2015年02月26日 貸評山下：如何揀中跑贏大市基金

祝各位讀者羊年大吉、股運亨通。筆者新書《投資其實很簡單》剛面世，希望能為各位讀者帶來一些投資的參考。
眾所周知，只有少數的主動性基金跑贏大市，但投資者如果不想買被動性的基金，希望選擇一些有機會跑贏大市的基金，要注意甚麼呢？
基金經理和基金投資者存在不同的經濟誘因，當與公司本身有利益衝突而要抉擇時，可能更多考慮公司利益。

須把投資者利益放首位

投資者一般要避開的基金，包括管理費高昂、基金資產周轉頻繁，或基金資產大幅膨脹等，因為這些基金的績效多數不會理想。也有些分銷商向基金收取「行銷費用」，都使投資者的利益受蠶食而不自知。
基金投資者的困難之處，不單是要找出能夠打敗市場的基金經理，還要找出哪些基金公司才是真正把投資者利益放在首位。
投資者要找到這些把他們利益作為考慮前提的基金公司，老實說大有難度。不過，舉個例說，如果基金公司列明對基金規模設限，這代表基金公司對投資者利益十分重視。
另外，基金投資者要考慮的是，基金經理的人格特質能否勇敢地去做一些令人感到不安，但最後能夠創造優異回報。例如，建構大量持有被市場暫時冷落的股票的投資組合。這種投資容易損害基金經理的聲譽，但卻能對確保投資成功有所幫助。
相反，如果該基金的部署，和相關指數大同小異，或持股過多又過於分散，扣除管理費後，肯定不能跑贏大市。能正確持有少數集中和優質的股票，是跑贏指數的關鍵，否則，買被動的指數基金便可。
投資者也可選擇基金經理本身有參與投資的基金，讓基金經理和投資者的經濟誘因一致。不幸的是，基金經理可能只是短期投資自己的基金，所佔的百分比也可能越來越少。
人、事、物都會不斷改變，考慮得再完美的投資策略，有時都會出錯。而且，真正能夠打敗市場的基金經理為數不多，希望藉着選股而戰勝市場的基金經理，現實上亦處於殘酷的市場競爭內。金融市場高學歷、經驗多而且態度積極的高薪競爭者多的是，因此採取主動式操作的基金經理，必須找出個人能夠創造優異績效的競爭優勢，同時基金經理的性格，亦是能否在市場上獲勝的重要因素。

嫌麻煩　寧選被動基金

不少傑出基金經理都是全情投入金融業的，由於市場被眾多因素影響，令他們的生活幾乎要完全置身當中，當他們願意讓工作融合生活，投資成功機會比較高。
事實上，挑選跑贏大市的基金經理，不比選擇跑贏大市的股票容易，因為裏面有很多人的因素，並非表面的數字能充分表達。投資者如果有選擇困難症，可轉用被動的指數基金，追蹤大市表現；其實大市就是由所有的主動基金經理一同創造出來，買大市就已經可以坐上這些基金經理的順風車了。

2015年02月25日 趣BLOGBLOG：滙豐六厘息的毒藥

滙豐控股（005）業績失望，股價跌穿七十蚊並不意外，對於一眾大笨象長情股東，唯一叫人安慰的，是股價跌到現水平，股息率已逼近六厘水平，高過兩電一煤以至其他高息股。
觀乎昨日滙控三十四億元成交，應該不乏食息一族撈底「博大霧」，這個自我陶醉的阿Q精神，套用在其他公用股身上，還可能成功，但在大笨象身上，六厘息無疑是個糖衣毒藥。
買股收息過活，不奢求公司高增長，只希望安安穩穩，不求有功，但求無過。股榮統計過去十年滙控派息紀錄，最高峯是二○○七年度每股派7.02元，股息率近六厘（以宣佈業績後翌日股價計）。以為財息兼收，殊不知翌年金融海嘯殺到，二○○九年三月初放榜日，宣佈世紀二十八元供股，股價跌到青姐都落淚，當年度派息大減，但股價跌得更誇，令股息率高見逾十厘。

往後數年，滙控息率大約維持三至四厘，最新息率逼近六厘，不是派息多了，只不過股價跌得更多而已。
今年大笨象已預告首三季繼續派0.1美元，假如第四季不變，全年度續派3.9港元，股價跌至六十五元，息率有六厘；跌至六十元，息率有6.5厘；跌至三十九元，息率更高見十厘。
滙控二○○八年因海嘯急跌，尚可歸咎於宏觀環境所致，但今時今日，獅子行所面對的，是全球監管機構「輪姦式」清算，罰完再罰再抽水。昨日是洗黑錢追究、今日是私銀幫客戶避稅、明日是甚麼操縱定價。
罰款無日無之，追溯期可返回十年前，就算目前如何努力補鑊，一旦被全球各國釘住，每隔一段日子，就免不了被揭開瘡疤。
金融海嘯之後，銀行監管條例越來越嚴厲，資本要求也越趨嚴緊，這是大環境，沒有金融機構能豁免。港銀以至全球銀行，未來數年只能守不能攻，派高息撐住，只是慢性毒藥。
今年匯豐，情況仿如葉劉被麒麟橫撞，仆鑊年年。貪六厘息入市、溝貨，我擔心唔夠買膠布。

2015年02月18日 趣BLOGBLOG：香港迪士尼的悲哀

屯門市廣場及新城市廣場反水貨客事件，有人說港青太過偏激，將內地客趕走，斷香港財路。周日睇有線石永泰訪問，說出了最似人話的一句：「香港政府沒有捍衞香港價值。」水貨問題，不是今日的問題，政府一直等閒視之，一直等到民怨爆發，但最可悲的，是香港整個社會，由上至下，各行各業，對捍衞香港價值的意識，越來越薄弱。一個迪士尼樂園，盡顯箇中的悲哀。
上周末閱畢蘋果副刊《褪色的迪士尼》（未睇的讀者可延伸閱讀：http://hk.apple.nextmedia.c......amily/art/20150214/19040947），香港迪士尼每年會向立法會提交樂園數字，二○一○年首次披露地區人數分佈，當時香港訪客比例約33%，內地客佔42%，其他國家及地區佔25%。四年後，港人比例變動不大，微跌至32%。中外遊客的差距則漸見差異，內地客比例提升至48%，外國客則降至20%。
單睇香港數字，大家或者不以為然，但只要比較其他國家迪士尼，差異立竿見影。積極向外國客招手的日本迪士尼，去年外國客佔整體入場人數只有3%至4%；美國迪士尼，非本土客佔比約18%至22%。即使是巴黎迪士尼，去年入場人次逾千四萬人次，本土法國客佔近半（49%），歐洲其他國家旅客佔比43%（英國16%、西班牙9%、荷蘭6%、盧森堡比利時6%、意大利及德國各3%），其他國家地區（包括中港）旅客只佔8%。
有人問，為何港人比例仍然維持三分之一，只能說，面對內地人打尖大吵陋習，港爸港媽為囝囡有一個專屬樂園，容忍度可以去到很盡。根據剪報，二○一二年年票會員數目激增40%至19.5萬。保守計去年仍維持廿萬數字，每年平均入園六次，客數已達一百二十萬次，佔去年港客總入次（二百四十萬）的一半。
當一個國家/地區的主題公園，外國客數字遠超本土時，甚麼迪士尼文化、本土價值只是得啖笑。去過香港以外的迪士尼，你能感受到當地獨有的特色，會融入別人的文化，而非侵犯。香港迪士尼沒有捍衛香港價值，一切側重內地人所需，連帶迪士尼歡樂文化亦隨之失去。香港迪士尼去年賺逾三億元，相比起二○○五年開園時蝕錢年年，我反而懷念昔日的樂園。誠如蕭煒春所言，迪士尼不再是香港人的樂園，正如香港不再是我們熟悉的香港。

2015年02月12日 貸評山下：如何加強放水威力

人民銀行上周三突然宣佈，下調存款準備金率0.5個百分點，翌日生效，此為二○一二年後首次出現的降準。人行解釋，因為外滙佔款已不是長期流動性來源，並指經濟形勢及季節性因素影響。市場憂慮，降準措施是否因為中國經濟不穩呢？
中國的經濟前景面對非常大的挑戰，一面做結構轉型，同時又要去槓桿化，更要兼顧保就業；要保持平衡穩健，避免硬着陸，不是沒有風險。不過，筆者對當前的經濟局勢不是太過悲觀，起碼硬着陸的風險，不是過大。假設硬着陸不出現，人民幣持續大規模下跌的可能性就不高。今次人行決定降準，是為了維持內地貨幣供應量的穩定性，但不代表內地經濟轉趨不穩，反而是為市場注入更多資金，保持維穩經濟和就業，防止經濟下滑之法。

經濟增長主導滙價

事實上，人行一方面降準，希望把流動性帶進實體經濟，另一方面又不想人民幣因此受壓，因此，在降準的同時，卻把人民幣的中間定價稍為提高，和市場的預期（寬鬆貨幣後，滙率進一步受壓）恰恰對着幹。換句話說，由於市場越來越多人預估人民幣會走向貶值之路，因此，人行向市場發出訊號，是次降準並非全面放水，希望減少投資者的憂慮。
人民幣在人行控制下，上下價格波動性有限，但近期人民幣的表現，反映市場力量與人行意見並不一致，最近很多時候，人民幣的市場價，都觸及每天走弱的底部。不過，價值需要比較才能彰顯。雖然人民幣兌美元貶值，但它相對全世界其他貨幣比較，也是升值不少。
當全球貨幣，無論是發達國家或是新興市場，都較美元走弱，而美元成為全球貨幣一枝獨秀時，人民幣能否保持和美元同步呢？
其實，貨幣政策和滙率都是一個銀幣的兩面，筆者預期，內地會加大貨幣政策的力度，以抵銷滙率持續下行的壓力；其中一個重要因素是人民幣國際化，試想想，如果人民幣下跌預期形成，海外對增持人民幣的誘因就會減少。
有人會問，實施寬鬆貨幣政策，不會進一步使人民幣有下跌壓力嗎？其實，利率的差距會影響短期滙率走勢，但真正長遠的主宰，卻是經濟整體的增長和實力。
內地貨幣政策還有沒有寬鬆的空間呢？筆者認為是有的。因為通縮的壓力漸漸增大，而且對中國長遠來說，降準是個必然的動作，因為現在內地的存款準備金率太高，這其實亦反映中國資本市場發展，還沒有完全金融化的事實。

信貸改革必不可少

放眼很多發達國家，不少銀行體系依賴資本市場的融資去貸款，容許銀行存款比較少，資產負債表的融資產品比較多。當然，人行能夠操作的工具有限，所以調節政策也只能向銀行下手。不過，要留意的是，寬鬆貨幣政策必須配以信貸改革，才能令錢去到有需要的地方，否則，只會進一步吹大現有的信貸泡沫。

2015年02月11日 趣BLOGBLOG：供死會的股票

殼股有價，坊間最新價錢，主板殼值四億，乾淨的更索價五億元，創業板殼亦起碼要兩億先有得傾。大家會問，點解一隻無生意、無業務、負債多的殼會咁值錢，大家只要睇睇抽水大王官永義的神奇魔法，應該一清二楚。
由二○○八至開始，永義國際（616）共供股十次、六次配售、二次以可換股方式進行抽水。最離譜的一次，應該是本月初的供股。先是二十股合併為一股，然後一股供二十股，合併後供股價0.65元，較收市價大折讓86%。表面看來，完成一系列動作，總股本實際僅多了二千五百餘萬股，由5.064億股增至5.317億股。但對於小股東而言，其實供又死，唔供都係死。
假設於供股前有一手（一千股），選擇供股，你最後會有一千零五十股，股權不致被攤分，但要俾六百五十元供股費。選擇不供股，原有的一千股，最後會攤薄至只有五十股。
股神畢菲特投資旗艦巴郡，現時每股股價折合174.72萬港元，以為是全球最貴的股票，少年，你太年輕了。官永義的抽水旗艦永義，現股價報0.113元，但倒帶至二○○○年，經過N次抽水攤薄合併再攤薄，股價理論上見過2,549.1萬元。前無古人，亦應該後來無者。
作為永義大股東，官永義持股約41%，每次供股都表示會承諾供股，當其他股東放棄，甚至會包銷餘額，以為公平，其實只是焗你放棄。以今次為例，集資超過三億元，對上一次供股，只不過是去年十一月，同樣合完股供股，抽水逾三億。單單由二○○八至今，抽水集資額接近十七億元，目前公司市值不足六千萬。
很多散戶仍深信，股票跌了99%，就具備值博率。事實係，就算跌了99%，還可以跌得99%，只要以合併供股方式，就可以重新出發。仿如打機被KO，唔緊要，再入錢，就可再次打大佬。不過，官永義這隻大佬，就算入幾多，結果都是一樣，因為佢唔會俾你打機，而只識屈機。
睇中央結算系統持股紀錄，持有永義股票只有單位數（一股至九股）的股東，合共有九人，買完最少一千股被攤薄至單位數，這批人其實已經贏了。

2015年02月04日 趣BLOGBLOG：溫水煮蛙的樓市

世界上最可怕的事，莫過於明知一件瘋癲事，卻處之泰然。這就是香港樓市。過去一個月，樓市破頂新高的報道，頻密到令人麻木，失去感覺了。
去年十二月，《蘋果日報》A疊涉及地產的，只有「太古城兩房衝破千萬元」報道。踏入二○一五年，一月份已有七篇地產報道放在A疊，包括《沙田公屋呎價破萬》、《粉嶺公屋呎價近1.2萬》及《新居屋王呎價萬四》。每日地產頭條，千篇一律都是環繞屋苑新高價成交，這並非單單蘋果獨有，就連其他傳媒，紛以新高作為A1甚至封面故事。
由相關報道點擊率，可發現地產癲價報道，市民的關注度已經日漸下降，點擊率由高峰的十數萬，降至近日只有數萬。背後原因有兩個。
第一，縱然認為新高癲價不合理，但在傳媒瘋狂報道洗腦下，癲價合理化竟趨於正常化！就以沙田第一城為例，實用面積二百八十四呎的單位，去年初呎價約萬元，一年後的今日，呎價由萬二、萬三、萬四跳到最新的萬六元。呎價誇張，大家初見癲價，可能當堂嚇咗一跳，然後得啖笑，笑買家儍仔，堅持信念樓價必跌，癲價只是幻覺、個別例子而已。惟久而久之，一單半單卻成為市價，盤源越少，呎價越破頂，對相關報道已經產生免疫力，對新高失去了警惕，對高樓價感到無奈，繼而認同，遇上一堆新高報道，已經不感興趣。
目前對地產新高仍興致勃勃的，只剩下一班準買家，他們越睇越心急，由堅持自己變成懷疑自己，當你的底線變成冇底線，就算上車盤不是上車價，將價就呎下，就淪為癲價入市的一員。新高報道對已上車的買家及沒能力上車的人，意義不大。前者就算再創天價，也不會棄樓，後者更眼冤唔睇罷就。
煮蛙效應源自美國科學家的實驗：將一隻青蛙放進沸水中，青蛙一碰沸騰的熱水會立即由鍋中跳出；但如將只青蛙放入裝冷水的鍋裏，青蛙如常在水中暢游，然後慢慢將鍋裏的水加熱，直到水燙得無法忍受時，青蛙再想跳出水面時，已四肢無力，死在熱水中。樓價屢創新高，輿論越話黐線，睇得多，習慣成自然。
樓市之癲，不在於樓價多高，而是準買家還認為盲搶是理所當然。

買可樂送樓

今時今日最好的Marketing，股榮相信一定係送樓。早於一九六八年，買可樂送美孚樓曾出現過。當年只要集齊六個樽蓋，可換一張抽獎券，頭獎是美孚新邨一個三房單位。
美孚新邨最新一期百老匯街二十號低層C室，實用面積九百一十八呎，三房間隔，早前以九百六十萬元易手，實用呎價逾一萬元。單位一九六九年一手價為六萬零五百元。
問過老前輩，六八年一支可樂賣兩毫子，叉燒飯1.2元，買美孚一個三房夠飲30萬支可樂。今日可樂㩒機買六蚊，買美孚三房，夠飲160萬支可樂。