2014年06月29日 趣BLOGBLOG：樓市假陽春

地產市道轉趨熾熱，身邊朋友紛傳來入市消息，有人舊樓換新樓，有人轉租為買，理由不外乎磚頭有價難大跌、供樓好過租樓等，更有人直言是受到氣氛影響，怕再唔入市，上車無望。
樓市又好，股市都好，最忌估頂及估底，今次所謂小陽春，是見頂回落的後抽，或是破頂前先兆，各有各解讀。但有兩個現象值得大家停一停、諗一諗，有冇必要為上車，去得咁盡呢！
今次小陽春，可分開新盤及二手兩面睇。上周有尖沙嘴新盤買家豪言，「兩萬蚊呎，唔貴、絕對唔貴，我覺得好抵。」千二萬新盤，銀行最多借五成，該買家自備600萬元付首期，發展商代畀辣招稅，買完一間又一間，寸得起之餘，肯定不是上車客，這些機會，並不是屬於我們的。
新盤小陽春，是發展商以所謂貼市價兼回贈稅務方法，換來的成果。二手業主「自我感覺良好」，遂將單位吊高嚟賣，玩的就是貨源歸邊。目前二手的情況，是賣家絕對主導的局面，買家要用破紀錄呎價換取誠意。統計近兩個月每周十大屋苑數據，買賣宗數最多只是二、三十宗，與早年動輒過百宗，簡直小巫見大巫。缺盤下，買家惟有將價就呎，追價追到氣喘，原打算用400萬元上車買500呎單位，最終迫於無奈，只能買到400呎單位，或者買入質素景觀欠佳的單位。

樓價破頂　成交仍乾涸

近月破頂的屋苑，十個有九個是非藍籌的二、三線屋苑。套用於股市，追完藍籌，就輪到中價股上，最後連細價股都雞犬升天，派對亦可能完結。目前細價上車盤瘋狂程度，開始滲出一陣陣燶味。真正的小陽春，破頂固然重要，但成交絕對非目前般乾涸。
另一個現象，是準買家開始借到盡。金管局剛發表5月住宅按揭報告，5月平均貸款額為306萬，較4月份的歷史新高311萬元略減。貸款額增加，客戶延長還款期減低每月還款額，新批按揭平均貸款合約年期維持304個月（25.3年），貼近紀錄最長的306個月。
目前只有400萬元或以下上車盤能夠借足九成按揭，600萬元最多只可借八成，冇足夠首期，令原本買中價樓的人士，轉為吸納400至500萬元附近的上車盤，近月破新高的上車盤成交價，大部份就是徘徊400萬元附近。一班有能力供得起500萬、600萬樓的人士，降班轉投400萬元樓盤，無形中搶貴上車盤，銀行就算估價不足，他們亦有能力補差價去馬，令業主更為得意。
市場錯配，上車客更難上車，被迫計到盡、甚至一樓凶宅照殺。周中翻閱1997年樓市相關剪報，7月回歸後，當時新界樓估價遠低於市價，以駿景園及嘉湖山莊為例，銀行估價較兩者成交價低27%及7%。翻查近月破新高屋苑成交，銀行普遍估價較成交價低約6%，是否一大警號，重蹈97年的覆轍，大家自行判別。

2014年06月24日 貸評山下：OTC交易轉戰場 添透明度

過去幾十年來，全球大部份的衍生工具交易，尤其是利率掉期（interest rate swap），都是屬於場外交易（OTC），好處是買賣雙方可以在商談後，制定出雙贏和各取所需的方案，交易相對靈活；不過，OTC過往一直被指透明度偏低，因看不到交易價格，可能使市場的價格發現過程（price discovery process）效率較差，而且買賣價差較大，可能只會對中介人有利，用家利益卻受損。

海嘯後　G20國推動

為保護投資者，金融海嘯後，無論是美國的金融法案Dodd-Frank，或者是G20國，都推動這些OTC的衍生工具移到場內交易。例如，美國商品期貨交易委員會CFTC要求，只要屬於「美國客戶」，今年底前大部份OTC的swap衍生工具產品都要轉往互換交易系統（SEF，swap execution facilities）進行交易。SEF最大的特點是有價格顯示，令交易更具透明度，而且這些場內交易，都會由第三方中央結算（clearing），完全改變整個衍生工具交易市場的生態。現時SEF最主要的衍生工具交易品種是利率，估計約佔八成；其次是外滙，信貸只佔很少部份；最大規模的SEF包括Icap、Tullett Prebon、BGC等等。
CFTC2月中公佈互換交易系統執行規則以來，SEF交投一直顯著低於市場預期，有指不少投行為逃避地區監管，利用國際監管差異，將衍生工具交易轉到倫敦市場進行，暫時維持場外交易模式。其實為了法規和稅務便利，OTC的swap交易很多時候會在倫敦進行。由於國際間在這方面已有監管共識，相信歐洲及英國亦會緊隨美國作出監管修訂。正所謂避得一時避不了一世，相信轉到場內交易和中央結算是不可扭轉的大趨勢。由於SEF在美國推出時間尚短，可多觀察再論成敗。其實美國SEF真正對手，並非海外OTC市場，而是本土交易所如芝加哥商品交易所（CME）。
雖然CME目前未有提供類似SEF的交易品種，只有種類有限的利率、外匯等期貨合約（futures），本質上跟SEF所做的swap為兩門不同生意。
CME做到場內的futures，而SEF是做場內的swap生意。但futures和swap畢竟都會殊途同歸，形式不同但可以做到的金融效果可以互相取締。以前，OTC的swap相對靈活，能做到futures所未能做的。
但是SEF的swap交易彈性遠較OTC低，在兩個交易市場彈性都不太高的情況下，用家可能會重新使用交易所服務，使futures量提高，慢慢取代swap的交易量。因為CME保障程度始終較高，而且用家提供抵押品做margin的成本又較低。

有利改善業界生態

筆者認為這些都會改變全球金融行業的生態環境，美國期貨業協會的Walt Lukken甚至認為，交易和結算所將會成為金融系統的中心，有興趣的投資者可留意這方面的變化。最後，雖然中國衍生工具市場剛起步，但主要也是場內交易，避免了OTC衍生工具市場帶來的風險。

2014年06月22日 趣BLOGBLOG：低調發達股是如何煉成的？

上星期只買了一隻股票，名字叫達利國際（608），其中一位執行董事，就是「殘廁」風波裡的男主角。買達利，同太子爺免費嘆Coffee沒有關係，只是一場不經意的Gathering，令低調的達利成為股榮起底目標。港股目前共有超過1600隻股份，但按來按去的，100隻俾多你。炒股逾十年，對達利是零印象，股票機甚至未曾按過608這個編號，一隻沒有成交的死股，市值不足十億，連業務都不知道的公司，買來幹甚麼。
花了數小時做一大堆數字分析，亦翻看近廿年公司的剪報資料，除了貪達利逾六厘股息、以及資產淨值比股價高近兩倍外，最重要的，是太子爺老豆林富華的專注及低調。
80、90後應該未聽過Theme這個女裝品牌，Theme於90年代名氣及店舖數目媲美佐丹奴，是行內首創即時供貨系統的龍頭，創辦人賴雁浪1994年將業務上市，中文名三商行。98年金融風暴令賴雁浪由18億身家淪為破產，99年林富華旗下的達利，撼低佐丹奴等對手，以白武士身份入主三商行，其後改名為榮暉。
Theme連蝕六年後，2004年終於賺錢，最令我深刻的一句，是當年主席林富華當著記者面前說，「我覺得非常慚愧──要用這麼多時間（扭虧）。」上市公司管理層對業務不濟或買錯貨，一般只以經濟環境轉差作藉口，敢向股東表示歉意的，鳳毛麟角。其後數年theme業務未見起色，林富華2009年將榮暉賣殼，斥數千萬購回零售業務，目前只在中國及台灣有店舖。
買股票睇業績外，我更睇人。買長和系，因為信超人；買騰訊，因為信馬化騰，一個舵手，可以化腐朽為神奇，亦可以將船離奇擱淺。見識過太多上市公司，不是不務正務，就是頻頻變身轉型，前幾年資源有價，多間公司收購煤礦謀變身煤礦股，及至近期科網熱潮重臨，大批股份相繼.變身I.T，乘機抽水，但結果是九成九悲慘收場。
達利1992年上市，逾20年齋做紡織本業，未曾配股或供股。除了1994至1996這三年未曾派息，其餘每年都派，合計2.43元，相當於現價近八成，揸住五成股權的林富華，益自己亦回饋股東，算是十分難得。我深信，投資銀行肯定曾建議林老闆做融資活動，也有不少ibankers曾勸說作另類發展，抵得住誘惑，專注本業，輸極有限。
上市公司老闆愛出風頭，但高調卻成為其致命傷。統計過去十年剪報，林富華出現在財經版報道，只有數十篇，未見到有專訪的報道，低調得可怕。細公司經常靠公關公司約訪問，希望能增加曝光，林老闆反其道而行避開公眾目光，不在意股價。坊間上太多叻唔切，自吹自擂的管理層，講就天下無敵，做就無能為力，睇長線，股價永遠同表現掛鈎。
曾經有前輩講過，好的股票唔使人講都識升，只有衰的先要人打鑼打鼓吹捧，過去五年全港報章雜誌專欄推介達利，只有三篇。愛炒賣、追求短線回報的朋友，達利這種股票絕對不是你們杯茶，根據CCASS，持有達利的股票行，數目為76間，意味著達利所有股東，可能不超過100個。有好野自己收埋，人之常情。
多謝太子爺，讓全世界都知道你們的低調。不過下次毋須太揚了，一晚Four Seasons，下年收到息後，我豪俾你，無謂益街坊。

2014年06月19日 趣BLOGBLOG：買樓無睇樓的荒謬

近半個月期間，收到的地產代理新聞稿，出現多張題為「零議價、無睇樓、即時拍板」個案。街市買棵菜買個橙，你都會揀吓㩒吓，何解付出畢生積蓄，為下半生的置業承諾，竟可如此兒戲。想了很久，換作是我，會否無睇樓就買樓，結論是絕對不會。

宣傳伎倆　語言偽術

根據wiser剪報系統，過去一個月全港所有傳媒報道，內文提及「無睇樓」入市個案，數目達到37宗。而過去三個月及六個月，「無睇樓」入市個案分別為52宗及71宗。為了趕上車，過去一個月平均一日有一宗唔睇樓就入市，真的可以去到咁盡嗎，我有懷疑。
地產代理唔怕跌市、唔怕升市，最怕市況牛皮無方向，買賣雙方等運到。為了加強宣傳伎倆、促客賣樓及入市，語言偽術不可少。半年前，全世界所謂專家估計今年樓價無運行，唱淡之聲不絕，代理紛紛用「劈價」嚇業主。
在過去一個月、三個月及六個月，報道中題到「劈價」的字眼，分別出現105次、430次及855次。「劈價」字眼越多在報章雜誌上出現，越能營造出市場恐慌的現象，但實情是劈條毛，高開數百萬元，然後劈足四、五百萬元，所謂至抵價其實即是市價。
近月的市況明顯轉旺，用「劈價」效果，功力大不如前，為了加快買家扑槌，「零議價、無睇樓、即時拍板」等字眼成為代理的慣用字，務求洗腦式令記者甚至買家感受到，小陽春到了，仲唔買就悔之已晚了。

最重要有力揸到尾

返回主題，買家真的無睇樓入市嗎？答案只有一種，就是連租約買入，即是單位租了出去，買家不能上樓睇，堅持入市、責任自負。一般代理都會安排準買家參觀同類放盤的單位作為睇辦，當中以投資收租客最願接手。
由今年1月至4月份剪報，約35宗成交為無睇樓，但九成標明連租約成交。但最近一個半月同為約35宗無睇樓成交，只有三分之一（10宗）是標明連租約無睇樓入市，其餘只得「無睇樓」三個字。無睇樓是真，但代理卻選擇性局部性披露，沒有講明是連租約，目的還不是叫準買家「有買趁手，蘇州過後無艇搭」。
置業是一生的承擔，爭得到未必好。笑到最後的，不是你用低價或高價上了車，而是有能力揸到尾，同股票一樣，大家要比holding power，不是buying power。

P.S.伏爾泰金句：「我雖然不贊同你的觀點，但我會誓死捍衞你發言的權利。」一個連發聲也被禁絕的城市，真的很心寒。今日《蘋果》，明日香港，6．22齊投票。

2014年06月17日 貸評山下：內地P2P放貸 阿爺緊盯

個人對個人網絡信貸（peer-to-peer lending，P2P）平台，近年無論在海外，如英美及歐洲，以至在中國（在內地又稱「人人貸」）都火速發展，據估計，全球市場差不多達30億美元，主要的市場仍然是美國，在過去幾年每年都是以倍數增長；而比較知名的包括英國的Zopa，美國的Prosper和Lending Club，歐洲的isePankur，而中國的就有陸金所、拍拍貸、阿里小貸等。

生意被搶　銀行業反擊

由於這些P2P挾着成本低效率高的優勢，搶去不少傳統銀行生意，兼且這些P2P近乎是冇王管（相對而言，比方說，美國要求這些企業要向美證監登記），引來監管日嚴的銀行業對他們提出攻擊，美國其中一間跨國銀行，就曾命令員工不能幫襯這些競爭對手，而日前內地就有報道指，中銀監已召集P2P業界開會，討論如何保護投資者資金安全，並將公佈P2P監管辦法，看來P2P被納入適度監管時代可能會慢慢來臨。
P2P在過去數年的發展如雨後春筍，經營模式多樣化，技術上，這些民間借貸網上版，在收集個人投資款項後，依靠電腦搜索借貸人在網絡世界的蛛絲馬迹，從而作出信貸判斷，省去人手處理盡職審查的手續與時間；而且，美國已有一個比較完善的消費信貸風險評估，就是FICO Score，雖然並非完美（金融海嘯前，就出現不少有關美國消費者為了拿到房貸，於是提高自己FICO Score的把戲），但起碼能較容易印證貸款人的償還能力，這些是美國P2P發展較快的一些優勢。息率方面，P2P平台投資者的平均回報率高，借貸人付出的息率相較銀行低，憑藉此競爭優勢，不獨歐美國家多人使用，在借錢困難、利率又未完全自由化的中國更具發展空間，同樣地獲尋找高回報理財產品的投資者垂青。

爆炸增長後　掀財困潮

經過幾年間的發展，P2P被走數的風險逐步下降，例如剛開始營運時，美國Prosper的違約率超過20%，經過幾年針對審批系統的改良，違約率大幅降至約3%。但當他們大到一定規模時，倒閉風險、對手風險便成為新的隱憂，這都是P2P行業今後繼續發展必須面對的考驗。這的確是個隱憂，尤其對內地的P2P行業更富挑戰性。
內地的P2P企業業務，主要集中在廣東和浙江兩省，過去半年，便有幾十家陷入財困甚至倒閉。經過幾年的爆炸式增長，看來內地P2P行業，也要步入重整階段。
另外，萬事都有一個發展的過程，而P2P亦由幾年前的小而多，逐漸地向大而集中的方向發展，當P2P步入大而集中的時候，主要投資者不再是個人，以佔據美國P2P市場98%的Prosper及Lending Club為例，他們六成的資金就來自對沖基金、財富管理產品等機構投資者，等於大家夾錢去做一個P2P放貸，已偏離當初P2P建立的原意（不再是peer-to-peer，慢慢變成institutions-to-customers），牽涉的層面自然增加。
當大部份的影子銀行都備受監管之際，P2P作為影子銀行的新成員，前景又會是怎樣呢？

2014年06月15日 趣BLOGBLOG： 全職炒股變病態賭徒

周顯早前在其專欄中談及全職炒股的經驗，試過半年內由10萬炒到800萬，亦慘嘗三個月內輸身家變成一無所有，結論是全職炒股的路並不好走。文章在網上熱傳，再一次證明，坊間唔care你點樣發達，但會關心你如何仆街。

四個月非人生活實錄

半年前朋友聚會，其中一位讀書最好的，毅然放棄筍工，投入全職炒股。當時很多人覺得佢好威、好型，唔使返工受氣，每日在家對住電腦炒幾個鐘就收錢。半年後睇世界盃再聚會，全職炒家極速「收咧」，半個月前已重返舊舖工作。坊間傳媒，不時報道所謂全職炒股賭神，與朋友傾談半句鐘，得他同意，披露四個月的非人炒股生活。
股場如球場，強如西班牙上半場霸氣十足，下半場被荷蘭打到落水狗，逆轉之快，無人能料，天堂跌落地獄只是眨眼間之事。
足球殘酷，股場更加殘酷，朋友選擇全職炒股，緣於去年贏得太順，「買銀娛、買騰訊，睇完圖食了幾轉，等股價回番又入過，細價股又扑中幾隻，唔夠半年就賺了三、四年人工……時間真係唔夠用，當時諗如果全心炒股睇technical，會賺得更多，且有四年人工做本，有本錢可守。」
新年後，朋友開始全職炒股生涯，「開市前睇報紙通告做功課，九點半開始落盤，四點收市後，畫圖睇年報做分析，頭一個月科網仲有得炒，每日trade十幾宗，當時覺得非常充實。雖然覺得（科網）有泡，但圖表仲好靚，已經mark咗位，跌穿就走。」
順境波人人識踢，覺得賺到錢是我本事。3月份後，所謂新經濟股開始散水，朋友要踢逆境波，「頭幾日輸錢，我還覺得是短暫調整，但持續一、兩個月，生活變得渾渾噩噩，每日的任務是meet target、追quota，定了每月賺到原本份糧，今月做唔到，下個月壓力更大，只有攻冇得守，你的底線就是冇底線。」

遇上逆境即陣腳大亂

「昔日肯長揸，因為有份糧去守，現在卻變成飢不擇食，幾格都唔放過。變得太過計算，每日為trade而trade，明明冇心水，但見到隻股仔成交大異動，又不知不覺地買入，好似病態賭徒咁，輸part都輸死，唔夠一季輸了去年大部份利潤。技術分析完全失去效用，跌穿止蝕位打靶，就見底反彈，有種感覺就係連個天都唔鍾意我。」
聽佢講到這裏，突然想起昔日前輩的一番話。「你覺得全世界得你識睇圖咩？大戶唔識技術走勢，但會請幾個圖表專家睇，個個都識畫條支持線，set咗跌穿$5止蝕，我係大戶，就要隊落$4.7、$4.8，等你班聰明仔乖乖地打靶，然後買番上嚟激死你。」朋友聽完，覺得有幾分道理。
揀股最叻的基金經理、分析最獨到的分析師、所有冧巴都識的財演，全部都非全職炒股，要靠別人的錢搵錢，或者收取高薪厚職。誠如曾教授話齋，只有兩種人可以全職炒股，那就是莊家與莊家的好朋友。

2014年06月10日 貸評山下：藥股花多眼亂 尋寶有法

哈佛前校長薩默斯曾說，美國於上世紀成為強國，是因為它掌握物理技術，從而推出半導電體、發現了互聯網；而今個世紀，國家與國家的競爭則來自生物科技，哪個國家能夠掌握它，其對經濟及投資影響，將較上世紀的物理技術更要龐大。

癌症免疫療法評價高

生物科技的應用十分廣泛，去年底美國《科學雜誌》（Science Magazine）將癌症免疫療法（cancer immunotherapy）評為年度最大科學突破，現時在癌症免疫療法佔領先地位的四大藥廠是──Bristol Myers Squibb、Roche、AstraZeneca以及Merck。所謂免疫療法，一是提升人體免疫力來對抗癌症，一是撕去癌細胞表面作掩飾的PD1保護膜，讓白血球能識別癌細胞並將之吞噬；另一種方法是把人體所有的白血球中的T-cells抽出，經改良後，再打進人體去狙擊癌細胞。這些方法的副作用均較傳統治療癌症的電療、化療少。估計到2023年，腫瘤藥物市場年銷售額將達350億美元，其中六成病人將選用免疫療法。
由於人口老化和不健康的生活方式，世界衞生組織預期，20年後，全球癌症病人會多57%。新一輪癌症免疫療法可能會帶來整個行業的一個重新洗牌臨界點。過去20年，整體醫療開支大幅跑贏GDP增長，但根據研究報告，醫療行業（包括藥業）的生產改善率，卻只是一個負回報。行業昏睡，潛在市場日益擴大，而最近技術上的突破，更帶來企業衝擊。
要適者生存，必須要重新檢視自己的運營模式和相對競爭優勢，把業務重新聚焦，撇除多餘的業務；於是，國際藥業巨擘又玩尋寶遊戲，藥業收購合併或資產互換消息不絕於耳；其中最富爭議性的，當然就是美國的Pfizer，提出收購英國的AstraZeneca，雖然最終都是失敗，但同一時間，也為整體行業帶來wake-up call。

提防新藥附帶副作用

當然，剛在芝加哥舉行的美國癌症研究協會年會，又引發市場另一輪憧憬，但藥廠尋寶你又尋寶，宜謹慎行動，不要一聽見消息就飛身落注。
由於近年市場認為藥廠已披露的獲批檢新產品，並無突破性療效，造成藥企股價低殘，而為取得新的王牌，填補舊藥專利過期對業績及股價造成的不利影響，扭轉形勢，近期公佈的藥廠併購活動，其中一個特點，就是趁市值低資產便宜的時候，彼此換入自家強項業務，換出弱項資產，例如4月時瑞士諾華（Novartis）就以較弱的疫苖（不包流感疫苖）業務，向葛蘭素史克（GlaxoSmithKline，GSK）換入抗癌藥品業務，因抗癌藥屬於諾華強項；同時一方面GSK又和其他生化私人企業（Adaptimmune）合作，開放其他新一代抗癌藥，務求這些研發實驗中的第二梯隊，能夠研發一些可以扭轉整個行業路向的王牌產品來。
市場空間雖然龐大，但有兩點要注意，一是行業前景雖好，還要看你是否買中擁有王牌的公司，畢竟，現時所研發的新藥，還有不少副作用；另外，這些藥物不少的買家其實是公營醫療系統，不過全球不少發達國家的政府「莫財」，新藥能取得多少份額和買家是否能負擔其價格，也是問題關鍵。

2014年06月05日 趣BLOGBLOG：見光死與反高潮

撰寫財經新聞，最怕是見光死，繼而反高潮。
綜合上個月的主要財經報章頭條標題，翌日見光死掉轉行的情況屢見不鮮，例如「港股闖今年高」，翌日就立刻跌畀你睇。「六大板塊全線洗倉」，結果是齊齊見底，撈底有得賺；「恐慌指數一年低美股勢危」，最終道指標普卻日日創新高唔識跌。

壞消息盡出　零售股更安全

見光死的劇情每日不停上演，原因是我們以現有的情況，去評估將來的情況，即係你現在PK，將來亦會PK。劇情有機會按照你的想像而進行，但更大的可能性，是人的警覺性會加強，不會貿貿然行動，或者已經衰到貼地，你踩多一腳，已經沒有感覺，反而觸發另類反彈。
有位朋友講過，目前最安全的航空公司是馬航，原因是每逢有空難事故，肇事航空公司必定會加強檢查，安檢做到加零一。長遠縱使仍然危險，但短期而言就十分安全。這個論調套用在昨日零售股身上，似乎相當管用。昨日大部份財經的頭條，皆以零售寒冬為題材，指上月本港整體零售銷售跌近一成，為2003年沙士以來最差。
零售十年最差，以為零售股死梗，但偏偏只是陪大市微跌而已，部份如周大福（1929）、先施錶行（444）更是反高潮急升，原因很簡單，零售股衰不是今日的事，亦不是昨天的事，這是大半年前已發生的事。既知的事實，一早已在股價上反映，要記住，標題上所反映的，只是目前的事實，專家透過昔日的數據去估評將來去向，僅限於紙上談兵，隨住環境的改變，一切都有可能改變。

短期難大跌　長期仲有得落

股榮統計過五隻主流化妝、金飾及名牌零售股，在大半年前已開始出現陰乾陰跌的現象，較高位累積下跌了26%至43%，再一次證實，股價永遠跑先業績之前，似乎已預告月內公佈的龍頭零售股業績，將會大倒退。
記得很久之前提過，就算管理層說公司冇事，股價不會無緣無故下跌一成以上，當股價出現異動而公司冇解釋，大家反而要留神。
事實上，早在4月份零售業樣衰的數據公佈之前，聰明錢已經「早着先機、沽先離場」，尤其是今年2月份零售首錄2.2%倒退，零售股走資尤其明顯。如果大家醒水的話，一見唔對路，應該先走佬。由2003年開始的自由行，本地零售業經歷了「黃金十年」，縱使經過大半年出現回調，莎莎（178）的股價仍升了十倍，卓悅（653）、六福（590）則進賬逾30倍。
「出得嚟行，預咗要還」；零售股短期再大跌機會相信唔大，但要嘔返出來的，我相信應該唔止咁少噃。正所謂「風水輪流轉，不是不報，只是時辰未到吧」。

2014年06月03日 貸評山下：移民揀德國兩大原因

以前香港人移民，多數揀澳洲、加拿大，再有錢一點，就會選擇英美。然而，近期經濟合作發展組織（OECD）發表的最新報告，發現近年的德國，已僅次美國並成為全球第二大移民國家，此趨勢反映甚麼？

經濟穩福利好

筆者翻看該報告，發覺往德國的移民潮，主要的起源地是保加利亞、羅馬利亞和波蘭等南歐國家；而2012和2013年這兩年的增幅，尤其明顯，若相比過去十年，這兩年的年均移民人口更以倍數增長。不過，相對其他OECD國家，尤其是傳統移民國家澳洲、新西蘭等，以總人口的佔比來比較，其移民人口每年所佔的百分比仍處於低水平。
對於德國突然變身移民大熱國家，有兩大原因：
（1）歐洲債務危機下，歐豬五國經濟翻身前景艱難，相反德國擔當歐元區經濟的龍頭，可以說是一支獨秀，經濟穩定而且失業率低，社會福利亦不俗，自然吸引東西歐的年輕人或高學歷人士移民。
（2）近幾年歐盟的經濟發展和東西歐逐漸融合，例如生產網絡與供應鏈的連結，促使他們的經濟關係越加密切。南歐對德國的移民潮，對歐洲長遠的融合和穩定，究竟是福是禍，值得觀察留意。
人才外流，對南歐經濟不可能是好消息，南歐和德國經濟差距進一步擴闊，一方面可以說是經濟分工更有效，但另一方面卻可能會造成社會種種的矛盾，未必在一時三刻能下結論。
至於移民對於居住國經濟有何貢獻？有趣的是，根據這個報告，總的來說，移民因為其生產力而所交的稅款，大概是等於總體移民所拿到的政府福利。因此，基本上移民不會對居住國的政府帶來額外的財政負擔。

恐添社會衝突

一般而言，OECD的國家，福利一般不錯，造成移民拿福利而增加政府負擔的印象，會否因此而獲得平反？
不過，根據報告，移民對居住國勞動力市場的影響則較明顯。須知道，已發達國家的人口傾向老齡化，而且出生率低，令勞動力人口素來緊張，一些低技術產業甚至無人願意做。不過，近年移民質素不斷提升，不再以勞力為主，當中有不少屬於高學歷、高技能勞工，他們除可填補勞工短缺問題，亦可為居住國提供高質素的勞動力，對經濟增長一定有利。
在亞洲方面，新加坡是最出名對引入海外勞動力和移民是最為積極；截止2013年底，新加坡的總人口是530萬，其中肯定是海外出生的包括150萬的非居民（non-permanent resident），以及拿到居民地位的50萬（permanent resident），加起來就是200萬；這還不算約75萬市民（citizen）也是由海外移民過去的。
換句話說，新加坡超過一半的總人口是在海外出生。移民政策的利弊，每個地方的情況不同，過猶不及，不過，近期新加坡越來越多的社會衝突，也是由此而起；社會對移民的承受能力，往往就已經超越經濟學家的預估了。

2014年06月01日 趣BLOGBLOG： 傳統冇智慧 斷估冇痛苦

5月港股升近千點，除了打破五窮六絕的魔咒外，再一次證明大眾的主流意見，及不上少數清泉聲音。用WiseSearch統計4月最後一周，至5月頭一周的財經新聞報道、專欄作家分析，以至大行意見，合共約93篇提及「五窮六絕」應對策略。
當中68篇的記者或名家估5月繼續跌市，佔比73%；另22篇未有提供實際策略，只回顧過去數據，然後得出宜守不宜攻、審慎觀望等「齋睇」建議，佔比24%。敢於逆市叫人買貨的，只有3篇，佔整體3%。

盲跟數據如賭場追大

估錯死因有兩個。宣傳片經常都講，過往表現不等於將來表現。大多數人好認真地做統計，指過去十年甚至廿年，5月的跌市比例達到六成，過去四年的5月更例跌不爽，傳統智慧失靈，屬非戰之罪？
先要釐清，所謂傳統智慧，泛指那些沒有確實證據，卻被一小撮人士使用，結果成為「大」你的說法。講五窮六絕是傳統智慧，本身已是冇智慧，藉數據簡單地科學化，原則上同入賭場，連開三鋪大後，下一鋪隔籬阿嫂同你講，「傳統智慧，繼續追大」一樣咁戇居，但慘得過你又信喎。

股評金句拍得住桂神

大部份人相信Sell in May and Go Away，說穿了，只是被市場利淡氣氛嚇怕。4月上旬，滬港通消息宣佈，興奮了幾天，然後在23200點附近反高潮下跌，至4月底累跌一千點，新經濟股跌到一仆一碌，一眾專家自然見風使舵、跟紅頂白，其實是底氣不足，根本提不出有甚麼壞消息，嚟嚟去去還是A股弱勢、世盃效應、基金換馬等斷估理由，中咗當bonus，輸了亦有得賴，同講波佬黃興桂金句一樣，冇得輸。
世界盃就到，重讀桂神過往金句，一眾財經專家甚至財經記者，都應學幾句傍身，以下是真實例子。桂神最經典的一句，「十二碼呢家嘢呢，有兩個可能性，一係入，一係唔入」。套用在股市裏，港股一係升、一係跌，這句太低俗了，還是一位專家夠guts講過，「以基本因素分析，恒指有可能跌至萬四至萬六點，但若以技術走勢而言，則有機會升至二萬六至二萬八千點」，這句將桂神金句精髓，演繹至無懈可擊。
股榮最鍾意的，還是一位殿堂級股評人的金句，「急升惹來急跌，但基本因素不變」，絕對冇得駁，學高登仔話齋，世事都被你看透了。
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