2015年8月5日 國策透視：最快閱兵後退市

已故中共領袖鄧小平曾有名言，「發展是硬道理」，該說法在內地演變成多個版本，最新一種是針對暴力救市，「贏就是硬道理」。中央為救市不惜一切，證監、銀監、公安共十個部委輪番上陣，押上萬億籌碼和政府公信力，並任意更改交易規則，已經成為一場輸不起的戰爭。如果能贏，一切好說話；如果輸，政治代價無法承受。A股成為一場話事啤式的政治賭局，由政治規律話事，當局越賭越大，但總不可能一直晒冷。待8月北戴河會議和9月閱兵兩個政治敏感時點過後，中央極有可能退出賭局，讓股市回復原本市場規律。
本欄之前提及，證金公司在7月8及9日正式入場，當時滬綜指在3500至3700點間，可視為國家隊托市的成本價。如跌穿此位，國家隊賬面將出現虧損，無法交代，必然出手托市，再配合中證監出招改市場規律，務令股市不再跌。
中央救市初衷，是為穩定金融市場，但演變至今，已經淪為面子工程，為救市而救市。但這種政治式救市，實際意義並不大，中央不准股東減持，令長線資金卻步，股東將來一有機會將伺機減持，沽壓始終存在。中央本來想利用股市融資來刺激實體經濟，但現暫停IPO無法抽水，反而要真金白銀注入股市，已經本末倒置。另外，任意改市場規例嚇怕外資，令多年來的人民幣國際化進程大倒退。
這些倒行逆施，已經無法用經濟規律去理解，只能從政治角度解讀。首先，每年8月的北戴河會議是中共高層洗牌的時機；另中共總書記習近平將在9月3日首次主持國際性閱兵，絕對不允許金融出現動盪而失威，內地財金官員在此之前，只能不惜一切代價維穩。
但上述代價高昂的救市不可能長期維持，9月過後，在政治上已經不需要維穩股市。另外，人民幣10月將面臨SDR檢討，同時美聯儲可能屆時加息，均令中央要正視經濟現實，開始退市。

【投資錦囊】
受北戴河會議和9月閱兵影響，中央在8月內仍將不惜一切代價維穩股市，滬綜指可望企穩3500點國家隊托市成本線。但9月後中央退市機會大增，A股可能回復跌勢。
【炒作指數】★★

來源 http://bit.ly/1IomIFF

2015年8月4日 國策透視：虛假的貨幣戰爭

金融海嘯時，一本名為《貨幣戰爭》書籍曾在內地紅極一時。作者宋鴻兵以陰謀論解讀近百年間的國際動盪。結論是，每一次全球金融動盪，都離不開美國猶太財團在背後操縱。多位專家已經踢爆，該書大部份抄襲，其論據亦荒謬不經，不過該書在內地有巨大影響力，有報道指，當時多位財金領導曾仔細研讀。今年7月股災後，內地不時響起「A股保衞戰」、「貨幣戰爭」論調，實質暴露財金高層專業金融知識的缺失，日益削弱市場對救市最終能否成功的信心。
昨日上交所再暫停四個有異常交易戶口，令滬深兩市中招的戶口達到38個，涉及多個以程式化交易的對沖和量化投資基金，這種無視市場規律的做法，正是上述自我幻想戰爭思維的表現。本欄前日提及，封查這些基金只會弄巧成拙，對救市毫無幫助。
規則混亂是股市大忌。當局之前沒有禁止程式化交易，亦允許對沖基金發展，突然打壓，令所有投資者無所適從。內地不少基金和大戶，或多或少都會採用程式化交易，當局任意凍結這些戶口，只會造成人人自危，基金和大戶只能減少買賣，以免觸發當局禁忌。在這種情況，股市成交將持續萎縮，導致陰乾。
A股只有短短25年歷史，一下沖到全球第二大市值，成交金額居冠。目前A股投資工具百花齊放，有孖展、期指、期權、對沖基金、量化交易等，全部是近幾年才湧現的新生事物，當局監管經驗明顯不足。西方國家金融監管機構，都是以高薪厚祿，吸引全球精英人才。中證監至今七任主席全部是由國有銀行官僚調任，之前全無股市經驗。中證監最近救市手法雜亂無章，令人難有信心。

【投資錦囊】
中證監救市主力轉向做惡意沽空，最新封查大量涉嫌程式化交易戶口，除了導致A股成交大幅萎縮外，亦影響投資者對中證監專業判斷的信心。
【炒作指數】★★

習進錢

來源  http://bit.ly/1IVlck2

2015年8月3日 國策透視：查封基金弄巧成拙

暴力救市以來，國際投資者對A股卻步，滬股通資金持續大量流出。有評論指，境外資金只是逃避動盪，待市況企穩後仍將回流，但內地種種無視市場規律做法，已嚴重影響投資者信心。中證監在上周，突然限制共34個被指有程式化交易特徵的戶口交易，三個月內不能買賣，涉及多個境內外基金。在這種連基本投資權益都無法保障情況下，相信日後更難有國際資金流入A股。
據滬深交易所公佈名單，今次中招的基金包括中融國際信託、中國對外經貿信託、盈峰資本、富安達基金旗下多隻基金，其中大部份是以量化高頻交易為賣點。最引人注目的，是一家名為上海司度貿易公司的戶口被限制，該公司股東為Citadel，是全球最大對沖基金之一。
程式化交易（program trading），是指依據一定的交易模型和規則形成證券組合，以電腦自動下單，實現套利或規避風險，是不少基金慣用做法。程式化交易會加大市場波動，但國際上做法，是以修改交易規則做補救，例如成立各種斷熔機制（circult breaker system），或禁止使用閃電交易指令。
有評論指，今次A股股災原因，是交易制度出現漏洞，包括允許任意停牌、股份有跌停限制，股票現貨市場T+1等，但中證監不思修改，反而直接干預市場，結果越救越錯。中證監之前沒有表示禁止量化高頻，今次在沒有警告情況下，凍結這些基金戶口，實質上對投資者更加非常不公。除了在市況波動時無法贖回外，這些基金的資金來源複雜，一旦股票現貨戶口被凍結，流動性出現危機，可能出現災難性後果。

【投資錦囊】
中證監突然查封34個量化投資戶口，任意改變市場規律，將嚴重影響國際投資者信心，亦令原本預定明年可成事的A股納MSCI以及深港通，可能再增加變數。
炒作指數★★

習進錢

來源 http://bit.ly/1Iegf26

向牛市說再見？

國策透視：向牛市說再見？

中共政治局是內地最高決策機構，每年分別在年尾和年中，召開一次會議部署半年的經濟工作，是經濟政策的最重要風向標。昨日公佈的政治局通告，與去年7月的通告相比，對資本市場不再着墨，且更加要求防範風險，對目前如火如荼的暴力救市亦隻字不提，意味下半年的股市政策可能降溫，正式告別國家牛市。
去年會議通告，曾用一整段提及資本市場，指要拓寬實體經濟融資渠道、擴大有效投資，發揮好投資的關鍵作用，進一步釋放民間投資潛力。被市場解讀為中央重視股市融資功能，從而啟動去年下半年A股牛市，今年則沒有提到有關資本市場內容。
在風險方面，去年只是概括性提及，要妥善防範化解風險；但今年特別指，要高度重視應對經濟下行壓力，高度重視防範和化解系統性風險。所謂系統性風險，一般只會來自金融體系，如此表述，意味在經歷股災後，中央的股市政策將更加謹慎。
今年3月起，內地官媒鼓吹國家牛市概念，以改革牛解決實體經濟問題、實現經濟轉型、利用財富效應對沖經濟下滑，中央會對股市不斷保駕護航。上述說法刺激A股上沖，並令多個板塊炒風熾熱。如中央的基本經濟和金融政策趨向謹慎，不單日後中證監可能更重視打壓泡沫，官媒亦再難見到之前不斷唱好股市言論。

【投資錦囊】
昨日政治局會議通告，用詞比去年更加謹慎，並且不再提及資本市場，下半年中央股市政策可能降溫，並將更重視防範風險。



來源 蘋果日報 習進錢 http://bit.ly/1Ic0E0W