2014年04月06日 趣BLOGBLOG：輸在起跑線

今時今日某些父母，最驚死仔女輸在起跑線，身邊朋友B仔B女一出世，就鋪定路學乜學乜，接受非一般面試爭入龍校，祈求將來不會比下去。對與否，在此不便評論，只想講講，在股票的世界，執輸唔會敗家，在充滿變化及戲劇性的金融市場，輸在起跑線，有時反而海闊天空，平貨任你執。
每間公司年內總有收購或重大事件等敏感消息宣佈，風聲走漏難以避免，收到消息趁機買貨或沽貨的，通常泛稱春江鴨，名稱起源出自蘇軾的《惠崇春江晚景》名句：「竹外桃花三兩枝，春江水暖鴨先知。蔞蒿滿地蘆芽短，正是河豚欲上時。」
春江鴨最大的優勢，是在公司停牌前偷步掃貨，但他們獲取的資訊並不齊全，只能靠線人「誠信」或對消息利好的程度判斷，如果消息被市場解讀成負面，或者見光死，隨時輸死冇命賠。

文化中國開市10分鐘見頂

春江鴨買完貨、股份停牌、繼而宣佈好消息，並落實復牌。如果你是隻正常的鴨，正路會在復牌開市後立即沽出予水魚，袋袋平安。這個假設亦在過去多個案例中，得到證實。
股榮統計今年至今，10宗較大型春江鴨活動。復牌後，相關股價近乎全線（9隻）於頭十分鐘創出全日新高，然後見頂，超過一半於見頂後半句鐘內，隨即見全日低位。最經典就是文化中國（1060），高低價差距最多達50%，即投降輸一半，平均差距亦達27%。到復牌收市當日，十隻股份收市價，全部低於當日開市價。

懶醒水魚接春江鴨火棒

出現這種情況，與春江鴨多寡有直接關係，但最重要的，是市場不斷有犯上相同錯誤的水魚。水魚的特點包括懶醒、衰衝動及驚青。上市公司公佈好消息復牌後，基本上紙報會講、電視會重複報道，甚至隔籬順嫂都驚死你唔知，同你講馬雲又嚟料，快啲入啦。在傳媒以至老友不斷溫馨提示下，你知道機會就在眼前，今次無走雞。以前差一格打死都要用限價盤排隊買貨的你，忽然張家輝上身，你同自己講，「你𠵱家冇，但係將來會有，將來，就係下一秒」，結果開市第一秒，你用市價盤搶到春江鴨貨。
春江鴨極速散水，當一班接晒火棒的水魚，未見到另一批水魚的時候，結局往往是悲慘的。
無助、惶恐及不知所措的心情，令股價插落無底深潭，淆底的你最終忍痛止蝕。要知道，股價大升大跌，不是一條水魚能成事的，要一大班水魚齊齊中伏始能創造出來，因此，千萬不要自責自己燈死隻股。
股民經常有個錯覺，以為收到料，買得快，好世界。阿媽落教執輸行頭，慘過敗家，可惜當你知道阿媽原來係女人、股價會爆升的消息時，早買不是早享受，遲買反而有折扣。在充滿春江鴨的股市裏，輸在起跑線，不會是件壞事。

2014年04月01日 貸評山下：緣何美國積極制裁俄國

烏克蘭危機持續數月仍未解決，美國及歐盟均表示，未來將有可能進一步經濟制裁俄羅斯。西方國家亦宣佈，無限期將俄羅斯踢出八國集團（G8），並取消原定於6月在俄羅斯索契舉行的峯會。
環顧各國對俄羅斯的「圍剿」態度，筆者認為，現時的制裁措施十分有限，主因是各國各有利益考慮，當然其中受損最少的國家，其制裁態度最為強硬，例如美國。然而，不論各國之後會否有更嚴厲的制裁行動，無可否認的是，今次事件將演變成一個兩敗俱傷的局面。

藉機向歐輸出天然氣

現時美國對俄羅斯的制裁措施明顯「言大於行」，但它的反對立場卻最為鮮明，而美國這種強硬姿態，勢將影響歐盟之間對於俄羅斯的討論。雖然奧巴馬已經警告俄羅斯不要佔領烏克蘭更多領土，否則將採取進一步制裁措施。但筆者認為，在貿易、軍事及金融制裁當中，猶以金融制裁作用最大。美國控制全球最大型的銀行，可以說是掌握環球金融大局，若然美國禁止這些金融機構與俄羅斯的銀行、資金、客戶有所來往，後果將十分嚴重，甚至影響歐美經濟復蘇步伐，相信各國不會輕言實施。
但為何美國對俄羅斯會採取強硬態度？雖然俄羅斯的出口結構廣泛，但美國卻是其第五大的貿易夥伴，貿易總額涉約111億美元；相反俄羅斯只是美國的第20大貿易夥伴，貿易總額涉約270億美元，可見美國經濟GDP根本不須依賴俄羅斯。
另一原因是，俄羅斯是歐盟的第三大貿易夥伴，歐盟對俄羅斯的天然氣亦具依賴性。然而，若烏克蘭危機持續惡化，美國大可藉此機會將廉價的天然氣直接供應歐洲國家，以「伸出援手」的美麗原因，去包裝其背後的商機與利益。
相對於美國，英國也緊隨着擺出強硬姿態。不過，一旦雙方繼續僵化，其實對英國的損害也不少。眾所周知，俄羅斯人在倫敦擁有不少物業，而且，私人銀行和資產管理公司的客戶，不少也是俄羅斯人；如果俄羅斯客戶真的要撤資，起碼對倫敦的房地產市場是一個負面因素。
相對於英美兩國，法國和德國的態度就更為謹慎了，因為法國有軍備貿易，而德國則和俄羅斯有密切的能源關係。
其實，今次俄羅斯「急狗跳牆」，不惜玉石俱焚，是對歐美拉攏前蘇聯成員國圍堵俄羅斯有關；西方傳媒一面倒批判普京，忽略了長久而來歐美步步進逼的政策。不少政治分析都認為俄羅斯的行動，雖然短期似是一個勝利，而普京也擺出一個「你奈我如何」的樣子。

長遠計　俄羅斯有隱憂

但從長遠的戰略而言，應該是弊多於利。有估計，俄羅斯每年要因此而為克里米亞承擔超過60億美元的財政開支，而且，未來在烏克蘭的大選中，親俄羅斯的選民和勢力會因此更少，變相壯大了歐美在俄羅斯鄰居的影響力。
如果歐美不改變圍堵俄羅斯的政策，相信互相的制裁會逐步升級，加添了市場的不穩定性。

2014年03月30日 趣BLOGBLOG： 學費好貴 炒股莫強求

有朋友問，炒股容易發達嗎？大家識得的股神畢菲特，身家近600億美元，但除此之外，大家已叫不出其他耳熟能詳的名字。在財經傳媒界工作第14個年頭，身邊接觸的炒友千奇百怪，各式各樣總會有，最終富貴的少、白做的多，總結成敗關鍵，堅係三個字，莫強求。

日炒夜炒　最終得個桔

散民經常埋怨，股票高追即見頂，低沽就反彈，係唔係連個天都唔鍾意我，做燈做到連自己都嬲埋。其實交學費是炒股必經的過程，即使股神也要交，只是他沒告訴大家而已。交得多不代表你會進步，有人每日甫開市炒到收市，望住股價機出出入入，日日交學費樂此不疲，收市後繼續補習，睇定美股歐洲油金滙，等到第二朝再戰江湖，最終都係得個桔。
電影對白都有講，「一世人流流長，總會遇上幾個人渣」。遇「股」不淑唔緊要，最重要是以後要帶眼識「股」，力不到不為財。股榮炒股，印象最深刻，不是賺到幾多的一兩隻，而是輸了半份身家的一次。
2010年12月，股榮跟大隊盲炒兩隻「九」，生產電動車電池並引入李嘉誠入股的中聚雷天（729）是大九，獲美國前總統布殊弟弟出任非執董的中國木業（269，現稱中國資源交通）是細九。兩隻九當時屬熱炒細價股，有概念冇錢賺。
諗住搵快錢的心態，結果是輸得更快，12月9日那天，細九沒原因、沒徵兆暴瀉，一插就跌了兩成多，大九亦跟住插水。還記得我當時身處迪迪尼，米奇老鼠高飛狗一路巡遊，我一路落盤沽貨，當日收到很多短訊，祝我生日快樂，結果應到正，是落不是樂。這堂學費交得貴、交得刻骨銘心，但值得。

捫心自問　輸錢因貪心

散戶總有個心態，就是唔炒唔知時運高，股價跌會怨莊家搞鬼、自己運滯，但捫心自問，輸錢只因兩個字：貪心。買開藍籌見人炒科網炒到興高采烈，以為跟大隊有着數，最後變着草，或者見8字頭創業板股仔升到眉飛色舞，有財演話正，飛撲入去做水魚。每個人都有自己一貫的炒股風格，買藍籌長揸收息，回報不會遜於炒賣細價或莊家股，性格使然，當你怨自己高追或低沽的時候，有否想過，其實有些股票，不是你們應該沾手的。
出得嚟行，預咗要還，迪迪尼一役以後，我買股票前，除了諗股價會升到甚麼位，更會想像跌到幾多我仍然安然接受。
股市是磨礪人意志的地方，如果交了學費讓你成熟、吸取經驗的話，說明你成長了。如果你永遠不停地交學費，狂犯上重複的錯，怨天尤人倒不如選擇離開會是更好的出路。

2014年03月27日 趣BLOGBLOG： 樓價升定跌 睇地產股捉到路

周日寫了篇題為「息魔冇料到，遲買樓沒着數」一文，惹來頗多迴響。先作利益申報，股榮2006年上車，在今年再買了一層給家人。沒必要唱好，因為一層自住、一層父母住，不是收租佬，樓價升升跌跌對我沒甚麼關係。
過去的20年來，本港樓市經歷過兩次大牛市、一次大熊市。對於一個承造20年期樓按的買家來說，上車後總會遇上好幾個升跌浪。正如在股票市場一樣，估頂摸底是高難度的動作，高處可能未算高，低處亦未必衰到盡。入市與否，還是睇個人的負擔能力而決定。

利率正常化　供樓負擔增

早兩日金管局發表半年報告，內容主要講隨着美國逐步退市，利率將趨於正常化，如按息上調3厘至較正常水平，收入槓桿比率將升至超過八成，以20年期按揭計算，供樓還款將增加三成。
坊間對樓價升跌看得如此重，其實是有點兒那個。樓價下跌先入市，最受益的，是「現兜兜」全數full pay、不做按揭的買家，但現實世界中，試問多少人是這類買家呢？你問我供樓負擔重嗎？我會答，「好x重」。
標普早前報告指，目前香港供樓負擔超越1997高位，美國顧問機構更指，港供樓負擔比率全球最高，佔家庭入息65%。
因此，股榮十分相信未來樓價會隨息口而逐步下調，否則一路加息，供樓負擔加重，市場購買力會消失。
以一層400萬元住宅單位為例，三成首期120萬元，目前2.25厘按息供20年，月供14,499元，全期貸款連利息共348萬元。
假如加息3厘的話，令按息升至5.25厘水平，月供即增三成，至18,868元，全期貸款連利息共453萬元。利率升，樓價正常情況下會跌，抵銷供款負擔。假設加息3厘情況下，月供保持14,499元，樓價要跌23%，至307萬元才能夠，屆時先入市，首期畀少約28萬元。

樓價軟上車　未必有着數

事實是，當你等到樓價真的跌了，以為有平貨執時，首期真的付少了，但每月供樓其實可能並沒有減少，負擔可能與目前一樣重。
股榮統計過去20年樓價與地產股關係，兩者升跌的關連度達到六成。由1994年有中原樓價數據開始，與恒指地產分類指數比較，過去20年間，兩者的相關系數達0.60（數字範圍介乎正1與負1，越接近1，關聯度越高）。

地產指數預示跌市快臨

如與不同的地產股相互比較，可會發現樓價與新世界（017）股價最孖公仔，相關系數0.66，至於與長實（001）比較則只有0.46，估計是受到和黃（013）影響所致。
今年迄今，恒指地產分類指數跌6.7%，而新世界的股價跌20%，今年樓價下跌的機會，牌面明顯則較高。
買股票可以即日鮮，但買樓卻是一世的承擔。明日樓價跌了，目前選擇不上車是否贏了？炒股又好，上車又好，有時不宜太過算死草！

2014年03月25日 貸評山下： 善用影子銀行 改革信貸

全球主要央行先後推出利率前瞻指引，引導市場對加息時間的預期，此舉雖可短暫安撫金融市場情緒，但國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）卻發表報告，警告利率前瞻指引未必有效刺激經濟，一旦市場錯誤解讀政策，或變相鼓勵投資者過份冒險，投機的資金構成資產泡沫，最終對金融系統穩定構成風險。
對於BIS的報告，筆者認為不無道理，利率前瞻指引的確有機會造成金融震盪，甚至製造泡沫。2008年金融海嘯發生前，基本上央行一般採用恒常化的貨幣政策，如透過加息、減息、公開市場操作去調節短期利率。

美貨幣政策恐陷兩難

但金融海嘯爆發後，美國經濟跌入低谷，各國央行發現傳統貨幣政策的手段或措施對挽救經濟增長無效時，便需在非常時期採取非常手段，例如非恒常貨幣政策，除實施量化寬鬆（QE）外，另一招就是透過「出口術」去控制中長期利率，影響五年期甚至十年期的孳息曲線。
換句話說，傳統貨幣政策能有效影響短期利率，在信貸猛烈收縮時，如果單單只控制短息，並不能抵抗中長期的信貸收縮，進而使貨幣收緊；要影響長期利息走向，只能依靠買長債和出口術。
由於非恒常貨幣政策的效用，較一般正常化的貨幣政策大得多，所以若市場誤讀政策，或將帶來反效果；當然若非常手段的方向正確，亦可為經濟帶好正面效益。

行政指令致信貸淤塞

現時美國正為通脹率及失業率訂下了目標，只要達到某個目標水平，便可啟動加息。但筆者所憂慮的，如果美國的通脹率與失業率並非同一時間達標，例如當通脹率突然爆升，而失業率卻又未回落至目標水平；又或者失業率到達指標，但通脹數據仍然距離目標尚遠時，都會令央行陷入困境，令貨幣政策跌入進退兩難局面。
由於中國的金融體系相對封閉，貨幣政策只有部份採用市場化工具，主要部份仍然依靠行政指令，包括新增信貸指標，和存款準備金率（不少人誤以為存款準備金率是要保障金融體系安全，其實是會錯意）等；行政指令本來就更直接、方便、快捷，但是由於並非市場化，於是信貸和貨幣並不能如市場需求般，有效地分配到經濟體系的各處，因而做成大量信貸淤塞。
為控制過去幾年過份的信貸增長，最近人行明顯希望收緊信貸和貨幣增長的速度，免得車毀人亡；不過，人行需要面對的兩難卻更為嚴重，收緊不單是會影響經濟和就業率，更麻煩的，就是由於體系內存着信貸淤塞，本來在較寬鬆的貨幣環境下，都已經有不少企業在吊鹽水，現在的環境就雪上加霜，這些企業可能會是信貸收緊的犧牲品。
問題是，這些企業犧牲後，信貸和貨幣系統有沒有改善呢？信貸淤塞不能依靠犧牲企業就能解決，而是要通過更深入的信貸市場改革；這方面，其實要靠中國政府怎樣能更靈活運用現有的影子銀行，而非單單視之為洪水猛獸而已。

2014年03月23日 趣BlogBlog：息魔冇料到 遲買樓沒着數

聯儲局新主席耶倫（Janet Yellen）上周宣佈，停買債後，低息期料維持多半年時間，意味最快明年4月加息，較市場預期明年底，快了約半年時間。翌日報章，「息魔」兩隻字成為起題及內文常用字，新盤平賣、二手劈價賴息魔、港股跌又賴息魔。今日這篇文，主要為這隻無辜的息魔平反，希望大家放佢一馬，唔好姓賴了。
無論股市或樓市，最討厭的不是息魔，而是突如其來消息所衍生的不明朗因素。以股王騰訊（700）為例，近月股價高位唔見100元，不是因為業績差，不是因為阿里去美國上市，而是阿爺可能叫停他們的支付業務，政策風險的不明朗因素就是沽壓的元兇。

新盤低開　二手價未被拖冧

今次耶倫向外界發出一個前瞻指引、首次披露息口路線圖，坦白講是掃除坊間對加息時間的各種猜測，從而讓全世界都早有時間及心理準備，加息不明朗因素掃除，股樓齊跌，不是息魔作怪，而是人心虛怯，說白點是EQ低。經濟學上，對市場最有效果的，是預期之外的事，現在事先張揚明年中加息，效果一早反應在股樓價格上。
除了息口外，外界經常指未來新供應激增，會令樓價下跌。由去年新地天璽減價兼提供稅務回贈開始，新盤一般以貼二手開價，不過除了回贈辣招稅變相減價一成外，未覺得二手樓價被拖冧。股榮翻查最近20個用劈價形容的二手單位，最多由劈300萬元至最少劈50萬元，成交價較對上一個同座同方向的成交價，差距最大的只有5%，部份還高於對上一宗成交。劈完數百萬變市價賣，隨時淪為代理宣傳出貨藉口。

唧牙膏賣樓　發展商未睇淡

反映二手樓價的中原指數，跌返至約一年前水平，但過去一年高低波幅只有7%，同一個屋苑，高低層、座向、連帶是否有裝修等，都有可能相距超過一成。況且如非賣樓救命，點解要平賣。
走在市場最前端的發展商，口裏說要貨如輪轉，但實情是個個鍾意唧牙膏式賣樓，首批價單或者很吸引，但及後逐些加價及索性取消部份優惠。如果樓市真的逆轉，發展商還不索性一炮過清貨。
政府一方面吹雞叫發展商或港鐵盡推項目，另一邊廂在補地價上又要攞盡着數，在建築成本目前每呎3,000、4,000元的情況下，CY無論吹得幾好，未來供應如何，發展商睬你都儍，唔啱價唔賣、有貨慢慢搣。
坊間所有發展商老闆、分析員甚至財演，九成都估今年樓價跌盡得一成。並非他們心有靈犀，只是他們都是根據所知的事實而作出判斷（expect the expected），作為準買家，上車前除了計掂數外，最重要的是expect the unexpected, expect the extreme（有備無患，為極端的情況作出預備）。
過去三十年，香港樓按息率介乎2厘至16厘，平均約為6厘。目前超低息環境，早晚會過去的。當阿媽都同你講，息魔殺到，唔好買樓，跌極應有個譜，反而大家掉以輕心、突如其來的黑天鵝事件，才是樓市喪跌的元兇。甚麼是黑天鵝，知就發達啦！

2014年03月19日 趣BlogBlog：1060賴死唔走的原因

阿里巴巴不來港了，上周中買入文化中國（1060）的朋友，估計仍處於中伏mode，當中包括股榮。事到如今，只有兩條路，賴死唔走或者止蝕離場，但千祈千祈咪溝淡，因為你已錯了一次，再溝一次，你的成功機會率同樣只有一半，何必一錯再錯、打沒把握的仗呢？學曹Sir話齋，溝貨的藝術是溝上唔溝落。
借殼上市憧憬落空，是否意味1060玩完？機會不大，但未來會是一場考耐力的比拼。對於以非閒錢入貨的投資者，坐艇的機會成本甚高（借孖展、救命錢），止蝕離場只是時間問題。為甚麼我深信仍有機會，主要有以下原因：
首先，馬雲不會枉花錢。阿里用62億元入股文化中國60%，62億元的金額，是阿里過去眾多收購入股事項中第二大，僅次全購高德地圖（89億元）。即使去年入股新浪微博，亦只不過用了46億元。阿里巴巴就算再有錢，也不會無聊到用62億元買個殼，然後無所事事，純粹攤薄騰訊（700）股權而已。
這樣推論，入股肯定有所圖或鋪定後路，那麼會是甚麼的？或者先粗略介紹文化中國究竟有甚麼業務。文化中國除了大眾所知，是一間電視和電影製作公司，亦拓展手機視頻、手機遊戲業務，影視劇方面也擁有丁晟影視工作室、黃渤工作室等電影投拍公司。

憧憬注入視頻業務

目前內地最紅的手機App是視頻，相信不少市民都有裝PPTV、樂視或騰訊視頻等App，用來煲劇及睇電視節目。文化中國擁有網路視頻牌照，以及與CNTV抗衡的網路視頻直播權，是阿里涉足視頻最需要的元素，而正當其死對頭騰訊已開展視頻業務，處處玩對抗的阿里，目前正籌備視頻，在此推論下，阿里入股1060，最合理推測，是將1060當殼，未來把阿里視頻、音樂等互聯網娛樂（互娛）業務注入，做大做強。
點解覺得阿里會將視頻等業務注入1060，背後牽涉到一個人：劉春寧。騰訊2011年入股文化中國約8%，當年主導這項投資的人，就是在騰訊負責網上視頻、主導中長期戰略規劃制定的劉春寧。去年7月，劉氏突然辭職，傳聞分手費超過1,000萬元，最後原來跳槽至阿里。雖然阿里未有透露劉氏擔任職位，但由早前傳出集團靜俏俏地籌備視頻業務，相信也離不開這個範疇，而入股1060，或許又是出於其主意。
去年1月，阿里全購蝦米網，蝦米網有音樂視頻，但價值不及樂視、優酷、土豆等，因此上周買了1060的朋友，只能無限期地等等等，等阿里宣佈進軍視頻、等阿里收購熱門視頻、等阿里放風將視頻等互娛注入1060。要等幾時，一年半載少不了。屆時科網炒完未？鬼知咩！但現實是，春江鴨悉數沽貨，散戶全城接貨，身邊更不乏溝貨的人，短線向下炒，肯定高於向上走。