2015年12月31日 每日市評：人民幣舞高弄低 港美股市收爐

人民幣離岸價於港股開市時段一直偏軟，兌美元最高曾升至6.6105，接近五年高位，拖累恒指無視隔晚由於油價回穩帶動的歐美股市強勢，甫裂口高開近100點後隨即下跌，並由銀行及保險股領跌，以接近全日低位收市，跌117點(-0.53%)，收報21,882點，上下波幅僅247點，成交稍增至449億元，惟仍屬於低水平，並連續三日跑輸國企指數；而國指則跌129點(-1.32%)，收報9,659點，惟人民幣離岸價於港股收市後旋即急速轉強，抵消全日弱勢，恒指夜期亦暫告回穩。而人民幣在岸價則未及離岸價明顯波動，上證指數僅微升9點(0.26%)，收報3,572點，收復上日失守的20及30天線(3,551點及3,555點)，而上證指數成分股升跌比例為65:35，表現不過不失，走勢暫時回穩。

昨日市評提及，現時恒指牛熊證街貨分佈大至平衡，反映恒指短期明顯向上或向下殺的機會較微，輪證發行商更於恒指結算前夕提早收爐，連續兩日未有強制性收回一張牛證及熊證，暫時只任由輪證消耗其時間值；而中短線市寬卻亦有未受到恒指及國指回軟拖累，稍微錄得升幅；整體大市升跌比例更達至50:50的完全平衡狀態，反映港股短期內仍只會牛皮窄幅上落的機會較大。

上文提及隔晚美股強勢受油價回穩帶動，惟於筆者落筆之時，國際期油價格幾近打回原形，跌2.7%，大致抵消昨日升幅，料美股周三能突破近兩個月橫行區間高位的機會較細，而12月19日「市評」指出，由1874至2014的140年間，標普500指數未曾錄得「七連升」，自從2009年金融海嘯終結到2014年，標普500指數於這六年間均錄得升幅，按照歷史現象，標普500指數於本周四今年最後一個交易日應不會收高於2,058點，即需於現水平(2,078點)回落20點(約1%)，無論「七連升」與否，眼見近日美市成交明顯縮減，資金料亦已提早收爐，美股將暫仍處於上落市格局，新年前這兩個交易日將難有翻天覆地的變化。

值得注意的是，美股一年新高減一年新低數目於隔晚錄得207隻股份，即美股一年新高數目多於一年新低207隻，已領先美股主要指數突破近兩個月的橫行高位145隻，或有機會帶領美指於來年初同樣向上突破其整固區間頂部，繼而上試歷史高位。

2015年12月29日 每日市評：北水靜靜南流

聖誕假期後港股回調，周一恒指以22151點的最高水平開市隨即滑落，午市初段跌勢突然轉急，最低跌至21880點，收報21919，跌218點（0.99%）；險守20天線（21911點）。國指全日高低位為9962和9766點，收報9789，跌163點（1.64%）。大市成交縮減至407億元的今年最低水平。

滬深A股也全線下跌，上證指數收報3533.78，跌94.14點（2.59%）。深證成指和滬深300指數分別跌2.27%和2.88%；深圳創業板指數則跌2.12%。上證指數以全日最低位收市，並失守對A股市場氣氛具指標作用的30天線（約3556點）。

滬深A股挫逾2%，B股指數更跌了7.9%收市，《騰訊網》形容為B股指數遭遇黑色星期一。文章並引述市場人士分析，B股指數過去3個月漲了70%，出現調整也屬正常；其次，國際板、科創板提速上市，相關政策可能對B股不利。最後，外滙局之前發布一些外滙管理的新規則，將於2016年1月1日開始實行，路透引述交易員表示，午後B股出現斷崖式下跌（A股跌勢也是午後才突趨明顯），估計亦與外管局個人外滙業務監測系統上線有關，消息並引致人民幣兌美元在岸價創4年半新低。

如果A股以至B股是因為「外滙管理」的消息下跌，那麼上證指數昨天跌穿30天線就不用太過擔心A股市場氣氛又再轉差，況且《騰訊網》引述分析人士表示，上周凍結的打新資金（認購IPO資金）本周逐步解凍，應可抵消「國際板、科創板提速上市」對A股的部分利淡作用，相信上證指數更大的考驗會是2016年1月8日、政府此前頒布的「（持股）5%以上的大股東半年內不得減持」的禁令到期之時。

但無論如何，港股昨午跌勢加劇，一定程度也是受到A股表現拖累，國指最後亦跑輸給恒指。不過，EJFQ系統的弱勢股指數（反映弱勢股沽壓）在12月16日見頂後持續回落，大市沽壓最近個多星期以來一直減輕（昨天收市後，弱勢股指數再跌3.9個百分點，至25.5%的12月7日以來最低水平），恒指短線仍可繼續反彈。再加上國指由12月中開始基本都跑贏恒指，而圖表顯示，國指上周四突破了10月中旬至今的TrendWatch下降通道頂部，逼近10月26日以來的跌幅回調50%黃金比率阻力（9987點），昨天估計只是技術回調。

更重要的是，從EJFQ系統的滬港通使用額度圖表可見，「港股通」使用額度由12月開始逐步上升，到14日更增至17.3億元的7月上旬以來最高水平，其後使用額度雖然有所回落，但至今一直維持正數，代表「北水」在12月的港股大市交投平淡中持續地靜靜南流，湊巧地，AH股溢價指數自12月14日開始見頂反覆回落，或顯示南下的「北水」垂青於H股，國指回調整固後，有機會衝破約9700至10000點的成交量密集區頂部阻力。

信報研究部

2015年12月27日 趣BLOGBLOG：收息過癮的股票

今年藍籌股王，非長和（001）及騰訊（700）兩股之爭，兩者回報大約四成。要揀一隻明年心水股，我會選擇長江基建（1038）。先作利申，股榮持有長建數年時間，每月定額月供，如果覺得不夠持平或利益衝突，大可不用睇下文。

買樓投資要升值，最重要有三點：就是地點、地點、地點。投資要成功，就要睇資訊、資訊、資訊。業務涉及全球52個國家及地區、管理萬億資產上市王國的李嘉誠，應該是全球「收料」最快的一個商業領袖。成功非僥倖，超人眼光之獨到，買賣時機之準繩，說白了，就是收料收得夠快、夠準、夠齊。
早一、兩年，超人積極沽售中港資產、過去三年亦罕有在港投地，隨住今年內地經濟急放緩、港樓見頂轉勢下跌，就算明年發展商減價賣樓，對於早三、四年前買落大量平麵粉的長實（1113），形勢肯定較其他優勝。
近數年超人睇樓市，慣性指：「有能力付首期，用來自住，幾時都可以買樓，不會蝕底」。對於今年樓市，超人今年1月曾指：「樓市啊，呵呵呵，我睇呢，安定嘅……今日好多新界地方，係建築費貴過地價。我只能夠講到咁多。」已經沒有「幾時都可以買」的安慰說話，最後一句「我只能夠講到咁多」更是可圈可點。年底回帶，大家始能感受到李嘉誠話裏的「深層次」意義。
明年宏觀環境比今年更加複雜，人民幣是否續貶影響深遠，美國儲局會否如預期要加夠四次息亦屬關鍵。因此投資宜守不宜攻，在環球形勢複雜下，單一市場及股票容易攬炒，業務遍各地的，反而有優勢。
自2010年開始，超人系內參與最少七項外國大型收購，包括英國水網電網及鐵路、澳紐公用項目，以及加國停車場。七個項目，長建全部有份且佔最大比重，長和佔六項，且持股最多與長建持平。很明顯，超人已將筍項目，平均攤分在長和及長建兩間公司，亦為小超人李澤鉅全面接班做足準備，後者亦掌握全球最快最準資訊。
長建早前被否決併購電能（006），諷刺地股價近日反而高於電能，年內升幅超過兩成。究其原因，是憧憬明年豪派特別息。
1996年上市的長建，今年是第20年，即使是1998年金融危機、2003年沙士、2008年海嘯等，廿年間都無間斷派息。最令股東欣慰的，是每年派息遞增，由1996年的0.16元，增至2014年的2元，今年中期息派0.6元按年多14%，有理由相信明年派發的末期息亦會加碼。而手持逾600億現金的電能，明年宣佈全年業績時，我相信有望派發特別息每股5元，而電能大股東長建，亦可以上市廿年名義，再派發特別息回饋。
前教授曾淵滄曾講過，「現時手持十幾個單位，平均兩日收一次租，好過癮」。收租要過癮，首要條件是租客好、準時交租、加租唔詐型，否則遇上租霸，過癮是租客。在股票市場，收取股息猶如買樓收租，最重要是揀到一隻長線保持穩定派息、且金額遞增的股票，這樣買股收息，先稱得上過癮。

2015年12月24日 趣BLOGBLOG：買藍籌一樣會輸死人

港股收爐氣氛濃，距年底不足一周先作個小結。截至今日止，恒生指數全年跌逾6%，50隻藍籌中，跑贏指數的有16隻，佔比32%，當中錄得正回報的只有10隻，佔比僅兩成。
買細價股又好、藍籌都好，切記一定要嚴守止蝕，今年17隻藍籌跌幅超過兩成以上，有3隻跌幅更加達到四成，包括去年已經輸一半的銀河娛樂（027）。藍籌唔止蝕，一樣會輸死人。

濠賭股繼續無運行

連續兩年成為表現最差頭3位的藍籌，有網友問明年濠賭股是否值博，答案是NO！
翻查過去10年最強及最弱藍籌紀錄，風水輪流轉的情況的確屢見不鮮，贏家輸家大執位亦屬等閒之事，不過予我的印象是，當一隻藍籌成為最差頭3位後，幾可肯定，這隻股票已經行完大運，翌年或者後年都只會有迴光返照式的反彈，不過肯定不是轉勢式重生。
近10年列入最差3隻藍籌的股份，入榜最多為富士康（2038，已改名富智康），2007、2008年成為包尾大幡、2009年飆2.5倍成為藍籌股王、2010年再成為最差藍籌、2011年更被踢出成份股。同樣地，昔日股壇神話，曾多年成為股王的思捷（330），2010及2011年成為最弱藍籌，2013年同被踢出藍籌之列。
濠賭收入已倒退回2011年水平，在貴賓廳業務萎縮下，6間濠賭股只能爭奪中場，而非如昔日般做大個餅。當澳門五星級酒店半價促銷，也不及去台灣抵玩，已預告來年濠賭股運滯，有波幅沒升幅，炒來炒去最終得個桔。

內銀板塊無謂沾手

港股今年經歷瘋狂過山車後，明年在強美元、弱人民幣夾擊下，本港經濟以至股市難有運行。
今年藍籌行情，某程度預示着明年板塊的興衰。除了濠賭股之外，零售股以及地產股今年逆轉，九倉（004）跌23%、新地（016）跌19%，只有靠重組的長和（001）錄正回報。
明年另一個較差板塊是內銀股，工行（1398）、建行（939）年內跌約15%，中行（3988）及交行（3328）則挫約兩成，明年內地銀行壞賬率，盲都睇到會繼續升，貪高息買內銀，恐怕會得不償失。至於以神華（1088）為首的資源股，來年會延續陣痛期，無謂沾手。
揀選明年穩陣藍籌，秘訣是取強捨弱。在今年如此波動市下仍有進賬的，值博率相對較高。
今年3月寫了篇題為《根本就冇股神》，文尾提到，「如果要揀邊隻（藍籌）年底跑出，我揀長和」。明年邊隻是股榮心水股，留意本周日趣BLOGBLOG。

2015年12月23日 每日市評：不要諗中國式QE

一連4日的中央經濟工作會議昨天閉幕，根據中經會發布的公告，明年經濟社會發展在戰略上要堅持穩中求進，戰術上則主要做好五大任務：去產能；去庫存化；去槓桿化；降低企業成本；改善薄弱環節。

《新浪網》一篇短文就「戰術五大任務」作出簡單評論，現摘要評述如下。除了「去庫存化」是針對房地產市場而傳媒近日已作出有關報道之外（新華社昨天再有文章評論，見「信研必覽10點」），在「去產能」方面，文章引述中經會的新聞稿指「要盡可能多兼併重組、少破產清算，做好職工安置工作。要嚴格控制增量，防止新的產能過剩。」由此可以得到「啓示」，央企兼併重組將成為明年A股一大投資概念。

然而，《新浪網》文章提醒投資者說，須防換湯不換藥的假重組真騙錢，以及監管當局是否嚴格把關，重複產能不予通過審批，堵塞審批黑洞，還有是壓縮產能後的下崗工人安置問題。而嚴格執行審批和妥善安排下崗工人，更成為「去產能」是否成功落實和取得效益的關鍵。

最應注意的是，中經會新聞稿明確表示：「積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率，在適當增加必要的財政支出和政府投資的同時．．．保障政府應該承擔的支出責任。」《新浪網》文章認為，稅交少了，對商家和個人來說都是重大好處，並「呼籲」既得利益者要為國分憂，（增加）消費刺激經濟。

其實，商家和個人會不會將減少了的稅付用來消費並不是重點，重要的是中央表明「適當增加政府投資」，甚至準備「階段性提高財政赤字率」。而最新統計數字顯示，由於今年9月錄得約6900億元人民幣的20年來最嚴重的財政赤字，引致9月、10月、和11月都出現財赤（三個月平均），但中央仍要積極的加大財政政策力度，很明顯是要運用財政政策刺激經濟以至股市，換言之，中央暫時無意利用貨幣政策達到以上目的，估計未來人行充其量只會減息降準，而不會推出中國式QE。

港股方面，隔晚美股反彈，刺激周二恒指高開55點，但高位缺乏承接，早市最低跌至21750點；午後反覆爬升，尾市高見21846點，收報21830，微升38點（0.18%）。國指全日高低位為9775和9688點，收報9731，微跌15點（0.16%）；20天線（9722點）幸保不失。大市成交縮減至483億元，創今年2月18日（當日為大除夕，只得半日市）以來的最低成交額。

國指雖然自上周以來首度跑輸給恒指，不過，EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數再跌6.1個百分點，大市沽壓持續減輕，而截至昨天開市前的牛熊證街貨圖顯示，熊證仍佔56%的多數，而熊仔的分布與牛仔比較亦相當失衡（解讀牛熊證分布失衡，請參閱12月22日「市評」），相信莊家仍然等待機會借消息屠熊。

2015年12月22日 利字當頭： 深陷泥沼的競委會

競爭法，有兩等罪名；一是合謀，二是濫用支配地位。
合謀，定義很廣泛。不一定要有真憑實據，只有表面證據成立，競委會便有大條道理去展開調查。
我對競爭法算有一直跟進，所以知道一些公眾未必關注的詳情；例如，競委會的調查權力，其實非常之大，甚至可以不下於廉政公署。在過去一年的諮詢期，有不少針對競委會調查的討論，尤其是在調查期間，競委會和投訴人是否有義務保密。結果，當然是不了了之。
競委會沒有可能不知道，假如沒有保密義務，反競爭的投訴，很易變成了政治表態。就在正式運作的第一天，運輸界就連同他們立法會代表帶隊上競委會，高調投訴油公司。當然，運輸業界有它們的理據，但是以我對車用燃油業的認知，那些國際大企業在過去近一世紀，甚麼競爭法的案件都見過，建立出來的內部守則可謂舉世無雙，香港新成立的競委會要是可以找到任何將油公司定罪的證據，我只會說「結果令人感到意外」。

要是競委會硬要對油公司進行調查，最有可能的結果，就是甚麼實質證據都查不到。可是，這代表還油公司清白嗎？對不起，政治上被人定罪，和法律上被定罪，是兩回事。所以，有理由相信，那些深信油公司有合謀定價的，會繼續「死咬不放」，競委會又不能說油公司沒有合謀，又沒有理據進一步行動。在英語世界，這叫做quagmire。
諷刺是，昨天David Webb在網誌上寫，其實運輸業界，才是香港最嚴重的壟斷行業。貨運物流業，我認識不多，所以不敢多言。可是單就客運包車行業，我手頭的資料卻顯示，香港絕大多數的客運包車牌照，集中在同一家企業手上。
說到底，世間上最強的壟斷，永遠是由政府保護的行業；運房局局長負責的政策範疇，有極多的寡頭壟斷，有理由相信是香港交通政策的結構性問題。不過，張炳良不管競爭（雖然他曾經是消委會主席），而胡紅玉管的競委會則不理政策。所以，競委會最終可以做甚麼？我不知道。
唯一不希望就是官僚隨便找些蝦兵蟹將來交差了事。

2015年12月22日 每日市評：牛熊分布嚴重失衡

上周五美股三大主要指數全線低收，表現最差的道指跌2.1%，納指和標普500指數分別跌1.59%和1.78%，後者以2005.55點（intraday最低為2005.33點）的逾兩個月低位收市。標普500指數已跌至11月至今的短期下降通道底，並相當接近10月以來的升幅回調50%黃金比率約1994點，現水平應有支持並可觸發反彈。不過，12月19日「市評」根據不同統計數字推算美股今年收市水平顯示，現在入市的值博率實在不高，故而建議提早「收爐」。

周一港股則擺脫美股的影響，可以低開高收，恒指以21641點的最低位開市隨即彈升，早段高見21871水平，收報21791，微升36點（0.17%）。國指亦以9571的全日低位開市，最高升至9808點，收報9746，升112點（1.17%）；持續六日跑贏恒指。大市成交額縮減至599億元，是11月24日以來交投最淡靜的一天。

可能是憧憬中央經濟工作會議（18日至21日在北京舉行）有好消息公布，滬深A股主板更全線跑贏港股，上證指數收報3642.47，升63.51點（1.77%）。深證成指和滬深300指數分別升1.54%和2.6%；創業板指數則微跌0.01%。

本欄上周五已指出，滬指再度升穿了對A股市場氣氛具指標作用的30天線，短期可看高一線。上證指數現已連續三日企穩30天線（約3558點）之上，滬A短線市寬昨天亦顯著上升15.4個百分點，至85.7%的本月最高水平；中線市寬亦升至79.5%，逼近12月3日80.1%的本月高位。A股市場氣氛確實改善。

更重要的是，對於中央政策以及A股市場氣氛較為敏感的國指也有「反應」，繼上周四升穿10天線之後，昨天輕微收復20天線（9744點），並一度升穿10月26日以來的跌幅回調38.2%黃金比率（9788點），技術走勢逐步改善。本欄不時提到，恒指深受A股和國指的影響，現在滬A和國指都有較明顯的改善跡象，相信恒指短線表現亦不會太差。

此外，EJFQ系統的弱勢股指數（反映弱勢股沽壓）亦於上周三在60.7%高位見頂，昨天恒指微升，弱勢股指數卻跌了6.1個百分點，至48.4%；大市沽壓持續減輕，亦有助恒指反彈。再加上最近幾日牛熊證街貨比例顯示，熊證一直處於接近60%的偏高水平，有趣的是，以恒指上周五的21755點收市計，莊家把指數推低400點、500點、600點甚至700點，也同樣只得相當於721張對沖期指的牛仔「打靶」；反之，把恒指推高400點，就可斬獲1029張對沖期指的熊仔，若把指數推高500點、600點、700點，更分別有1349張、1930張、2408張對沖期指的熊仔「打靶」。即是說，從牛熊證街貨的比例，根本看不到在分布上的嚴重失衡，而莊家只需把恒指「挾」高700點左右，散戶就嘗到「最痛」滋味（昨天開市前，散戶最痛區為恒指22000至22900點，最痛點為22400點）。

2015年12月20日 趣BLOGBLOG：建築費貴=樓價難跌？

二手樓有下行壓力，近期多宗誇張低價成交，集中在三類別。第一是財務出現問題的業主，例如多按盤及單位已經資不抵債，被財仔賤賣套現；第二類是早年在港買樓的內地買家，就算劈一、兩成，賬面利潤仍然可觀；第三類是單位質素欠佳（如凶宅或凶宅同層，以及遺產貨等），在市道轉壞及急欲出貨之環境，難免被狠狠鋤價。
無論甚麼原因，成交了的價就變市價。在準買家角度，往往以最新一單成交作為準則（Benchmark），還低一成是基本步，更甚者是叫低兩、三成博大霧。今時今日，撇除上述三類業主，大部份持貨能力仍然很強，高位降價一成相信是目前最大忍受限度，因此，二手成交估計會繼續萎縮，而樓價跌一成，應該是今浪調整的幅度，直至另一個特大誘因出現。另一個誘因令樓價出現新一波跌浪，估計不外乎三個。1）外圍經濟出現黑天鵝；2）政府撤銷辣招稅，令市場供應驟增；3）發展商新盤及貨尾盤減價促銷。
近幾年，發展商講得最多的說話，是建築成本貴，樓價難大跌。本月上旬，國際顧問行凱迪思發表《國際建築成本研究報告》，香港是亞洲建築成本之首，全球建築成本的排名，僅次紐約及倫敦。近年本港私樓建築成本每呎超過4,000元（不包括地價），最新說法是，建築成本已超過每呎5,000元。
統計處有個建築工程投標價格指數，2003至2007年，指數介乎700至850水平，每年升幅只有低單位百分點。但隨着多項大型基建及復建居屋等，指數由2009年第二季的983點，升近一倍至今年次季的1761點，而過去三年累升23%。事實上，政府今年4月曾公佈委託顧問研究顯示，佔建築成本35%及50%的建造業工人工資及材料，在過去三年分別上升34%及7%，從而令整體建築成本累積上升21%，當中勞工成本佔升幅12%，建築材料成本只佔4%。
由統計處公佈的建築工程工資及材料成本指數，亦得出類似數據。土木工程及建築合約的綜合工資，過去三年累升34%及45%，但部份建築材料成本已經出現明顯跌幅，其中瀝青跌價一成、金屬模板跌價逾兩成、鋼筋更加超過四成。在內地原材料價格持續走弱的環境，可以相信，建築材料價未來易跌難升。

建築股一窩蜂上市似見頂

今年是建築工程股上市的豐收年，初步統計，年內上市或即將掛牌的建築工程股，無論主板及創業板，數目超過15家，撇除創板相關股，在主板上市的工程股甫上市即潛水。行業一窩蜂上市，與其說市道好，我卻估計行業盈利似有見頂之勢，趁最好景、估值最高的時候上市抽水。就算往後業務唔掂，卻可成為賣殼的熱門對象。
近年湧現的建築顧問公司，會向工程公司收集物料價單，通報抬高物料價格水平，而建築工程尤其向下分判的，分判商亦會在項目投標時聯手托高價格。《競爭條例》正式生效後，這些動作可能違例，或有助建築成本下降。
曾幾何時，羅素街是全球最貴租的街道，今日已經五、六折大減價。同樣道理，香港建築成本全亞洲最貴，亦不代表將來只升不跌。建築費貴只是發展商冠冕堂皇賺到盡的藉口，去到最後，還是離不開供應及需求的大原則。當發展商用到超高成數按揭，助準買家上車也未能成功出貨，明年或回歸現實，直接減價，昔日甚麼建築費貴、樓價難跌的藉口也會消失，這是樓價下跌的第二波。

2015年12月19日 每日市評：今年美股收爐目標

隔晚道指、標普500指數、納指等三大美股主要指數均跌逾1%，最具代表性的標普500指數收報2041 點，收復才一日的50 天和200 天線（2061 和2062 點）又失守。

美股在聯儲局「溫和」加息翌日全面回調，標普500指數更輕微跌穿12月15日的2043點收市水平。之所以特別提到12月15日，原因是當日「市評」引述彭博統計1985至2014的30年數據顯示，標普500指數每每在12月開頭的兩個星期（通常截至星期五），比月初收市平均挫約1%；在15日起步回升，到月底平均錄得1.9%升幅，以此推算，標普500指數年底可升至2082點（2041點x101.9%=2079.77點）。

此外，信研在10月8日的研討會提供的統計圖顯示，由1874 至2014 的140 年間，標普500指數從來沒有試過「七連升」，自從金融海嘯後的2009年到2014年，標普500指數已連升了六年，若繼續沿140年的「軌道」運行，標普500指數在年底應不會收高於2058點（今年1月2日收市水平）。也就是說，不論標普500指數到最後是「服從」以上哪項統計數據，值博率都不高。何況標普500指數萬一「服從」於季度表現統計數字，年底將在1999 至2024 點區間收市（見12月15日「市評」），現水平入市，更要輕微「損手」，再加上紐交所中線市寬周四顯著回落5.96個百分點（至28.35%，大幅低於50%的強弱分界），代表大市有接近6%的股份失守50天線，倒不如提早「收爐」。

港股方面，周五恒指受隔晚美股拖累低開247點，微跌至21625點低位後顯著回升，最高見21956水平，尾市再遇沽壓，收報21755，跌116點（0.53%）；10天線（21699點）幸保不失。國指全日高低位為9714和9544點，收報9634，跌32點（0.33%）；本周連續五個交易日都跑贏恒指。

2015年只剩7個交易日（平安夜和除夕是半日市），未來市況只會愈來愈靜，莊家更易在衍生工具市場翻雲覆雨。而截至昨天開市前、恒指早一日收市21872點為基準，牛熊證街貨比例為41:59，熊仔數量依然偏多，以恒指開市迅即跌至21625點低位計，僅116張相當於對沖期指的牛仔被「打靶」，其後恒指回升至21956高位，但牛熊證分布圖顯示，熊仔無損一兵一卒，估計莊家仍在等候有更多淡友「入局」（見昨天「市評」）才出手屠熊。

最後補充，日本央行昨天宣布新一年的QE計劃，明年開始買入由7至12年期的政府債券（目前BOJ買入7至10年期國債），買債規模則維持每年80萬億日圓不變，又每年加碼3000億日圓購買股票。

日本的QE計劃對港股未有產生明顯作用，事實上，12月12日「市評」已指出，FOMC議息將成為今年刺激大市活動的最後「興奮劑」，這「興奮劑」的藥效無論對美股或受外圍帶動的港股現已消退了八八九九，估計短線恒指更受衍生工具活動左右。

2015年12月17日 貸評山下：全民退保討論核心失焦

坊間有關全民退休保障計劃（下稱：全民退保）的討論，有部份集中在「應不應該（公民權利vs福利的討論）」推行，另外一部份就集中在「如何籌錢支付」的問題上。
筆者認為後者的討論不對焦，主要原因是概念上混淆不清，導致不能談到問題的核心部份，就是增加稅收或稅種。

首先聚焦稅務問題

現時坊間提出所謂的「三方供款（即政府、僱主及僱員）」；「供款」說得多好聽，但其實就是稅收。政府「供款」部份，固然是由稅收支持，就算是僱員及僱主的供款部份，我們都可以視之為稅收，因為任何「強制性（mandatory）」的供款，就算是放在一個由政府專款專項管理的基金中（dedicated funds），只要是會把其中所得款項分給社會上其他人士使用（即所謂的socialized），自然就可介定為稅項。
那麼有人或會問，強積金（MPF）也是「強制性」的供款，是否也算是稅項呢？
這當然不是，MPF除了部份費用要被強迫給予基金經理外，所供的款項不會分給社會上其他人士，款項還是屬於供款者。因此，現時坊間建議把原有的MPF供款，部份轉移用來支付全民退保的計劃，就是把私人的供款（雖然是「強制性」），變為一個額外的稅務。
加稅不一定是問題，然而，問題在於稅項應該屬於累進制，抑或累退制？
筆者認為，現時坊間「三方供款」的做法，會令到現時低收入人士相對負擔的稅率百分比增加，有的本來不用交稅、或只需要交很少稅的人，都會因此而跌入稅網。
試想想，現時無論是利得稅或薪俸稅，都是首10%至20%個人或企業負擔八至九成的總稅收，而薪俸稅中位數只是約200元。若實行坊間「三方供款」後，由於僱員及僱主的「供款」就是稅收，因此方案實施後，整體稅收必然會更「累退」，使低收入人士的稅收比例上升。

不應剝削現有福利

另一個概念是，如果「全民」的理論基礎是公民權利，就不應該影響現有的福利安排；否則，正在領取福利的有需要人士，相對的生活就不能有真正的提升。
相反，坊間「三方供款」計劃為了更有持續性，把現有的福利都加進退保的金額中，結果就是領取綜援的人士，在計劃中並不會有實際的得益。這個做法，就等於先把本身受惠現有福利的人士撇除，然後重新給予他們新一筆等額的錢。
然而，這種做法並不理想，為了「全民」的權益，令到有需要的人並不能特別受到幫助。因此，筆者認為，整個有關全民退保的討論應該建基於現有福利不變的情況下。
若推行全民退保的話，到底整體牽涉多少稅收（包括強迫供款）？篇幅所限，筆者有機會再談具體的稅務計算。
總括而言，筆者認為在談論應否支持全民退保之前，必須要更聚焦討論稅務增加的問題；否則，談全民退保，而不談加多少稅或加多哪一種稅，就會使整個討論難以對焦，甚至會做出「累退」的隱性稅制等不理想效果，也可能會攤薄了之前領取福利的有需要人士的相對支助。

2015年12月17日 趣BLOGBLOG：漣漪變潮湧 樓市有難

相信大部份人都玩過，將石頭激落湖面，然後泛起陣陣漣漪。漣漪會擴散，短暫又很快退卻。有部份人估樓價短期或暫時見底，但主觀意願不敵客觀數字，以近月銀主盤數字、以至零售冷淡銷情，這些不利樓市的漣漪效應（ripple effect），正演變成潮湧效應。潮湧是激動，且維持較長較深時間，這將加快樓價調整的步伐。
今年樓市的形勢，是一手發展商以貼二手價開、用盡方法助準買家做按揭，吸納市場九成購買力。

銀主盤見報率多2倍

二手市場嚴格上只算乾跌，事關大部分二手劈價、低市價一、兩成的交投，可能只是業主財務問題被迫賤賣，在大部分業主眼中，是個別例子、唔正常個案，所以置之不理。
換作是一兩年前，一單半單這些個案，的確如漣漪般，瞬即消逝。但當漣漪密密般泛起，令湖面捲起暗湧，大家還要自我覺感良好，認為只是眼花嗎。
美孚新邨及香港仔中心兩個銀主盤，近月同樣以低市價一成，平估價逾百萬易手。成交了的價，就是市價。銀行不是慈善機構，肯以低價賣樓，就是評估過現實情況，否則大可收回重賣。銀主盤的見報率，以WISESEARCH統計，本月上半年已有69篇，較去年同期多兩倍。
發表「細價樓爆煲論」的湯文亮，預言三年內市場會有1萬個銀主盤，這是否危言聳聽嗎，不妨由過去十多年負資產宗數來判斷。
金管局自2002年開始發佈負資產數字，97年樓價節節下跌，2002年首季負資產數目有6.75萬個，到2003年第二季錄得最高峯的10.6萬個，涉及金額1,650億元，當年每100個人孭住有借貸的單位，22個人屬負資產。隨住經濟復蘇及樓價攀升，負資產宗數回落，至2005年跌返至一萬宗以下。
2008年金融海嘯令負資產數字極速攀升，由次季不足千宗，飆升至第四季的萬一宗，幸全球央行放水量寬，令負資產數字急升後暴挫。當然，銀主盤單位未必是負資產，但負資產數目增加的同時，業主冇力供樓，甚至樓價資不抵債的數目亦隨之增加，兩者有同步關係。
過去4個季度，本港負資產數目是零，這有賴金管局過去7次逆周期收窄按揭措施，但下半年開始，發展商變身財仔，為上車客提供最高九成半按揭，無形將負資產的安全網打開裂口。可以想象得到，隨住舖租冧價、零售仆直、內地經濟黯淡的同時，本港經濟也步入寒冬，過去數年「掹車邊」、以高承按上車的買家，將面臨負資產的威脅。
大家要有心理準備，今年第4季負資產數目不單止破蛋，更會有驚嚇數字。不再平靜的湖面，所呈現的，不止是一圈圈的漣漪，而是一波波的暗浪，沒足夠定力，隨時被淹沒。

2015年12月18日 每日市評：莊家想引熊仔入局

FOMC議息前的利率期貨市場顯示，認為會加息的高達81%，而聯儲局正如市場預期加息0.25 厘，聯邦基金目標利率由0至0.25厘，上調到0.25 至0.5 厘。主席耶倫在新聞發布會表示，今次加息反映局方對經濟復甦以及通脹可以在中期達到2%目標具有信心。她強調加息0.25 厘後，貨幣政策仍然寬鬆，並預告未來加息會是循序漸進的，到2016年後期，估計聯邦基金利率升至1.5厘，2017年和2018年後期，分別升至2.5厘和3.25厘。

根據耶倫的講法，在2016和2017年應會分四次加息、每次「溫和」加0.25厘，代表市場有充分時間去適應美國的加息周期，況且耶倫表明，未來會因應市場情況調節加息步伐，刺激隔晚美股三大主要指數全線升逾1%，標普500指數收報2073點，一舉收復近乎重疊的50天和200天線（2060 和2062 點）。標普500指數很大機會又一次實現彭博的統計，由周二（15日）開始「拗腰」回升半個月（見12月15日「市評」）。

昨天滬深A股亦全面報升，上證指數最高升至3583.41點，收報3580，升63.81點（1.81%）。深證成指和滬深300指數分別升2.51%和1.91%；深圳創業板指數則升2.63%。值得一提的是上證指數，昨天intraday高點和收市均挑戰12月3日的前高位（即日最高報3591.73；收報3584.82），而成交量則較當日稍有增加，技術上大有機會突破12月3日的高位，再加上滬指再度升穿了對A股市場氣氛具指標作用的30天線（約3558點），上證指數短期可看高一線。

港股方面，周四恒指高開140點，輕微回落至21763低位即掉頭上升，早段高見22005水平，午後曾明顯回吐，收報21872，升170點（0.79%）。國指全日高低位為9789 和9598 點，收報9666，升127點（1.34%）；收復10天線（9547點）並繼續跑贏恒指。

恒指仍受制於21900點的重要技術阻力（見12月10日及11日「市評」），不過，昨天開市前、以恒指早一日的21701點收市計，牛熊證街貨比例為39:61，熊仔數量明顯偏多，並且分布在較牛證更為貼近恒指周三的收市水平，莊家遂借隔晚歐美股市造好的勢頭屠熊，以恒指開市不久就衝上22005 點高位計，剛好令大約500 張相當於對沖期指的熊仔「打靶」。值得注意的是，恒指午後升幅一度明顯收窄，有可能是莊家故意布下恒指升勢無以為繼的局面，吸引「唔忿氣」的淡友入局。今天（周五）熊仔若再有生力軍加入，衍生工具活動有機會把恒指推上21800至22100 點的成交量密集區頂附近水平。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=22183

2015年12月17日 利字當頭：大隱隱於市

只要我不用應酬，每天的中午我都會幫襯在中環的一家小齋廚「福祿壽」。我欣賞它沒有在甚麼道德高地上販賣同情心，更敬重它那份敬業樂業的精神；每天專注做好每一個午餐盒。
回想廿年前我還是一個新鮮人，這間小店便在中環鬧市中出售性價比超高的午餐盒。廿年來風雨不改，日復一日的積德，這是幾生修來的大福報。我不知道背後老闆是誰，但可以肯定說這一家齋廚，貫徹了中環精神：「平，靚，快。」請相信我，這家齋廚，出品的效率，高過跨國快餐連鎖店；食物質素，更不在話下。廿年來屹立不到，就是因為它可以充份融入中環價值當中。
本少爺生平，最厭惡就是那些站在道德高地上販賣悲情的偽君子。那些一個星期只一天吃素的人，指手劃腳說人家毀壞地球生態，只會叫我一天三餐也反胃。拜託，做好人不會為了讓人家稱許的，好嗎？
請容許我說一句，在這個城市，losers雖然有市場，但不在中環。在齋廚的不遠處，有一幢叫人看得心痛得鬧市廢墟。幾個月前，那個叫做中環街市的地方，四周的壁畫拆下來。對我來說，那是一件垃圾除去了包裝，養眼得多了。不過，那廿多年都解決不了的都市廢墟，還是一件eyesore。
「建築，你識條毛咩？」哈，建築師的天馬行空，九唔搭八，最佳體驗，莫過於中環街市。過去十多年來，這片中環中的最後一塊土地，一直沒有被批出來，就是因為不食人間煙火的建築師，又要天空之城，又要都市綠洲，結果一事無成。對不起，假如你是中環人，也會認同，這一個地方，是中環的一片廢墟，只有廢青才懂得欣賞。最諷刺是，不發展中環，對誰最着數？我不用說清楚吧！
大隱隱於市，在中環見到人生百態。做好事的，不用站在道德高地；站在道德高地，又未必是做好事。像那個電子道路收費，政府甚麼內容也未說出來，搵食車業界就搶着要豁免。哈，難道這些尊貴的議員不知道，一更的士租金400元不到？這樣的利益輸送，面不紅，氣不喘，這種人，面皮最厚。

2015年12月17日 每日市評：超賣反彈 不宜高追

周三恒指以21557點的全日低位開市後即反覆上升，最高見21772水平，收報21701，升426點（2.01%）。國指同樣以9481點的全日低位開市，最高升至9630點，收報9538，升194點（2.08%）；未能守穩10天線（9579點）。

恒指顯著反彈，並形成一個闊111點的上升裂口（21442 和21553 點），可謂一吐9連跌的「烏氣」，而整體大市股份上升比例增至 69% 的過去一個月高位，國指則已連續3個交易日跑贏恒指，兩者都是市場氣氛改善跡象。

然而，港股中、短線市寬近日先後跌穿本身的支持區，大市其實處於相當超賣狀態，兼且自12月8日至本周二為止，沽空比率連續 6 個交易日都高於20天平均線，大市已累積頗大量淡倉，大市及恒指昨天屬於挾淡倉加上超賣反彈，多過由市場氣氛改善帶動造好。

此外，恒指補回周一的小型下跌裂口（21440和21378點）再升，並返回11月至今的下降通道，技術上應可挑戰較高水平。但圖表顯示，恒指21800 至22100 點已出現一個小型蟹貨區，在蟹貨區底之上不遠，又要碰到21900 點的重要技術阻力（見12月10日及11日「市評」），更值得注意的是，EJFQ 系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數，在恒指超賣反彈逾400點的情況下再升兩個百分點，至60.7% 的逾三個月最高水平；反映強勢股買盤的強勢股指數則跌了0.9個百分點，至10.7%的逾兩個月低位，更可確認昨天恒指只是超賣反彈。弱勢股指數若維持在50%以上的高水平，恒指甚至有較顯著下跌的風險。總之，仍是早前本欄嗰句，對於港股可能出現的短線反彈，年尾流流，還是「睇」好過「博」（見12月15日「市評」──<已到時候彈一彈>），更絕不宜高追。

外圍方面，全球焦點自然是香港時間周四凌晨公布的FOMC 議息結果。事實上，以美國這個全球最大的經濟體，貨幣政策或息口周期很大機會自2006年6月以來首度出現轉變，對環球金融市場肯定會有或大或小的影響（例如港股昨天裂口高開，一定程度受隔晚美股三大主要指數全線造好的帶動），聯儲局貨幣政策備受投資者重視也就理所當然。

而加息0.25厘已是市場的「共識」，投資者關注的是聯儲局對未來利率上升步伐的取態，故此，聯儲局主席耶倫在FOMC會後發表的談話，值得「字斟句酌」細細玩味。

無論如何，美國進入加息周期，基本上對長債價格必將會有影響，而高息或垃圾債券價格，所受壓力必然大過差不多是「零風險」的美國國庫債券，本欄因此提出long美國國債short垃圾債券的戰術概念（見12月16日「市評」）。 

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=22159

2015年12月16日 利字當頭：未發生的亞洲金融風暴

年近歲晚，又是回顧過去一年，展望新一年的時候。
過去一年，我說過亞洲金融海嘯2.0。這個預言沒有完全落空，但也不盡正確。新興市場走資，是不爭的事實，但是資產價格卻沒有出現恐慌，這個現象值得研究。初步觀察，在現階段持有資產的，相信需求減少是短線現象，反正手中持貨仍然有賺，也不怕再坐一會。在另一邊廂，手上冇貨（或冇錢）的人，若不是觀望，便是連入市也沒有能力。這是真正的好淡爭持，表面上的現象是價格窄幅上落，但成交退減。
第二個預測，我指亞洲內最有可能出現逆轉的是新加坡；畢竟這個國家在過去八年甚為積極地放大槓桿，而且這個常跟香港相提並論的城市，其經濟更依賴與石油有關的行業。
似乎新加坡大步檻過了2015年，但以油價現在的走勢看，加上美元強勢，我相信要是亞洲金融風暴2.0會發生，新加坡將會是其中一個重災區。
另一個預測，人民幣跌，是意料中事。我在這裏講過不只一次。貨幣滙率對經濟的影響，往往比利率來的更大，畢竟貨幣滙率的衝擊不少是外來的因素，反而利率，尤其是在長期一方的利率，由市場調節。
人民幣兌美元及港元下跌，最直接的結果是大陸對港資產及商品的需求下降。
此外，早前大陸削關稅，最即時的結果是有商戶在深圳置店舖售賣進口貨。可以說，香港過去十年的增長動力之一急速降溫。有理由相信，在2016年，情況會更差。
最後一個預測，就是資不抵債的日本政府，會令日本經濟出現內崩（Implosion）。這個預測可以說是完全落空。我是低估了日本這個國家的底子。現在看來，過去廿多年來，日本經濟一步步走向「大到不能救」的狀況，我會說是「若然未報，時辰未到」。

2015年12月16日 每日市評：加息周期的Long Short戰術

FOMC議息會議前夕，美股全線回穩，隔晚道指、標普500指數、納指分別微升0.6%、0.48%、0.38%收市。標普500指數是否已完全反映了聯儲局即將加息的負面因素，並「服從」彭博的30年統計，今天（15日）「拗腰」展開半個月的短線反彈（見12月15日「市評」），仍須多觀察幾日才可以下定論。

除了股市，在聯儲局開始進入加息周期，債市未來表現亦不能忽視，尤其是《信報》同文畢老林在周二的「投資者日記」剛剛重申，他一直相信債民比股民更為「心清數熟」，因此債市往往能走在股市前頭。老畢言下之意，顯然認為債市的表現，更快反映聯儲局加息對資本市場的影響。

聯儲局主席耶倫12月3日在國會聽證會發表今個月FOMC會議加息是現實的選擇（a live option）的言論後，加息0.25厘幾乎已成為市場「共識」，而Business Insider和ZeroHedge兩個著名財經網站，不約而同在12月8日報道「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）就聯儲局自2006年6月以來首度加息對債市的「前瞻」。岡拉克警告說，調查發現，目前有三分之二的資金經理（money managers）都沒有應對加息周期的經驗，而他給出的訊息很簡單，就是「聯儲局一旦加息，世界都變了」（It’s a different world when the Fed is raising interest）。

岡拉克特別提到，如果年初買入高息債券交易所基金（SPDR Barclays High Yield Bond ETF，紐交所代號JNK），計及債息收入，至今仍要損失約6%。圖表顯示，JNK今年首季由低位反彈後即持續下跌，踏入第二季跌勢轉急，最近已失守2011年的低位。岡拉克8月時已批評，在垃圾債券價格跌至接近4年低位之際加息是「餿」主意（見8月20日「市評」）。Business Insider上周亦引述岡拉克總結說，垃圾債券近期如此表現，聯儲局還要加息真是「不可思議」（unthinkable），唯一可以阻止聯儲局加息的因素是市場出現動盪。而上周五消息報道，美國基金公司Third Avenue宣布旗下的一隻垃圾債券基金清盤，岡拉克再次指出，聯儲局聽到這個最新消息，實在不應加息。

然而，直到目前，聯儲局似乎未有為Third Avenue旗下垃圾債券基金清盤而改變加息決定的跡象。事實上，彭博昨天引述倫敦JPMorgan Asset Management的利率市場主管、「睇住」1.7萬億美元市場規模倉位的David Tan認為，（加息）並不表示國庫債券熊市的開始。資料亦顯示，過往多次的聯儲局加息周期，市場對美國長債持續有一定需求。倫敦的資產管理公司 Amundi 的經理Myles Bradshaw（管理逾1萬億美元規模倉位）亦表示，他正相對加重（overweight）美國10年至30年期國債的倉位。

美國國庫債券價格是否抵受得了聯儲局加息的衝擊是未知之數，可以肯定的是，垃圾債券的抗跌能力一定比國債弱得多，美國進入加息周期後，不妨揀位建立long國債（例如10年期債券）short垃圾債券（例如JNK）的交叉盤。

 來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=22127

2015年12月15日 利字當頭： Playgroup倒閉潮與TSA

甚麼TSA，只是一生一個微不足道的插曲，反對，當然是要反對，但今次風波有點out of proportion，那個吳克儉在這樣的情況下，仍然寧願跑去日本賞楓，也不肯出席會議。這個政府的荒唐，可見一斑。
下一代的教育，可能是香港人最大的投資；事實上，政府經常開支裏面，教育也是最大開支。可是，當出生率不斷下降，人口高齡化的情況也越來越明顯，資源分配不可能繼續維持在現今的比例。當然，也有理由相信，在重新分配公共資源的過程當中，制度內的既得利益者總不會坐以待斃。立此為證，我相信在不久將來，教育界的政治議題將會是：一，小班教學；二，十五年免費教育；三，鼓勵終身學習。其實這些議題早就有人提出，但是以這個弱勢政府的習性，要是能夠以錢換取支持，反正敗出去是別人的錢，港官不會感到面紅。

要是不斷增加開支可以換來更好的教育，我相信沒有人會反對。稱有常識的人，都會知道，花多少錢是一回事，錢怎樣花是一回事。認了吧，香港的教育制度越來越官僚化，成效越來越低，偏偏那些以政治手段追求撥款不斷的既得利益者，卻在將教育的問題指鹿為馬地說成商品化、市場化。
說到底，人口結構的轉變，是任何社會現象背後最大的推動力。像近來接連有Playgroup倒閉，你可以說是巧合，但想深一層，自從雙非落閘之後，香港出生人口急跌，而那一班人偏偏就是最有錢但對香港制度最不了解的一群。失去了這群消費者，Playgroup市場出現淘汰，是自然不過的事。
學校操練學生準備TSA，其實也只不過是為了準備再過兩年將會出現的收生不足。
教育局的指引有作用嗎？對不起，我更加相信官僚為保自己的Budget，是會不擇手段的。

2015年12月15日 每日市評：已到時候彈一彈

上周五美股全線下挫，道指、標普500指數、納指等三大主要指數分別跌1.76%、1.94%、2.21%，標普500指數以2012.37的10月14日以來最低位收市。

今年9月15日，「市評」以<第四季勿胡亂睇淡>為題指出，根據統計，自1996年以來，每年第四季的三個月，標普500指數錄得升市的機會為68%、74%、74%，以單月計，每年11月和12月的表現是僅次於有75%機會出現升市的4月；若以整個季度計，截至去年為止的30年間，第四季更是全年表現最佳的季度，高達八成機會上升，標普500指數的平均升幅為4.15%，中位數升幅更達5.44%。

今年第四季開始以來，標普500指數截至上周五收市約錄得4.8%升幅，輕微超過30年的平均數，但稍稍不及同期的中位數，以統計學而言，標普500指數到年底時應在1999至2024點狹窄區間收市（今年9月底標普500指數收報1920點，以30年的平均升幅4.15%，約等於1999點；以中位數5.44%升幅，可見2024點），即是說，不會太偏離上周五的收市水平。

較值得注意是12月的單月表現，過去30年的統計顯示，標普500指數平均約升1.95%，以11月30日的2080點收市計，到年底指數有七成四的機會（本文第二段統計數字）可見2120點。有趣的是，彭博統計發現，由1985至2014年的30年裏，標普500指數12月開頭兩個星期，平均下挫約1%，但由12月15日開始直到月底，則轉向升約1.9%，換言之，標普500指數很多時會在12月中「拗腰」回升。而巧合地，FOMC明天（16日）就完成議息，聯儲局的議息決定，可能就是標普500指數反彈的催化劑，亦即是說，標普500指數已到了短線轉向或反彈的時候。

另一方面，聯儲局主席耶倫本月初在國會聽證會講明，12月加息是現實的選擇（a live option，見12月5日「市評」），標普500指數截至上星期五的一周已累跌近3.8%，相信已充分price-in（反映）聯儲局加息0.25厘，一旦加幅落實而又沒有超出市場預期，很大機會觸發投資者平倉獲利。從統計學或大市「盤路」甚至技術走勢（見今天「信研必覽10點」的交易員觸覺）的角度，標普500指數都已到了反彈的時候。

標普500指數若「拗腰」轉向，或可帶動昨天跌至21309點、再創近3個月收市低位的恒指亦反彈，上周六本欄亦估計，FOMC議息將成為今年刺激大市活動的最後「興奮劑」，但必須強調，這「興奮劑」的藥力應不會維持太長時間，況且以表現比恒指強得多的標普500指數來看，最樂觀亦只有74%機會升至2120點，然而，在聯儲局剛進入加息周期（預期FOMC周三會後宣布加息的前提）的壓力下，相信標普500指數「拗腰」彈一彈之後，年底返回2000點水平上下收市的機會更大。對於港股可能出現的短線反彈，年尾流流，還是「睇」好過「博」（上周六「市評」已指出恒指反彈的值博率並不高）。

2015年12月13日 趣BLOGBLOG： 100億元老屈的黑金

國際油價暴瀉，紐約期油跌穿36美元，年內累跌超過三成。油價跌，市民未能感受得到，事關油企仍然「加快減慢」，食價有幾盡，完全達到PK程度。
紐約期油今年至今跌價逾三成，由每桶53.3美元跌至上周五的35.6美元；本港車用油價，每公升價格中有6.06元為燃油稅，撇除有關稅項始反映實際燃油減幅。今年初，油站車用每升普通油14.79元，除稅前為8.73元；上周四減價0.15元後，每升零售價14.24元，淨油價8.18元，年內累減6%，相比紐約期油同期33%跌幅，油企食水之深表露無遺。
每次接受查詢，五間油企都是用同一口吻回覆，就是車用燃油以入口為主，原油價格並不適用於本港的燃油市場。解釋就是掩飾，用政府統計署資料，車用無鉛汽油每升進口價去年12月為5.21元，今年10月為3.63元（同期紐約期油是46美元），年內減幅已達三成。國際油價跌、入口價跟住同步跌約三成，但零售價只減條毛畀你。
沒駕車的你，在過去一年油價暴跌的過程中，一樣被老屈。屈你的不是油企，而是航空公司。2003年政府允許航企徵收燃油附加費，讓航空公司在燃油價格波動時，收回部份因而上漲的營運成本，但有關制度目前已演變成航企一門「黑金」收入。
現時在本港國際機場設航線的航空公司有91間，本月獲批准收取附加費的航空公司有68間，今年1月則有76間。本月宣佈停收的，包括日航及全日空。繼續收取的，包括國泰（293）及三間內地航企等。
內地三大航空公司：東航（670）、南航（1055）及國航（753），今年首三季利潤多賺最少1.5倍、2.7倍及0.9倍，他們均指出，航油價格下跌令成本大減是利潤豐收主因。國泰上半年燃油成本減少70億元或35%，但礙於要為早年訂立的燃油對沖作出37億元大額虧損，令燃油成本淨額在國際油價大跌一半的情況下，最終僅減少12%，半年公司盈利只有19.7億元。

油企航企掠水　政府政客懶理

12月客運燃油附加費，維持短程收最高25元，長程收最高112元。有關收費，較去年中減少約八成，但問題是，當大部份航企的燃油開支已經大減，附加費變相淪為航企的另類額外收入，補貼其他環節的錯失而已，對搭客並不公平。
用過去12個月機場的客運量達6,770萬人次、短途及長途客分別佔81%及19%計算，就算航企徵收短程25元、長程112元收費，一年間合共收取的額外利潤達到28億元。至於貨運，同樣要徵收附加費，油水更加誇張。
過去12個月機場的貨運量為439萬公噸，以目前短途及長途每公斤燃油附加費為1.4元及2.8元、長短途佔比為二八計，一年間合共收取的額外利潤接近74億元。連同客運，航空公司收取的客貨運燃油附加費，一年間超過100億元。
石油被稱為黑金，無論是牛市或熊市，其價值不單止在表面上，還涉及背後的財技操作。無論油企或航企，都想盡辦法撈油水，政府部門有監察嗎？政黨政客有出聲嗎？愛理不理，每次只以適時審視政策敷衍了事，完全是不知所謂。

2015年12月12日 每日市評：不值得博反彈

周五港股全日挨沽，恒指高開51點，輕微彈上21731水平就開始下跌，午後一度由早市低位稍為反彈，但很快就回復跌勢，尾市低見21440點，收報21464，跌240點（1.11%）。國指全日高低位為9462和9283點，收報9308，跌142點（1.51%）。

內地社交媒體早一日流傳，復星國際（00656  ）董事長郭廣昌在上海機場被警察帶走。有「中國畢非德」之稱的郭廣昌是否被警察帶走的消息仍未得到官方證實，但復星國際和集團的復星醫藥（02196  ）昨天已停牌，與復星集團投資有關的新華人壽保險（01336  ）和民生銀行（01988  ）則跑輸恒指，新華人壽更在1.5倍的成交比率配合跌了3.1%。至於在10月19日加入「觀察名單」的復星醫藥，信研昨天亦上調止蝕價（見EJFQ「個股分析」）加強風險管理。

昨天「市評」指出，恒指已確認結束最近這波「小浪」反彈，技術上要回補10月5日的21530和21739 點的上升裂口，而「中國畢非德」涉嫌「出事」，令技術走勢已明顯轉差的恒指「百上加斤」，不但完全補回10月5日的上升裂口，並跌穿過去3個月累積的21500至22100點的大型成交量密集區，21500點已變成蟹貨阻力。

走勢圖顯示，恒指已跌至接近10月中以來的下降通道底部，理論上應會反彈，而且港股短線市寬再深入支持區，中線市線更跌穿支持區，至27%的10月2日以來最低水平，沽空比率亦升至12.9%的相對高水平，變速率 ROC（20）也由-5.17%的近三個月低位回升至-4.16%，大市和恒指都有條件超賣反彈。

然而，EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數跌至17.3%的逾兩個月低位，反映弱勢股沽壓的弱勢股指數則顯著上升6.7個百分點，至47.7%的10月2日以來最高水平，沽壓明顯增加。更值得留意的是，12月已過了三分之一有多，市況只會愈來愈靜（估計下周 FOMC 議息將成為刺激大市活動的最後「興奮劑」），在大市交投減少的情況下，莊家大戶更容易利用衍生工具將指數短線舞高弄低。而截至周五開市前、恒指周四收市21704點計，牛熊證街貨比例為52:48，雖然並不失衡，但莊家只要把恒指「踩低」200點，就有超過1500張對沖期指的牛仔「打靶」；相反，恒指要「挾高」400點，才殺得200多張對沖期指的熊證，這或可部分「解釋」昨天大市在相當超賣（中短線市寬均進入支持區）的情況下，恒指依然無力反彈。

假若下星期熊證街貨大量增加，或會吸引莊家出手屠熊，不過，恒指技術走勢已明顯轉弱，9月底以來升幅回調50%黃金比率 21900 點現已成為相當大的技術阻力（見12月10日和11日「市評」），即是說反彈幅度有限，值博率並不高。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=22055