2015年05月31日 趣BLOGBLOG：東江水．雙城記

上周四特首梁振英主持「東江水供港50周年」紀念儀式，席中一番話，突然令我無名火起。梁特指，「東江水體現了國家對香港一貫的關懷和支持……體現了廣東同胞對香港的特殊照顧……兩地本着『同飲一江水』的共同理念，妥善解決了遇到的供水困難。」
三年前，丘亦生寫過一篇題為《無拖無欠的東江水》，內裏解釋清楚，東江水並非免費，而是一樁各取所需的交易。梁特所指特殊照顧，或者我嘗試用數字去演繹，最終是誰照顧了誰、誰佔了更大着數，最終誰吃了虧，留待大家判斷。
港府自2006年開始採用「統包總額」採購東江水，即是每年協議好一個銀碼，上限8.2億立方米，就算「用唔晒」，一樣要畀足全數，而非實報實銷。據發展局及立法會文件，過去九年輸港東江水用了75%至99%額度，倘若雨量多，水塘因滿溢會排走以億計淡水，包括東江水。
一直以來，東江水是盤穩賺且超高暴利的生意。2006至2008年度，供港東江水金額同為24.9億元，2009年新協議首年勁加18%，算是補足過去三年每年約6%升幅，然後直至最新協議至2017年，每年水價加幅約6%。
按供水上限8.2億立方米計，每立方米價格接近5元，倘只計實際供港水量，每立方米成本目前已超過6元了。要記住，6元只是成本，計及潔淨東江水的成本，每立方米動輒8元以上。

深莞按量收費　香港卻不能

目前為香港供水的公司，是上市公司粵海投資（270）旗下東深供水，除了本港，同時為深圳及東莞供水。
翻查2006年至2014年年報，一國之下，三地（香港、深圳及東莞）每年可供水量合共24.23億立方米，扣除本港8.2億立方米，深圳及東莞供水上限合共16.03億立方米。深圳及東莞實際使用量，則介乎上限的75%至85%，2013年每立方米價錢是0.99元，較港的6.12元，平84%。這就是「同飲一江水」、廣東同胞對香港的特殊照顧了。
自2006年開始，粵投每年供水收入，由30億元增加至去年的超過50億元，供水經營溢利率超過50%，難怪股價由2005年底的2.9元，累升接近三倍。
統計資料過程中，發現粵投於本港供水收入按年遞升，但向深圳及東莞的供水收入，卻離奇地忽多忽少。例如2009年深莞實際使用了12.68億立方米（2008年為13.66億立方米），粵投於兩市收入由2008年9.48億元減至9.08億元；及至2013年度，深莞實際使用了12.05億立方米（2012年為12.82億立方米），粵投於兩市收入由2012年的12.36億元，減少至11.91億元。
數字意味住，本港一直爭取的按量收費、實報實銷，其實老早已在深圳及東莞推行。深圳東莞可以，香港卻不能，這是廣東同胞對香港的特殊照顧了。
發展局局長陳茂波日前指，曾與粵方探討採用「按量付費」方式的建議，但指如採用此模式，需釐定單位水價，粵方可能會加入實際供水量不確定的因素，以確保有合理收入作運作開支及相關投資回報。當香港在旱年需要增加東江水時，支付額可能較按現行「統包總額」為高，故建議在新協議中保留「統包總額」方式。
曾幾何時，香港水務工程傲視全球。1957年首創海水沖廁；1968年興建全球首個海中水庫「船灣淡水湖」；1975年，全球最大樂安排海水化淡廠投入運作，但隨住82年化淡廠關閉、85年東江水供港量首超本地水源，香港對東江水的依賴猶如美沙酮，淪為政治籌碼，被阿爺「握住要害」。
一個不自重只識賴地硬的特首，加上一個只懂自閹的局長，香港將為此付出了代價。

2015年5月29日 曾淵滄專欄：長和逆市升有原因

內地A股升得太瘋狂，人民銀行不得不出手降溫，抽緊短期銀根，於是滬綜指一日內急跌6.5%，恒指也因此跌2.2%，恒指跌幅與滬綜指比較，算是溫和得多。
眾多恒指成份股中，長和（001）逆市升2.37%，收報121元，這倒是很有趣的事，目前的長和股價，是屬於除淨價，即今日買長和已經不能分到將於6月3日上市的長地（1113），今年初長實宣佈重組前的股價是124.8元，而昨日除淨第二天的股價已相當接近這個水平，換言之，在今年初長和系宣佈重組之前買入長實或和黃股份者，是相等於很接近免費獲贈即將上市的長地股票。

長地下周上市成焦點

在長和除淨前，我多次建議大家買入長和股票等收取長地股票，理由是我相信將來長和加長地的股價，一定高過除淨前的長和股價。
如今長和除淨後股價比除淨前下跌約40多元，這也相等於除淨後買入長和者手上即將分到的長地股份，就是40多元，下周長地上市，成交價超過這個水平就全部是利潤，不久前長和發表長地的淨資產內容及估值，算起來淨資產約每股90元左右，淨資產約90元的股票能以40多元的成本取得，值不值得？
現在已有大行為除淨後的長和打氣，認為不少投資者會對沒有地產業務的長和更有興趣，特地等到除淨後才入市，也許就是因有大行唱好，昨日長和才能在恒指急跌下逆市大升。我持有長實已經二十多年，如今股票成了歷史，我相信仍然會長期持有長和與長地。

來源 http://goo.gl/XbhvvF

2015年05月28日 趣BLOGBLOG：高鐵Game Theory

港鐵（066）下月底前，將會完成檢視高鐵最新工程時間及造價。立法會議員田北辰引述承建商資料，估至少超支250億元，令造價飆升至超過900億元。港鐵去年8月宣佈，高鐵造價由原來669億調高至715億元，超支46億元，正評估最新情況。

嚴重超支　源自賠償

很有興趣知道，點解港鐵與承建商估算落差會如此大。因緣際會，遇到一位參與高鐵的人士，其答案令我驚覺，現階段高鐵如不止蝕，不單是「龜鐵」，而是「廢鐵」，全港市民將孭起這個無底黑洞。據了解，高鐵工程超支嚴重，一部份是因工程延期令開支上升，但更大部份，是要賠償予承造商，出蠱惑的，就在賠償部份。簡單講，賠償額是根據為該工程準備了多少成本，像酒席，人唔夠開一圍，但酒店已經準備好魚翅同鮑魚，所以就算人唔夠都冇得退。
同一個道理，承建商要租大型機器造工程，原本工程只要十部吊機，而家知道會延期，馬上放多十部八部落地盤，然後向港鐵講：睇吓，我呢度有廿部吊機，日日白白畀租，就算機器用唔着、用唔晒，你都要賠畀我，賠償金額自然急升。
由2012年底至去年9月，承建商向港鐵提出索償宗數，由318宗倍增至695宗，索償額由56億增加至147億元，估計最新索償個案及金額還會大幅飆升。最令人氣憤的，是承建商姿態上是趕工，但實際上是寸步難進，關鍵在於中港兩地政府，仍就是一地兩檢、抑或是兩地兩檢，未達成共識。
截至目前，高鐵共批出438億元合約，但接近一半（202億元）是與西九龍總站有關。過去立法會文件，承建商索償個案及金額中，很大部份源自高鐵西九總站項目工程。

止蝕停工　隨時更佳

無論是一地兩檢、抑或是兩地兩檢，肯定要在總站進行，但要為兩者預留的面積及安排，至今卻未有定案，連設計圖則也沒有，你叫工程師、建築師以至地盤工人，能進行下一步工序嗎？承建商預留吊機等趕工，吊機沒開動，不是我的錯，而是你們仍然在劃圖則，關我乜事。
大學課裏還有印象的，是諾貝爾經濟學獎納殊教授（John Nash）的博弈論（Game Theory），股榮借用理論套入目前高鐵困局。
表面上中港政府都從各自的利益角度出發，形同一地兩檢是最好的解決方法，縱然是超支完成。但其實對中港最大的好處，可能是選擇止蝕停工，事關無論是香港或中國，在目前有眼所見的情況，都不可以「獨自行動」（即單方面決定一地兩檢）而增加收穫。沒錯，數百億元白花，但勉強而行，高鐵只是「快一點的直通車」，根本沒有甚麼經濟效益可言。博弈論對人的基本假設是：人是理性的（或者說自私的），高鐵鬧戲上演至此，港鐵、港府、中方以至承建商洗濕了個頭要繼續玩落去。港府不肯填西九總站大洞，高鐵這個無底黑洞，就由全港市民埋單。

2015年5月28日 曾淵滄專欄：儲局加息如狼來了

2013年5月美國聯儲局宣佈準備退出QE，部署加息，兩年後，QE沒有了，但依然未加息，加息變成狼來了故事，狼來了故事是小學時代課本中的寓言，不知美國有沒有類似故事？好讓聯儲局明白，若狼來了講太多次而狼遲遲不來，投資者會完全將加息當成不會出現的事，最後真的加息時，破壞力會很大，過去兩年美股，就是在狼來了的情況下屢創新高，但每次創新高不久，加息預期又出現，股市也出現調整。
現在市場的一般預期，應該是狼一定會來，而且是很快地來，可能是今年9月，但來的是一隻小狼，咬得傷你卻咬不死你。

編製指數搵真銀良機

港元與美元掛鈎，美國加息香港也會加，對港股不可能沒有影響，但人民幣的情況則完全相反，人民幣正處於減息周期，不論美國加不加息，人行一定會再減息，對A股也就定期提供好消息。
英國指數公司富時把A股納入新成立的兩隻新興市場指數，全球有無數的指數，最重要的是有沒有相對的ETF，ETF的規模有多大及受不受歡迎，又涉及指數編造者功力，好的指數等於選股水平佳，長期會上升且升幅不錯，根據這樣指數成立的ETF，持股的市值就會上升，道指、恒指是當前香港最負盛名的指數，指數名氣大、ETF多，指數公司就財源廣進，因每隻ETF都須向指數公司交使用費；近半年A股熱爆，A50成了火熱的A股指數，惠理（806）也想轉入這個市場，現在中環地鐵站就可看到巨大惠理價值指數及ETF的廣告。

來源 http://goo.gl/qhSNQc

2015年05月27日 趣BLOGBLOG：投訴揀股法則

一間公司的投資價值，可由接收投訴信的次數來判斷。港股大時代自4月8日開始，《蘋果日報》財經版收到數以十計投訴電郵及電話，主要是不滿銀行、證券行系統緩慢、甚至冧機令交易無法完成，未至於輸錢，但賺少了已經是罪。老前輩教落，即使是一位客戶打電話以至傳電郵投訴，不代表只得一位客戶不滿，更大機會是其他客戶未得閒搵你算賬，如果淪落到有客戶立即「炳」你，已經要視而重之，如果有一連串投訴，意味公司系統根本上出現問題，仍不解決，客戶只會捨你而去。
股榮統計了過去一個半月所收到的讀者投訴，針對銀行的，首三間最多人鬧爆的按次序分別是渣打銀行、花旗香港，以及中銀香港。昨日港股啟動大時代2.0，早上散戶又積極落盤，按道理早前被鬧的銀行，應該已優化系統或加大網絡水喉，但一個朝早，又收到兩封針對渣打的投訴。
港股大時代來臨，銀行其中一個收入來源是經營證券及基金銷售等服務費收入，正當大家埋頭死炒爛炒證券股，股榮認為簡單買隻做股票證券做得好的本地銀行股，回報絕不差。2007年大牛市，恒生銀行（011）淨利息收入147億，但服務費收入竟有近77億，當中接近廿億是證券經紀、17億是零售投資基金。前者紀錄，直至去年也未被打破，但股榮深信，今年銀行證券業務收入，應該是業績亮點，大時代市況持續至下季，恒生股票業務收入，應該超過2007年紀錄，配合基金銷售等等，今年服務費淨收入可突破100億。
大時代下，收費平唔係賣點，最重要是穩定。恒生佣金收得貴、又多存倉提取代收股息等雜費，但奈何系統穩定，起碼過去個半月，未曾收到有關恒生相關投訴。
恒生股價今年迄今升24%，渣打（2888）同期升9%。作為一間地區性銀行，恒生市值3,051億元，反觀一間全球性銀行，渣打市值為3,223億元，相差只有數個百仙。見微知著，當機會來到卻連配套也做不好，追落後倒不如繼續買強者。

 

2015年5月27日 曾淵滄專欄： 長和尾市急跌疑惑

滬綜指再升2%，恒指始終跟不上，只升0.92%，主因本地藍籌股表現一般，還好H指也升2.55%，升幅榜中升幅驚人的股不少，最驚人的是上周被視為已爆煲的股昨日大升，內地炒家水平之高、手法之快與狠，令人嘆為觀止，小股民只適合當旁觀者。
港交所（388）、國壽（2628）、友邦（1299）、平保（2318）這幾隻昨日我提到的藍籌股表現不錯，但令人吃驚的是長和（001）及和黃（013）股價在最後數分鐘跳水式急插，而且成交急增，昨日是和黃最後交易日，為甚麼股份會遭到拋售？我想不出甚麼原因，可以解釋這個現象，希望有高手能協助我解開這個疑惑。

如何讓貪官不想貪

今日銀娛（027）新賭場及酒店開幕，從今日開始，銀娛的面積及賭枱大大的增加，很自然收入、利潤也會大大的增加。
近日傳媒焦點是香港與內地基金互認，但我認為同一時期國務院發改委公佈的PPP項目，對中國經濟及股市的長遠影響更大更重要。所謂PPP即public-private-partnership，是鼓勵民間資金加入國企，這也包括了管理層的資金，這也可以說是打貪腐過程之一，抓貪官只是打貪腐的第一步，只能做到不敢貪，最終目的是要做到不想貪，讓國企管理層入股，大家同坐一條船，將來有福同享，國企賺了錢管理層分紅，也就不需要貪了，這是改造國企的一個很重要過程，管理層入了股，也必定會很努力地做好他的工作，讓國企賺更多錢。

來源 http://goo.gl/oXDsRo

2013年05月28日 貸評山下： 歐盟新稅 劍指高頻交易

英國民間傳說中，羅賓漢是位劫富濟貧、行俠仗義的綠林英雄，難怪市場將歐盟11國計劃在明年起徵收的金融交易稅，稱為「羅賓漢稅」，意指讓高收入族群比貧苦大眾分擔更多經濟包袱。筆者認為，此稅未必是劫富濟貧，但它肯定是將虛擬金融市場與實體經濟距離拉近的金融措施。金融交易稅並非一件新事，早在40年前，諾貝爾經濟學得獎者James Tobin已經提出。而且這也並非是從未實施過的新措施，像香港的印花稅（Stamp duty），已經是金融交易稅的一種。但今次歐洲所提出的，無論是規模和影響層面上，都遠比之前所出現的大很多，會有深遠的影響，包括對買賣雙方和對衍生工具的徵收等。

交易越多　徵稅越重

現時美國和英國對「羅賓漢稅」有所保留，因為此稅不僅是歐洲國家的事，而是凡與歐洲國家有金融交易的，都會牽涉這項交易稅。當你的交易對手是歐洲，交易量過於頻繁，那你繳納的金融交易稅就越多。所以，香港的金融機構也不能倖免。
金融交易稅的理論基礎是，金融市場過於龐大的波動性對實體經濟「弊多於利」，甚至令融資市場與現實經濟產生脫節，帶來負面影響，包括「大到不能倒」的銀行需要納稅人的錢拯救。
不過，今次金融交易稅的目的，可能是「明修棧道，暗渡陳倉」，減低市場的波動性是「棧道」，暗地劍指的卻是「高頻交易」（High-frequency trading, HFT）的隱形禍害。畢菲特曾說，高頻交易是「合法的搶先交易」（Legalized front running）。
Front running是非法的，但是HFT卻可以透過先進的系統，搶先在其他人之前完成交易。由於HFT是「密食當三番」，以極頻繁的交易和極小的股價變化去賺錢，任何交易稅會使之無法進行，所以香港的HFT並不活躍。
HFT的支持者認為有助增加市場的流動性，但反對者認為HFT只是「製造虛假流動性」的工具，對實體經濟與價值投資沒有一點用處。過去因高頻交易出事的金融事件亦有不少，如2010年5月6日，華爾街股市就因高頻交易導致道指即市下跌近千點，損失市值近乎天文數字。

靠佣搵食　大行反對

筆者同意金融應該用以支持實體經濟，對HFT不會有太大同情，不過，對短期融資市場，尤其是repo market（回購市場）的影響，卻應該深思。Repo market即暫時買賣回購協議，賣方出售抵押品以換來買方資金，但其後賣方承諾將抵押品贖回，這是一種短期融資方法，就像你去「當舖」抵押物品換來資金周轉。由於該協議在法律上仍算是「交易」，也會受交易稅影響。
不少金融機構如證券商、投資銀行都是靠賺差價和佣金，金融交易稅實施後，自然會對成交金額有負面的影響，它們當然會大力反對。在保護既得利益，和影響短期融資市場的種種勢力和角力下，金融交易稅能否如期於明年在歐洲實施，又或者會否被大幅修改，看來仍然是未知之數。

2015年5月26日 曾淵滄專欄：國產神仙股有𤓓味

4月初中央政府宣佈內地公募基金可以南下買港股，港股於是進入大時代，踏入5月升勢受阻，恒指輕微調整，成交由每日兩千多億元減至一千多億元，一直至5月22日，恒指才突然一日內急升469點，來到28000邊緣。為甚麼突然急升，原來一些人得到內幕消息，一開市就拉高中港兩地股價，恒指裂口高開，一路升到收市，好消息就是中央又推出內地與香港基金互認新政策，7月1日生效，開始時兩地額度各為3,000億元。
港股昨日休假，但內地滬綜指狂升3.35%，一口氣衝破4700及4800關口，很快就挑戰2007年歷史高位。

投機只能小注怡情

但同時內地創業板指數卻下跌1.39%，這個跌幅也不小，很可能內地也開始面對神仙股爆煲現象，情況與香港類似，股市投資或投機悉隨尊便，要記住投機只能小注怡情，是的，「小注怡情」是我近月寫得最多次的文字，你可能讀厭了，但是我還是會再寫。
香港內地基金互認，得益最大的股當然是港交所（388），然後是證券行股，還有保險股，不要忘記兩地各有數百隻合資格的基金，如此多的基金、如此大的國家，如何推廣自己的基金？單是宣傳推廣成本就嚇死人，故相信不少基金是會通過保險公司來協辦推廣與經銷，得益的保險公司包括內險公司如國壽（2628）、平保（2318）、人保（1339），也包括香港的友邦（1299）、保誠（2378）、宏利（945），大家更不好忘記各種各樣的ETF。

來源 http://goo.gl/76LXca

2015年05月24日 趣BLOGBLOG： 一毫子漢能遊戲

漢能（566）上周三突然暴瀉一半，市值蒸發千四億，相當於一條三跑造價。有關外間對漢能的質疑，在此不贅，是否無辜定有陰謀，留待讀者自行判斷。但漢能的故事，令我回憶起大學經濟課的一段小插曲。
陳教授某日用100元真鈔作遊戲道具，玩法是，全班學生可競投這張鈔票，1蚊起跳，每次叫價最小1蚊，叫價最高者得到這100元，但出價最高及次高者，都要向教授支付出價的數目。
或其說這是個遊戲，倒不如說是陷阱更貼切。一大班同學甫開始自然踴躍競投，叫價五蚊五蚊很快地接上，到了五十元，只餘下二、三位同學參與，到了接近一百元，只餘下兩位同學對峙。同學A叫到99元，同學B不欲白白便宜99蚊予教授，狠狠地喊了「無得賺」的100元。
輪到同學A處於尷尬境地，迫於無奈叫了101元。很快，同學A及B四處向身旁好友籌旗，叫價一直去到超過500元，最終同學A朋黨較少而放棄令遊戲終結。教授付出百元鈔，換來逾千元回報，同學A白白花了500多元，同學B縱拿了100元鈔，到頭來倒貼400多元。
這個遊戲，就是由耶魯大學教授蘇比克（Martin Shubik）設計的一美元拍賣遊戲。一美元拍賣在多國著名大學進行多次實驗，最終的平均喊價竟然介乎20至66美元之間，較成本價高出最多65倍。

43億成就3,780億市值

似曾相識的場面，出現在漢能身上。但贏家永遠只有一個，就是搞事者。漢能神話傳奇，始於2010年5月20日，爆煲之日，剛好是五周年。當日通告，漢能與566前身鉑陽太陽能簽定198億元銷售協議，成為其策略股東。只要符合銷售條件，就能用低價入股。到了2011年，再簽新協議，允許漢能以每股1毫子，認購三批合共180億股的566。
散民經常犯的一種錯叫計錯數，以為恩達（1480）由100元跌至40元叫平，四折平賣，但有否想過股價是由1元升至100元，然後回到40元，累積升幅還有30多倍。
翻查自2010年至今合共二十餘份通告，漢能大股東李河君或相關人士，涉資約43億元認購了240餘億股漢能，每股平均價1毫子多些，43億錢成就最高峯3,780億市值（股價最高見9.07元），超越長和（001）以及港交所（388）。當李河君出條毛之際，內地大媽以至香港散戶，就用條命去博弈，結果原來同一美元拍賣遊戲般，贏家只得一個，其餘的注定慘淡收場。
股場上輸贏等閒之事，但輸亦要輸得有道理。由2013年6月至今年5月，每個月無間斷都有數百萬甚至逾億計換股債等兌換，兌換價又是毫幾子，尚有兩億超平CB未來會陸續兌現。人家批貨成本一毫子，升到九蚊，回到停牌前的近4元，孰平孰貴，我想毋須畫出腸吧。
坊間較小提及的，是漢能爆煲前（5月15日），斥資2.4億元回購3,372萬股，每股造價7.18元。對上一次回購已是2011年初。慷概回購、接着大股東表面增持，周三離奇急插，這就是所謂的價值投資嗎？
遊戲裏，教授臨尾會回水算數。股市裏，莊家老早計好數，賴死唔走，輸死無由。

2015年5月22日 曾淵滄專欄： 港股A股化難避免

近日儘管有股份單日暴跌，但也有股份繼續狂炒，將來深港通開通後，若真如市場預期般開放香港的三、四、五線股及創業板股讓內地股民買賣，港股A股化是不可避免的，至少細價股及創業板股一定會A股化，所謂A股化就是急升急跌，因香港沒有停板制，何止會A股化，可能比A股炒得更凶，我想再重複昨日所說的真言——小注怡情。
信達（1359）是不錯的股，2013年12月上市，當時我曾建議讀者們申請，我自己也申請了，上市後股價曾經熱炒，由3.58元的上市價炒至最高5.53元，之後套利者眾，股價就一路下跌，最低水平是跌破上市價，報3.31元，近幾個月再慢慢回升，但因上市初期曾出現炒作，不少股民是高價追貨的。

信達衝新高要留意

任何股票，若市場上蟹貨多，股價向上升的壓力就很大，股價在回升的過程中，蟹貨會不斷沽出，壓住升勢，一直到有一天，股價創新高，消化了所有蟹貨，股價才能真正再起飛，目前信達就相當接近創新高水平，值得留意。隨着人行不斷減息，信達所持有的不良資產會升值，故今日的信達，盈利前景應該比2013年上市時更好。
早前滙控（005）可能回歸香港的消息炒作了一陣，現在股價又再恢復大笨象的狀態，但滙控旗下的恒生（011）及匯控持有19%的交行（3328）股價則表現得很不錯，是不是另有乾坤？也許大家可以自己加點想像力去猜想。
滬綜指再度升上4500之上，滬股如此強勢，港股不可能壓得太久。

來源 http://goo.gl/xN6UI8

2015年05月21日 貸評山下：香港住屋的三重困境

香港的住屋問題，既是一個供求失衡的問題，也是在一個全球周期性的貨幣泡沫中，扭曲而成的一個巨型社會問題。雖然土地發展，無論是勾地或是拍賣，都是市場機制，即價高者得，不過，計算需要多少土地，卻並非市場行為，而是政府推斷未來市民的需要，然後根據這些推斷，而推出土地做建屋的原材料。這是一個計劃經濟，而非市場經濟。

市民不信任政府

而時至今日，土地問題已經比「土地計劃經濟」嚴重得多，累計多年的推地不夠，和規劃失誤，使香港陷入三重困境，即是：政府能用的土地儲備低，大量造新地幾乎沒有可能，新地變熟地的過程漫長，和普遍市民不相信政府沒有能力造地的事實。
根據政府2012年的文件，政府土地儲備只有391公頃（包括沒有過城規會的），比發展商手中儲備更少（包括發展商還沒轉用途和補地價的農地）；而到目前為止，沒有聽到政府有消息，能開發新地作為土地儲備。391公頃，有說是相當於15個太古城，用另一個角度想，當年回歸之前，由於限了每年賣地50公頃，供不應求，導致樓價大升，即每年賣50公頃不算多，如果是這樣，政府土地儲備在2020年便用完。新地何來呢？
另外，新地變熟地的過程漫長，和十年多前的八萬五相比，現時的城規會和相關的手續，變得更複雜和細緻。過去幾年，無論是施工量或是落成和銷售量，都仍然遠低於政府自己所定的目標。根據政府過去的紀錄，筆者對於2015年能否達成2萬間落成的目標非常有疑問。
歸根究柢，本港房屋問題源於深層次矛盾，新土地供應不足、舊樓重建、開發郊野公園土地或移山填海又遇上不同方面的阻力。找不到新地，變不到熟地，其中的一個關鍵問題，是很多市民根本不相信政府沒有地。

新土地供應不足

這一方面反映了市民對政府的不信任，也凸顯了政府的兩難：如果標榜政府不夠土地，只會使市民更加恐慌性入市，推高樓價；但是如果政府大派定心丸，告訴市民未來供應無限，只會使找新地和造新地時的難度增加，因為市民會說，政府一方面說夠地，一方面又要大塊大塊地造新地。造新地必然會影響某部份人，如果社會沒有造地必要的共識，在政治上的推動便更難了。
另外，香港受着外圍的影響，由於聯繫滙率的緣故，貨幣和信貸升跌的波幅，相對於整體經濟生產，比例相當高。這幾個情況，可以從幾個方面看到：一、香港的基礎貨幣，在2008年底開始，短短一年，由3,000多億元，猛增至超過10,000多億元，翻了幾番，然後在2012年底和2014年底，分別都再有輕微升幅，2015年頭，基礎貨幣已經接近14,000億元；二、香港銀行的總資產由2008年底10.7萬億元，大幅增長到2015年頭的19萬億元，超過80%的增幅，遠遠跑贏了香港GDP和平均工資增長。
香港住屋的困境，有其內部原因，也有外部經濟周期的因素；就算中短期內，供不應求的高峯期暫時過去，長遠來說，沒有新地供應，造熟地慢，都可以預期會繼續困擾香港。

2015年5月21日 曾淵滄專欄：炒貨源歸邊易中招

目前三四五線股、垃圾股當道，開始時不少小股民都抱着小注怡情的心態參與，可惜很快地就後悔，也許他們運氣不錯，買中或跟中會飛的股，可是因為投注額太少，贏的錢不多，好羨慕別人百萬、千萬元地賺，一次後悔、兩次後悔，第三次注碼就博身家了。
炒作垃圾股的唯一理由往往是炒貨源歸邊，問題是我們怎麼知道貨源歸了邊？小股民所佔的股權已到了微不足道的程度？你以為第一隻股已貨源歸邊，但大股東可能仍不滿意，會再玩多一次財技，令已歸邊的貨源更歸邊，小股民所佔有的股權更少。

滿佈合股供股陷阱

一般製造貨源歸邊的方法是供股，大比例的供股，且供股價非常低，有些玩財技的大股東更會在供股前先將股份合併，然後再大比例供股，舉個例先來個十合一，再來個一供十，小股民若不供股，股權比率就下降，權益被分薄，有些小股民不甘心會跟着供，可是大股東玩財技，合股、供股的遊戲不會一次就玩夠，不必多久又會有第二次、第三次的合股、供股，股價就一路向下炒，逼小股民斷供，股權比率變得更少。
故小股民若看到某一隻股出現合股、供股後，就以為貨源歸邊，這是相當危險的，很可能會面對貨源未真正歸邊，或者說未達到大股東的要求，小股民一入市很可能面對另一次合股、供股的噩夢，故玩垃圾股一定要記住永遠只能小注怡情，寧可一次又一次地後悔太小注，小注的另一個好處是不會急於吃糊，中期持有可能有意想不到的收穫。

來源 http://goo.gl/GqrXzZ

2015年05月20日 趣BLOGBLOG：4,400萬博100萬？

華泰證券（6886）熱爆全城，單計證券行孖展額已借出數百億元。有朋友問是否值得抽，以目前市況兼屬熱炒板塊，答案是肯定的。至於是否值得用孖展抽，睇完以下數據，視乎你認為值博率高與低。
大手抽華泰，第一個考慮因素是你會中到幾多手。最簡單直接的，是用4月10日上市的同業廣發證券（1776）作比較，兩者都有A、H股，每手同為200股，招股規模相若。廣發招股時，未開始大時代，最終有9.58萬人申請。今次華泰招股，保守計，30萬人走唔甩。
觀乎目前華泰熱爆情況，最後大家獲分股數，最樂觀只及上次廣發的二分之一，倘若承銷商肯每人最少一手，則抽大飛獲派股數更少。就以二分之一推算，認購一手中籤恐怕機會一半半，認購2,000股或中400股（詳見表）。
假設以上限價24.8元計，以昨日華泰A股折算38.15港元計，折讓兩成相當於H股升至30元，較上限價高兩成。目前三大上市AH證券股，折讓最細是中信證券（6030）21%，最大折讓是海通證券（6837）32%，廣發證券（1776）則為28%。
用上述假設，用500萬元認購20萬股華泰，最後或僅分2,400股，未計使費，首日賺兩成盡沽賺1.2萬元。用九成孖展借450萬，認購200萬股，有機會僅分1.4萬股，首日或賺7萬元。倘若認購頂頭鎚飛，涉及金額8.76億元，就算盡借95%，自己都要先畀4,400萬元，最終或分配21.7萬股，首日有兩成回報即沽，袋108萬，扣除利息等開支，或有百萬元利潤。
在我角度而言，值博率絕對不吸引。新股有機會賺快錢，但當市況逆轉，在截飛後的一個星期，甚麼情況也可能出現。當各大證券行聲稱孖展借爆、財演建議大手入飛、散戶call齊親戚朋友一齊認購，遇上這些現象，還是量力而為。
新股賺粒糖容易，輸間廠唔難。

2015年5月20日 曾淵滄專欄：高位追貨蟹民不少

滬綜指又一次升上4400之上，恒指也因此上升，但是升幅遠不如滬綜指，恒指成份股中仍有19隻下跌，同時升幅最大的交行（3328）升幅只有2.89%，還比不上滬綜指的3.13%升幅，看不出市場氣氛有多大改變，倒是三四五線股、垃圾股依然有炒作。

領導人效應漸減弱

消息滿天飛，但現在的所謂消息已不再是該上市企業的業務消息，而只是簡簡單單的某隻股當炒，那一家證券行在狂掃貨。
總理李克強訪問巴西，又簽了數百億美元的基建工程合約，很自然地數家鐵路基建股再一次出現炒作，但一帶一路這些基建股已炒作多時，每逢習近平或李克強外訪總會炒一次，但這個概念炒得太久了，越炒越沒有力，領導人外訪的炒作邊際效應下降了，這與減息一樣，去年11月第一次減息，股市猛漲，之後兩次減息作用遜色多了。
目前，中交建（1800）、中鐵（390）、中鐵建（1186）與前陣子的高位比較，差距仍達15.7%至17.6%之間，這說明高位追貨被套牢的蟹民也不少。是這批蟹民使到每次的炒作升勢無法持久，升幅也不大。
華泰（6886）招股應又是一隻熱門新股，其A股（滬601688）昨已經升停板，同類的證券商股也都有不錯的升幅，是炒影子股的效應，券商股與一帶一路概念股類似，炒作了好一段時間，因此同樣有不少高位追貨的蟹民在等待鬆綁，要股價真的起飛，必須有大戶真金白銀地拿錢出來，掃光蟹民手上的股。

來源 http://goo.gl/mt9dFD

2015年5月19日 曾淵滄專欄：超人旗下的花生騷

上周五恒指急升，我認為是大戶挾淡倉，不過，沒想到大戶挾淡倉只挾了一天就沒有了下文，恒指昨日回調231點或0.8%。昨日超人旗下兩隻中型股TOM集團（2383）及長江生命（775）的股價突然起動，TOM升30%，長江生命升9%，這兩隻股的市值分別是110億及92億元，並非細價股，因此，也不會是莊家炒作的對象，同時，相信也沒有莊家會有興趣炒作超人旗下的股。
畢竟，任何莊家的身家都遠遠比不上超人，因此，超人旗下這兩隻股的股價上升應該有些理由，但是，查看財經新聞都未見任何報道。

物流醫療憧憬無限

TOM在去年1月份曾經出現炒作，當時市場與目前一樣，熱炒物流網購股，TOM與中國郵政合作搞物流電貿的消息支撐股價上升，但炒了一陣就無以為繼，也許像TOM這種中型股於超人的旗下只是一粒花生，引不起傳媒注意，TOM與中國郵政的合作已有數年的歷史，至今未見有甚麼成績公佈。
不過，儘管TOM只是一家市值百億元的中型股，相信超人也不會浪費這家上市公司的地位與潛能，論物流網絡，全中國有多少家企業的網絡能比中國郵政強？同樣的道理，中國政府開放醫療產業，鼓勵民營醫院，開放藥價管制，有一定醫療背景的長江生命科技只要時機成熟，隨時可以搖身一變而成為龐大的醫療集團。也因此，去年我已經決定買入這兩隻股，放在一邊不理等機會，其間股價偶爾炒作，但仍沒有套利沽出的打算。

來源  http://goo.gl/Svw0q3

2015年5月18日 曾淵滄專欄：大戶挾淡倉尚未完

上周五午後，恒指突然抽升，理由是市場傳出深港通快開通。如果只是深港通這則消息，應該只有港交所（388）股價特別利好，但是當日基本上恒指成份股幾乎全面上升，因此，看來是大戶挾淡倉的可能性更強。

深港通細則惹關注

有了滬港通，再加上深港通，對兩地股市有甚麼影響？對滬港通中的港股通，內地人買港股有諸多限制，基本上三、四、五線股都不許買賣，只能買一線藍籌股及二線大型股，對內地股民而言，吸引力可能有限，目前內地股民以散戶為主，狂炒的股份是創業板股，這些創業板股是在深圳上市的，如果深港通允許香港資金買賣創業板股，是不是也同時開放內地股民買賣香港的創業板股，三、四、五線股？如果是的話，香港的三、四、五線股及創業板股就可能炒上天，全面A股化，目前，深圳創業板股的平均市盈率已超過100倍，瘋狂程度驚人。
如果上周五是大戶挾淡倉，那麼，挾倉行動應該不會這麼快結束，要挾恒指淡倉，一定得炒起本地藍籌股，因此，當天除了港交所外，長和（001）、和黃（013）、友邦（1299）這些本地藍籌股的表現也很不錯。
長和即將分析長地（1113）上市，長地每股資產值比預期高，這也是支撐長和及和黃股價的有力條件，相信，長地正式上市之後，長江基建（1038）與電能（006）也會開始進行重組的工作，還有，不要忘記超人旗下還有Tom（2383）及長江生命科技（775）。

來源 http://goo.gl/AzQprN

2015年05月17日 趣BLOGBLOG：地產霸權的憑據

五、六月股市會否大旺，股榮信心一般，但幾可肯定，未來兩個月將是發展商賣盤的大牛市，縱使超過逾3,000個單位應市，只要發展商有決心，一鋪清袋、丁財兩旺絕非空談。

近兩三年，發展商評論樓市或樓價，幾乎清一色的答案是不會大跌，理由是建築成本貴，但背後真正原因，大抵是睇穿了香港人收入的畸形金字塔。翻查過去三年稅局年報，每年納稅人口約160萬人，當中薪酬最多的不足兩成人、交了總稅額超過八成，即是大家熟知的二八法則。
由年薪60萬元以上至千萬元以上，2012至13年度合共有28.4萬人，按年多了2.56萬人，佔納稅人比重為17.84%。早前短片《月入三萬的香港人》引來熱議，原來每年入息30萬以上至40萬元的納稅人，數目接近27萬人，是按稅局分級中最多的，佔比達16.7%。以為月入3萬元只佔一小撮，原來卻是交稅打工仔的大多數。
2013年度每年入息介乎12萬以上至30萬元（月入1萬至2.5萬元），數目有76萬人，佔納稅人百分比達48%。這班人可以申請居屋，肯定非發展商的目標客群。由2010年政府出不斷出辣招、收緊按揭成數，對最高收入的20%打工仔，有影響但不算趕絕，影響最深的，是剛剛儲了首期，卻因樓價升不停、按揭收緊未能上會的邊緣一群，這班月入2.5萬至5萬元的人士（佔納稅人34%），就成為官員口中要保障金融系統穩定的犧牲品。
由2010年至2014年，一手銷情其實相當穩定，平均每年錄1.24萬宗，每宗平均金額超過1,000萬元。今年頭四個月已錄5,200宗，每宗涉及銀碼1,100萬元。逾千萬的金額，做按揭最盡500萬元，分25年供，以目前銀行按揭利率2.15厘計，月供2.2萬元以下，只要有慈父慈母「資助」首期，月薪5萬元以上的打工仔，已夠資格上車。
大家不妨細心留意，一手每宗平均成交額由2010年的1,035萬元，升至去年的平均1,071萬元，升幅只有數個百分點，另一邊廂，二手住宅成交平均價，則由2010年的376萬元，大幅升至去年的556萬元，升幅達到48%，但成交宗數卻由11萬宗降至4萬宗。兩個市場的成交量、成交額，某程度突顯一手市場的目標，主力是最高階收入的一群。反觀後者在辣招及樓價攀升因素下，市場供應減少令樓價急升，令邊緣一群上車無望，或退而求其次買劏房。
在發展商角度，每年逾萬個單位推售，就算將年薪60萬以上至千萬元以上的人減去一半，人數都有14萬，況且過去三年，每年落入這個組別的打工仔，人數亦淨增逾2萬人，已經有足夠客源食盡新盤單位。所以，地產商對於地產霸權稱號，聽完根本得啖笑。他們的目標客只是最富貴的兩成打工仔，其餘八成如何鬧又有何相干。
林一鳴博士早前曾評論過，「香港已由資本主義演變成資產主義，有聰明腦袋，有學歷，肯上進，也不及擁有資產。」香港貧富越見懸殊，社會也越趨分化，年輕人「沒父幹」永遠上不到車，撕裂香港的，除了是政治，在樓市上亦走向極端對立的危險邊緣。

2015年05月17日 趣BLOGBLOG：地產霸權的憑據

五、六月股市會否大旺，股榮信心一般，但幾可肯定，未來兩個月將是發展商賣盤的大牛市，縱使超過逾3,000個單位應市，只要發展商有決心，一鋪清袋、丁財兩旺絕非空談。

近兩三年，發展商評論樓市或樓價，幾乎清一色的答案是不會大跌，理由是建築成本貴，但背後真正原因，大抵是睇穿了香港人收入的畸形金字塔。翻查過去三年稅局年報，每年納稅人口約160萬人，當中薪酬最多的不足兩成人、交了總稅額超過八成，即是大家熟知的二八法則。
由年薪60萬元以上至千萬元以上，2012至13年度合共有28.4萬人，按年多了2.56萬人，佔納稅人比重為17.84%。早前短片《月入三萬的香港人》引來熱議，原來每年入息30萬以上至40萬元的納稅人，數目接近27萬人，是按稅局分級中最多的，佔比達16.7%。以為月入3萬元只佔一小撮，原來卻是交稅打工仔的大多數。
2013年度每年入息介乎12萬以上至30萬元（月入1萬至2.5萬元），數目有76萬人，佔納稅人百分比達48%。這班人可以申請居屋，肯定非發展商的目標客群。由2010年政府出不斷出辣招、收緊按揭成數，對最高收入的20%打工仔，有影響但不算趕絕，影響最深的，是剛剛儲了首期，卻因樓價升不停、按揭收緊未能上會的邊緣一群，這班月入2.5萬至5萬元的人士（佔納稅人34%），就成為官員口中要保障金融系統穩定的犧牲品。
由2010年至2014年，一手銷情其實相當穩定，平均每年錄1.24萬宗，每宗平均金額超過1,000萬元。今年頭四個月已錄5,200宗，每宗涉及銀碼1,100萬元。逾千萬的金額，做按揭最盡500萬元，分25年供，以目前銀行按揭利率2.15厘計，月供2.2萬元以下，只要有慈父慈母「資助」首期，月薪5萬元以上的打工仔，已夠資格上車。
大家不妨細心留意，一手每宗平均成交額由2010年的1,035萬元，升至去年的平均1,071萬元，升幅只有數個百分點，另一邊廂，二手住宅成交平均價，則由2010年的376萬元，大幅升至去年的556萬元，升幅達到48%，但成交宗數卻由11萬宗降至4萬宗。兩個市場的成交量、成交額，某程度突顯一手市場的目標，主力是最高階收入的一群。反觀後者在辣招及樓價攀升因素下，市場供應減少令樓價急升，令邊緣一群上車無望，或退而求其次買劏房。
在發展商角度，每年逾萬個單位推售，就算將年薪60萬以上至千萬元以上的人減去一半，人數都有14萬，況且過去三年，每年落入這個組別的打工仔，人數亦淨增逾2萬人，已經有足夠客源食盡新盤單位。所以，地產商對於地產霸權稱號，聽完根本得啖笑。他們的目標客只是最富貴的兩成打工仔，其餘八成如何鬧又有何相干。
林一鳴博士早前曾評論過，「香港已由資本主義演變成資產主義，有聰明腦袋，有學歷，肯上進，也不及擁有資產。」香港貧富越見懸殊，社會也越趨分化，年輕人「沒父幹」永遠上不到車，撕裂香港的，除了是政治，在樓市上亦走向極端對立的危險邊緣。

2015年5月15日 曾淵滄專欄：北水南下背後原因

近來除內地莊家外，也有不少內地新股民來香港炒股，新開戶口不少，為甚麼來香港炒？理由是香港沒有停板制，股價一日內可以升五、六成甚至數倍，而內地升一成就停板，故論炒作香港更適合，特別是炒那些三、四、五線股，一隻恩達（1480）上天落地，還有許多相類似故事會重演。還好踏入5月份至少藍籌股、一帶一路概念股暫時休息，正進入調整期，對剛剛入市的新股民而言，算是一小盆冷水讓他們清醒吓。
約兩年前，電能（006）分拆港燈（2638），收回不少現金，當時霍建寧說兩年內會研究重組電能，否則會派特別股息給股東，昨日電能股東會，有人重提舊事，霍建寧說會研究在今年夏天進行重組，否則就將多餘的現金當特別股息派發。

電能長建重組有得諗

如何重組？估計最大的可能是重演長實與和黃（013）合併成長和（001）再分拆長地（1113），電能與長建（1038）之間有許多重複業務，長和重組後應輪到長建與電能合併重組，也可能在合併後再分拆出另一些業務，長和重組釋放巨大潛在價值。長建與電能一旦重組，相信也會為大小股東帶來巨大的利益。
復星國際（656）配股集資，傳說雙馬入股，但兩位猛人入股後股價依然跌破上市價，如果雙馬入股傳言屬實，倒是可以考慮趁低入市，理由是雙馬都是絕頂聰明，復星若不值20元，雙馬絕不會拿20元來入股，兩年前阿里已開始與復星合作搞物流生意，我當時買入復星並持有至今。

來源 http://goo.gl/72gtZH

2015年5月14日 曾淵滄專欄：批股與發債怎選擇

近來多隻股票炒高後均配股集資，對投資者產生一定壓力，特別是配股時如果股價折讓比率大的話，配股後股價也會大幅下跌，跌近配股價水平，因此，見股價升追貨者隨時中招。
牛市時，這種情況是正常的，也無法避得開，一般上，企業何時配股，散戶也很難察覺，可以做的就是不要高追。
我們擔心自己手上持有的股進行配股，不過，從另一個角度來看，我們也許可以設法捕捉尚未配股的股份，買入等炒上配股，是的，一般而言，配股前股價是會預先炒上，不炒上而配股，對大股東不利，這相等於低價賣新股給別人，攤薄自己的利益。

內房股最需要錢

目前，最需要資金的上市企業，非內房股莫屬，去年今日，傳媒已經常報道內房企業發行高息債券，為甚麼發債而不配股？理由是當時內房股價低迷，一般股價與每股資產淨值的折讓大約五成，配股時一般配售價又得比市價再低一至兩成，因此，在股價低迷時配股，等於要大股東把自己的資產賤價出讓。
因此，股價低迷時想集資，通常是供股而非配股，供股，則大小股東都拿錢出來投資，大股東也因此可以保住自己的持股比率不會下跌。現在，內房股最壞的情況算是過去，股價開始復蘇，仍然談不上狂升，的確有可能接二連三地炒上然後配股集資。
人民銀行不斷地放水，但是昨日有新聞報道上個月內地新增貸款按月下跌40%，令人意外，這是不是銀行有錢不肯借？

來源  http://goo.gl/fYcfoA

2015年05月14日 趣BLOGBLOG：霍建寧袋25億代價

隨着稅局綠色炸彈來臨，也到了打工仔每年報稅的日子。坊間傳媒提起打工皇帝，總會想起李嘉誠頭馬霍建寧。霍建寧大半生為李生效勞，得到收入總數是幾多呢？答案是起碼25億元以上。霍建寧現年63歲，美國及澳洲留學畢業後，1979年返港工作，當年是27歲，隨即加入長實。1983年霍生曾經離開，自行創業。去了圖書館一轉，霍生1984年回巢，1985年破格成為長實（現稱長和，001）及和黃（013）董事，以33歲之齡成為藍籌董事，在當年英資主導的政經社會，算是異數。

印象中，霍建寧低調，未曾做過一次正式的紙媒訪問。翻查過去30年和黃年報，股榮只找到一張霍建寧合照，就是1985年，附文的一張相，就是當年霍建寧與超人及一班董事局成員合照，最左為霍建寧，一副八両金頭薯仔look，固然不及最右青靚白淨的周年茂搶鏡，但想像不到八年後這位小子已取代馬世民成為集團董事總經理。
1993年前，公司年報董事酬金只有大數，沒有細分個人獲得金額，故未悉1985年至93年霍生在和黃的收入。1994年開始，公司年報董事酬金未有羅列各董事報酬但有列出酬金分佈，例如獲得1至100萬元、2,000萬至2,100萬元的董事數目，故可推測獲最高薪的一級，很大機會是出任董事總經理的霍生（李嘉誠只收取數萬元董事袍金）。

■霍建寧征戰逾30年的代價，除換來一頭白髮外，背後的犧牲並非我們能想象得到。　資料圖片

絞盡腦汁　唔掂砌到掂

1994至98年霍生每年收取收入介乎2,000萬至5,000萬元，相當於目前主要藍籌最高薪董事的報酬。1999年和黃賣「橙」賺逾千億元，六年將爛橙變成金橙的霍生，當年收入達2.06億元，是其30餘年在和黃打工生涯中最勁的。高潮過後卻是迎來電訊業的低谷，和黃在歐洲貴價投得的3G成為往後每年股東會甚至是業績會，被質疑的重心。
一個人的真正價值，是公司唔掂的時候，你都要令到佢掂，同時也要將責任攬上身，不要主子困擾。千禧年後，善於財技的霍生每年透過各種財務收益、變賣減持資產等，去彌補3G的巨額虧損，不致令業績大幅惡化。每逢記者會有關3G尷尬問題，霍生往往代超人回答，其餘時間，保持低調齋飲水。千禧年以後，3G業務縱多年見紅，但霍生每年收取的酬金，未曾少於1億元。總結由1994至2014年合共21年間，霍生合共收取和黃25.42億元報酬，大約每個月袋約1,000萬元。
股榮一直相信，世上沒有免費的午餐。超人對霍建寧慷慨嗎？我並不覺得。對比長和過去廿年的業績，霍生的性價比，隨時比每年袋千餘萬，卻令公司蝕錢的CEO還好。征戰逾30年的代價，除了換來一頭白髮外，近年霍建寧予我的印象，是老了。背後的犧牲，亦非我們能想象得到。李嘉誠漸退、長和大重組，霍生還能否幫「李」日日賺、自己又賺，不妨拭目以待。

2015年5月13日 曾淵滄專欄：大鱷也怕內地莊家

港股昨日與內地股市走勢終於相反，滬綜指升1.56%，而恒指跌1.12%，多家企業的A股升而H股跌，更加強我近日的論調：中國大媽沒有來香港炒股票。至今為止，港股依然是國際大鱷的主場，當然三、四、五線股例外，三、四、五線股各路人馬都有，本地的、內地來的莊家都有，近來三、四、五線股的炒作手法之狠，與內地創業板股類似，相信香港三、四、五線股已成了內地莊家的主場。
中國大媽與內地莊家是兩種不同的人，大家要分清楚，大媽與牛頭角順嫂的水平差不多，內地莊家的水平則遠在你我之上，連國際大鱷都怕他們三分。

企業批股有伏線

港交所（388）行政總裁李小加說深港通要慢慢來，為甚麼有生意不做，不快快來？李小加擔心甚麼？是不是擔心香港的三、四、五線股會因為深港通而向中國大媽開放，導致香港的三、四、五線股全面A股化，上海與深圳兩地股市最大的分別是，深圳的三、四、五線股特別多，昨日《蘋果》財經頭條就是內地創業板平均市盈率已超過100倍，創業板指數在過去三個交易日升15%，的確嚇死人。因此，雖然我是港交所的一名小股東，也贊成深港通該慢慢來，如果香港三、四、五線股A股化，肯定會讓更多香港人晚上睡不着，慢慢來可能更健康，以時間來教育股民。股市升，集資活動增加是自然的事，復星國際（656）昨日配股集資近百億元，華潤置地（1109）馬上跟着做，大家要做好心理準備，股價急升是配股集資的前奏。

來源 http://goo.gl/OUnVUg

2015年5月12日 曾淵滄專欄：有秩序放水救經濟

人民銀行在母親節送給中國大媽一份最佳禮物是減息，一減息滬綜指一日內升逾3%，是近月罕見，也為上星期的震倉壓驚。這次減息有點突然，是減早了，上兩次減息第一次是11月21日，第二次是2月28日，相隔三個月，這次減息算是提早了兩三個星期，來得突然才有驚喜。現在減息、降準也成了新常態，估計今年8月前又會降準減息各一次，人行正在很有秩序地放水救經濟。
除了減息也放寬利率浮動的幅度，為將來利率自由化做多一步工夫，利率浮動對小銀行可能更有利，去年滬港通未正式通車前我已多次推薦中信銀行（998），當時的道理是高息，大約有9厘，現在股價漲了，股息率比滙控（005）低一些，但現在有多個炒作的概念，已經不再是以收息的角度來持有這隻股，而是視為炒作概念股之一。

信行變身概念股

復星國際（656）昨日停牌，宣佈配股集資，集資額相當多，達10億至12億美元，折讓比例也很小，復星去年宣佈供股，供股價9.76元，與宣佈前的收市價相同，由大股東包銷，因供股價沒折讓，宣佈後股價更跌至供股價之下，相信沒有任何小股東會供股，於是大股東持股比例上升，現在股價升了一倍宣佈配股，企業實實在在地加強了實力，皆大歡喜，復星近幾年東征西討，四處收購，手法與和黃（013）類似，也學足畢菲特，畢菲特成功的原因之一就是持有保險公司的控股權，保險公司手上很多現金，對企業收購的投資大計有幫助。

來源 http://goo.gl/CEIjlK

2015年5月11日 曾淵滄專欄：追貨好時機出現了

4月初至今，恒指出現好幾次千點的震盪，每次震盪，我都撰文安慰大家，不必害怕。

牛市遇調整要死守

是的牛市最忌的事就是在調整時被震出局，特別是高價追入者，在股價出現大幅調整時，總是不好受，吃飯也淡而無味，很擔心股價還會再下跌，於是就選擇沽貨止蝕。止蝕後，股價可能升也可能跌，問題是剛剛止蝕之後，股價不論升跌，一般散戶都不會再買。
如果賣了之後股價再跌，只會慶幸自己已賣了，而不會有所行動，不會趁低買回。如果賣了之後股價上升，更不捨得高追，眼睜睜地看着股價一升再升，放棄了。因此，牛市時遇上調整，最佳方法是死守。
不過，目前是板塊輪流炒的局面，如果資金不是很多，也不妨把部份資金用來輪流炒，不過輪流炒絕對不是在股份下跌之後才驚慌出售。
恒指在六連跌之後終於反彈，未入市想趁調整入市的最佳時候，就是在連跌數天之後的反彈第一天，等反彈才入市自然捉不到最低價，但風險也比較低，上星期五的反彈就是一個相當像樣的反彈，是追貨的好時機。而最佳追貨對象應該是過去一個月升得最多，而在六連跌期間調整幅度最大者。
不久前，《蘋果》網上節目「青談三分鐘」中，節目主持人說我不經常給讀者冧巴，實際上，近一年來，我給的冧巴也不少，最近，出版社為我收集了近年內我說過的88隻股票的文章結集出版，一次過為讀者們提供大量冧巴。

來源  http://goo.gl/aIY28u

2015年05月11日 趣BLOGBLOG號外： 四大行揸恩達資料公開

恩達集團（1480）上周五大龍鳳後，T+2機制下，真正的股權變動要到本周二收市後始見端倪。恩達大股東持股75%，尚餘25%，當中有23%由四大證券商客戶持有，這類貨源歸邊的玩法，並非新鮮事，但玩到如此明目張膽，肯定是空前，但未必是絕後。
股榮整理恩達上市後的100日，四大券商客戶持有1480的每日股權變動資料，讀者如感興趣，可以睇睇箇中有何玄機。
過去多宗疑似莊家造市個案，證監會並非唔查，而是嘆慢板，由開file、調查至結案、交予執法機構，兩三年少不了。收到不少讀者回覆，對香港的政治、司法制度憂心忡忡，慨嘆股市監管制度正走下坡。
股榮對港股，仍然有信心，但一粒老鼠屎，足以壞了一鍋粥，希望監管機構能正視問題，立即行動，不要再「睇吓先」。
附表為持有恩達四大主要證券商股權變動，網址為：
http://hk.apple.nextmedia.c......state/art/20150510/19142709

2015年05月10日 趣BLOGBLOG：恩達的百日宴

《竊聽風雲2》中，一隻749由五毫子挾高至七蚊，虛構的情節竟然在上周五現實股票市場上演。由十點到四點收市，坐在大利市機面前，見證住股價喪升完暴跌，典型派貨格，走勢刺激、莊家兇狠，但不意外。最無奈的，是股榮見到不斷有散戶撈底追入，貪婪的代價，就是輸身家。
去年12月上市、招股價1.23元的半新股恩達（1480），今年3月底已升見5元，上周四見30元未算誇。上周五開市30蚊，中午11點半高見102元，當時成交股數約百萬股，成交額數千萬元。「紅底股」曇花一現，隨即急瀉，收報17.44元，倒跌42%，成交3.32億元，單日曾成為升幅榜冠軍之餘，亦是跌幅榜第一，史無前例。
港交所及證監會例牌指不會評論個別事件，但由中央結算系統（CCASS）股權披露，這宗是赤裸裸的莊家造市。
恩達從事印刷電路板，大股東是陳榮賢和陳勇夫，上市至今一直持股達75%，公眾持股為25%。港股買賣為T+2日交收，故此上周五CCASS紀錄，實際是顯示兩日前交易狀況（即5月6日）紀錄。上周五CCASS紀錄，四大證券商（元大寶來、銀河國際、東方匯財及凱基，下稱四大）的客戶持有恩達23%。
翻查上市至今，四大券商代客戶持有的股權，由最初5%不斷攀升，但有三點卻是極不尋常。恩達不計首日上市，至今共有100個交易日，當中只有3個交易日是四大行客戶沒有買賣交易的，買賣最密的是元大，只有8個交易日持股客戶沒有買賣紀錄，銀河1480客戶亦做足73日，匯財1480客戶最懶亦做了51日。
最無厘頭的要算是凱基1480客戶。由今年1月開始至2月，今日買、明日賣，股數相同，成交價相同，或最多只差數格，背後疑點重重。1月9日，凱基1480客購入7.8萬股，當日收市2.05元，翌日凱基1480客沽出7.8萬股，當日收市2.05元。1月19日凱基1480客買入5萬股，當日收市2.15元，翌日即沽出5萬股，收市價是2.14元。同樣的情況出現了很多次，讀者可詳睇CCASS。而四大行客戶買賣，約佔恩達過去100日成交平均超過50%。
另外，有兩個日期也是非常巧合。第一個是3月31日，當日交收後，以匯財名義持1480股權，由0.17%增至2.49%，持股增加500多萬股，同日以凱通名義持1480股權，亦由0%增至2.69%，淨增642萬股，另一邊廂，以元大名義持1480股權，持股量由19.25%減至16.70%，持股減少逾600萬股。
大龍鳳前約兩星期，4月21日，以元大名義持1480股權，持股量由16.76%減至11.73%，持股減少1,200萬股。另一邊廂，以銀河名義持有的1480股權，則由0.31%增至4.57%，持股增加約1,100萬股。四大券商持有1480是否同一班莊家，股榮不知，但關係肯定是千絲萬縷。
自從滬港通開始後，港股創板以至半新股，都上演類似劇情。若監管機構仍然嘆慢板，不採取行動，股榮可以肯定，港股不單止A股化，還是莊家化、垃圾化。

2015年5月8日 曾淵滄專欄：大鱷也損手怕甚麼

復活節假期過後，恒指裂口高開，掀開所謂的大時代炒股熱潮，之後，恒指就一直維持在27000點與28000點之間，經過本周一連四天下跌，相信遲上車的人已經沒錢賺了，高追者更滿手蟹貨，蟹民可能還包括一批外國大鱷。上個月，傳媒經常報道香港金管局大手買下流入香港的美元，這說明這批大鱷也是在這段時間來的，如果有大鱷陪你一起當蟹民，擔心甚麼？大鱷不會無功而回。
近日幾乎沒有人談起美股，理由是港股已完全被內地A股拉着走，但是前日美國聯儲局主席耶倫的講話，是值得大家關心的。耶倫前日公開說美股估值太高了，過去耶倫好像從來沒有評論過股市，為甚麼前日會突然開口說美股估值太高，她的講話有甚麼目的？

耶倫講話要聽實

我猜想，一個最大的可能是，耶倫想在加息前先把美股壓下來，如果美股在加息前已經下跌，出現巨大調整，那麼當耶倫宣佈加息時，美股就能承受起加息的壓力而不會大跌，美股一升再升，如果不在加息前先壓一壓，一旦因加息而大跌，可能會影響整體經濟表現。
從2013年5月開始，美國聯儲局講加息已經講了足足兩年，「狼來了」講了兩年，大部份人已經麻木了，認為狼不會來了，一旦狼真的來，殺傷力還是相當大的，過去一段時間，美國道指在相當小的幅度擺動，因此對港股沒有影響力，但是一旦波幅擴大，影響力依然不小，所以大家應該關心並留意耶倫今後的講話。

來源 http://goo.gl/GXOfMp

2015年05月07日 貸評山下：如何食盡牛市升浪

一般散戶操作的方法，概括而言，就是趨勢投資（momentum trading），見高就追，見低就沽，以價格（price）而非價值（value）為着眼點，着重把握時機（market timing）；相反，大型機構投資者，以資產分配為核心，有系統地「投資組合再平衡」（rebalancing），期望做到高沽低買，以長遠價值而非短期價格為目標。
這兩種不同的操作方法，可以說是南轅北轍。筆者認為，能為自己建立一個有系統的機制，在這個動盪的市況中，更有其重要性。資產配置的重要性，是典型的「常識不常見」例子，如果2014年沒有長年期美國債和A股等，就已經錯失了很多市場回報的機會。

平衡投資組合　致勝關鍵

過去一年，A股（滬深300指數）的回報超過120%，港股（恒生指數）也有起碼30%的回報，而且市場的波動性不少，有時候每天和每周的高低波幅也不低，通常這個時候，有貨（持股票倉）的，由於已經獲利甚豐，會容易繼續傾向看好後市，相反，如果沒有貨或者是不夠貨的，卻容易心理上希望這個是泡沫，既然之前沒有參與，就更不願意這個時候入場。
持貨獲利而不減持，使整體組合比例不變，就等於見價高就看好，趨勢而行，而非逆向投資；完全沒有貨卻堅持不買股票，就漠視了資產配置的重要性。
Rebalancing包括採取行動確保目前投資組合的特性，以接近最初設定的資產配置目標。市場力量會造成不同資產價值的遞減，令它們所佔投資組合的比重有所改變。若想維持預期中的資產組合，投資者必須賣掉相對上升的資產，同時買入相對下跌的資產。
除非投資者有系統地把「投資組合再平衡」，否則現有投資組合的報酬與風險特性，就會與預期組合特性出現落差。
Rebalancing是一種絕對的理性行為，它是市場變動時，能夠堅守個人投資組合目標的行為；賣出表現相對強勢的資產，並買入表現相對弱勢的資產。當市場處於正常情況時，Rebalancing只需要一些毅力，可是碰到市場異常波動時，則需極大勇氣。因此，Rebalancing可以說是逆向投資（Contrarian Investing）的其中一種。
逆向投資是大多數投資策略的成功關鍵。然而，人類天性會因為集體行動，而獲得自我正面肯定（Positive Reinforcement）。逆向投資行為是指避開那些表現好的股票，逆向擁抱那些價值被低估的股票，但不少人卻採取相反做法。

冷門股遭低估　水位更多

投資界裏，失敗會播下未來成功的種子。投資價廉物美、但是失去投資者所關注的股票，往往較易創造投資佳績；反而價格已經上升的熱門股票，就不易再有水位。
未受到投資者青睞的股票，其股價本身已相當程度被低估，能提高預期回報；而熱門股票所出現的溢價，則會降低預期報酬。
市場的上升周期，要使自己的情緒不受牽引，就要預先訂立好作戰計劃（資產配置和Rebalancing的操作），才能做到高位逐步減持，使資產配置的比例不會上浮，又不會因為不夠貨跑輸大市而產生焦慮。

2015年5月7日 曾淵滄專欄：下一個尋寶的目標

上個月，中港股市有數次在大跌一天之後，第二天就大幅反彈，也因此，前日大跌後，昨日上午兩地股市皆大幅反彈，可惜，這次中伏了，反彈不成，午後再跳水式地下跌。是的，一本通書不能讀到老，特別是短期走勢，上個月博反彈成功者，昨日可能有不少損失。
幸好，不同板塊輪流炒的步伐沒有停下來，昨日輪到保險股上升，連近期表現不佳的友邦（1299）也跟大勢起動。友邦是一隻不錯的股份，生意有加無減，現時亦越來越多內地人來香港買保險，但上個月恒指急升三千點，友邦卻莫名其妙地逆市下跌。昨日保險股升勢相當全面，除了香港的友邦，也包括3隻內地保險股——人保（1339）、國壽（2628）、平保（2318）。

發A股成爆升催化劑

逆市上升是不容易的，買股的人也必是藝高膽大的，而且有些實力。如果大市繼續跌，逆市上升股一般也維持不了兩天，而且跌幅更大，補回該跌不跌的部份。不過，如果大市止跌回升，逆市上升股會在大市回勇時升得更快，因此逆市追上升股是高風險高回報的行動。
徽商銀行（3698）是一家地方性的國企銀行，一年半前上市，上市後股價長期潛水，一直等到上個月港股進入大時代時才浮上水面，前日突然宣佈將發行A股，因此昨日也成為逆市上升股，國企發行A股理所當然，A股開價可以高一些，集資也多一些，何樂而不為？也許，除了徽商銀行，我們還應該進一步尋寶，看看有甚麼國企H股仍沒有A股。

來源  http://goo.gl/oDseof

2015年05月06日 趣BLOGBLOG：港股的黑色幽默

昨日A股調整4%，微信朋友圈及雪球網瘋傳「十大利空致暴跌」。霎時間，早一兩日仍對港股信心十足的戰友，卻打起退堂鼓，甚至有人指牛市玩完。港股昨最多跌500點，幅度未及2%，如此跌幅已淆底，借用《大時代》劇中經典一句「及早離去」，可能對你的生理及心理都比較好。
股榮早前曾經提過，今次牛市的基礎是資金市，由3月30日開始至昨日（5月5日），共23個交易日成交皆超過千億元。這是2007年大牛市以來，未曾出現的場面。當每日成交還保持千五億以上就宣判牛市結束，理據實屬牽強。在估值層面，刻下恒生指數不足12倍市盈率（PE），這不可能稱之為泡沫吧。
逾千億成交能否延續，大家可能仍半信半疑；估值層面也非「非跌不可」，但一個荒謬的現實卻是大家不得不承認，就是實體經濟越衰，肯放水未必救到經濟，但卻能救到股市。
美國自08年第四季開始量寬，經過三輪QE，經濟見到起色，失業率回落，股市更飆升超過一倍。同樣的情況，出現在日本以至歐洲身上，央行買債量寬至今仍未完結，實體經濟未言挽狂瀾於既倒，滙價更一直插水，但事實是，日股以至歐元區的股市卻膨漲起來，你可以話離晒譜，但這種黑色幽默，正在中國以至香港上演。
中國經濟外表風光，內裏早已陰乾，數十萬億計地方債令內銀開始露底、內房空置高鬼城隨時見，不只是冰山一角，由去年第四季至今，中央減息降準連環出擊，放水態度不言而喻，坊間對中國式QE各有猜測，肯定的是，中央在未有渠道疏導放水資金前，不會冒險令A股炒爆。
滬港通又好、公募基金來港投資又好、甚至是下半年啟動深港通，與其說是阿爺恩𧶽香港，倒不如說中國更急於透過多種渠道，加快人民幣國際化、開放資本賬進程，甚至乎為內企撲水救亡、尋求更大水喉的最快途徑。部份資金轉向港股，也可令熾熱的A股降溫，將快牛變成慢牛。
說穿了，香港資本市場，將會是中央放水救經濟的重要棋子，內地資金水浸港股，這是改變不了的事實。早幾年前，包括歐洲股神安東尼波頓等，將中國故事（China Story）視為金科玉律，結果齊齊中伏。今次，中國故事由習近平親自執導，過去一個月來港的熱錢，充其量只是基金經理的「私己錢」，央企以至公募基金國家隊一年半載後出動，配合國家放水大行動，真正香港股市大時代，不日上演。