2014年03月16日 趣BlogBlog： 被寵壞的內銀 唔死冇得救

大半年前曾經寫過〈買內銀股的悲哀〉，今日再寫，同樣是懷着恨鐵不成鋼的心態。更甚的是，眼見中國銀行業不思進取的精神，昔日過慣無風無浪的日子，但在網絡熱潮的衝擊下，自己拒絕改變，卻阻擋別人沾手。內銀股就算目前平到離譜，買了一樣嘥氣。

平價高息　未必一定好

人行日前暫停阿里支付寶、騰訊（700）財付通的二維碼支付、虛擬信用卡等業務。原因很簡單，「雙馬」在支付平台的成功，威脅到內銀的利益。諷刺的是，內銀受威脅並非要急趕直追、朝着網上金融進攻，而是向阿爺投訴，別人侵犯他們的領域，就指會危害金融風險，這種無賴式指控，赤裸裸地向外宣示，「我做得好，別人不能做，別人做得好，唔可以再做。」
內銀股目前估值跌到2008年海嘯及2011年的新低水平。平嘢可能唔係好嘢，但平嘢加埋高息，一般衰極有限，但內銀經驗告訴大家，平嘢加「息」誘，視覺效果一流，股價卻是九流，一季差唔多，一半已經輸了上市以來派息總額。
四大內銀今年累跌13%至18%，招行（3968）及上市不足三個月的光大銀行（6818）股價年內瀉24%及27%，A股甚至較H股折讓5%至10%。彭博綜合券商預測，12間內銀今年預測市盈率（PE）只有3倍至5倍，市賬率（PB）0.6倍至0.8倍，股息率最高8厘，最少也有4厘。
4倍低PE、0.8倍低PB、8厘高息率，從估值角度衡量，買內銀實在是冇得輸，但今年股價樣衰如此，卻反映出鐵一般的現實，內銀隱藏多個炸彈，包括數以萬億計的影子銀行壞資產、類似雷曼式的理財產品及本業受到網絡金融的挑戰。截至周四止，12間內銀表現最好的，是肯變的中信銀行（998），原因埋堆夥拍騰訊及阿里，推出虛擬信用卡，企圖殺出重圍。

不試不變　不會有出路

馬雲成功的原因，可能只是兩個字，肯試、肯變。他曾豪言，「如果銀行不改變，我們改變銀行。」阿爺落閘阻礙，不代表內銀解決對手，只是將被陰乾的速度減慢，當互聯網金融主導全球的潮流時，中央越撐，內銀只會死得越快。
目前內銀的處境，仿似是《誰搬走了我的乳酪》中的小矮人，仍然迷醉於昔日安逸的生活，雙馬找到新出路，他們才後知後覺選擇逃避。阿爺插手，問題未曾解決，正如書中的金句，If you do not change, you can become extinct（如果你不改變自己，你就會被淘汰）。
一隻股票不會長時間地偏低、一個板塊亦不會不合理地被低估，一日內銀仍未斷奶要阿爺救，買來收息隨時等收皮。

2014年03月13日 趣BLOGBLOG： 文化中國輸錢無怨 坐艇有理

昨日股場焦點，無疑是獲阿里巴巴睇中入股的文化中國（1060），結果全城齊齊坐艇。先作利益申報，股榮噚日買了兩注，2.6元先入一注、2.2元再溝一注，賬面暫時輸超過三成。如果有朋友在高位3.39元買了，然後在1.69元打靶，這款真真正正的叫做投降輸一半。

買投機股須閒錢落注

賽後檢討又好，馬後炮又好，都想同大家分享坐艇的感覺及原因。第一是衰貪心：買文化中國，正確講是投機並非投資，大家只是買一個希望，就是馬雲將阿里巴巴業務注入公司，借殼上市。請問聲，你是馬雲、阿里高層嗎？不是的話，只是你一廂情願的憧憬或幻想，成事機會不過是50/50，同過澳門玩大細機率一樣。
既然以投機角度，首先要以total loss的心態去落注，去賭場博大細，輸了當然乜都冇，贏了就有double，因此如果大家落注並非想贏一倍，純粹想抽吓水，贏幾十格，賺餐茶煙飯，買文化中國完全錯晒。買投機股，必須是閒錢，去賭場玩，大多數只是以閒錢落注，賭身家的後果，一般是輸身家，因此有網友指買完好辛苦，只能講活該。
前晚21頁入股通告裏，股榮相信認真睇晒的，只有1%。目前文化中國股本共有83億，但入股後（發新股及行使購股權後），股本將增1.5倍至210億股。如果沒有注入業務，以去年上半年賺1.3億元，年度化市盈率150倍。所以用甚麼基本分析、估值考慮，完全是廢話。
坐艇第二個原因是太天真，以為過去成功的方程式，今次同樣有效。統計過去兩次經驗，「雙馬」概念股有買貴、冇買錯，第一日坐艇，堅持到底，總會本利歸還。

跌多五成後　或有生機

華南城（1668）復牌高開83%，收市升幅縱回順至60%，持有至今仲有賺。中信21（241）一開波升五倍。
我深信昨日3.39元買入的「叻仔」，應該參考過中信21的經驗，以為升唔夠五倍，還有得上，結果懶醒，中招了。
今次與過去兩次不同的地方，是消息走漏了，有春江鴨狂收貨，這點可由停牌前股價及成交異動印證。華南城停牌前五日，股價僅升3%，成交與平日相若。而中信21停牌前五日股價更倒跌1%，消息非常保密。到了今次文化中國，停牌前五日股價爆升64%，每日成交股數動輒2億股，較往日多數倍，停牌前七日總成交達10億股，相當於昨日成交股數40%，不是春江鴨，難道是好眼光，你懂的！
無疑地，昨日整個上午，春江鴨派貨，大家就接貨。文化中國是否玩完呢，根據241經驗（復牌首日收約4元，然後數日內跌至2蚊邊緣），大家如果能承受跌多五成的痛苦（即文化中國跌至9毫子附近），等大部份蟹貨打靶，或者可以置之死地而後生。

2014年03月11日 貸評山下：新興市場面臨艱難日子

最近地緣政治、經濟放緩、聯儲局的退市計劃及資金流向等因素，令新興市場股市，尤其是香港和內地等都在大幅波動。眾所周知，新興市場普遍面對的問題是，當退市預期上升，資金從新興市場流走，導致滙率受壓，央行被迫緊縮貨幣以支撐滙率，卻因此進一步使經濟有下行風險，造成惡性循環，於是有更多的資金流走。
這個步驟，正是金融海嘯之後的倒轉，之前是由於美國量化寬鬆，資金流到新興市場，導致滙率上漲，央行為保出口經濟，普遍以寬鬆貨幣應對，導致體系內的資產泡沫形成，而資產上漲和寬鬆貨幣政策都令經濟進一步升溫。

研究經濟要計及信貸

面對投資氣氛逆轉，新興市場貨幣緊縮，經濟都陷入衰退邊緣，不少投資者都轉趨悲觀，對自己的投資部署裹足不前。對於這種投資策略，筆者記得有兩個的數據研究，值得參考。
第一，用美國股市的數據，過去20年，股市表現最好的二十多天，就差不多解釋了美股標普500指數的表現，其他的總和，最多是打個平手，甚至是有損失。而更有趣的是，這些表現最好的日子，通常發生在經濟表現極差，甚至是在衰退期間。如果不能捕捉這些機會，甚至在這段期間沽空，結果只會是高追低沽，影響長遠投資表現。
第二，就是用更長的數據，由1900年開始的一百多年的數據。假設有兩個投資者，A和B：A一直做定期定額的月供股票，不理經濟衰退或增長，都持之以恒；B也造月供，不過，當經濟陷入衰退的時候，就停止，變成現金為王。
結果是A的回報比B多七成。這個結果，是否更有趣？因為這一百多年中，美國經歷了大大小小的股災，包括大蕭條等等。
以上的研究，雖以美股為基礎，但要說明的是，就算危機當前，也不用停止投資；更何況，筆者認為新興市場，未必一如市場預期般悲觀。這就牽涉對現在新興市場的信貸周期的判斷，是屬於波浪型的小跌，抑或是想1997年新興市場危機或2008年美國的大型「去槓桿化」。

去槓桿化機會應不高

著名的對沖基金經理Ray Dalio認為，信貸是經濟最重要的一環，也是最少人理解的一環。傳統經濟學，研究經濟增長，是以勞動力、資本、生產力這三大因素為理論框架，但對信貸卻絕少提及；於是，大部份經濟學家都miss了美國信貸泡沫爆破的可能性。記得以前芝加哥大學的老師Robert Lucas，是宏觀經濟學的諾貝爾獎的得主，但在2006年時，仍然發表了對美國經濟非常樂觀的言論。
相反，Ray Dalio作為一個業界人士，花了一生的時間研究信貸和經濟的關係，就準確捕足了金融海嘯期間和之後的投資機會。
從種種的數據顯示，新興市場將會面對一段艱難的日子，但大型的「去槓桿化」的機會暫時應該不算高；而且，另一個相反極端的結果，就是美國經濟復蘇持續低於預期，減慢退市步伐的預期，也會有利對新興市場的資金流。

2014年03月09日 趣BlogBlog：憎人富貴 發唔到達

上周有兩件事件令我有頗深體會，首先講《神魔之塔》賣股。港產轉珠遊戲《神魔之塔》上周將兩成股權以5.4億元賣予雲遊（484），兩名創辦人立即成為億萬富豪，網上的迴響頗多是負面，認為是抄襲、搶奪其他人的財產，兼埋沒創意。
如果《神魔之塔》抄出27億元估值已經是罪大惡極，那麼市值逾萬億、全部產品概念源自其他對手的騰訊（700），應該是人神共憤嗎？

《神魔》抄襲　也要懂得執行

QQ抄自ICQ、騰訊微博源自Twitter概念、微信參照WhatsApp，所謂內地科網一哥，說穿了也擺脫不了copy and paste的模式，只是在包裝及推廣上更勝一籌而已。類似《神魔之塔》的手遊超過數十隻，能搶閘成功，正如丘亦生講，也要講究執行力、微創新，以及面對原創者的狙擊。
股榮不是為科大曾氏兄弟辯護，行內人亦知抄得過份，更不給予對手credit，但批評別人、眼紅人家的同時，能否看看人家如何抄出5億元出來，畀你抄，你能複製同一個神話出來嗎？平日的凡夫俗子突然化身為聖人，將事件升級至道德的高地，心態上，只是吃不到葡萄是酸的。
另一件同樣是憎人富貴厭人窮的例子，是上周日有關東涌富婦炒燶樓、七年蝕逾半億報道。一則文字新聞連動新聞，共錄得逾50萬人點擊，為當日五大最多人睇的報道。相關報道惹來不少網民回應，十居八九認為活該抵死，留言多刻薄。仇視別人賺錢、鍾意睇人仆街，有這樣的心態，這個社會相當可悲。

長實霸權　亦是由低做起

最近搜集了香港地產過去50年的變遷，當中有部份值得與讀者分享。目前本港地產大致由四至五家大型地產霸權壟斷，追溯至七十年代，其實大家處於同一起跑線，遠遠落後當時的霸權英資置地。1972年下半年至1973年上半年，在港上市的華資地產公司有60家，今時今日數得出的大孖沙：長實（001）、信置（083）、合和（054）、新地（016）、恒隆（010）、鷹君（041）、新世界（017），全部都是這段時間招股上市。
當年長實，上市集資3,000餘萬元，遠少於同業的1至2億元，規模和實力均遠遜對手，只有35萬呎出租樓宇，且大半是工廈。及後各大地產商肆意收購，炒風熾熱，到八十年代初因利率攀升及前途談判問題，樓市急轉直下，當時投地最勇的恒隆、鷹君甚至置地，都紛紛損手，反觀長實、新地及新世界把握機遇執平貨，為未來霸權之路打好基礎。
想帶出的是，七十年代的李嘉誠與其他60個地產商，皆處同一起點，經歷相同經濟周期及樓市升跌浪，有人轉危為機，有人敗興而走。今時今日社會一面倒仇富，真的如李嘉誠所講，我們是被寵壞了的的孩子嗎？
身邊不斷有人講，希望樓市再冧多次，有機會執平貨。回顧過去三、四次大跌市的經驗，低樓價隨之而來是超高息及不利的政經環境。八十年代樓價急挫近半，根據統計處資料，82年至84年按揭年息介乎12厘至16厘，89年六四後移民潮，信心危機賣樓的人多，執平貨的少。及至98年金融風暴後，樓價跌，樓按息率仍維持10厘附近偏高水平，逾10萬宗負資產數字打窒入市意欲。最近一次08年海嘯後，銀行當年閂水喉，想執平貨亦冇銀行敢放貸。
目前社會瀰漫着一種攬炒心態，自己賺就得，別人賺多了就不高興，自己冇上車，就寄望樓價冚包散。凡事take it for granted（老奉），不懂欣賞，機會是不會留給只懂埋怨的人。
P.S.以後除周日見報外，逢隔周四會在投資版與大家見面。

2014年03月04日 貸評山下：後生居安思危 晚年無憂

人口老化、中產向下流，可以說是發達地區的普遍現象。香港如是，美國也一樣。香港現時老年貧窮的情況嚴重，有超過七成攞綜援的是老年人；有人說年輕一輩的理財情況可能好一點，未來老年貧窮可以紓緩。不過，筆者沒有那麼樂觀，尤其是看到其他發達國家，例如是美國的情況。

卡數按揭　主要債務來源

2008年金融海嘯後，大部份美國企業取消defined benefit，即僱員退休後可按在職年期，每月向公司取得退休金直至離世。去年底富國銀行就中產退休問題進行調查，結果顯示34%人士認為要工作至80歲，亦有42%指不可能同時應付日常開支與退休儲蓄，可見美國越來越多人憂慮沒有足夠的退休儲備。
關於美國退休生活後的質素，有一個有趣的調查，問題如下：你能否因為突如其來的應急，現在就拿出2,000美元出來？答案只有一半退休人士可以拿出。對此帶出兩個現實：（一）退休人士的現金流不足；（二）他們的實質退休生活與想像中存在很大落差。因此大家宜想清楚，退休前要「儲蓄多少」以及退休後要「花費多少」。
個人理財服務網站Hello Wallet報告顯示，美國有60%的家庭累積債務的速度，已超過退休儲蓄速度，債務主要來自信用卡還款、汽車貸款和房屋貸款。當然，美國人的儲蓄率向來偏低，又喜歡先使未來錢，加上債務隔代延續問題，終令退休問題難上加難。
究竟這個情況是美國獨有，還是環球性的？筆者認為這跟人性有關。

減少開支　追求心靈自由

有一個心理測驗可以說明這個道理——假設有兩個情景：（一）現在給你100元，或一周後給你101元？大部份人會選擇立即要100元；（二）一年後給你100元，或一年零七日給你101元？大部分人則會選擇要101元。情景一和情景二，同樣是相差7天，為甚麼會有不同的答案？7天多賺1元，即是1%，年利率就大約52%，理性地想，應該等7天；但如果100元擺在面前，大部份人的選擇都不會理性。這正解釋了為甚麼大部份人儲蓄少、開支多的原因。
理財離不開增加收入與減少開支。前者毋須多說，因為拼命搵錢這基因早種在香港人體內。但是，後者可能比前者更少人關注，難度亦更高。我相信，減少開支，過簡單生活，追求心靈自由，令自己有餘力幫助有需要的鄰舍，生命會更加豐盛。或許對某些人來說，這個想法過於天真而不切實際；也有些人認為這只是禁慾主義，認為只有透過消費才能享受生命。
首先，我要澄清的是，減少開支，過簡單生活，是一個相對性的概念。有人開一枝幾萬塊錢的紅酒，但可能對他們來說這已是相對節儉；有人花幾十塊錢買杯高檔咖啡，對於他們來說，已經算過份大使。所以關鍵是使多使少，只要清楚自己對生命的追求，生命可以同樣精采，但如果財務上不給自己留有餘地，便像戴上一個無形的手銬。
人類本性就是不喜歡儲蓄，喜歡及時行樂，着重於眼前的利益，多於未來的複式收益；因此，不管你是美國人或香港人，都應趁年輕時居安思危，做好儲蓄理財計劃，為退休生活作好部署。

2014年03月02日 趣BLOGBLOG： 點解好股冇買 衰股買齊

首富李嘉誠又再發表金句，最打動人心的，相信是這句：「有能力的人，佢唔出聲；冇能力的人，又爭住嚟做」。是意有所指，抑或等人對號入座？留待其他人分析，只是在股票世界裏，超人這句點出了股民輸多贏少的死穴。
套用在股市，大家經常發覺有能力有前途的股份，財演唔會推，大家亦唔會去買，或者賺少少就閃，最典型的例子有騰訊（700）及銀娛（027）。反而有姿勢冇實際、打鑼打鼓高調宣佈動態，冇能力又爭住要「曝光」的股票，卻是大家中伏最多的股票。

專欄作家經常「被出賣」

冇料扮四條的股份，最佳宣傳或出貨渠道，就是借人把口。每份報紙都有財經專欄，行內稱為地盤。只統計網上及手機，《蘋果日報》財經版的投資專欄點擊率，相當於全叠的四分之一，每逢交易日約有28萬次點擊。讀者越多，地盤的價值越高，但責任卻越大。
每逢碰到三姑六嬸等親戚，劈頭第一句問就是有甚麼好股！老實講，這條問題同今晚六合彩開甚麼冧巴一樣廢，天下沒有免費的午餐，有內幕消息都收收埋埋啦，難道還要公諸於世，所以財演及專欄作家發達上岸是異數。
專欄作家是「被出賣」最多的行業，股榮四年財演生涯中，每周平均收到五至六個冧巴，逾半是山埃。最絕的，是報料者笑笑口話今晚會出通告「有料到」，最後原來是盈利警告。
上市公司慣常會安排飯局，邀請傳媒解構公司動作，食完免費飯信管理層買股，十倍奉還的比比皆是。
當然，對方不會明示「幫吓手」寫兩句，但唔識做的下場，通常是下次唔預你。衍生出來的結果，是飯局股鬥快寫，或者最尾加兩句當交代。
一年半前曾寫過港股〈大即是美，細即是死〉，今次再統計由2013年至今的14個月，全港逾千五隻股票，撇除停牌股份，升跌比例約3.5：6.5，50隻藍籌升跌比例則約5：5，其間恒指僅升百餘點，不足1%。推介大價股，平均勝算較細價股為佳。表現最好的五隻藍籌全是十大市值巨無霸，包括騰訊升147%、金沙（1928）升92%、銀娛升87%、和黃（013）升28%及友邦（1299）升25%。

股評再難單單畀冧巴

在即食文化裏，散戶要求即買即中即派彩，專欄作家或者還以為，推薦藍籌或大價股不受歡迎，冇gut，難以爆升，以為三、四線股爆發力強，貼中有錢更有面。寫股評可以很簡單，提供幾個數字再加想像，目標價翻一番有何難度？但時代轉變，讀者已可輕易獲得資訊，今時今日他們不單止要冧巴，更在乎背後分析與角度。
越來越多又要威又要戴頭盔的股評，沒有分析，貼中只是好運，流於表面。受歡迎的專欄，每日並非只畀冧巴，大多數附帶分析、數據或背後財技等解釋。因為大家知道，就算輸，亦要輸得心服，而非吹水唔抹嘴。

2014年02月25日 貸評山下： 女性投職場 經濟添動力

畢菲特曾說：「我能成功，全因過去我只需和一半的勞動力（男性）競爭。」目前全球正面對人口老化問題，以及它對經濟增長之衝擊，因此各國積極提出政策，希望利誘女性重新踏入社會工作，幫助推動國家GDP（國內生產總值）。

日韓政府出招催谷

於是，近年間，女性就業問題，從一個平權的社會運動，變成一個熱門的經濟議題——簡單的經濟原理，經濟增長不外乎三幾個因素：勞動力、資金和生產力，如果一個經濟體系的勞動力突然大幅提高，經濟自然會提高增長。
當然，這也只有一個假設，就是當提高女性的在職率（labour participation rate）的同時，並不會影響孩子教育的質素，不會影響這些孩子對社會長遠的生產力。
另外，有研究顯示，不少大型企業都喜歡女性擔任董事會成員，因女性擁有「化干戈為玉帛」力量，也可以提供不同的觀點，有助提升管治的效率。之不過，既然對企業和股東有利，為甚麼市場不會自然調節，出現多點女性高管呢？其中一派的解釋是現任facebook高層Sheryl Sandberg所寫的「Lean In」，認為這是文化影響下，與女性自己的事業野心（ambition）有關。
據世界銀行數據指出，2012年15歲以上女性在職率，日本為48%、南韓為50%、美國為57%、英國為56%、香港則為52%。數據顯示，全球女性在職率介乎50%水平，相比男性在職率約為70%，比例並不算高。

強化教育效用最大

近期南韓及日本政府便絞盡腦汁，希望鼓勵更多女性加入職場，前者擬通過《男女僱傭平等法》，計劃明年推出支援女性就業方案；日本首相安倍晉三希望女性打破就業的「玻璃天花板」，若當地女性就業率跟男性看齊，日本GDP有機會增加16%。同樣地，本港正面對低生育率、人口老化、勞動力萎縮等問題，有機構研究報告推算，17年後或需要額外50萬勞動人口。
觀乎現時全球主要經濟體，女性勞動力參與率一直偏低，在全球大型企業內，一些重要職位如行政總裁，由女性出任的佔比亦僅為單位數字。過去不少國家都有大力推動女性投身職場，但效果未如理想。
筆者覺得，政府要引發女性加入職場的最大助力，重點在於提升教育水平，因為教育水平高的女性，事業心相對較重，對自己擁有期望，亦希望有能力回饋社會。
過往亦有學術研究指出，提高人民教育程度，是最為有效提升就業率的方法。舉例說，新加坡整體的女性勞動力參與率比香港高，但如果單看比較年輕的那一個年齡組別，就是香港實施九年免費教育後的一群，她們的勞動力參與率卻比新加坡的為高。
總括而言，提升女性在職率，表面上可以很快增加經濟發展，但如果只是單靠不同的政策優惠，可能只是揠苗助長，能否有效取得短期成果，已經太確定。長遠而言，會否會對下一代的整體競爭力有影響，也是值得深思。