2014年04月01日 貸評山下：緣何美國積極制裁俄國

烏克蘭危機持續數月仍未解決，美國及歐盟均表示，未來將有可能進一步經濟制裁俄羅斯。西方國家亦宣佈，無限期將俄羅斯踢出八國集團（G8），並取消原定於6月在俄羅斯索契舉行的峯會。
環顧各國對俄羅斯的「圍剿」態度，筆者認為，現時的制裁措施十分有限，主因是各國各有利益考慮，當然其中受損最少的國家，其制裁態度最為強硬，例如美國。然而，不論各國之後會否有更嚴厲的制裁行動，無可否認的是，今次事件將演變成一個兩敗俱傷的局面。

藉機向歐輸出天然氣

現時美國對俄羅斯的制裁措施明顯「言大於行」，但它的反對立場卻最為鮮明，而美國這種強硬姿態，勢將影響歐盟之間對於俄羅斯的討論。雖然奧巴馬已經警告俄羅斯不要佔領烏克蘭更多領土，否則將採取進一步制裁措施。但筆者認為，在貿易、軍事及金融制裁當中，猶以金融制裁作用最大。美國控制全球最大型的銀行，可以說是掌握環球金融大局，若然美國禁止這些金融機構與俄羅斯的銀行、資金、客戶有所來往，後果將十分嚴重，甚至影響歐美經濟復蘇步伐，相信各國不會輕言實施。
但為何美國對俄羅斯會採取強硬態度？雖然俄羅斯的出口結構廣泛，但美國卻是其第五大的貿易夥伴，貿易總額涉約111億美元；相反俄羅斯只是美國的第20大貿易夥伴，貿易總額涉約270億美元，可見美國經濟GDP根本不須依賴俄羅斯。
另一原因是，俄羅斯是歐盟的第三大貿易夥伴，歐盟對俄羅斯的天然氣亦具依賴性。然而，若烏克蘭危機持續惡化，美國大可藉此機會將廉價的天然氣直接供應歐洲國家，以「伸出援手」的美麗原因，去包裝其背後的商機與利益。
相對於美國，英國也緊隨着擺出強硬姿態。不過，一旦雙方繼續僵化，其實對英國的損害也不少。眾所周知，俄羅斯人在倫敦擁有不少物業，而且，私人銀行和資產管理公司的客戶，不少也是俄羅斯人；如果俄羅斯客戶真的要撤資，起碼對倫敦的房地產市場是一個負面因素。
相對於英美兩國，法國和德國的態度就更為謹慎了，因為法國有軍備貿易，而德國則和俄羅斯有密切的能源關係。
其實，今次俄羅斯「急狗跳牆」，不惜玉石俱焚，是對歐美拉攏前蘇聯成員國圍堵俄羅斯有關；西方傳媒一面倒批判普京，忽略了長久而來歐美步步進逼的政策。不少政治分析都認為俄羅斯的行動，雖然短期似是一個勝利，而普京也擺出一個「你奈我如何」的樣子。

長遠計　俄羅斯有隱憂

但從長遠的戰略而言，應該是弊多於利。有估計，俄羅斯每年要因此而為克里米亞承擔超過60億美元的財政開支，而且，未來在烏克蘭的大選中，親俄羅斯的選民和勢力會因此更少，變相壯大了歐美在俄羅斯鄰居的影響力。
如果歐美不改變圍堵俄羅斯的政策，相信互相的制裁會逐步升級，加添了市場的不穩定性。

2014年03月30日 趣BLOGBLOG： 學費好貴 炒股莫強求

有朋友問，炒股容易發達嗎？大家識得的股神畢菲特，身家近600億美元，但除此之外，大家已叫不出其他耳熟能詳的名字。在財經傳媒界工作第14個年頭，身邊接觸的炒友千奇百怪，各式各樣總會有，最終富貴的少、白做的多，總結成敗關鍵，堅係三個字，莫強求。

日炒夜炒　最終得個桔

散民經常埋怨，股票高追即見頂，低沽就反彈，係唔係連個天都唔鍾意我，做燈做到連自己都嬲埋。其實交學費是炒股必經的過程，即使股神也要交，只是他沒告訴大家而已。交得多不代表你會進步，有人每日甫開市炒到收市，望住股價機出出入入，日日交學費樂此不疲，收市後繼續補習，睇定美股歐洲油金滙，等到第二朝再戰江湖，最終都係得個桔。
電影對白都有講，「一世人流流長，總會遇上幾個人渣」。遇「股」不淑唔緊要，最重要是以後要帶眼識「股」，力不到不為財。股榮炒股，印象最深刻，不是賺到幾多的一兩隻，而是輸了半份身家的一次。
2010年12月，股榮跟大隊盲炒兩隻「九」，生產電動車電池並引入李嘉誠入股的中聚雷天（729）是大九，獲美國前總統布殊弟弟出任非執董的中國木業（269，現稱中國資源交通）是細九。兩隻九當時屬熱炒細價股，有概念冇錢賺。
諗住搵快錢的心態，結果是輸得更快，12月9日那天，細九沒原因、沒徵兆暴瀉，一插就跌了兩成多，大九亦跟住插水。還記得我當時身處迪迪尼，米奇老鼠高飛狗一路巡遊，我一路落盤沽貨，當日收到很多短訊，祝我生日快樂，結果應到正，是落不是樂。這堂學費交得貴、交得刻骨銘心，但值得。

捫心自問　輸錢因貪心

散戶總有個心態，就是唔炒唔知時運高，股價跌會怨莊家搞鬼、自己運滯，但捫心自問，輸錢只因兩個字：貪心。買開藍籌見人炒科網炒到興高采烈，以為跟大隊有着數，最後變着草，或者見8字頭創業板股仔升到眉飛色舞，有財演話正，飛撲入去做水魚。每個人都有自己一貫的炒股風格，買藍籌長揸收息，回報不會遜於炒賣細價或莊家股，性格使然，當你怨自己高追或低沽的時候，有否想過，其實有些股票，不是你們應該沾手的。
出得嚟行，預咗要還，迪迪尼一役以後，我買股票前，除了諗股價會升到甚麼位，更會想像跌到幾多我仍然安然接受。
股市是磨礪人意志的地方，如果交了學費讓你成熟、吸取經驗的話，說明你成長了。如果你永遠不停地交學費，狂犯上重複的錯，怨天尤人倒不如選擇離開會是更好的出路。

2014年03月27日 趣BLOGBLOG： 樓價升定跌 睇地產股捉到路

周日寫了篇題為「息魔冇料到，遲買樓沒着數」一文，惹來頗多迴響。先作利益申報，股榮2006年上車，在今年再買了一層給家人。沒必要唱好，因為一層自住、一層父母住，不是收租佬，樓價升升跌跌對我沒甚麼關係。
過去的20年來，本港樓市經歷過兩次大牛市、一次大熊市。對於一個承造20年期樓按的買家來說，上車後總會遇上好幾個升跌浪。正如在股票市場一樣，估頂摸底是高難度的動作，高處可能未算高，低處亦未必衰到盡。入市與否，還是睇個人的負擔能力而決定。

利率正常化　供樓負擔增

早兩日金管局發表半年報告，內容主要講隨着美國逐步退市，利率將趨於正常化，如按息上調3厘至較正常水平，收入槓桿比率將升至超過八成，以20年期按揭計算，供樓還款將增加三成。
坊間對樓價升跌看得如此重，其實是有點兒那個。樓價下跌先入市，最受益的，是「現兜兜」全數full pay、不做按揭的買家，但現實世界中，試問多少人是這類買家呢？你問我供樓負擔重嗎？我會答，「好x重」。
標普早前報告指，目前香港供樓負擔超越1997高位，美國顧問機構更指，港供樓負擔比率全球最高，佔家庭入息65%。
因此，股榮十分相信未來樓價會隨息口而逐步下調，否則一路加息，供樓負擔加重，市場購買力會消失。
以一層400萬元住宅單位為例，三成首期120萬元，目前2.25厘按息供20年，月供14,499元，全期貸款連利息共348萬元。
假如加息3厘的話，令按息升至5.25厘水平，月供即增三成，至18,868元，全期貸款連利息共453萬元。利率升，樓價正常情況下會跌，抵銷供款負擔。假設加息3厘情況下，月供保持14,499元，樓價要跌23%，至307萬元才能夠，屆時先入市，首期畀少約28萬元。

樓價軟上車　未必有着數

事實是，當你等到樓價真的跌了，以為有平貨執時，首期真的付少了，但每月供樓其實可能並沒有減少，負擔可能與目前一樣重。
股榮統計過去20年樓價與地產股關係，兩者升跌的關連度達到六成。由1994年有中原樓價數據開始，與恒指地產分類指數比較，過去20年間，兩者的相關系數達0.60（數字範圍介乎正1與負1，越接近1，關聯度越高）。

地產指數預示跌市快臨

如與不同的地產股相互比較，可會發現樓價與新世界（017）股價最孖公仔，相關系數0.66，至於與長實（001）比較則只有0.46，估計是受到和黃（013）影響所致。
今年迄今，恒指地產分類指數跌6.7%，而新世界的股價跌20%，今年樓價下跌的機會，牌面明顯則較高。
買股票可以即日鮮，但買樓卻是一世的承擔。明日樓價跌了，目前選擇不上車是否贏了？炒股又好，上車又好，有時不宜太過算死草！

2014年03月25日 貸評山下： 善用影子銀行 改革信貸

全球主要央行先後推出利率前瞻指引，引導市場對加息時間的預期，此舉雖可短暫安撫金融市場情緒，但國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）卻發表報告，警告利率前瞻指引未必有效刺激經濟，一旦市場錯誤解讀政策，或變相鼓勵投資者過份冒險，投機的資金構成資產泡沫，最終對金融系統穩定構成風險。
對於BIS的報告，筆者認為不無道理，利率前瞻指引的確有機會造成金融震盪，甚至製造泡沫。2008年金融海嘯發生前，基本上央行一般採用恒常化的貨幣政策，如透過加息、減息、公開市場操作去調節短期利率。

美貨幣政策恐陷兩難

但金融海嘯爆發後，美國經濟跌入低谷，各國央行發現傳統貨幣政策的手段或措施對挽救經濟增長無效時，便需在非常時期採取非常手段，例如非恒常貨幣政策，除實施量化寬鬆（QE）外，另一招就是透過「出口術」去控制中長期利率，影響五年期甚至十年期的孳息曲線。
換句話說，傳統貨幣政策能有效影響短期利率，在信貸猛烈收縮時，如果單單只控制短息，並不能抵抗中長期的信貸收縮，進而使貨幣收緊；要影響長期利息走向，只能依靠買長債和出口術。
由於非恒常貨幣政策的效用，較一般正常化的貨幣政策大得多，所以若市場誤讀政策，或將帶來反效果；當然若非常手段的方向正確，亦可為經濟帶好正面效益。

行政指令致信貸淤塞

現時美國正為通脹率及失業率訂下了目標，只要達到某個目標水平，便可啟動加息。但筆者所憂慮的，如果美國的通脹率與失業率並非同一時間達標，例如當通脹率突然爆升，而失業率卻又未回落至目標水平；又或者失業率到達指標，但通脹數據仍然距離目標尚遠時，都會令央行陷入困境，令貨幣政策跌入進退兩難局面。
由於中國的金融體系相對封閉，貨幣政策只有部份採用市場化工具，主要部份仍然依靠行政指令，包括新增信貸指標，和存款準備金率（不少人誤以為存款準備金率是要保障金融體系安全，其實是會錯意）等；行政指令本來就更直接、方便、快捷，但是由於並非市場化，於是信貸和貨幣並不能如市場需求般，有效地分配到經濟體系的各處，因而做成大量信貸淤塞。
為控制過去幾年過份的信貸增長，最近人行明顯希望收緊信貸和貨幣增長的速度，免得車毀人亡；不過，人行需要面對的兩難卻更為嚴重，收緊不單是會影響經濟和就業率，更麻煩的，就是由於體系內存着信貸淤塞，本來在較寬鬆的貨幣環境下，都已經有不少企業在吊鹽水，現在的環境就雪上加霜，這些企業可能會是信貸收緊的犧牲品。
問題是，這些企業犧牲後，信貸和貨幣系統有沒有改善呢？信貸淤塞不能依靠犧牲企業就能解決，而是要通過更深入的信貸市場改革；這方面，其實要靠中國政府怎樣能更靈活運用現有的影子銀行，而非單單視之為洪水猛獸而已。

2014年03月23日 趣BlogBlog：息魔冇料到 遲買樓沒着數

聯儲局新主席耶倫（Janet Yellen）上周宣佈，停買債後，低息期料維持多半年時間，意味最快明年4月加息，較市場預期明年底，快了約半年時間。翌日報章，「息魔」兩隻字成為起題及內文常用字，新盤平賣、二手劈價賴息魔、港股跌又賴息魔。今日這篇文，主要為這隻無辜的息魔平反，希望大家放佢一馬，唔好姓賴了。
無論股市或樓市，最討厭的不是息魔，而是突如其來消息所衍生的不明朗因素。以股王騰訊（700）為例，近月股價高位唔見100元，不是因為業績差，不是因為阿里去美國上市，而是阿爺可能叫停他們的支付業務，政策風險的不明朗因素就是沽壓的元兇。

新盤低開　二手價未被拖冧

今次耶倫向外界發出一個前瞻指引、首次披露息口路線圖，坦白講是掃除坊間對加息時間的各種猜測，從而讓全世界都早有時間及心理準備，加息不明朗因素掃除，股樓齊跌，不是息魔作怪，而是人心虛怯，說白點是EQ低。經濟學上，對市場最有效果的，是預期之外的事，現在事先張揚明年中加息，效果一早反應在股樓價格上。
除了息口外，外界經常指未來新供應激增，會令樓價下跌。由去年新地天璽減價兼提供稅務回贈開始，新盤一般以貼二手開價，不過除了回贈辣招稅變相減價一成外，未覺得二手樓價被拖冧。股榮翻查最近20個用劈價形容的二手單位，最多由劈300萬元至最少劈50萬元，成交價較對上一個同座同方向的成交價，差距最大的只有5%，部份還高於對上一宗成交。劈完數百萬變市價賣，隨時淪為代理宣傳出貨藉口。

唧牙膏賣樓　發展商未睇淡

反映二手樓價的中原指數，跌返至約一年前水平，但過去一年高低波幅只有7%，同一個屋苑，高低層、座向、連帶是否有裝修等，都有可能相距超過一成。況且如非賣樓救命，點解要平賣。
走在市場最前端的發展商，口裏說要貨如輪轉，但實情是個個鍾意唧牙膏式賣樓，首批價單或者很吸引，但及後逐些加價及索性取消部份優惠。如果樓市真的逆轉，發展商還不索性一炮過清貨。
政府一方面吹雞叫發展商或港鐵盡推項目，另一邊廂在補地價上又要攞盡着數，在建築成本目前每呎3,000、4,000元的情況下，CY無論吹得幾好，未來供應如何，發展商睬你都儍，唔啱價唔賣、有貨慢慢搣。
坊間所有發展商老闆、分析員甚至財演，九成都估今年樓價跌盡得一成。並非他們心有靈犀，只是他們都是根據所知的事實而作出判斷（expect the expected），作為準買家，上車前除了計掂數外，最重要的是expect the unexpected, expect the extreme（有備無患，為極端的情況作出預備）。
過去三十年，香港樓按息率介乎2厘至16厘，平均約為6厘。目前超低息環境，早晚會過去的。當阿媽都同你講，息魔殺到，唔好買樓，跌極應有個譜，反而大家掉以輕心、突如其來的黑天鵝事件，才是樓市喪跌的元兇。甚麼是黑天鵝，知就發達啦！

2014年03月19日 趣BlogBlog：1060賴死唔走的原因

阿里巴巴不來港了，上周中買入文化中國（1060）的朋友，估計仍處於中伏mode，當中包括股榮。事到如今，只有兩條路，賴死唔走或者止蝕離場，但千祈千祈咪溝淡，因為你已錯了一次，再溝一次，你的成功機會率同樣只有一半，何必一錯再錯、打沒把握的仗呢？學曹Sir話齋，溝貨的藝術是溝上唔溝落。
借殼上市憧憬落空，是否意味1060玩完？機會不大，但未來會是一場考耐力的比拼。對於以非閒錢入貨的投資者，坐艇的機會成本甚高（借孖展、救命錢），止蝕離場只是時間問題。為甚麼我深信仍有機會，主要有以下原因：
首先，馬雲不會枉花錢。阿里用62億元入股文化中國60%，62億元的金額，是阿里過去眾多收購入股事項中第二大，僅次全購高德地圖（89億元）。即使去年入股新浪微博，亦只不過用了46億元。阿里巴巴就算再有錢，也不會無聊到用62億元買個殼，然後無所事事，純粹攤薄騰訊（700）股權而已。
這樣推論，入股肯定有所圖或鋪定後路，那麼會是甚麼的？或者先粗略介紹文化中國究竟有甚麼業務。文化中國除了大眾所知，是一間電視和電影製作公司，亦拓展手機視頻、手機遊戲業務，影視劇方面也擁有丁晟影視工作室、黃渤工作室等電影投拍公司。

憧憬注入視頻業務

目前內地最紅的手機App是視頻，相信不少市民都有裝PPTV、樂視或騰訊視頻等App，用來煲劇及睇電視節目。文化中國擁有網路視頻牌照，以及與CNTV抗衡的網路視頻直播權，是阿里涉足視頻最需要的元素，而正當其死對頭騰訊已開展視頻業務，處處玩對抗的阿里，目前正籌備視頻，在此推論下，阿里入股1060，最合理推測，是將1060當殼，未來把阿里視頻、音樂等互聯網娛樂（互娛）業務注入，做大做強。
點解覺得阿里會將視頻等業務注入1060，背後牽涉到一個人：劉春寧。騰訊2011年入股文化中國約8%，當年主導這項投資的人，就是在騰訊負責網上視頻、主導中長期戰略規劃制定的劉春寧。去年7月，劉氏突然辭職，傳聞分手費超過1,000萬元，最後原來跳槽至阿里。雖然阿里未有透露劉氏擔任職位，但由早前傳出集團靜俏俏地籌備視頻業務，相信也離不開這個範疇，而入股1060，或許又是出於其主意。
去年1月，阿里全購蝦米網，蝦米網有音樂視頻，但價值不及樂視、優酷、土豆等，因此上周買了1060的朋友，只能無限期地等等等，等阿里宣佈進軍視頻、等阿里收購熱門視頻、等阿里放風將視頻等互娛注入1060。要等幾時，一年半載少不了。屆時科網炒完未？鬼知咩！但現實是，春江鴨悉數沽貨，散戶全城接貨，身邊更不乏溝貨的人，短線向下炒，肯定高於向上走。

2014年03月18日 貸評山下： 尋找內地經濟黑天鵝

人民幣貶值、出口下跌、經濟放緩、工業增長疲軟、通脹率低迷——種種迹象顯示，中國經濟進入一個艱難的時期。因為中國一方面要調控經濟結構，一方面要控制信貸增長過快的現象。
調控經濟結構，其實在2008年金融海嘯前已經需要做，但由於外圍的環境波動，上屆政府基本上按兵不動，再加上金融海嘯的衝擊，不單不能改革，更要大幅增加信貸，埋下現在既要改革又要緊縮信貸的兩難現象。

改革收水同步　恐陷兩難

經濟改革最好的時機，應該是信貸相對平穩，甚至是增加時。因為經濟改革其實就是經濟的再分配（好的改革是把資源從以往的「非市場」分配，轉到較為合適的「市場」分配），而任何的經濟再分配，必然有相對得益和受損的集團。
如果在再分配的過程中，整體的「信貸餅」做大，就算是相對受損的集團，感覺上錢不會少了很多（信貸就是錢）；相反，如果整體「信貸餅」收縮，而同時利益又受損，反彈就自然更大。
而且，當信貸和錢處處滿佈，就算經濟改革不太成功，也有更多的空間去撥亂反正。簡單舉個例子，最近的企業債違約，是金融改革的必須步驟，讓信貸市場化。
長遠來說，對投資者和發債體都是雙贏；但當處於一個緊縮環境，投資氣氛薄弱，市場非常擔心骨牌效應，使人擔心的是，有時候，這可以是「自我實現的預言」。
筆者認為，中國領導人自然知道這些道理，不過，現時仍要將經濟改革及緊縮信貸雙管齊下，可能因為無論是經濟改革，或是信貸緊縮，都到了一個不能不做的困境。
金融海嘯之後，中國的信貸增長遠超越GDP增長，當信貸長時期增長高於收入，自然不能持續。而且，大部份的新增信貸，又給了資金回報和效率低的固定基建項目吃了，這對長遠經濟發展，是一個雙重的打擊。於是，就算是風險不低，也不能不下這一步棋了。
兩會之後，不少人評論到7.5%這個較低的GDP增長；其實這已是一個不低的增長，也顯示領導人關注過份減速對社會的衝擊，包括就業率，但未有披露的，就是在再分配的過程中，對既得利益者的震盪。因此，筆者相信，中國的信貸不會大規模收縮，只會調節到一個較合理的水平。

改遊戲規則　出錯機會大

在這個形勢下，筆者認為，無論是悲觀派和樂觀派都未必完全正確。一方面，中國應該不會像西方媒體預期一般「硬着陸」，因為政府仍然對信貸增速有足夠的掌控和空間，可以進行適度的調節；但另一方面，就算中國經濟長遠可以突破「中等收入陷阱」，過程會有不少的陣痛，包括人民幣的波動性會比一般人想像中大。
筆者認為，中國經濟最大的黑天鵝，不一定是所謂的硬着陸，也未必是經濟改革失敗，卻是金融信貸市場化、遊戲規則改變後，政府掌控整體信貸和貨幣政策的出錯機會，相應提高。

2014年03月16日 趣BlogBlog： 被寵壞的內銀 唔死冇得救

大半年前曾經寫過〈買內銀股的悲哀〉，今日再寫，同樣是懷着恨鐵不成鋼的心態。更甚的是，眼見中國銀行業不思進取的精神，昔日過慣無風無浪的日子，但在網絡熱潮的衝擊下，自己拒絕改變，卻阻擋別人沾手。內銀股就算目前平到離譜，買了一樣嘥氣。

平價高息　未必一定好

人行日前暫停阿里支付寶、騰訊（700）財付通的二維碼支付、虛擬信用卡等業務。原因很簡單，「雙馬」在支付平台的成功，威脅到內銀的利益。諷刺的是，內銀受威脅並非要急趕直追、朝着網上金融進攻，而是向阿爺投訴，別人侵犯他們的領域，就指會危害金融風險，這種無賴式指控，赤裸裸地向外宣示，「我做得好，別人不能做，別人做得好，唔可以再做。」
內銀股目前估值跌到2008年海嘯及2011年的新低水平。平嘢可能唔係好嘢，但平嘢加埋高息，一般衰極有限，但內銀經驗告訴大家，平嘢加「息」誘，視覺效果一流，股價卻是九流，一季差唔多，一半已經輸了上市以來派息總額。
四大內銀今年累跌13%至18%，招行（3968）及上市不足三個月的光大銀行（6818）股價年內瀉24%及27%，A股甚至較H股折讓5%至10%。彭博綜合券商預測，12間內銀今年預測市盈率（PE）只有3倍至5倍，市賬率（PB）0.6倍至0.8倍，股息率最高8厘，最少也有4厘。
4倍低PE、0.8倍低PB、8厘高息率，從估值角度衡量，買內銀實在是冇得輸，但今年股價樣衰如此，卻反映出鐵一般的現實，內銀隱藏多個炸彈，包括數以萬億計的影子銀行壞資產、類似雷曼式的理財產品及本業受到網絡金融的挑戰。截至周四止，12間內銀表現最好的，是肯變的中信銀行（998），原因埋堆夥拍騰訊及阿里，推出虛擬信用卡，企圖殺出重圍。

不試不變　不會有出路

馬雲成功的原因，可能只是兩個字，肯試、肯變。他曾豪言，「如果銀行不改變，我們改變銀行。」阿爺落閘阻礙，不代表內銀解決對手，只是將被陰乾的速度減慢，當互聯網金融主導全球的潮流時，中央越撐，內銀只會死得越快。
目前內銀的處境，仿似是《誰搬走了我的乳酪》中的小矮人，仍然迷醉於昔日安逸的生活，雙馬找到新出路，他們才後知後覺選擇逃避。阿爺插手，問題未曾解決，正如書中的金句，If you do not change, you can become extinct（如果你不改變自己，你就會被淘汰）。
一隻股票不會長時間地偏低、一個板塊亦不會不合理地被低估，一日內銀仍未斷奶要阿爺救，買來收息隨時等收皮。

2014年03月13日 趣BLOGBLOG： 文化中國輸錢無怨 坐艇有理

昨日股場焦點，無疑是獲阿里巴巴睇中入股的文化中國（1060），結果全城齊齊坐艇。先作利益申報，股榮噚日買了兩注，2.6元先入一注、2.2元再溝一注，賬面暫時輸超過三成。如果有朋友在高位3.39元買了，然後在1.69元打靶，這款真真正正的叫做投降輸一半。

買投機股須閒錢落注

賽後檢討又好，馬後炮又好，都想同大家分享坐艇的感覺及原因。第一是衰貪心：買文化中國，正確講是投機並非投資，大家只是買一個希望，就是馬雲將阿里巴巴業務注入公司，借殼上市。請問聲，你是馬雲、阿里高層嗎？不是的話，只是你一廂情願的憧憬或幻想，成事機會不過是50/50，同過澳門玩大細機率一樣。
既然以投機角度，首先要以total loss的心態去落注，去賭場博大細，輸了當然乜都冇，贏了就有double，因此如果大家落注並非想贏一倍，純粹想抽吓水，贏幾十格，賺餐茶煙飯，買文化中國完全錯晒。買投機股，必須是閒錢，去賭場玩，大多數只是以閒錢落注，賭身家的後果，一般是輸身家，因此有網友指買完好辛苦，只能講活該。
前晚21頁入股通告裏，股榮相信認真睇晒的，只有1%。目前文化中國股本共有83億，但入股後（發新股及行使購股權後），股本將增1.5倍至210億股。如果沒有注入業務，以去年上半年賺1.3億元，年度化市盈率150倍。所以用甚麼基本分析、估值考慮，完全是廢話。
坐艇第二個原因是太天真，以為過去成功的方程式，今次同樣有效。統計過去兩次經驗，「雙馬」概念股有買貴、冇買錯，第一日坐艇，堅持到底，總會本利歸還。

跌多五成後　或有生機

華南城（1668）復牌高開83%，收市升幅縱回順至60%，持有至今仲有賺。中信21（241）一開波升五倍。
我深信昨日3.39元買入的「叻仔」，應該參考過中信21的經驗，以為升唔夠五倍，還有得上，結果懶醒，中招了。
今次與過去兩次不同的地方，是消息走漏了，有春江鴨狂收貨，這點可由停牌前股價及成交異動印證。華南城停牌前五日，股價僅升3%，成交與平日相若。而中信21停牌前五日股價更倒跌1%，消息非常保密。到了今次文化中國，停牌前五日股價爆升64%，每日成交股數動輒2億股，較往日多數倍，停牌前七日總成交達10億股，相當於昨日成交股數40%，不是春江鴨，難道是好眼光，你懂的！
無疑地，昨日整個上午，春江鴨派貨，大家就接貨。文化中國是否玩完呢，根據241經驗（復牌首日收約4元，然後數日內跌至2蚊邊緣），大家如果能承受跌多五成的痛苦（即文化中國跌至9毫子附近），等大部份蟹貨打靶，或者可以置之死地而後生。

2014年03月11日 貸評山下：新興市場面臨艱難日子

最近地緣政治、經濟放緩、聯儲局的退市計劃及資金流向等因素，令新興市場股市，尤其是香港和內地等都在大幅波動。眾所周知，新興市場普遍面對的問題是，當退市預期上升，資金從新興市場流走，導致滙率受壓，央行被迫緊縮貨幣以支撐滙率，卻因此進一步使經濟有下行風險，造成惡性循環，於是有更多的資金流走。
這個步驟，正是金融海嘯之後的倒轉，之前是由於美國量化寬鬆，資金流到新興市場，導致滙率上漲，央行為保出口經濟，普遍以寬鬆貨幣應對，導致體系內的資產泡沫形成，而資產上漲和寬鬆貨幣政策都令經濟進一步升溫。

研究經濟要計及信貸

面對投資氣氛逆轉，新興市場貨幣緊縮，經濟都陷入衰退邊緣，不少投資者都轉趨悲觀，對自己的投資部署裹足不前。對於這種投資策略，筆者記得有兩個的數據研究，值得參考。
第一，用美國股市的數據，過去20年，股市表現最好的二十多天，就差不多解釋了美股標普500指數的表現，其他的總和，最多是打個平手，甚至是有損失。而更有趣的是，這些表現最好的日子，通常發生在經濟表現極差，甚至是在衰退期間。如果不能捕捉這些機會，甚至在這段期間沽空，結果只會是高追低沽，影響長遠投資表現。
第二，就是用更長的數據，由1900年開始的一百多年的數據。假設有兩個投資者，A和B：A一直做定期定額的月供股票，不理經濟衰退或增長，都持之以恒；B也造月供，不過，當經濟陷入衰退的時候，就停止，變成現金為王。
結果是A的回報比B多七成。這個結果，是否更有趣？因為這一百多年中，美國經歷了大大小小的股災，包括大蕭條等等。
以上的研究，雖以美股為基礎，但要說明的是，就算危機當前，也不用停止投資；更何況，筆者認為新興市場，未必一如市場預期般悲觀。這就牽涉對現在新興市場的信貸周期的判斷，是屬於波浪型的小跌，抑或是想1997年新興市場危機或2008年美國的大型「去槓桿化」。

去槓桿化機會應不高

著名的對沖基金經理Ray Dalio認為，信貸是經濟最重要的一環，也是最少人理解的一環。傳統經濟學，研究經濟增長，是以勞動力、資本、生產力這三大因素為理論框架，但對信貸卻絕少提及；於是，大部份經濟學家都miss了美國信貸泡沫爆破的可能性。記得以前芝加哥大學的老師Robert Lucas，是宏觀經濟學的諾貝爾獎的得主，但在2006年時，仍然發表了對美國經濟非常樂觀的言論。
相反，Ray Dalio作為一個業界人士，花了一生的時間研究信貸和經濟的關係，就準確捕足了金融海嘯期間和之後的投資機會。
從種種的數據顯示，新興市場將會面對一段艱難的日子，但大型的「去槓桿化」的機會暫時應該不算高；而且，另一個相反極端的結果，就是美國經濟復蘇持續低於預期，減慢退市步伐的預期，也會有利對新興市場的資金流。

2014年03月09日 趣BlogBlog：憎人富貴 發唔到達

上周有兩件事件令我有頗深體會，首先講《神魔之塔》賣股。港產轉珠遊戲《神魔之塔》上周將兩成股權以5.4億元賣予雲遊（484），兩名創辦人立即成為億萬富豪，網上的迴響頗多是負面，認為是抄襲、搶奪其他人的財產，兼埋沒創意。
如果《神魔之塔》抄出27億元估值已經是罪大惡極，那麼市值逾萬億、全部產品概念源自其他對手的騰訊（700），應該是人神共憤嗎？

《神魔》抄襲　也要懂得執行

QQ抄自ICQ、騰訊微博源自Twitter概念、微信參照WhatsApp，所謂內地科網一哥，說穿了也擺脫不了copy and paste的模式，只是在包裝及推廣上更勝一籌而已。類似《神魔之塔》的手遊超過數十隻，能搶閘成功，正如丘亦生講，也要講究執行力、微創新，以及面對原創者的狙擊。
股榮不是為科大曾氏兄弟辯護，行內人亦知抄得過份，更不給予對手credit，但批評別人、眼紅人家的同時，能否看看人家如何抄出5億元出來，畀你抄，你能複製同一個神話出來嗎？平日的凡夫俗子突然化身為聖人，將事件升級至道德的高地，心態上，只是吃不到葡萄是酸的。
另一件同樣是憎人富貴厭人窮的例子，是上周日有關東涌富婦炒燶樓、七年蝕逾半億報道。一則文字新聞連動新聞，共錄得逾50萬人點擊，為當日五大最多人睇的報道。相關報道惹來不少網民回應，十居八九認為活該抵死，留言多刻薄。仇視別人賺錢、鍾意睇人仆街，有這樣的心態，這個社會相當可悲。

長實霸權　亦是由低做起

最近搜集了香港地產過去50年的變遷，當中有部份值得與讀者分享。目前本港地產大致由四至五家大型地產霸權壟斷，追溯至七十年代，其實大家處於同一起跑線，遠遠落後當時的霸權英資置地。1972年下半年至1973年上半年，在港上市的華資地產公司有60家，今時今日數得出的大孖沙：長實（001）、信置（083）、合和（054）、新地（016）、恒隆（010）、鷹君（041）、新世界（017），全部都是這段時間招股上市。
當年長實，上市集資3,000餘萬元，遠少於同業的1至2億元，規模和實力均遠遜對手，只有35萬呎出租樓宇，且大半是工廈。及後各大地產商肆意收購，炒風熾熱，到八十年代初因利率攀升及前途談判問題，樓市急轉直下，當時投地最勇的恒隆、鷹君甚至置地，都紛紛損手，反觀長實、新地及新世界把握機遇執平貨，為未來霸權之路打好基礎。
想帶出的是，七十年代的李嘉誠與其他60個地產商，皆處同一起點，經歷相同經濟周期及樓市升跌浪，有人轉危為機，有人敗興而走。今時今日社會一面倒仇富，真的如李嘉誠所講，我們是被寵壞了的的孩子嗎？
身邊不斷有人講，希望樓市再冧多次，有機會執平貨。回顧過去三、四次大跌市的經驗，低樓價隨之而來是超高息及不利的政經環境。八十年代樓價急挫近半，根據統計處資料，82年至84年按揭年息介乎12厘至16厘，89年六四後移民潮，信心危機賣樓的人多，執平貨的少。及至98年金融風暴後，樓價跌，樓按息率仍維持10厘附近偏高水平，逾10萬宗負資產數字打窒入市意欲。最近一次08年海嘯後，銀行當年閂水喉，想執平貨亦冇銀行敢放貸。
目前社會瀰漫着一種攬炒心態，自己賺就得，別人賺多了就不高興，自己冇上車，就寄望樓價冚包散。凡事take it for granted（老奉），不懂欣賞，機會是不會留給只懂埋怨的人。
P.S.以後除周日見報外，逢隔周四會在投資版與大家見面。

2014年03月04日 貸評山下：後生居安思危 晚年無憂

人口老化、中產向下流，可以說是發達地區的普遍現象。香港如是，美國也一樣。香港現時老年貧窮的情況嚴重，有超過七成攞綜援的是老年人；有人說年輕一輩的理財情況可能好一點，未來老年貧窮可以紓緩。不過，筆者沒有那麼樂觀，尤其是看到其他發達國家，例如是美國的情況。

卡數按揭　主要債務來源

2008年金融海嘯後，大部份美國企業取消defined benefit，即僱員退休後可按在職年期，每月向公司取得退休金直至離世。去年底富國銀行就中產退休問題進行調查，結果顯示34%人士認為要工作至80歲，亦有42%指不可能同時應付日常開支與退休儲蓄，可見美國越來越多人憂慮沒有足夠的退休儲備。
關於美國退休生活後的質素，有一個有趣的調查，問題如下：你能否因為突如其來的應急，現在就拿出2,000美元出來？答案只有一半退休人士可以拿出。對此帶出兩個現實：（一）退休人士的現金流不足；（二）他們的實質退休生活與想像中存在很大落差。因此大家宜想清楚，退休前要「儲蓄多少」以及退休後要「花費多少」。
個人理財服務網站Hello Wallet報告顯示，美國有60%的家庭累積債務的速度，已超過退休儲蓄速度，債務主要來自信用卡還款、汽車貸款和房屋貸款。當然，美國人的儲蓄率向來偏低，又喜歡先使未來錢，加上債務隔代延續問題，終令退休問題難上加難。
究竟這個情況是美國獨有，還是環球性的？筆者認為這跟人性有關。

減少開支　追求心靈自由

有一個心理測驗可以說明這個道理——假設有兩個情景：（一）現在給你100元，或一周後給你101元？大部份人會選擇立即要100元；（二）一年後給你100元，或一年零七日給你101元？大部分人則會選擇要101元。情景一和情景二，同樣是相差7天，為甚麼會有不同的答案？7天多賺1元，即是1%，年利率就大約52%，理性地想，應該等7天；但如果100元擺在面前，大部份人的選擇都不會理性。這正解釋了為甚麼大部份人儲蓄少、開支多的原因。
理財離不開增加收入與減少開支。前者毋須多說，因為拼命搵錢這基因早種在香港人體內。但是，後者可能比前者更少人關注，難度亦更高。我相信，減少開支，過簡單生活，追求心靈自由，令自己有餘力幫助有需要的鄰舍，生命會更加豐盛。或許對某些人來說，這個想法過於天真而不切實際；也有些人認為這只是禁慾主義，認為只有透過消費才能享受生命。
首先，我要澄清的是，減少開支，過簡單生活，是一個相對性的概念。有人開一枝幾萬塊錢的紅酒，但可能對他們來說這已是相對節儉；有人花幾十塊錢買杯高檔咖啡，對於他們來說，已經算過份大使。所以關鍵是使多使少，只要清楚自己對生命的追求，生命可以同樣精采，但如果財務上不給自己留有餘地，便像戴上一個無形的手銬。
人類本性就是不喜歡儲蓄，喜歡及時行樂，着重於眼前的利益，多於未來的複式收益；因此，不管你是美國人或香港人，都應趁年輕時居安思危，做好儲蓄理財計劃，為退休生活作好部署。

2014年03月02日 趣BLOGBLOG： 點解好股冇買 衰股買齊

首富李嘉誠又再發表金句，最打動人心的，相信是這句：「有能力的人，佢唔出聲；冇能力的人，又爭住嚟做」。是意有所指，抑或等人對號入座？留待其他人分析，只是在股票世界裏，超人這句點出了股民輸多贏少的死穴。
套用在股市，大家經常發覺有能力有前途的股份，財演唔會推，大家亦唔會去買，或者賺少少就閃，最典型的例子有騰訊（700）及銀娛（027）。反而有姿勢冇實際、打鑼打鼓高調宣佈動態，冇能力又爭住要「曝光」的股票，卻是大家中伏最多的股票。

專欄作家經常「被出賣」

冇料扮四條的股份，最佳宣傳或出貨渠道，就是借人把口。每份報紙都有財經專欄，行內稱為地盤。只統計網上及手機，《蘋果日報》財經版的投資專欄點擊率，相當於全叠的四分之一，每逢交易日約有28萬次點擊。讀者越多，地盤的價值越高，但責任卻越大。
每逢碰到三姑六嬸等親戚，劈頭第一句問就是有甚麼好股！老實講，這條問題同今晚六合彩開甚麼冧巴一樣廢，天下沒有免費的午餐，有內幕消息都收收埋埋啦，難道還要公諸於世，所以財演及專欄作家發達上岸是異數。
專欄作家是「被出賣」最多的行業，股榮四年財演生涯中，每周平均收到五至六個冧巴，逾半是山埃。最絕的，是報料者笑笑口話今晚會出通告「有料到」，最後原來是盈利警告。
上市公司慣常會安排飯局，邀請傳媒解構公司動作，食完免費飯信管理層買股，十倍奉還的比比皆是。
當然，對方不會明示「幫吓手」寫兩句，但唔識做的下場，通常是下次唔預你。衍生出來的結果，是飯局股鬥快寫，或者最尾加兩句當交代。
一年半前曾寫過港股〈大即是美，細即是死〉，今次再統計由2013年至今的14個月，全港逾千五隻股票，撇除停牌股份，升跌比例約3.5：6.5，50隻藍籌升跌比例則約5：5，其間恒指僅升百餘點，不足1%。推介大價股，平均勝算較細價股為佳。表現最好的五隻藍籌全是十大市值巨無霸，包括騰訊升147%、金沙（1928）升92%、銀娛升87%、和黃（013）升28%及友邦（1299）升25%。

股評再難單單畀冧巴

在即食文化裏，散戶要求即買即中即派彩，專欄作家或者還以為，推薦藍籌或大價股不受歡迎，冇gut，難以爆升，以為三、四線股爆發力強，貼中有錢更有面。寫股評可以很簡單，提供幾個數字再加想像，目標價翻一番有何難度？但時代轉變，讀者已可輕易獲得資訊，今時今日他們不單止要冧巴，更在乎背後分析與角度。
越來越多又要威又要戴頭盔的股評，沒有分析，貼中只是好運，流於表面。受歡迎的專欄，每日並非只畀冧巴，大多數附帶分析、數據或背後財技等解釋。因為大家知道，就算輸，亦要輸得心服，而非吹水唔抹嘴。