2015年10月31日 每日市評 ：沽歐羅揸紐元更勝買奶股

美國商務部公布，第三季GDP增速折合年率從第二季度的3.9%，大幅降至1.5%，稍低於經濟師預期的1.6%，主要原因來自企業調整庫存的影響。儘管總體經濟數字受累4年來最大跌幅的庫存變化而未能延續上季的升勢，但從詳細數據來看，第三季的消費開支保持上季的表現，增長3.2%，反映本地消費需求依然強勁。企業固定投資和住宅投資亦持續增長，分別對第三季經濟增長率貢獻0.27和0.2個百分點，加上撇除庫存變化的GDP按季增速為3%，均正面反映國內經濟依然穩固。

事實上，美國經濟正受兩股相反力量拉動，雖說國內經濟數據表現不俗，但有些行業正面臨寒冬。

例如因新興市場需求放緩和能源價格下跌，導致石油和天然氣等行業被迫裁員及縮減資本開支，加上國際油價持續於低位徘徊，均不足以構成通脹壓力，而第三季個人消費支出（PCE）物價指數從第二季度的2.2%，放緩至1.2%，顯示經濟只在低通脹環境下以「溫和」速度增長。

在環球經濟放緩及通縮憂慮陰霾下，各國央行陸續放寬貨幣政策或加大量寬規模，聯儲局周四亦宣布維持2008年以來的接近零利率政策，因此，資金再次流入股票市場，標普500指數由9月30日至周四收市計，累升8.77%，納斯特指數更升逾9.85%，遠高於兩者過去15年第四季的平均回報（分別只有3.47%和4.06%的升幅），換言之，單季目標在一個月內已超額完成。必須補充的是，恒生指數過去15年第四季的平均回報為3.5%，而月初至今已累升8.6%。

港股方面，恒指周五稍失20天線，為10月以來首次，並以接近全日低位22640點收市，全日跌180點（0.8%）。國指亦稍失20天線，同為10月以來首次，收報10396點，下跌42點（0.4%）。上證指數10天線得而復失，未能企穩3400點關口，微跌4點（0.14%），收報3382點。

五中全會決定取消已實行35年的「一孩政策」，並全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，刺激奶類食品股一度明顯上升，惟收市升幅收窄，現代牧業（01117  ）更倒跌7.5%，表現比較理想的合生元（01112  ）雖仍錄得5.1%升幅，惟即市升至7月尾下跌裂口底部即遇阻回吐，並以高開後回的形態收市。

其實，早於2013年11月，中央政府已決定啟動實施單獨兩孩政策，惟申請數字大大低於官方預期，根據世界各國經驗，隨着婦女教育水平提高，以及城市化等因素，生育率自然逐漸下跌，社會人口結構改變需時，奶類食品股未必會單純受惠於此政策。

如要睇好奶價，倒不如沽歐羅揸紐元，紐元已明顯突破並兩度回測8月高位，升勢已經確立，就算紐元不再大升，歐羅不再大跌，這交叉盤最少可賺取歐羅與紐元之間的息差，總比入手奶股穩陣。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=21131

2015年10月29日 趣BLOGBLOG：無力．無能．無知

中國第三季經濟增長保七失敗，GDP降至6.9%。一直以來，內地「數字出官，官出數字」飽受詬病，保七與否意義不大，造假既是市場共識，最想知的，是實情有幾惡劣，官方數據不肯說的秘密，由克強指數，可以告訴大家，應該衰過2008年海嘯後，保六也成疑問。

克強指數10年最差

所謂克強指數，由《經濟學人》2010年提出、以總理李克强07年任遼寧省時分析當地經濟狀況、以其命名作衡量經濟發展狀況的指標。克强指數包括耗電量、鐵路貨運量及銀行貸款發放量三個指標，分別佔比40%、25%及35%。由於三項指標，涉及真金白銀，幾乎不存在造假可能性，故克強指數被外界視為，比中國官方GDP更能反映中國經濟的現實狀況。
最新公佈9月份克強指數，數值是1.16，是2005年有數據來，十年來最樣衰的一個月。7至9月平均值是2.25，第三季GDP是6.9%。克強指數對上一個低點是08年海嘯後，當年10至12月平均值是3.07，同期GDP為7.1%，翌年首季進一步降至6.2%。
配圖列出中國官方GDP以及克強指數的十年走勢，兩者於05至12年趨勢上於總體一致，但在上下波幅上，克強指數的表現比GDP劇烈得多。不過，及至13至開始，兩者數據明顯出現較大落差。以14年為例，四個季度GDP竟一致保持在7.3%不變，但同期克強指數，已由年頭的7.2，反覆回落至年底的3.88，究竟是誰可信，相信毋須劃公仔劃出腸。

無能者掌中國經濟

上一期《經濟學人》有篇文章甚為深刻，題為「非常中國的砰然一擊（A very Chinese coup）」。內文毫不客氣指李克強是中國近十年總理中，最弱勢的一位；他的問題不是無能（incompetence），而是無力（impotence）。
讀經濟出身的李克強，2013年出任總理時被外界高度期待，「克強經濟」成為市場談論熱點。不過，理應主管經濟的李克強，比所有前任「更邊緣化」，今年四月《金融時報》引述他說中國不會讓人民幣貶值，四個月後人民幣就惡意貶值。這說明了，克強並無實權，本身或者有能力，但卻被「無能為力」，最終中國經濟掌握在一些無能者手裏，國企改革如是，救市滙改亦如是。
中國正進行艱難的的經濟結構改革，不是短時間能成功，亦不是人多、錢多就可以解決。很多人仍然相信，中國有逾13億人口以及貴為全球第二大經濟體，衰極都仲有。「仍然有6.9%增長，點都好過歐美日」，「人行出手放水，可保經濟股市」。這種中國主義式的無知，比無力、無能更具殺傷力。

2015年10月30日 每日市評 ：等人行再出手

聯儲局周四凌晨公布議息結果，維持利率不變，並表示將在「下一次會議」時考慮收緊貨幣政策。標普500指數隨即於15分鐘內由升轉跌，及後指數再度回升，並以全日高位收市，報2090點，上升24點（1.18%）；早前較落後的細價股指數羅素2000更大幅跑贏一眾美國交易所指數，收報1178點，上升33點（2.92%），預料有機會追落後，回升至200天線（現為1215點）。

與上月聯儲局聲明比較，除了暗示今年依然有可能加息，並且刪除了關注環球金融市場特別是中國和新興市場出現動盪的字眼，亦同時重申美國經濟依然以「溫和」速度增長，從而提高了市場的風險胃納，這可明顯見於當天紐交所的上升股份數目逾2400隻，約有77%股份上升。

而本周最後一個重頭戲，便是日本是否加碼量寛，彭博最新調查顯示，36位經濟學家中只有15位預期日本央行將於今天公布「加碼」的貨幣政策會議結果。隨着上周五公布的日本製造業PMI初值升至今年新高，加上日本央行資產規模佔GDP百分比已超過七成，增加買債規模的機會不太。

與其猜想日本「加碼」，何不專注於已「暗示」將於12月擴大QE規模的歐洲（見本欄10月24日「第四季轉戰歐洲好過博港股突破」）？事實上，歐洲央行資產規模佔GDP比例不足三成，的確有空間「加碼」；因此，市場不只聽歐洲行長德拉吉的話，並付諸行動，周三的德國兩年期債息已破底，跌至-0.35%的紀錄新低，反映市場已入定貨等歐央行出手QE。

歐洲QE手影亦可見於歐洲資產價格，德國股指DAX日前明顯出現雙底技術突破，量度升幅約為11700點，距現水平仍有約9%升幅；本欄周二提到已對沖歐羅滙價的歐洲股市指數ETF（紐交所代號HEDJ）量度升幅離現水平亦有近6%上升空間。至於歐羅，於連續3天嘗試收復運行7個多月的上升趨勢線不果後顯著回落，上升趨勢已受破壞，預料今年將下試年頭低位1.05美元水平。本欄仍然維持揸DAX沽歐羅的兩條腿走路策略。

相比之下，港股黯然失色，恒指連續兩天於23000點以上高開，卻低收於此關口之下，昨天高開近100點至全日高位23054點後反覆回軟，跌至近全日低位22819點收市，全日跌136點（0.6%）。國指同樣以全日高位開市，收報10439點，下跌119點（1.1%）。

港股短線市寬續跌至50.5%，下試50%中軸強弱分界，短線有機會轉淡，只要短線市寬一日未掉頭回升，調整則並未能確認結束。

歐股美股有歐央行及美國聯儲局大派定心丸，要港股有運行，睇怕要等人行出手。

8008 新意網集團

一年日線圖

十年週線圖

十年月線圖

2015年10月28日 每日市評 ：忍者的突襲

標普500指數上周五以大陽燭升穿200天線（2060.24點），隔晚收報2071.18，微跌3.97點（0.19%）。而標普500指數由今年8月25日跌至10個月低位後，截至周一以收市計已回升近11%，但彭博當日引述Fundstrat 合夥創辦人Tom Lee的電話訪問指出，所有人（對沖基金經理）最近一個月在5個交易日內慘遭洗劫，注碼愈集中傷得愈重。彭博統計亦顯示，由10月13日至26日的兩個星期，發生了13次有標普500成分股單日跌幅超過一成或以上的事件（標普500指數同期升約3.3%），成為過去四年出現個股急跌數量最多的其中一個時段。

Tom Lee創辦Fundstrat之前任職JPMorgan美股首席策略師，他在彭博電話訪問表示，美股這次回升其實是一場戰爭，只有忍者才可以毫無損傷全身而退（You had to be a ninja to come away unscathed during this rally.），但Lee並沒有就「忍者」進一步解釋。根據維基百科資料，忍者是日本鎌倉至江戶時代（約1185至1867年）的一種特殊職業，利用忍術從事間諜、刺（暗）殺等秘密任務。由於「職業需要」，忍者經常穿着深藍、深紫色的服裝，方便隱匿在星夜之中行事。

維基百科有關忍者的闡釋與股市投資得失似乎扯不上關係，反而本欄昨天提及的Citron Research突然發表報告指Valeant做假賬，更接近「忍者」的行動。根據高盛今年8月中的報告，截至第二季度尾，有三分之二的對沖基金將Valeant列為10大持倉之選，平均佔有關基金的投資組合比例達一成。但這隻基金愛股在Citron發表報告當日（上周三）急挫近二成收市，而10月13日至26日的兩個星期，Valeant跌了近34%；Wal-Mart和Harley- Davidson同期間則分別跌約12.7%和13%，這兩隻星級股更曾經錄得一成以上的單日跌幅，反映正如Lee所講，若注碼愈集中則傷得愈重。

就算同一板塊，愈受投資者以至基金追捧的愈容易成為「忍者」的狙擊對象，例如體育用品股Skechers和Under Armour今年以來明顯跑贏名牌Nike，但前兩者在公布優於市場預期的業績後都雙雙捱沽，Skechers上周五更暴跌超過31%收市。此外，電動汽車股新星Tesla過去一個月也逆市跌逾13%，大幅落後於納指表現。

昨天本欄已指出，第四季炒股隨時比炒市的風險大得多，尤其是在一個沒有明顯趨勢的上落市或反彈市尾聲，更加適合例如Citron這類「忍者」出手（若在升市，強勢股很少會在一日之間急跌逾10%），彭博亦將Tom Lee的說法解讀為「只有忍者才可以贏錢」。有本地基金經理亦表示，雖然手持Facebook、Amazon、Alphabet（前身為Google）三大強股，但受到其他股份的拖累（可能被「忍者」狙擊）而沒有錢賺。

港股方面，周二恒指先跌後回升，收報23142，升26點（0.12%）。恒指穩守上周四陽燭低位，這次反彈仍未結束。值得注意的是，思捷環球（00330  ）公布最新季度營業額按年下跌14.9%，但股價收市升逾22%，而過去兩個月，思捷一直是機構投資者的熱門沽空對象，昨天可能是「忍者」出擊。無論long或short的對沖基金重倉盤，未來都要提防「忍者」突襲。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=21047

2015年10月27日 每日市評 ：大小通吃

人行上周五收市後宣布減息降準，刺激恒指夜期抽上23460水平收市，升280點（1.21%）；不過，昨天恒指未能延續上周五夜市升勢，以23423點高位開市後即反覆下跌，尾市低見23066點，收報23116，微跌35點（0.15%）。

恒指高開低收或有兩個「原因」：首先在技術上，恒指受制於4月至今跌幅回調38.2%黃金比率（約23500點）。此外，恒指上周五創本月新高，短線市寬卻跌了2.2個百分點，並於上周一開始與恒指呈熊背馳，本欄近日一再強調，恒指自9月29日「假跌穿」，反彈短線已「達晒標」，在周四期指結算前，相信恒指繼續高位整固（見10月17日「市評」），只要不跌穿上周四陽燭低位，這次反彈應未結束。

第二個「原因」是借人行「雙降」的好消息沽貨獲利，例如內銀股應該受惠於減息降準，然而，包括中行（03988  ）、交行（03328  ）、建行（00939  ）、工行（01398  ）等4隻恒指成分股，昨天竟然全線下跌，雖然跌幅輕微，也沒有相對大成交的配合，但EJFQ系統的「行業寬度」顯示，以收復50天線股份比率為標準，銀行是最近兩周表現最出色的板塊（排名升幅最大），很大機會是早前在低位收集的「消息靈通人士」趁機出貨短線獲利，昨天炒消息高追者立刻要「捱價」（上述4隻內銀股，全部都是高開後收市倒跌）。

今年2月6日「市評」以〈燙口的「二啖湯」〉為題再度指出，本港投資者相對少數消息靈通人士，明顯處於資訊不對稱的弱勢（兩次都與人行政策有關）。其實，在投資市場特別是股市，從來都是「大魚食細魚」的不對稱遊戲，司空見慣的就有所謂「挾淡倉」令個別弱勢股忽然上升，更「離譜」的是衍生工具市場活動，不時會見到恒指intraday突然抽升或急挫至某個水平，殺完熊仔或牛仔後又回復原狀（幾乎平收或升跌幅顯著收窄），散戶經常成為莊家的「點心」。

莫說散戶，本欄10月10日提及的超級芬佬阿克曼（Bill Ackman）（圖），一樣會long又輸short又輸，被市場左一巴、右一巴摑到面腫。同文畢老林昨天引述華爾街消息指出，阿克曼在揸有重貨的跨國藥廠股Valeant身上，（上星期三）單日就勁蝕5億美元。事緣沽空機構Citron Research指Valeant做假賬，引致後者股價一日就急跌近二成（收市計）。阿克曼已有「寸嘴大鱷」之稱（老畢語），也會被一群更兇猛的掠食者（Citron可能是其中一員）殺個措手不及。可見環球最成熟的美國股市，亦潛伏着為數不少的超級巨鱷，不論大鱷或跟風買入大型基金愛股的「魚毛」（散戶），一律大小通吃。

今年第四季炒股隨時比炒市的風險大得多，例如上周五美股主要指數上升，也有不少股份逆市顯著下跌（包括部分業績好過市場預期的公司），因此，上周六本欄指出第四季轉戰有歐洲央行QE投資主題的歐洲，亦建議買DAX沽歐羅，或已對沖歐羅滙價的指數工具歐洲股市ETF（紐交所代號HEDJ），以避開超級巨鱷的突襲。　

2015年10月25日 趣BLOGBLOG： 「遲買會平」真心話

近月被人追問的，是樓價會跌幾多成。正所謂有斷估，冇痛苦，有大行估冧四成，又有投行估跌兩成，發展商例牌講跌一成畀多你。樓市升跌，猶如股價上落般，估頂以至摸底是高難度動作，估中是好彩，估錯是應份。

問樓價會跌到幾狠一般有兩類人，一種是硬膠小鳳派，興趣是睇人仆街，就算樓價跌五成，他們一樣沒能力買，亦不打算買。另一種是準買家，希望趁跌市上車。去年有套電影，張家輝飾演地產代理，宣傳片中有一句仍然記得。「幾時係買樓時機？你買得起，就係買樓時機」有人覺得這個真心廢，但在我角度來看，「樓價跌幾多成都假，有決心有能力先真」。
跌價升跌多少，永遠是一個假設題，而這條假設題，會隨住環境及時間改變。兩個月前，業主嗌天價賣樓，準買家無奈高追。今時今日，準買家鋤價一成叫做有誠意，賣方只能無奈接受。風水輪流轉，業主及準買家強弱角色瞬間互調。
升市時，準買家的心態是「遲買會貴」，幾貴都追。但跌市時，心態卻變為「遲買會平」，心裏希望跌價一成就入市，到真的跌了一成就縮沙淆底，變為跌兩成先執平貨，到跌了兩成，就望三、四成，有幸等到，我相信屆時卻不幸買唔到。
世上沒有無緣無故的跌，樓價急跌而經濟狀況、失業率沒惡化，更是癡人說夢。不幸樓價高位跌五成，重返回2009年底水平，當時失業率為5%，較目前的3.3%，高出一半；而近兩年高位買樓的以萬計個單位，相信都變成負資產，屆時銀行會進一步收緊按揭水平。對上一次買平樓機會，要數至2008金融海嘯後，當年銀行借貸並非想象般容易，樓價跌，但可借成數減少，甚至面臨失業危機，一廂情願以為樓價跌卻容易上車的人，這點要記住。
樓市見頂幾近事實，下一個關鍵時刻就是發展商會否按捺不住劈價賣樓。有需要、有決心、有能力、做好樓價下跌壓測的準買家，不妨等多一兩個月，看看新界區一手盤會否劈價開盤，倘若成真，屆時二手業主始真正投降，成交配合下先稱得上堅跌，好過目前乾跌盤疏的局面。
今年8月上旬寫過一篇題為〈樓價跌兩成的憑據〉。樓價跌兩成，將返回2014年首季水平，這個推測維持不變。只是真的跌了兩成，捫心自問，你們敢買嗎？

P.S.梁特講樓　信者失救

反映二手樓價的中原指數，上月中旬於146.92水平見頂，五個星期後最新數字回落不足2%，至144.33水平。數字有滯後，年底前或持續走低。指數暫時跌條毛，梁特首急不及待出來認叻抽水，「三年前本屆政府增加土地供應的努力，開始形成新的和較大量的住宅供應。市場數據顯示，一手和二手住宅的價格開始回落」。
梁特話樓價開始跌，是真是假拭目以待，但去圖書館找回早年梁振英樓市言論，就差到冇朋友。97年10月《明報》題為〈梁振英：現時適合置業〉；99年1月《星島》題為〈梁振英：八萬五仍有可為〉；99年10月《經濟日報》題為〈梁振英：樓市基礎回穩向好〉。補充一句，梁特三年多前上任，當時中原指數105.46，最新是144.33。

2015年10月24日 每日市評 ：第四季轉戰歐洲好過博港股突破

歐洲央行議息會後決定維持利率和QE規模（每月買債上限600億歐羅）不變，不過，行長德拉吉透露，會上曾討論應否減息，並表示將在12月初的會議檢討買債計劃，若有需要，會延長明年9月到期的現行QE計劃。德拉吉明言在年底的會議檢討QE，但多數傳媒認為德拉吉等於「暗示」將於12月擴大QE規模，消息刺激德國DAX指數顯著上升，報10491的8月19日以來最高水平收市；歐羅在美市則跌至1.1109美元的兩個月低位。

市場或傳媒將「檢討」解讀為「落實」也並不是憑空猜測，數據顯示，ECB資產規模佔歐羅區GDP僅25.5%左右，遠低於日本央行相關數字的約73.7%（亦較中國的約45.8%為低），如果BOJ也可以擴大QE，ECB更有本錢這樣做。更重要的是，ECB今年3月正式進行QE之後（早在1月公布細節），市場對德國（代表了歐羅區）的通脹預期，自5月見頂之後拾級下降，歐羅區有陷入通縮風險，而德拉吉一直強調不容歐羅區出現通縮，因此，市場估計ECB加碼QE實屬合理預期。

如果ECB擴大QE規模，最直接影響當然是歐洲股市尤其是DAX和歐羅滙價，溫故知新，由去年10月市場盛傳或強烈預期ECB將首度推出QE，到今年3月底落實QE大半個月之後為止（從rumor到fact），DAX指數共錄得約39.6%升幅，同期歐羅兌美元則跌了16.3%。歷史若簡單地重複出現，DAX未來幾個月看升而歐羅看跌也是相當合理預期。

DAX和歐羅的技術走勢方面，今年4月10日，DAX以12390點見頂回落，到8月24日以9338點見底後反覆回升，DAX周四收市已接近反彈跌幅回調的38.2%（約10503點），即使第二度QE的效果或不如第一次，DAX未必有力重上今年4月的高位，但起碼可以上試跌幅回調50%甚至61.8%黃金比率水平（10864和11224點）。

反而歐羅兌美元自去年5月開始形成長期下跌趨勢，由1.3993跌至今年3月的1.0458低位才反彈。不過，歐羅今年8月24日intraday高見1.1714、未到跌幅回調38.2%約1.1808水平已遇阻，ECB若擴大QE規模，量度歐羅跌幅可低見0.95至0.9美元區間。

無論如何，聽德拉吉的話進行投資（見2014年5月10日、9月6日和今年1月27日「市評」──〈聽德拉吉的話做長短倉〉、〈開歐洲QE倉〉、〈加注歐洲QE倉〉），收穫都十分豐富，現在何妨再聽「德哥」的話一次，轉戰歐洲，實行long德國股市short歐羅，或直接買入本欄多次提及的已對沖歐羅滙價的歐洲股市ETF（紐交所代號HEDJ）。

值得注意的是，港股在去年歐洲「醞釀」到今年第一季落實QE期間只處於上落市，未有明顯受惠ECB寛鬆政策，直到今年4月才由內地政策帶動（准許未有QDII的公募基金透過「港股通」機制買賣港股）而維持了兩個月左右的「大時代」，看來恒指要擺脫目前的上落市進入升市，還待人行QE才成。總之，第四季轉戰歐洲，遠勝博港股突破。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20975

2015年10月22日 貸評山下：樓市供應恐現斷層

先旨聲明，本文探討私樓的基本供求問題，和樓價不一定有即時的關係；打個比喻，一間企業就算有非常好的基本因素（fundamentals），如盈利增長等，都不一定等於其股價不會下跌，甚至猛跌，因為，所有人都知道，除了基本因素外，股價也極受其他因素影響，例如資金流、市場情緒、經濟周期等。同樣地，單從基本的供求關係，樓市有其有利的基本因素，但不等於樓價永遠不跌；不過，基本因素好但價格下跌，相對於基本因素差而價格下跌，投資的結論是完全不同的。

土地嚴重短缺

言歸正傳，根據政府的推算，未來10年，每年私樓的需求大約是1.9萬間；這些需求推算，包括了每年結婚、離婚、移民、出生和死亡率等。不過，就算達到了1.9萬伙，卻仍然不足以追落後，使多年來供不應求的額外等候需求消化掉；換句話說，1.9萬伙是基本盤，要遠超這個數，才能追上多年累積的需求差額。

短期供應落後

可悲的是，政府經過近幾年的努力，甚至被稱為盲搶地後，這幾年的私樓落成量，都仍然低於1.9萬伙這個基本盤，例如2012和2013年的落成量，都低於1萬間，而2014年則有約1.5萬伙。2014年情況稍為改善，其中主因是受惠港鐵（066）上蓋物業，不過，港鐵物業已經落成得七七八八，難以長久支撐供應，而且，現時單位面積越來越小，但整體供應的單位卻仍然不夠數，可知土地供應的短缺有多嚴峻。
雖然政府曾說未來3至4年的潛在供應量有8.3萬伙，但這個潛在供應量，包括已有的貨尾單位等；筆者認為，未來幾年，包括2015年的私樓落成量，都仍然不會達到1.9萬伙這個基本盤。因為這幾年的施工量，就是未來幾年的落成量，而這幾年的平均施工量（不計算港鐵部份），就只是大約維持於每年1萬伙左右。可以預期，在未來的3至5年，落成量仍然會稍低於每年1.9萬伙的目標。
不過，筆者最擔心的，不是未來3至5年的供應量（短期），而是5至10年（中期）之後的供應量可能會更低，甚至出現樓市供應斷層。未來幾年的落成量，可以從現時的施工量看到，而未來幾年的施工量，就可以從過去幾年的賣地量看到；因為，隨着未來港鐵物業供應無幾，而私人改用途申請幾乎停頓，未來落成和施工，都要靠賣地表中所賣出的熟地（或可快速改劃的「生地」）。由於之前10年造「新地」幾乎停止，政府所剩的儲備不多，能放進賣地表的都已經放進去，甚至不能放進去的都「勉強」放進去（包括那些還未改劃用途的，或未好好作整體規劃的政府用地和綠化地帶，引起了城規會中不少的爭議和司法覆核）；可以預期，當賣地表中的存貨在未來幾年內耗盡後，就要靠中期的新造土地，如洪水橋新區等。如果這些新發展區稍有延遲，中期供應斷層隨時出現，到時候發展商手上的農地或更奇貨可居，和政府的補地價談判也更有優勢。

2015年10月23日 每日市評 回防「手影」

滬深A股在本港重陽節休市當日急挫，昨天則全線反彈。上證指數收報3368.74，升48.06點（1.45%）。深證成指和滬深300指數升3.56%和1.48%，創業板指數更升4.84%。

滬A成分股前日才出現9-1跌市，昨天即變成9-1升市（兩日股份升跌比例為6:94和97:3）；而滬A中線市寬周三急跌35.1個百分點後，周四就顯著回升19.6個百分點，代表大市剛剛有三成五股份失守50天線，翌日即有近兩成股份收復，市況變化之速，別說散戶，相信機構投資者也不易捉摸，更難為了日日要上電視「見人」的A股投資分析員。

港股方面，恒指比假期前低開194點，全日在22869和22727點區間窄幅上落，收報22845，跌143點（0.63%）；10天線（22745點）失而復得。國指全日高低位為10616和10506點，收報10600，跌48點（0.46%）；最後也保住10天線（10513點）。

恒指連續兩個交易日收低於23000點的重要心理關口，整體大市上升股份比例亦持續四日減少，恒指短線仍有回調壓力。事實上，恒指自9月29日「假跌穿」後，本欄上周五已指出反彈短線「達晒標」，翌日則以〈高位整固〉為題表示，恒指升穿23000點的心理大關，如果沒有特別利好消息推動，通常都要稍為整固才可以成功闖關，挑戰4月以來的跌幅回調38.2%阻力。未來恒指只要穩守跌幅回調23.6%約22300點，這次反彈仍未結束。

值得注意的是，低beta的太古A（00019  ）以1.9的高成交比率（過去三個月的平均近倍成交），一舉收復10天、20天和50天線，並成為最大升幅第二位的恒指成分股。太古A昨天逆市有此表現，很可能是醒目錢眼見恒指步入回調整固階段，把早前在反彈市的收穫、在現今的上落市中無意加注的情況下鎖定利潤的部署，顯然有回防的「手影」。選太古A的好處是，一者其股價位於過去兩年的中間位約95元以下水平，二者「貪」其有4.7厘的預測高息（見EJFQ.com FA+資料）。恒指若完成整固再反彈，而太古A跟隨大市升穿兩年中間位，加上股息便有近一成的潛在回報；即使恒指已完成反彈，港股又進入上落市，揸太古A也有近5厘的股息可收。

此外，本欄周二提及樓價急跌的三個主要因素暫時不見出現。需要補充的是，中國人「有土斯有財」（出自《大學》「有土此有財」）的觀念已植根二千多年，除了1980年代《中英聯合聲明》觸發港人移民潮的衝擊，本港樓價基本上絕少出現急跌，例如由1997至2003年在失業率飆升的影響，樓價也分六年才跌了七成（見10月20日「市評」）。

更何況歐羅區和日本正醞釀加碼QE，全球第二大經濟體的中國則在10月中旬「預演」QE；至於遲遲「加唔成息」的美國，根據Aaa和Bbb級債券息差走勢，明年有陷入衰退風險（信研在10月8日的研討會曾提及），到時分分鐘要再度QE救經濟。環球QE瀰漫，本港樓價回落「速度」更添變數。

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2015年10月20日 每日市評 望樓價急跌睇怕有排等

上周末傳媒報道，受到二手樓市場成交膠着及新盤推售因素影響，市民預約睇樓數量減少；美聯物業數據顯示，15個主要屋苑周六及周日預約睇樓按周跌6.4%，利嘉閣地產同期預約睇樓量更創近一年半新低。二手樓亦有紛紛劈價求售現象，反映二手樓價的「中原城市領先指數」（CCL）最新報144.61，按周跌1.26%，創逾兩年的最大跌幅，期內八大指數亦近半年來首次全線下跌。而二手樓跌勢由細價樓帶動，新界西樓價已重返近3個月前水平。

金管局最新公布的住宅按揭統計調查結果則顯示，8月新申請貸款個案按月減少5%；新批出按揭貸款額按月減少11.8%，涉及一手市場交易批出的貸款減少9.1%，涉及二手市場交易批出的貸款按月減少14.3%。數字反映一手和二手樓市都明顯降溫，個別新盤上月甚至掀起細價樓撻訂潮，近日更蔓延至西半山超級豪宅天匯，上周出現一手新例（樓市「辣招」）後的首宗撻訂個案。然而，港府早前仍強調不會「減辣」，市場遂有樓價可能大幅下跌的討論。

本港樓價近年迭創紀錄新高，早就超出中等收入市民的能力負擔（見「信研必覽10點」），而根據CCL數字，二手樓價由年初至上周已升近一成，即是要成為業主的門檻愈來愈高，但要樓價大幅下跌，必須見到以下三個基本因素出現：

首先是本港官員多次提醒市民要注意利率上升壓力。現在聯邦基金利率已低無可低（除非實施負利率），未來利率趨勢只有向上一途。息口上升不但會影響準業主的買樓意欲，也會吸引特別是擁有一個單位以上的業主放售，用賣樓所得資金投資其他高息資產市場。不過，聯儲局目前仍未落實加息，況且高息產品要升到超出租金收入（目前最少兩厘）的某個百分比，才會令業主有「興趣」賣樓，故此，利率因素連「影都未見到」。

第二是房地產發展商有售樓套現壓力。數字顯示，由1998至2003年，發展商新落成的住宅樓宇每年平均約3萬個單位，但由2009年至今，每年平均新落成單位減少至1萬個左右，顯然發展商沒有「存貨堆積待清」的壓力。再加上現今發展商的財力相比1990年代都已「大躍進」，即使市道欠理想亦有本錢持貨「惜售」，更何況部分超級發展商例如新地近年收入分布出現轉型，租金收入比例遠多過售樓。賣方在一至兩年內也沒有壓力要增加住宅供應或降價求售（減少積壓存貨），樓價也就很難大跌。

第三也是最重要的是就業市場。在1997年亞洲金融風暴和其後的2000年美國科網股泡沫爆破的侵襲，本港失業率於1997年由不到2.5%的低位，反覆升至2003年的8.6%高峰，同期CCL則反覆暴跌約七成。可見失業率抽升，對業主供樓能力會造成根本性的打擊。而過去四年的失業率一直維持在約3.3%的相對低水平，目前亦未有明顯上升跡象。

從以上分析可見，本港樓價急跌的因素暫時不見出現，短線就算跌約一成，亦只是返回年初時水平。期望樓價急跌以便「上車」的市民，睇怕要交多一兩年租先至講。

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2015年10月18日 趣BLOGBLOG：一錶知秋

沒戴錶已有好一段日子，當智能電話已具備了手錶報時及提醒的功能，錶無疑被廢了一半武功。繼瑞士名錶積家棄租羅素街舖，手錶連鎖店時間廊就算獲減租逾一成，也不續租旺角西洋菜南街靚舖。鐘錶業寒冬有幾嚴峻，名店及連鎖店棄租，未不及真實數字般驚心動魄。

瑞士為全球出口鐘錶最多的國家，根據瑞士鐘錶工業聯合會數據，去年出口全球總值222億瑞郎（約1,800億港元），而香港連續八年成為該國出口最大的市場。去年出口到港的總值41億瑞郎，佔比近19%。去年出口香港的金額近乎零增長，今年卻突然暴瀉，首八個月，瑞士錶出口至香港的金額只有21億瑞郎，按年減少21%，另一邊廂，歐洲法國及意大利，同期卻激增15%及11%，美國縱在強美元因素下，亦有半成增長。
香港成為瑞士錶出口第一大市場，說穿了，名錶只是出口至香港，但買家對象卻是內地客。在匯率及免稅因素，過去數年受惠自由行以倍速上升，但今年數字放緩，德法意甚至日本卻上升，說明中國豪客棄港赴歐日。
出口到港的數字急跌的同時，瑞士錶輸往中國的金額，跌幅更加驚人。7月瑞士錶對中國出口暴跌四成，8月按年再跌多四成，首八個月較去年同期累跌約9%，本土消費也出現如此跌幅，A股股災所衍生的負面效應，正在消費層面滲透。
A股第三季插水，雖則今季開局反彈勢頭不俗，但後遺症至今仍然沒完沒了。最慘是，數以億計的中產，在今次股災損失慘重，多間跨國名牌企業如LVMH及Burberry等，承認股市暴跌產生的負財富效應，削弱內地客的購買力，將減少在二線城市的店舖。
很多人以為，零售寒冬只涉及高檔奢侈品層面，但十．一黃金周後內地客縱然多了，但消費力卻疲不能興。由數年前接待高消費優質客、至近年招待中產內地客，繼而退而求其次，今年主攻低消費甚至是不過夜客，連旺季酒店也要減房價，莎莎、周大福等連鎖店生意也倒退，這些數字帶出了中低檔零售亦面臨鐘錶業的困境，骨牌效應下，香港零售寒冬將會是漫漫長夜。

後記：梁粉真心話
梁粉荒謬的話聽得多，真心話卻少。恒隆地產（101）主席陳啟宗上月在中期年報親自撰寫的致股東函，近日在微信圈被瘋狂轉載。原因不是有破天荒發現，只是重申阿媽都知道的事，「中國經濟悲」。但由超過一半生意押注在中國房地產的梁粉陣營中堅親自講出，卻又一番意義。
八千多字的致股東函，點出對中國經濟、消費感到悲觀，坦言市道陷於低迷，並渺無結束迹象，同時罕有批評部份經濟政策如放鬆銀根不管用，懷疑「一帶一路」帶來的短期成效。
陳啟宗在展望中，明言中港零售市場均放緩，集團「正為漫漫寒冬作出防備」。梁粉不可能一世食涼粉，能面對現實，向股東交代，這點我like佢。

2015年10月17日 每日市評 高位整固

周五恒指高開245點，迅即衝上23178點高位後，回調至低見22953水平；尾市反覆造好，收報23067，升179點（0.78%）。國指全日高低位為10732和10587點，收報10637，升84點（0.8%）。

恒指再創10月以來intraday和收市新高，並出現一個小型上升裂口（22940和22953點），不過，恒指昨天「回氣」後才再升穿23000點的重要心理關口收市，短期內絕不能明顯收低於23000點，才有機會挑戰跌幅回調38.2%黃金比率的關鍵阻力（約23500點）。而恒指升穿心理關口後，未來阻力只會逐漸增強，如果沒有特別利好消息推動，通常都要稍為整固才可以成功闖關，挑戰跌幅回調的38.2%的阻力。

至於昨天「市評」提及尚未能升穿本月高位的恒指成分股友邦保險（01299  ）和中移動（00700  ），前者受消息刺激（見「信研必覽10點」）裂口上升並創8月中以來新高，但以接近全日低位收市，很大機會是受制於TrendWatch下降通道頂的阻力；後者則仍未升穿本月高位，50天線（94.73元）更得而復失，友邦和中移動都有回調整固壓力。文章提及的另一隻恒指成分股騰訊（00700  ），則明顯無力突破跌幅回調50%約148元阻力。

而較早前領先恒指反彈的汽車板塊中的長城（02333  ），昨天更逆市跌近5%。上周六本欄已指出，長城在「挾淡倉」的配合，仍無力挑戰4月以來的跌幅回調38.2%，反彈到位的現象畢呈，博反彈者若仍未止賺，以10月8日挑戰跌幅回調38.2%阻力失敗的收市計，至今利潤「縮水」逾三成。

此外，10隻最大成交比率的恒指成分股（友邦保險排第10位），有7隻逆市下跌，反映不少交投活躍的恒指成分股追不上指數表現。昨天本欄亦強調，恒指由9月29日「假跌穿」之後的反彈，短線已經「達晒標」，宜趁高減持獲利。現在應轉為觀察恒指未來在高位整固表現，若能穩守上周開始以較大斜度上升的10天線（現於22474點，快要升至周四的陽燭底部），才考慮增持。

最後補充，港股連續兩日造好，很大程度受A股帶動；而上證指數亦創過去兩個月最大的一周升幅。A股國慶長假後出現較大幅度反彈，特別是人行上周大增信貸資產質押再貸款試點，主要是市場憧憬中國未來將進行QE（見10月13日「市評」）。

信研在10月8日的研討會亦指出，美國和歐羅區已步日本利用QE刺激經濟的後塵，相信經濟增長放緩的中國，很大機會也要走上QE之路。問題是目前中國的央行資產規模佔GDP百分比，遠高於日本上世紀和美國2008年開始推行QE的時候；最新的銀行體系貸款佔GDP的百分比，同樣遠高於美國2007年的樓市泡沫爆破前水平。銀行貸款規模短期增長的速度愈快（例如2007年美國次按危機前），代表出現呆壞賬的機會愈多，更何況內銀不少貸款落在供過於求的商用房地產項目。中國實行QE的難度要比日本和美國高得多。

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151 中國旺旺

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388 香港交易所

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2333 長城汽車

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327 百富環球

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2015年10月16日 每日市評 反彈短線「達晒標」

隔晚美股三大主要指數低收，昨天港股則跟隨滬深A股顯著造好，恒指高開228點，回調至22567點低位即反覆上揚，最高升至22940水平，收報22888，升448點（2%）。國指全日高低位為10630和10421點，收報10552，升218點（2.11%）。

恒指intraday和收市都創本月新高，並拋離4月至今的回調跌幅23.6%（約22300點）近600點收市，昨天本欄提到的技術走勢轉差並結束反彈的風險暫時解除。然而，恒指自9月29日「假跌穿」到昨天為止，以收市計已錄得11.3%升幅，高低位計更升達12.6%，上周四本欄以〈博彈無謂太貪〉為題指出，若在「假跌穿」後立即入市者（至10月7日收市），已有相當不俗利潤，因而建議起碼應take部分profit；翌日「市評」則提到，EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數續跌，恒指短線仍可繼續反彈，不過，未必有力彈到4月以來的回調跌幅38.2%水平（約23500點），甚至在23000點左右已面對巨型蟹貨區底的阻力。

昨天恒指升穿上周五的intraday前高位，並一度逼近23000點關口，反彈短線可算「達晒標」，即使弱勢股指數和反映強勢股買盤的強勢股指數走勢未有明顯逆轉，恒指短線除了面對巨型蟹貨區阻力，還有變速率ROC的回調壓力。

EJFQ圖表顯示，由2013年10月以來的過去兩年，變速率ROC（20）基本在+7%和-6%的軌道運行，除了今年4月由A股帶動港股突破而大幅升穿7%，以及8月A股股災拖累而顯著跌穿-6%，恒指ROC（20）較少會有維持幾個交易日的「越軌」表現，例如上周三ROC（20）急升至9.39%，翌日即回落至5.15%水平，返回軌道之內。而ROC（20）昨天已升至6.68%，伸手可及軌道頂線，未來一兩日就算能夠升穿7%，相信也會很快返回「正軌」。

此外，在恒指上升2%的同時，短線市寬卻下跌1.5個百分點，反映大市有部分股份跟不上指數的表現，甚至個別恒指成分股例如友邦保險（01299  ）和中移動（00941  ），尚未能升穿本月高位，騰訊（00700  ）則升近最長的蟹貨區頂，並且是4月至今的回調跌幅50%（約148元）阻力，再加上港股昨天顯著造好，主要由利好H股消息（例如中央的核電政策和中國鐵塔獲注資），以及憧憬月底的「五中全會」將有刺激經濟政策出台的帶動，但對於中央政策更敏感的國指未有顯著跑贏恒指，恒指短線即使升穿23000點大關甚至衝近回調跌幅的38.2%水平，很大機會要「回氣」才有力延續反彈，早前仍未take盡profit者，現應進一步平倉獲利。

還有值得一提的是，昨天德銀的中資股策略報告提到，年底國指睇13000點，並推薦5隻中資股；瑞信的焦點股名單除了包含中移動和聯想（00992  ），新加入了北控水務（00371 ），顯然兩間大行都看好中資股以至國指未來表現。然而，本欄7月28日就懷疑，連「宏觀對沖王」Ray Dalio這等國際超級大鱷也有可能耍一招「先做後唱」，等到市場跟風就「食胡」！

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20821