2014年07月31日 趣BLOGBLOG：恒指50年後300萬點？

今日是恒生指數誕生50周年。50年前的今日，利國偉博士倡導及推出恒生指數，基點為100，成為往後反映港股興衰的指標。
港股50年間，指數起伏不定，波譎雲詭，但大趨勢是：敢買敢坐就會贏，揸得越長，回報越好。

紅色勢力有增無減

50年間，恒指每年複式回報率約12%，令累積回報接近250倍，可見滾雪球的效應。期間股息率約3.5厘，算是抵銷通脹因素。50年後恒指可以去到幾盡，股榮假設以今年基點為25000點來計算，每年能有10%的回報（未計股息率），2064年恒指可以升見293萬點。如果認為10%太貪心，減一半至5%，恒指50年後將見29萬點。
1984年中英聯合聲明，確認維持香港本身資本主義制度及生活方式「五十年不變」，不過套用在藍籌成份股，就是翻天巨變。
第一代的藍籌成份股共有30隻，目前仍然是藍籌的，只剩六隻，分別是中電（002）、煤氣（003）、九倉（004）、滙控（005）、和黃（013）及太古（019），全是公用事業及綜合企業。
被剔出但保留上市地位的有六隻，包括已分拆出來的港燈（2638），怡和系四隻股份則遷冊至新加坡，另外13隻創始藍籌則淪為其他公司附屬或被私有化。
目前50隻藍籌，只有約一成多是原始藍籌，也代表同股票戀一世的愛，也要選擇性吸納。大佬呀，睇下原始藍籌，當年有水泥（青洲英坭）、紗廠（南洋紗廠）、叮叮（香港電車）或是小輪（天星小輪），隨住時代的變遷，就算是當年貴為藍籌，如果不及時狠心飛甩，已經被其他公司吞併。
就算保住上市地位，死揸亦不代表有好報，例如首代藍籌生力啤酒（236），目前市值僅為5億元，由90年代持有至今，股價升幅不足一倍。
隨住紅籌及國企股紛紛染藍，恒生指數已被中資股霸佔，比重超過一半，真正陀地港產藍籌賣少見少，逐漸被邊緣化。
恒指十大重磅股中，七隻是中資股，未來的趨勢，紅色勢力肯定有增無減，這對港股究竟是好事，抑或壞事？
還記得前特首董建華經常掛在口邊的一句：「香港好，中國好；中國好，香港更好。」中國有甚麼好？A股過去十年每年複式回報僅3.5%，表現強差人意，中資新股質素越來越差，上市半年的諾奇（1353）又出事。
當港企逐步中國化之際，滬港通10月開通，真的對港股是好事嗎？50年後恒指藍籌如只剩下中移動（941）、建行（939）或騰訊（700），真的可以翻十番、漲百倍嗎？

2014年07月29日 貸評山下：英國脫歐潛在風險大

地緣政治和經濟金融從來都有一個互相影響的關係，正當歐盟剛從歐債危機的急救室出來不久，仍然在深切療養部時，疑歐派（Eurosceptics）最近幾年在歐洲勢力大增，有其經濟危機的因素影響，而卻又進一步加深經濟聯盟的不穩定性，其中較受關注的是英國。

隨時爆走資潮

英國民意調查顯示，脫歐之聲越來越大，據悉，當地人對脫歐的反應各佔一半，也即是意味着有半數英國人支持脫歐。
早前英國首相卡梅倫在阻止容克出任歐盟委員會主席時慘敗，即使高叫容克勝則英國可能退出歐盟，其他26個成員國也無動於衷。為增加明年選舉籌碼，卡梅倫月中大換血，增加疑歐派及女性作內閣大臣或次官，他表示，若能成功連任，將於2017年舉行退出歐盟的公投。
隨着英國選舉的日子漸近，相信，脫歐與否的討論將會是越見熾熱。脫歐雖然既可以增加自主，且可以減少歐盟規條的約束，但最終或會令英國得不償失。
筆者何出此言？英國一向只是歐盟而非歐元區成員國，故未受歐洲債務危機直接拖累，但因歐洲整體消費能力疲弱，出口歐洲增長速度不高，這是無論留不留在歐盟都會碰到的問題。雖然英國對新興市場的出口增長迅速，但歐盟區仍然是英國主要的出口對象，因為英國出口歐盟成員國的主要是技術、高增值及服務行業。
一旦脫歐，英國可能面臨的，將是高關稅壁壘及勞務流動限制，而且在英國設廠的大企業會否撤離，或者會影響海外直接投資的資金（FDI）；再加上，倫敦作為歐盟區的國際金融中心，吸引不少歐盟及國際資金，法蘭克福及巴黎對其地位覬覦已久，若英國宣佈脫歐，相信不但外國投資資金會流失，連帶金融行業在當地的經營部署都會作出調整。

影響僅次大選

此外，疑歐派認為脫歐可增加英國對外談判的自主度，也可減少遵守歐盟在金融、公共環保、移民等方面嚴謹的規條約束，但金融加強監管根本是國際趨勢，英國也不可例外，公共環保方面，英國不少地方比歐盟還要嚴。
至於移民方面，無疑英國可以收緊政策減少歐盟勞務人口進入，增加本地人的就業機會，但同時亦會令商界成本上升。
再說，對外談判的自主度，英國國力已今非昔比，無疑脫歐後可以自己話事，不過背後不再有大靠山，能否爭取到比歐盟一致對外更好的條件就成問題。
也有聲音認為，可以讓英國參考瑞士，或者是挪威和歐盟區的做法，但同樣地，現時形勢不如人，能否爭取到有着數又沒有責任的貿易關係，就不容樂觀，難怪商界將脫歐視為僅次於英國大選的最大風險憂慮。
同一時間，另一個足以左右英國經濟形勢的，是蘇格蘭獨立的問題，有關的公投將於今年9月18日舉行。雖然一般預期公投不會通過，不過，蘇格蘭獨立勢力大舉抬頭是有目共睹，其勢力會在未來幾年，繼續影響英國政治和經濟發展。

2014年07月27日 趣BLOGBLOG：盈警變預喜的荒謬

港股近月出現最多的通告，非公司盈利預喜或盈利警告莫屬。證監會本月上旬曾發表通訊，指去年盈利預告公告數量較前年升16%，當中只得14%對股價造成影響，認為不少盈利預告時字眼模糊，令投資者難以評估，因此未能實際在股價反映影響，呼籲上市公司作出更具意義披露。
發盈警不外乎業績轉差、定單減少以至其他突發因素，公司管理層秘而不宣，不代表街外人不知情，股價總會誠實地反映。一隻股票不會「無啦啦」跌完又跌，正如一段男女關係，男女雙方發盈警、開到口話玩完，事前總有迹可尋，如果你到最後一刻才知道出事，只有兩個原因，一是你愛理不理，完全無視股價升跌。另一樣是你選擇盲目相信，感覺公司仍然運作正常，坊間所謂負面消息都不可信，到公司發盈警後，你才如夢初醒，斬纜割愛。如果是前者，仍有得救，後者則輸死冇命賠。
股市有句名言「Buy on Rumor，Sell on Fact」，意思是於謠言時買入，變成事實時沽出。統計了第二季港交所（388）數字，盈警公司數目達到188間，相當於每10間上市公司，就有1間報警。公司發盈警，對股價有一定的短暫影響，發出盈警翌日，跌的股份有120間，佔比63%，整體股價平均跌1.99%。

季績披露　港股不及A股

很多股民對盈警股強烈不安，但事實上，188隻發盈警的股份，超過一半於報警時的股價，已跌至及徘徊一年低位水平，公司報警後翌日，接近75%股份更創一年新低。盈警過後，超過一半股份，股價反彈。如果於盈警翌日掉頭買貨，並持有至今，整體平均升幅達到6.1%。有99隻股份（佔比53%）股份不跌反升，是典型的趁壞消息入貨。
另一邊廂，公司發盈喜，股價卻非「升硬」，以6月份28隻盈喜股計，盈喜後翌日平均升幅逾4%，惟持有至今，升幅卻僅6%，當中有近半（13隻），股價於盈喜翌日至今錄得跌幅，完全演繹出好消息出貨概念。
目前本港《上市規則》中，對企業發出盈喜或盈警通告未有明確準則，大多數僅用「重大」或者「大幅」等抽象形容詞，大家只能估估吓，相反內地企業公佈盈喜盈警，還提供實際數字作參考，股民預測季度成績，雖不中亦不遠矣。
中國股市死寂，股民多數對上市公司心死。諷刺是A股公司披露資料卻跟足國際標準，業績季季公佈，盈喜盈警有數可依。相反聲稱與國際接軌的港股，大家對它充滿希望，卻不斷失望，監管機構如無牙老虎，企業對盈警惟有「側側膊」，證監呼籲上市公司作出更具意義披露，但制度未改，公司繼續睬你都儍，盈警通告淪為股價預喜報告，如此畸形及荒謬的現象，可能是香港獨有。

2014年07月22日 貸評山下： 信貸地雷 足炸散中國經濟

今年內地信貸違約事件增加，包括早前內地青島港發生的商品騙貸，當中又以信託產品違約最為市場關注。信貸背後的抵押品水份若太多，違約風險自然增加，那麼現時內地信貸泡沫的爆煲機會又有多大呢？
中國地大物博，不少地雷（信貸違約、騙貸事件等）深埋地底，加上阿爺無形之手可隨時介入，不少中外的經濟專家認為，倘若地雷有日全部浮面，信貸違約事件規模之大，勢必重創中國經濟。

新興國多受信貸泡沫困擾

事實上，環顧差不多所有新興市場國家，包括中國的鄰近地區，由80年代的日本，以至90年代的南韓、泰國、馬來西亞及印尼等，均經歷過痛苦的信貸泡沫和爆破的後遺症。
中國經濟會否步這些地區的後塵，還是能夠吸取歷史教訓，獨善其身，可以說是全球經濟的一件大事；不少人認為，繼美國和歐洲的信貸危機後，中國有機會是第三個受牽連的地區。
甚麼是信貸泡沫？就是當信貸的增幅長時期較收入和生產力的增幅為高。過去新興市場正面對此情況，收入和生產力追不上信貸擴張，由於信貸高速增長，於是資產物價上升，消費暢旺，同時資金流入，滙率上升，通脹利率高於名義利率，負利率進一步使信貸擴張，形成一個往上的循環，泡沫加大。
當泡沫爆破，可以簡單解釋是一部份人的信貸增幅大於整體收入的負擔，但對於新興市場來說，更常見的是美元轉強而資金外流，導致去槓桿化，從而拖垮整個經濟體系。即是信貸收縮，物價下跌，消費不振，滙率下跌，通脹低於名義利率，再形成一個往下的循環。

改革谷生產力　解困良方

中國信貸的增幅由2009年開始，遠遠大於國內生產總值（GDP），超過200%的比例（總信貸相對GDP）的水平，而且信貸分佈極不平均，在非市場化的機制下，筆者曾形容中國有一個信貸的堰塞湖。以上種種情況，相信中國經濟金融舵手是知道的。
而筆者的觀察是，去年中開始，內地曾經有一段自我去槓桿化的嘗試，試圖減低信貸泡沫，結果導致經濟放緩，利率下跌，資金外流，樓市價量齊跌。在這情況下，又重新讓信貸和貨幣放鬆，讓經濟系統緩和，舉個例子，中國上半年的社會融資規模是10.57萬億元（新增的），是歷史最高水平，相信全年的社會融資總量（信貸增長）會高於15%，仍然遠高於預期GDP的7.5%的增長。
總體來說，筆者預期中國信貸和經濟狀況，在最好的情況下（Best Case Scenario），套用對沖基金經理Ray Dalio所說的美麗型去槓桿化（Beautiful Deleveraging），透過貨幣政策減低信貸減速所帶來的陣痛，同時加速金融改革，打通信貸的堰塞湖和改革國企系統，以及提高效率和生產力，使信貸和收入比例再次達到平衡狀態。否則，信貸泡沫只會繼續惡化，後果不堪設想。

2014年07月20日 趣BLOGBLOG： 街市marketing 嵐山先會型

長實（001）大埔嵐山，未發售先自high。177呎劏房、屋苑內有墳墓、買樓要簽唔睇樓同意書，鑊鑊新奇鑊鑊甘，嗰種破舊立新，另闢蹊徑，其實相當有創意，又迎合到「主流意見」及需求。坊間負評太多，錯不在盤，而是市場技巧，將好事變壞事。
一開始，如果長實以「平」作賣點，根本毋須用甚麼「1+親」、「風水地」及安全問題拒絕買家睇樓用來死撐，最終換來丟臉。
Cheap盤咪用cheap方法去sell，既簡單又直接，股榮稱之為街市marketing。
昨日難得去街市買餸，先去肉檔買肉，「10蚊瘦肉啦！」，豬肉佬嘴藐藐切了一塊，股榮多口問，咁細嘅，佢就再割多塊細到不能再細的，然後講「送多畀你。」隔籬阿婆多口，「10蚊邊夠，係咪一條友整肉餅食啊。」
阿婆都知道，買10蚊就只夠一個人食，嵐山百幾呎劏房，200萬內可以上車，你仲想點。「1+親」根本嘥氣，仔女出得嚟住，就想有獨立生活空間，想撇低父母，你會將佢哋放喺隔籬煩住你嗎？長實以「住喺隔籬，互相照應」作賣點，倒不如名正言順，「劏盤新樓，廿萬首期」，夠直接有gimmick。長實敢劏咁細去賣，就知道市場有需求，何解冇勇氣「表白」。
買完肉買魚，見到檔口有兩個兜，魚款一樣，一邊生猛識游，一邊反緊白眼死魚咁款，價錢平廿蚊。猶豫之際，檔主躁躁地話，「唔買就過主，咪阻住後面條龍。」是真的，買死魚的人居然多過生魚，重點又係平。
長實樓神趙國雄日前解釋嵐山內有墳，「新界地區常有墳墓，若行得正企得正就唔使驚，有墳可證明是風水地，或許更值得考慮，買家亦可選擇其他單位。」樓神去年薪金連花紅2,861萬元，講出這番說話，我明白人工包埋的，不過風水地都有陽陰之分，用老趙怪論，難道和合石風水最好，更值得考慮？
將貨就價本來就是市場定律，睇番價單，同層望墳及不望墳的價錢，三房單位差距超過100萬元。用街市語言，「唔買就過主啦，冇人用支槍逼你買。」但說一番甚麼有墳是風水地，更值得考慮，同賣魚佬同你講，條魚隻眼突出來，可能更加新鮮，你都媽番佢啦。因此，樓神下次還不如說：「唔鍾意咪唔揀，大把人爭住要。」簡單直接，想要平又要正，行開啦！
語言偽術最高的境界，就是自己呃埋自己。寧願死撐、唔認衰仔，嵐山去年12月已獲批預售樓花同意書，等了七個月才賣樓，得出如此市場迴響，就算賣清，長實樓品牌得不償失。作為長實小股東，我寧要老實，不要笨實。

P.S.有錢唔係大晒

曾經聽過，用錢解決到的問題，就唔係問題。長實曾要求嵐山內祖墓後人遷墳，結果是冇得傾，因此不存在價格高低。連傾都冇得傾，首富李嘉誠，有錢唔係大晒！

2014年07月17日 趣BLOGBLOG：大折讓H股 派貨潮開始？

全世界都在靜待滬港通10月初推出，不過原來80多隻A、H股份，有20隻自4月10日宣佈滬港通後，已炒高一成以上，近半（9隻）升幅更達三成以上。
統計最大升幅的頭20隻股份，股權分佈則越來越散，予人的感覺是，滬港通未開始，所謂大折讓H股恐怕已經炒完，派貨潮是否開始？睇多數日應有分曉。

浙江世寶升得無厘頭

滬港通4月10日公佈於10月啟動，當日大折讓H股喪炒特炒，部份升幅動輒兩、三成，不過唔夠兩日，相關股份已經打回原形。短炒即損手，是散戶的通病，但大戶卻靜靜起革命，人棄我取，於三個月內靜俏俏地將垃圾大折讓股炒上。
10月準備開波的滬港通，當中不包括深交所上市的A股，但諷刺的是，最近這三個月頭5隻升幅最大的H股，3隻都是於深交所上市，理論上唔應該升，亦都冇可能會升，因為不受惠新政策。
但事實勝於雄辯，冇得升卻偏偏升爆廠，原因只得一個，大戶儲貨、炒高、然後高位散貨。
當大家仍儍癡癡等滬港通開通，然後打算大炒特炒，恐怕成為接火棒的蛋散。
以A股於深圳上市的浙江世寶（1057）為例，過去三個月累升98%，是升得最無厘頭大折讓H股。4月中旬十大股東持股達到73%，但及至本周二，已減至62%，其他例如山東墨龍（568）及東北電氣（042），亦出現類似情況，大股東股權已漸見減磅，股東分佈越見分散。
炒股好玩的地方，是充滿不合理，越理性越不適合短炒，如果大家仍想參與滬港通的派對，最正路是買港交所（388），悶得嚟坐得會較舒服。

【想賺錢讀歷史】

DSE放榜，住同一層街坊C同股榮呻，阿仔想讀歷史唔讀BBA，叫我好聲相勸。17年前，股榮揀了BBA讀經濟，放棄了鍾意的歷史，這是我其中一個感到遺憾的地方。讀經濟只會留意眼前刻下的事物，讀歷史卻能看偉人智慧名言。要在商場賺大錢，要諗長線，讀歷史好過BBA。
書展前夕，有人叫我介紹一本書。今年認真重讀高中歷史導讀《Europe Since Napoleon》，讀書時千頁書當枕頭唔識寶，今年認真重閱，突然覺得係塊寶。

2014年07月15日 貸評山下：MPF改革 政府要出手

不少投資心理學相關的研究，顯示人性都不特別喜歡儲蓄；換句話說，先把錢花掉還是先儲蓄而延後消費，前者成為大部份的選擇。
事實上，過去兩年為一個業界舉辦的理財比賽擔任評判，不同的案例也有一個較普遍的現象，就是收入高、消費更高，造成退休儲蓄不夠的後果；另外一個有趣的現象，就是對資產分配和年齡匹配的概念不清，不少年輕人竟然選擇較保守的保本基金，相反不少年長的退休人士，由於退休儲蓄不夠，為了賺取多一點的使費，會有過多的資產投放於風險較高的股票。

核心基金方向正確

如果為數不少的市民退休儲蓄不夠，肯定會增添未來公共財政的壓力，故此筆者原則上是支持強積金的概念；不過，由開始至今，坊間有不少批評強積金「收費高、回報低」，甚至被市民嘲笑為「強迫金」。
面對這些批評，積金局繼半自由行後再出招建議引入核心基金，規定其成份基金費用上限為管理資產的0.75%，開支比率的管理費上限則為1%，較現時平均基金開支比率的1.69%，是一個明顯的進步。而且，核心基金的建議中，包括了人生階段的模式，即是年紀輕，能承受的風險相對高，反之亦然，幫助市民避免作出錯誤的資產配置，是個良方。
另外，據悉現時本港有24%的打工仔，沒有為強積金投資選擇基金，涉及金額約為總供款額的10%（約500億至600億元），因而被安排轉至41個預設基金（不一定合適的資產配置）。
而核心基金也可以為這些「沒有」或「不想」作出投資基金選擇的打工仔，解決選擇基金問題。
雖然核心基金營運方案，仍須諮詢業界及市民意見，但筆者並不贊成由積金商各自設計推出核心基金，就算它們依照有關特點規定去設計，最後結果都會有所差別，以致不能作出「蘋果與蘋果」比較，反而讓積金商有藉口去調高收費。
其實強積金難得有改革，筆者認為政府理應擔當重要角色，最好由政府主導的全球遴選機制，選出認可的基金投資機構，然後於不同強積金計劃內設有同一個由政府認可的核心基金，供打工仔選擇（當然會隨年齡調整）。
由於投資者有home bias的投資盲點，只喜歡投資港股，因此核心基金宜主打投資環球股票、環球債券及現金組合。

被動基金慳管理費

另外，核心基金目標是降低成本及收費，基金設計應以被動式管理ETF為主，追蹤某些特定的指數，例如盈富基金（2800），由於表現與恒指掛鈎，不需要基金經理主動操作，故能節省大量管理費及交易費（盈富的總開支比率只是0.1%），而且投資表現亦未必輸給主動式基金。
有些人貶稱追蹤指數基金為懶人基金，筆者認為它們既然收費低，回報不會跑輸大市，實在應稱為精人基金；善用精人基金才能有效改革「強迫金」。

2014年07月13日 趣BLOGBLOG： Canteen阿姐與美女股神

上周長實（001）神則再現，嵐山177呎囚室式劏盤令全城譁然、三房三廁擺明預作分租靚劏。股榮堅信，大家一邊狂小之餘，銷情不愁出路。無論如何不合理，到最後還是賣個滿堂紅，情況猶如荃灣新盤一樣。（請參閱〈超人新盤係咁㗎啦，好出奇呀〉http://hk.apple.nextmedia.c......state/art/20140427/18701518）
不少年輕人甚至中產概嘆難上車、沒首期、開支大。樓價貴是事實，但不代表永遠沒有希望置業。機會總是留給有預備的人，上周去醫院巧遇一位昔日在公司飯堂工作的阿姐，一番閒聊，值得細味。

月入不足兩萬　擁有兩個單位

阿姐五十餘歲，在餐廳做接單派送工作，薪酬大約好過最低工資要求。阿姐甫見面，就問有冇股票推介，股榮笑笑口答，「快退休了，炒股怕你連養老金也輸掉，於心有愧。」「唔怕，有層樓收租，錢放喺銀行收息唔多，畀隻好嘢啦。」
好奇心作祟，詳問之下，阿姐九十年代攜兒來港與丈夫團聚，一直租住單幢私樓。夫婦工作十餘年，儲夠首期買入自住，供了十年就供完。然後五年前在附近買入另一個單幢樓單位，租金足以抵銷供款。
夫婦月入不足兩萬，沒領綜援、沒住公屋，卻擁有兩個單位，兼把兒子送入大學，是如何做到呢？「每月將收入一半儲起，積少成多，就是這樣了。放假嘅興趣是睇樓，附近的樓盤都好熟，好多朋友都叫我幫吓眼，但最近已經太癲了。」「沒去旅行嗎？」，「來港廿年，除了返大陸，最遠只去過澳門。」阿姐全身樸素裝扮，揹上環保袋，電話相信是Nokia不死神機3310。
facebook上，不少人post上每季去一次旅行，或者不時買入新潮玩意及品嚐美酒佳餚。收入越多，開支越大，一邊怨儲唔到首期買樓，轉頭卻買車，一邊享樂消費又話冇錢剩。很多人的心態是「𠵱家嘅樓咁貴，我都上唔到架啦。」樓市每十年八載，總遇上一個大跌周期，目前沒能力，就應該開始儲定子彈，減少不必要消費，而非怨天尤人，上車在乎你的能力，更重要是決心。

眼紅別人之時　想想背後犧牲

上周朋友在臉書上分享一則舊聞，2011年美女股神王雅媛接受周刊報道時坦言，「如果你安於打一份收入穩定的工，不接受高風險投資，就不要想可以做百萬富翁，這樣一世都不會發大達。」她在中大畢業前已賺得100萬元，連同可觀的證券行薪金，加上投資回報，令她有能力以幾萬元租住西九龍豪宅逾千呎海景單位，更花了20多萬元，買下一部二手名車。
每個人都有權選擇自己理想的生活模式，年薪可能僅十萬的Canteen阿姐，犧牲消費或享樂，以勞力換來兩層物業，為退休鋪路。年薪或超過百萬的美女股神，有能力置業，當年卻選擇租樓買名車。兩者誰對誰錯，沒有標準答案。只想帶出，當大家眼紅別人上車之時，亦要想想背後所作出的犧牲及等待。羨慕別人租樓買名車，也毋須妄自菲薄。

2014年07月08日 貸評山下：耶魯模式 投資者可借鏡

全球規模最大的大學捐贈基金（Endowment Fund）哈佛基金（Harvard Management Company），因現任行政總裁門迪洛辭職不幹，須再度物色揸弗人，這已是該基金九年內第四度換掌門，讓哈佛基金安然渡過金融風暴的她為何要走呢？有估計可能嫌四年總薪金480萬美元偏低，當然也可能有其他的理由，如掌門人與學校股東及管理層，對基金管理策略出現分歧所致，因為信任與支持，往往是基金及其管理人成敗去留的關鍵。

管理成敗　全靠信任支持

哈佛基金過去五年平均回報率為1.7%，在長春藤聯盟大學（共8間）捐贈基金排行包尾，而由教父級基金管理人史文森（David Swensen）掌舵的耶魯大學捐贈基金，同期平均回報率為3.3%，位列第五。
捐贈基金具永續性質（perpetual），與普通基金不同，投資策略必須是長遠的，短期未必跑贏大市，一旦學校當局對揸弗人的管理策略不信任及不明白，見短期無成績便對他們施加壓力，很難會成功。而哈佛基金九年四換人，整個基金在各管理人短時間難以證明自己策略對錯下，仍取得11.3%的20年投資回報率已絕對不低。
反觀85年起一直擔任耶魯基金首席投資官的史文森，因獲得校方信任，即使08年金融風暴導致基金資產值下跌兩成多，亦未有被叮走，令基金資產其後得以大幅回升，差不多完全追回之前所輸的；而其20年投資回報12.5%，穩坐眾大學基金榜首。試想想，金融海嘯後，如果史文森因受壓而改變策略，相信不可能在短短幾年之間追回絕大部份的回報。耶魯基金由66億美元增至200億美元，為學校開支提供了四成資金，可見信賴在他們這一行的重要性。

谷外地股票比重　降風險

由於長年配合默契，著名的「耶魯模式」（Yale Model）得以發揮，此模式充分利用自己的永續性質，一方面多投資長期、非上市或低流動性的房產基金、私募股權、自然資源基金等，利用這類流動性較低的資產，賺取所謂的「Liquidity Premium」（即是說，流動性較低的資產，需要提供更高的回報去吸引投資者），因為永續性質所需的流動性，每年就只是整體資產的5%至10%，不用像其他機構投資者一樣，面對贖回所帶來的流動性問題。
另一方面，在資產配置上盡量分散風險，加大國外股票（包括新興市場）的比重，減少投資和持有債券、國內股票及現金，突破投資心理上常見的「home biased」問題（就是在資產分配上，過份看重自己本土的股票和資產，對國外的資產配置比重不夠，做不到真正的分散風險；這也是很多香港投資者的弊病，使投資者錯過了近年美股大升的時機）。
這些道理聽來像常識，不過「常識不常見」，以前掌管大學基金的，只是打份工，害怕把千辛萬苦籌回來的錢虧掉，於是便少做少錯，坦白說，就算現時香港，也有不少慈善團體有這樣的理財心態，不能好好的善用資源。

2014年07月06日 趣BLOGBLOG： 樓價指數 認真就輸了

講起樓價指數，大家只會記得中原城市領先指數（CCL），因為它如恒指般獨市。但作為二手樓市的benchmark，CCL是否具備指標作用，股榮有保留。
中原城市指數有兩個，一個是正式的中原城市指數（CCI），以土地註冊署正式買賣紀錄來計算，一般買賣合約要6個星期後才呈上田土廳，數據滯後達兩個月。CCL則根據中原地產經紀上報到總部的臨時買賣合約來計算，滯後時間約兩周，很大程度最反映市況，有價有真相。CCL最大缺點，是只根據中原地產代理上報的成交作為統計數據，據中原網頁自身披露，「在地產代理市場的佔有率超過20%，所以它的成交數據是能夠反映市場的主要狀況」。逾兩成市佔率就代表樓市的升跌，問題繫於sample size太少，容易出現「被代表」的情況。
CCL的計算方法，是統計全港100個主要屋苑的一周總市值按周變幅，總市值等於屋苑全部可銷售樓面乘以它的調整呎價。所謂調整呎價，是基於呎價受景觀、方向和層數等因素影響，所以利用回歸分析方法來確定這些因素對呎價的影響。用埋所謂統計學上的變數分析，是否準確呢，不妨參考今年表現最好及最差的屋苑。

擎天半島跌了兩成　真定假？

股榮用中原網上數據，統計百個屋苑調整呎價，整合後，十大升幅屋苑有九個升幅雙位數，當中青衣美景花園飆21%，由去年底的實用呎價6,832元，升至上周五最新報的8,286元，同為青衣區的翠怡花園升12.6%排第五，但同區青怡花園及盈翠僅升約1%。
股票有追落後，樓市追落後亦司空見慣，但同區差距如此大，是盲搶樓的結果，或是昔日數據有偏差，令人產生錯覺呢？
另一邊廂，上半年最差的屋苑是擎天半島，呎價跌了兩成，同屬九龍站的凱旋門及漾日居，同期分別跌3.2及0.4%。至於同屬傳統藍籌屋苑的美孚新邨，半年跌價12%。問了區內代理，兩大跌價屋苑半年間極其量微跌，業主就算狂出貨，平市價5%即有承接，何須賤賣。
數據還數據，事實歸事實。有朋友年初認真mode問，中原指數跌到落100（當時約118），我就買樓。我亦認真反問他，你買騰訊（700）會睇恒生指數嗎？恒指跌到落二萬點先買QQ嗎？佢唔識答。真的認真睇中原指數的人只有兩種，一種是剛買了樓，希望樓價gogogo，以滿足他們入啱市的決定。另一類是望住指數等跌的上車客，明明有能力有需要，卻認定指數會跌，死等唔買，以為指數決定一切，殊不知越睇越笨實。
P.S.趣BLOGBLOG三年了，合共寫了165篇拙作。由牛刀小試至每周埋頭苦幹，落筆一句鐘，搵料三個鐘。睇得趣，做落唔有趣。世上沒有免費午餐，股榮文筆欠細膩，惟有將勤補拙，統計數據過程中，總有所收穫，歡迎讀者及網友提供意見。

2014年07月03日 趣BLOGBLOG：五不窮六不絕 七翻身冇行

兩個月前，五窮六絕大致上是財金界的共同語言，結果恒生指數五月不窮（升947點），六月不絕（升109點）。七月首個交易日，大市升358點至23549點的今年新高，配合金管局年半以來，向市場注資逾百億元，表面上形勢一片大好，各界亦好友上身，預告7月能再下一城，在此我有保留。過去三年，恒指曾兩次觸及二萬四附近即腳軟，目前距離此阻力位只有600點，是否真的如此難破嗎？答此問題前，先睇睇今年恒指最好及最差股份。推升恒指最大貢獻者是騰訊（700），半年內升24%，推升恒指414點，多過恒指今年243點升幅。其餘四隻最大功臣，貢獻不足百點。

騰訊急升，無非是為8月上旬阿里巴巴以高估值上市「造勢」。一拆五前，騰訊歷史高位646元，現價相當於未拆股前的614元，再升5%即見新高。單靠騰訊闖關，恒指升極有限。
要港股破關，先決條件是中資股翻生。今年五大累街坊股，第一是滙控（005），其餘四隻是國壽（2628）、中移動（941）、建行（939）及工行（1398），全是大型H股及紅籌。再睇十大恒指比重股份，佔整體達六成。最差的五隻，全是十大之內。

中資股成死穴

A股長期偏軟，阿爺想改革國企，說易行難。本來2008年海嘯後，讓經營不善的國企破產重組，是最佳方法。但中央四萬億救市，令本應要死的救翻生，未解決根本問題，卻種下禍根，內銀孭上數萬億計問題債務，目前未爆，不等於將來唔爆。目前內銀保險H股較A股的溢價程度，是歷史新高。工行H較A貴16%、招行（3968）H比A貴21%，國壽及平保（2318）H股較A股高逾20%。是內地客唔識貨，過份悲觀，抑或是股價暗裏反映潛在真實風險，令貪高息的本地投資者，繼續錯愛呢？
當大家眼紅美股、歐股屢創新高之時，是否怪港股不爭氣呢！公平些講，只計本地概念股份的MSCI香港指數，目前已升抵至六年半的最高水平，絕對有交代。反觀MSCI中國指數，近五年只是原地踏步，追落後越落後。
很多基金經理都一廂情願認為，中國故事仍是未來升市催化劑，但國企未經過陣痛的重組及改革，未曾在沒有護蔭下的環境掙扎求存，大家可能想得太多了。「不怕神一樣的對手，就怕豬一樣的隊友」，這金句放在中資企業裏真的太貼切。馬雲及馬化騰就是互相競爭才能互贏。而內銀放貸對象不是穩陣大國企就是向自己人放水，賺得多不是你叻而是別人沒有選擇，稍遇到挑戰，被雙馬搶錢時，就叫救命要老母救，就是這種陋習，令中國多個行業出現豬兜無極限的現象。中資股有反彈難轉勢，不要自我感覺良好。