2016年7月2日 央媽集體開水喉 7月轉旺有苗頭--習廣思

周五港股慶回歸休業一天，儘管中日經濟數據「麻麻哋」，但外圍股市持續向好，真有點「五窮六絕七翻身」的味道。英國上月脫歐公投，港股震了幾日，周四收市差不多返回原位。正如本欄所言，亞洲及新興市場股市衰了幾年後，今年開始回勇【圖1】；美國加息無期，更有利亞股下半年表現。

自今年初以來，除了內地、日本、香港股市表現較差外，其他亞股如南韓、台灣、印度及東南亞等表現均十分理想。

美元回落利亞股

無他，2013年中，美國聯儲局時任主席貝南奇放風話收水，國際資金就開始散退，加上2014年中之後油價大跌，美元強升，外資大舉撤離，當資金走得七七八八，美元開始回落，有些國家換了新領導如印度、印尼，在新政之下，重新吸引外資。今年聯儲局加息的機會愈見渺茫，亞股下半年大可再上一層樓。

內地6月官方製造業採購經理指數（PMI）為50，對上一個月為50.1；另一個反映中小企表現的財新中國PMI跌至48.6，跌了0.6，為4個月以來最大跌幅。內地第二季經濟較首季為弱，市場人士開始憧憬7月政治局會議前後，或有新一輪刺激經濟措施出台，減息、降準是最有可能的方向。

日本周五公布的核心通脹為0.4%，返回3年前水平，也是日本首相安倍晉三就任之初的水平，「安倍經濟學」推行了3年，多個指標已歸回原位，相信他與央行行長黑田東彥也要「盡地一鋪」，再谷一谷經濟。

環球經濟不是沒有增長，只是行得愈來愈慢，貨幣政策未來一年勢有鬆無緊。英國央行行長卡尼周四講明夏季會減息振興經濟，抵消脫歐前景帶來的負面打擊。不少分析員預計，英國第三季經濟倒退居多，第四季則要看英鎊大貶值的效應能否及時浮現。卡尼急急預告減息，因為脫歐形勢未見明朗，首當其衝是商業投資，減息是希望抵消不明朗影響，令一些投資變得有可為。

基辛格反映英美情意結

英國保守黨首相人選仍是一個謎，但美國人對脫歐後的安排，從近期評論開始見端倪，美國政壇元老級人物、前國務卿基辛格周四在《華爾街日報》撰文，提醒歐盟不宜視英國如逃犯般，在談判新安排中加以懲罰。內文提及英美有特殊關係，此關係建基於美國的源起，彼此共同的語言及相近政治價值，加上在不同戰役中並肩作戰，使關係鞏固起來。此關係令歐洲要超越今次脫歐危機。基辛格認為，分崩離散的歐洲將變得被動，弱化大西洋兩岸的長期合作關係，日後英國無論以任何法律地位與歐盟建立關係，它仍是歐美關係的重要一員。

這篇文章反映美國人從環球政治秩序去審視今次英國脫歐事件，美國在英歐往後的談判博弈中應會起關鍵作用。有「大佬照住」，英國所得條件不會太差。若之後英歐談判起波瀾，不妨趁低吸納英國資產。

過去一年環球金融市場異常波動，但願意冒險，在市場極度恐慌時買入，低買高沽，仍然「有得執」，總之多人買的東西就要小心。年初人人話要買美元，你避之則吉就對，人人話沽油，你倒轉頭做，就賺到盤滿缽滿。今年下半年，市場仍會十分波動，投資組合宜多元化，黃金、高息股及科技股應為主打，其他題材則應靈活走位。踏入7月，本欄較看好濠江股及內房股，前者處於復甦階段，後者則上半年銷售甚佳，盈利有保證，兩個板塊上月均回調了不少。

北水來港息滙年賺7厘

黃金也屬多人買的交易，【圖2】是在紐約上市的黃金ETF（GLD）年初至今流入資金的數額，為2004年該ETF面世以來最多。市場恐慌，黃金有避險作用，在全球央行再大開「水喉」之際，息率愈走愈低，負息國債愈來愈多，持有債券不但無息，連本金都收不回，令黃金吸引力大增，雖然多人買，但黃金還是要「揸一點」。

北水南下撐港股是另一個有利因素，「滬股通」自2014年底開通後，北水對本港大藍籌興趣一般，但近月一來北水加速流入，二來買的多是重磅恒指成分股，內銀及滙控（00005）經常打入十大入貨榜。看來近月南下的不少是機構投資者，有報道說是內險資金，這也十分合理。

人民幣跟幾年前不同，長期升值趨勢暫時告終， 反而貶值機會較高，投資港股起碼有機會賺滙價，加上本港藍籌股息率約4厘，高滬深300指數近2厘【圖3】，4厘股息加上3厘的滙水，一年賺7厘，穩穩陣陣，好過擔驚受怕買理財產品。只要中央肯放大「水喉」，北水在港股的影響力將會日增。

2016年6月30日 分手亦是朋友 英歐忌走極端--習廣思

英國爆冷脫歐，舉世金融市場震了兩三個交易日後終於穩定下來，押錯注的倉盤平了倉，沽壓減少。英國辦「離婚」手尾長，日後形式上雖然是「離」，但彼此關係仍是千絲萬縷，大家都有利之所在，衝動過後，英國與歐盟開始動腦筋收拾殘局。

每次危機都可測試市場的信念，亞洲與美國股市對脫歐不太恐慌，本港內銀股、零售股抗跌力甚強，周三地產股表現秀麗，皆因危機令美國聯儲局的加息時間表大為押後，利率期貨市場反映明年底加息機會僅44%。

加息預期急降 港股有運行

近期大行紛紛唱淡香港，但內地經濟回穩、美國不加息，美元不會強到哪裏去，這些因素都利好香港。世界動盪，南下消費的內地客卻充滿animal spirit，周一筆者浮生半日閒逛一逛商場，沙田新城市廣場竟然陸客不絕，除了金舖、化妝品店，連在4月開始的零售市道復甦中，最慢熱的電器舖亦不乏遊客購物，相信今個暑假零售市況應該不俗。

英國脫歐最終結局如何，沒人說得準，但不能否認的是，鎊滙大跌後，英國國際競爭力大增。【圖】顯示，自2012年歐債危機開始，該國經濟增長明顯跑贏德法，當年市場普遍認為，她與美國將是兩個率先加息的國家，令英鎊兌一籃子貿易夥伴的實質有效滙率上揚。惟榮景背後開始潛伏危機，貿赤及經常賬赤字急升，鎊滙自2015年底開始轉弱。脫歐公投後引發政治危機，英鎊更跌了約一成，下次國際清算銀行公布的實質有效滙率，應該會回到2009年至2010年之間水平，英國貨品及服務貿易競爭力將恢復過來。

盟友美國豈會見死不救

英國的未來，要視乎其脫歐後與歐盟的關係，英國人出名數口精，近日當地有輿論提出尋求經濟上與歐盟合體，加入歐洲經濟區（Europe Economic Area），讓企業可以繼續在歐洲經營，金融機構可維持歐洲護照，通行無阻，政治上則與歐盟各行各路，即所謂挪威模式。

但世上又怎會有那麼着數的事？英國在移民政策及人口流動上要作出一些讓步，英國最大王牌是長期盟友美國。英美意識形態同出一門，講求個人權利及自由，重視自由市場，這與講求大政府的法國截然不同。美國是西方世界大佬，相信她日後在英歐談判上會助英國一把，保住大不列顛，避免因脫歐而分裂。不過，歐盟與歐羅區解體的機會還是不細，英國若能成功切割，日後一旦有事，西方陣營也不至於「一鑊熟」。

英國當年選擇不加入歐羅區，事後證明是明智的抉擇，今次脫歐，再行遠一點，等十年八載後回頭看， 可能是一個正確的選擇。雖然其他歐盟成員可能不想讓英國註冊的金融機構進入市場，以示警戒，但作為一個國際金融中心，首要條件是司法制度及尊重市場自由的文化，情況就如上海難以取替香港成為國際金融中心，倫敦在這方面較巴黎或法蘭克福有絕對優勢。

保守黨最快9月定出新首相人選，之後才議定談判的策略和重點，接着啟動《里斯本條約》第50條脫歐程序，德國總理默克爾明言，不是要速速踢英國出局，儘管這場「離婚」談判漫長，但只要不各走極端，相信仍然有得傾。

貧富懸殊惹禍 思考補償此其時

今次英國公投給西方政府的啟示是，人總是不患寡而患不均，社會貧富懸殊積累到臨界點便會爆發政治危機，金融海嘯後的寬鬆貨幣政策令這個趨勢惡化，如今是時候透過財政政策作出補償，扭轉前非， 令社會重新平衡。經濟學家開始探討歐盟應該放寬成員國的財政「金剛箍」，讓其增加公共開支，支持經濟，以及在分配上下工夫，平息民憤，避免極端政黨有機可乘。在貨幣與財政政策雙劍合璧下，經濟才有望較快增長。英國公投及美國總統大選可能是未來世界經濟的轉捩點，不妨留意。

近日聯儲局前主席格林斯平接受彭博訪問時說，美國M2貨幣供應持續增長近7%，觀乎過往經驗，這樣的增長會使未來出現通脹。在投資市場上，老者說話及智慧不能不重視。

美國M2增長最新為6.8%，自1970年至今的平均數為6.4%，不算很快，可以再看多一會。反而歷史上當經濟大幅放緩，聯儲局便會放鬆貨幣政策，驅使M2大幅增長托住經濟。若未來真的出現大危機，估計聯儲局會減息及推出新輪量寬政策。

2016年6月27日 再公投呼聲四起 儲局加息料無期--習廣思

英國公投結果一地眼鏡碎，但這是一個遲早要面對的問題，此前民調也是一半一半或留歐派略為佔先，意味脫歐本來就有不少支持者，只不過大家把焦點放在金融市場或博派的大賭局身上而已。有危也有機，現在英國人已在討論第二次公投，這個議題還有新發展，至於美國聯儲局7月加息已是零機會。

英國脫歐對全球經濟究竟有多少損害呢？目前各有說法，聯儲局前主席格林斯平（Alan Greenspan）稱，英國公投決定脫離歐盟後，全球經濟將受到重大衝擊，較英國本身所受影響不遑多讓。

格林斯平接受美國CNBC電視訪問時指出，現時事態發展只是冰山一角，後續衝擊將更為嚴重，包括歐洲國家廣泛呈現實質收入增長放緩，進而出現生產力下滑現象，各國政府可能被迫削減福利，產生不易解決的政治問題。他擔心歐洲出現滯脹，歐羅區最終崩潰，形容事件是他從事公務以來見過的最大危機。

民粹主義抬頭 全球化恐逆轉

早前國際貨幣基金組織（IMF）警告，鑑於當前世界經濟增長乏力，英國脫歐可能導致市場「休克」，將可能導致世界經濟再次嚴重衰退。除了經濟和金融領域，英國脫歐對國際格局，尤其歐羅區的影響和衝擊也受到關注。

有不少評論認為，英國脫歐將引發骨牌效應，麻煩可能才剛開始，政治上民粹主義抬頭導致全球化趨勢逆轉、歐盟受到質疑甚至最終面臨解體，這些可能都是未來的重大不明朗因素。

不過，短期而言，還有更多實際影響。據《財富》雜誌報道，英國脫歐後一些大型銀行很可能帶着員工搬出倫敦，預計這個金融中心脫歐後將損失4萬個工作崗位。根據《里斯本條約》第50條，歐盟會員國若要脫離歐盟，必須通知歐洲理事會，包括英國商品關稅協議、歐盟會員國居民自由移動協議等，都須在兩年內完成，繁雜的脫歐程序可能使倫敦作為全球金融中心的前景受到打擊。

《財富》報道指出，大部分離去的銀行一般來自美國，因為有些是留歐陣營的，它們認為英國離開歐盟將不利在倫敦的生意。高盛至少花了50萬美元資助留歐陣營，其在倫敦擁有6000名員工。

歐業務待釐清 大行撤英員工

摩根士丹利上周表示，假如英國退出歐盟，該公司將撤出1000名員工。摩根大通在投票前表示，可能會從歐洲撤離4000名員工。上周五投票結果公布後，摩根大通CEO戴蒙表示，將維持在英國市場的業務，但可能需要調整一些職位的所在地，不得不遷走1000至4000名員工。

德意志銀行CEO克萊恩稱，英國脫離歐盟，那麼在一個不是歐盟成員的國家進行與歐盟的業務會變得十分奇怪。該行在倫敦擁有1.2萬名員工，正在考慮重新安置的問題。根據彭博報道，法國興業銀行將很快就倫敦到巴黎的人事調動作出決定，該行CEO稱，將有200至300名員工從倫敦遷往巴黎。

對市場算是較正面的，可能是美國聯儲局加息又再推遲。公投後，聯邦基金利率期貨合約的定價暗示，聯儲局將在7月減息的概率有10%，加息概率則為零。隱含概率預示一直到2017年2月，放鬆政策比央行延續收緊的可能性都要高。

資金湧入國債 減息非不可能

在英國公投結果公布前，交易員認為聯儲局年底前的機會是一半半。當然當下金融市場大混亂，資金湧入國債避險產生以上利率期貨結果，30年期美國國債孳息急挫【圖1】；但無論如何，此前的加息推論已不成立，下次加息明年再說吧。

華寶資產管理公司首席經濟學家Carsten Klude發表報告，如果英國公投後市場持續波動，聯儲局夏季存在降低利率的可能性。Klude表示，數據暗示英國脫歐將進一步破壞聯儲局點陣圖的預期，有關美國加息的議題將在很長時間內被推遲。以上說法或過分誇張，但的確是一些金融從業員的想法，由於不想金融市場再跌下去，樂觀地估聯儲局減息而已。

未來幾天包括西班牙大選結果、歐盟政治領袖言論，以至滙市波動都會相當反覆，更大影響或來自重新進行公投的呼聲日增，英鎊跌至多年低位【圖2】，歐羅也不見得特別疲弱，低位回升幅度頗大【圖3】。畢竟公投後仍有很多變數，暫時而言，靜觀其變好過頻密入市，當然投機者或會視為炒賣波幅的大好機會。

2016年6月24日 點到你唔服? 公投不過是賭局--習廣思

大戶不用等到英國脫歐公投開票已胸有成竹，在博彩公司及金融市場落重注，昨天鎊滙急升，環球股市上揚，避險資產日圓、美元、黃金及美國國庫券價格齊挫，若大家相信金錢有眼有腳，則方向已十分清楚。不過，今天要小心公投結果公布後，投資者趁好消息出貨的反高潮。

恒指在兩大留歐概念股長和（00001）及滙控（00005）帶動下上揚，收市升73點。在港股收市後，英國傳媒引述博彩公司Betfair指留歐賠率大跌，看來有大戶在投票開始後急急落飛，買重繼續留歐，留歐的機會率由下午約4時的78%，急升至5時的84%，英鎊升幅即時擴大至1.2%，標指期貨升1.1%，恒指夜期升幅亦超過150點【圖1】。

大戶入飛買重脫歐不成，一個政治抉擇最後演變成博彩及金錢遊戲，「點到你唔服？」滙控昨晚在倫敦市場已升破52元，返回4月底時水平【圖2】。

歐洲危機浪接浪 聚焦西班牙

若果留歐派最終以較大比數勝出，則本港時間中午前揭盅後，港股仍有機會衝多一下，但要小心結果已大部分在昨晚的歐美時段反映，可能湧現趁高沽貨獲利盤，不宜高追。不過，港股內部動力不俗，下周有可能公布「深港通」細節，均有利港股7月大翻身，投資者可趁調整增持。

雖然英國公投結果已定，但歐盟未來的挑戰仍沒完沒了。西班牙本周日舉行議會大選，自去年底選舉過後，時隔半年仍未有政黨能成功組織新政府，故國王簽署詔令再舉行大選。反歐盟及緊縮措施的政黨「聯盟、進步與民主」，近期氣勢日盛，根據近日民調顯示，該黨獲得的支持度已大幅追貼第一大黨人民黨（政治上屬中間偏右），現任看守政府總理Mariano Rajoy最近警告，「聯盟、進步與民主」有機會在今次選舉中取得令人震驚的勝利。

雖然這可能只是Rajoy催票的手段，但左派及民粹主義抬頭卻是不爭事實。除了本欄昨天提到的意大利「五星運動」，還有法國最大右翼政黨「國民陣線」（National Front）在馬琳．勒龐（Marine Le Pen）的領導下亦人氣急漲，該黨標誌的是民粹主義、反精英、反歐盟、地方保護主義和反移民等。

另外，成立僅3年的德國極右政黨AfD，它以反移民作號召，在今年地方選舉冒起，明年德國舉行國會選舉，法國則有總統大選，將是新興勢力大展拳腳的機會。在經濟不景、失業嚴重、民心求變的情況下，歐盟成員國離心日增，風險會隨每次選舉而激化，今次避得過英國公投，歐盟也難安枕，歐洲政治風險始終揮之不去。

機械人給力 廠佬終出頭

生產家庭影音產品及平板電腦的工業股愛高（00328），昨天股價飆升18.5%，原因是截至3月底止年度賺了5.06億元，就算扣除一次過出售廠房所得利潤2.2億元，亦賺2.86億元，較上年度多賺1.5倍，連特別股息全年派96仙；以昨天收市價計，股息率達30厘，儘管不計因出售物業而派發的特別股息60仙，股息率已逾11厘。

與其他工業股一樣，愛高自金融海嘯爆發後因營業額萎縮，大幅削減人手，2016年度營業額雖然升了12%，但僱員人數由2300人再削減至1700人【圖3】，工業股嚴控成本已成為常態。

工業股過去經歷出口市道不景、業務萎縮，只好不斷削減成本，提高生產力以求存，今天終能捱出頭來，成本有效控制，業務一有改善，盈利自然能突顯出來。另一隻老牌紙品工業股星光集團（00403）亦有類似情況，近兩年僱員人數由8000人降至6000人，截至3月底止盈利大升24.7倍，達6800萬元；該公司業績報告指出，盈利大增原因是採用自動化及智能機械人系統取得初步成果，令成本效益有效提升。

本港工業股早已被投資者所遺忘，但本欄也說過，經歷過長年風雨，在極之不利環境下仍能撐下來的廠佬，其競爭力應該不差，當中不少都只是幾倍市盈率，每日交投不多，不易吸引基金，但對散戶來說則是不錯的選擇，大家不妨發掘一下。