2014年08月10日 趣BLOGBLOG： 樓市唔跌最可靠訊號

大家對樓市新高、屋苑癲價、劏房有價有市的報道，應已感到麻木及不耐煩。的確，見到樓市gogogo，第一次會覺得黐線，第二次感到茫然，第三次認定理所當然。所以坊間對樓市的聚焦點，不再是升到幾高，而是幾時會仆街。有樓的，想高沽等跌買番；冇樓的，就等冧市做業主。
上周五《蘋果日報》A1用棺材房月租2,800元，形容樓市瘋癲的現象。記得昔日股市新聞成為A1後，反高潮倒轉走的機會甚高，配合近日不斷有專家出來，指樓市快見頂，心水清的人或感覺到，樓市真的進入調整期。不過，多位資深行家不約而同地講，樓市要見頂或見底，最可靠的要睇《壹週刊》，事關明燈指數近乎爆燈。
為了印證《壹》仔的威力，股榮統計了《壹週刊》自2001年至今年以來，封面用樓市做古仔的報道。約700期當中，講樓市的超過40期，對樓市的睇法，約九成唱淡，除了2007年及2010年有兩、三期形容樓市會掂，如〈二手樓起動〉、〈買 入市執死雞〉，其餘超過20期的大標題都是淡到冇朋友，包括2014年〈樓市敲喪鐘〉、2013年〈樓市懸崖〉、2012年〈撚爆樓市〉及2011年〈不要買樓〉等。其間樓市未爆，中原樓價指數（CCL）卻升爆廠。
2008年海嘯後，樓價短時間內急回，算是近年最好上車機會，08年底CCL低見約57水平，《壹》仔同期以〈樓市假反彈入市忍手〉為封面，燈盡樓市。

市場扭曲　港人無奈

出現如此情況，原因有兩個。第一是現象易睇，結論難測。有現象不等於可作結論，正如有泡沫，唔等於即刻會爆。雜誌又好，報紙又好，愛以社會現象分析股樓興衰，例如有豪宅鬼城的現象，只能說豪宅市場有暗湧，卻不能代表整個樓市出現危機。換作股市，大市近月氣勢如虹、成交急增，這是牛市的現象，但能肯定目前是牛三嗎？現象是真，但將之推論到主觀意願，難免有一定錯判風險。
第二點，香港樓市根本上是一個被扭曲的市場，政府不斷干預打壓下，買家業主、投資客、以至發展商，對後市皆存在不確定性。經濟學上，如供求失衡，價格上會有所反映，繼而令供應增加，將價格回復至合理水平。
目前樓盤供應少，令價格飆升，但發展商卻不願增加供應，反而平價投地，不是睇淡後市，而是無法預知四、五年後起完樓，需求還存在嗎？因此目前惟有嘆慢板，慢慢賣，慢慢起，等政策明朗化，始重新部署。
一個被扭曲的市場、劣幣驅逐良幣的社會，可以極不合理，卻吹佢唔脹。

2014年08月05日 貸評山下：互聯網金融潛力無限

本港新鴻基金融旗下的亞洲聯合財務宣佈與58同城合作，聯手進軍內地互聯網金融市場。由此可見，不止雙馬（馬雲、馬化騰）看準互聯網金融市場的龐大商機，連海外金融機構也希望從中分一杯羹。

有力變虛擬交易平台

互聯網金融具有三個特點：（一）跨地域，以致接觸客戶層面廣泛；（二）透明度高，因交易都在網上進行；（三）經營成本低，不需大量分行與人力資源。
一般的金融機構對互聯網金融可以說是又愛又恨：愛者，可以透過以上因素，增加已有客戶，做大個餅，提高盈利；恨者，一般金融機構，行政架構臃腫，而且似大笨象轉身困難，面對disruptive technology（破壞性科技，即是突破性創新），並不一定能完全抓到機會。
事實上，筆者認為，若互聯網金融能夠做好科技技術與風險管理，再結合銀行管理經驗，大有潛力發展為虛擬交易所平台，屆時不止金融機構錢途一片光明，對實體金融市場亦有貢獻。
對此，現時平安保險（2318）旗下金融機構陸金所的前景就非常惹人憧憬（就是第三隻「馬」主導，即是平保主席馬明哲），三年前成立時的註冊資本約為8億元（人民幣．下同），現時估值卻爆升至1,000億元，有消息更指它正為海外上市進行鋪路。
若打開陸金所的官網，P2P產品的投資額度由1,000元至25萬元起，年化收益率則在6至8.61厘不等，亦有10萬至30萬元起的理財產品，收益率較同期銀行理財產品高10%至15%。重點是，投資者持有這些產品一段時間後，更可拿到轉讓專區進行交易。

內地政策未明礙發展

據悉，陸金所由成立至今，已創造100億元的交易量，平均每天有5,000萬元的現金流，壞賬率維持1.5%以下，在200萬註冊用戶當中，有15萬是微企，可見其融資生意做得不錯外，流動性亦高。
基於以上因素，內地互聯網金融的未來不應只是P2P，而是可以升級變成B2C（商家對顧客），甚至是F2F（金融機構對金融機構）的業務。陸金所大有潛力發展B2C平台，利用科技的大數據分類客戶的理財需要（C，即是散戶顧客），除提供借貸交易外，充分發揮中間人的角色，把金融機構賬上所謂的非標準化債權等資產（B，即是商界），打包成為網上散戶可購買的投資工具。這類產品是銀行理財產品的網上版，但相對於已有產品，無論是線上或是線下，陸金所的平台有機會是更靈活和更多元化（年期和額度的大小）。
再進一步來說，陸金所的平台有機會發展成為一個金融機構間的另類交易平台，類似現在全球OTC（場外交易）的另類交易平台的出現，也可以發展成為中國方興未艾的資產證券化市場一股重要勢力。當然，陸金所的網上金融故事非常吸引，無論從P2P到B2C甚至是F2F，但內地對於互聯網金融監管仍處於觀望階段，政策不明朗，隨時阻礙其發展。

2014年08月03日 趣BLOGBLOG： 最型的投資 供樓式買盈富

近日股市轉旺，連帶唔睇開股票的朋友也whatsapp問冧巴，畀冧巴本身不是問題，但問題在於人性難測。每個人攞完冧巴，都有自身操盤特性。有人鍾意短炒，藍籌又好、三四線又好，賺十幾格搵夠飯餸錢就走。又有些人買完股票就置之不理，股價升唔想走，股價跌更加賴死唔走，最終醒你變害你。
除非知道某人能夠緊貼市況或對風險控制有一定把握，否則人家問股，股榮例牌只會建議盈富基金（2800）。可能你會覺得太敷衍太行貨，但好的投資，本身就是件悶事，自認對股市敏銳殺出殺入的散戶，反而不如有紀律、以不變應萬變的「懶人」容易賺錢。

持之以恒　定必笑到最後

早幾日收到一位陳姓讀者來函，指四年前供斷樓後，將過去供樓金額轉為月供盈富基金，所有的資產除了自住樓外，就是盈富，惟家人警告不要把所有雞蛋放在一個籃子裏，令他心存疑惑，希望推介其他穩陣投資分散風險。
與陳生進一步聊天，他自2010年初開始，每月月頭買一手盈富（500股），金額約萬元左右，逾四年間已買了2.75萬股，成本約60萬元，現時價值70萬元，連同期間股息累收近4萬元，回報約22%。家人近年紛紛勸言，月供盈富倒不如再買一層樓，回報分分鐘大過盈富，或者買其他股票更實際。
被家人形容投資老土的陳生，其實我感覺到非常型。四年多以來，能持之以恒自律地每月買一手，紀律性相當強，回報遜磚頭是事實，但這份堅持如延續下去，我相信定必能笑到最後。
股榮作了些統計，由1999年11月盈富上市以來，每個月月頭以當時股價（未計除淨除息）買一手，至今合共供了178個月，總成本為159萬元，現時股票價值227萬元，股息累積收到逾37萬元，累積回報為66%。每年派兩次息的盈富，過去數年股息回報逾3%，以上述例子，去年單收股息已超過6萬元，時間越耐，收取的股息按年遞增。
四年前買樓，目前可能已經升一倍，但「有早知，冇乞兒」，四年來月供盈富有逾兩成回報，真的很差嗎？散戶總存有心魔，將自己手持股票與他人的股票作比較，升得少升得慢就隨意換馬，結果當一放手，原先股票就立即爆升。身邊不少人，經常自嘲時運低，股票一放手，就升到嘭嘭聲，以為時不我與。太過計算，太着意回報，結果忙了一輩子，炒出炒入冇料到。

分散投資　只是錯誤說法

陳生需要分散投資嗎？我的答案是否定的。只有不知道自己在做甚麼的人，才需要分散投資。散戶買股買得越多隻，並非分散投資，而是信心不足。有信心的話，一隻起、兩隻止，正如股神畢菲特所言，「不要把所有雞蛋放在一個籃子裏的說法是錯誤的，我們應像馬克吐溫所說的：把所有雞蛋放在一個籃子裏，然而看好他們。」
恒指過去50年年複合回報11.7%，50年前以1,000元投資恒指，再計及1990年及以後的股息率，50年回報接近60萬元。有如此良好的數據往績，買盈富仲唔型嗎！
P.S.早前收到積金局寄來強積金核心基金公眾諮詢，如果真的要揀最好的「懶人基金」，低收費穩定回報的盈富一定是首選。核心基金想成功，唯一方法是由政府統籌並自行管理，以盈富基金作為市場上的指標。屆時各受託人會以盈富作為參考指標，要吸引客戶，最起碼要跑贏指標，不能再「圍威喂」hea住做，卻每年穩袋百億元佣金。
如果不想受託人編製「主流意見」，自製核心基金繼續搵大家笨，希望各位月月進貢的打工仔，能到積金局網頁發表意見，點解平靚正的盈富冇得揀。https://www.mpfa.org.hk/tch/main/quiz_survey/cp_intro.jsp

2014年07月31日 趣BLOGBLOG：恒指50年後300萬點？

今日是恒生指數誕生50周年。50年前的今日，利國偉博士倡導及推出恒生指數，基點為100，成為往後反映港股興衰的指標。
港股50年間，指數起伏不定，波譎雲詭，但大趨勢是：敢買敢坐就會贏，揸得越長，回報越好。

紅色勢力有增無減

50年間，恒指每年複式回報率約12%，令累積回報接近250倍，可見滾雪球的效應。期間股息率約3.5厘，算是抵銷通脹因素。50年後恒指可以去到幾盡，股榮假設以今年基點為25000點來計算，每年能有10%的回報（未計股息率），2064年恒指可以升見293萬點。如果認為10%太貪心，減一半至5%，恒指50年後將見29萬點。
1984年中英聯合聲明，確認維持香港本身資本主義制度及生活方式「五十年不變」，不過套用在藍籌成份股，就是翻天巨變。
第一代的藍籌成份股共有30隻，目前仍然是藍籌的，只剩六隻，分別是中電（002）、煤氣（003）、九倉（004）、滙控（005）、和黃（013）及太古（019），全是公用事業及綜合企業。
被剔出但保留上市地位的有六隻，包括已分拆出來的港燈（2638），怡和系四隻股份則遷冊至新加坡，另外13隻創始藍籌則淪為其他公司附屬或被私有化。
目前50隻藍籌，只有約一成多是原始藍籌，也代表同股票戀一世的愛，也要選擇性吸納。大佬呀，睇下原始藍籌，當年有水泥（青洲英坭）、紗廠（南洋紗廠）、叮叮（香港電車）或是小輪（天星小輪），隨住時代的變遷，就算是當年貴為藍籌，如果不及時狠心飛甩，已經被其他公司吞併。
就算保住上市地位，死揸亦不代表有好報，例如首代藍籌生力啤酒（236），目前市值僅為5億元，由90年代持有至今，股價升幅不足一倍。
隨住紅籌及國企股紛紛染藍，恒生指數已被中資股霸佔，比重超過一半，真正陀地港產藍籌賣少見少，逐漸被邊緣化。
恒指十大重磅股中，七隻是中資股，未來的趨勢，紅色勢力肯定有增無減，這對港股究竟是好事，抑或壞事？
還記得前特首董建華經常掛在口邊的一句：「香港好，中國好；中國好，香港更好。」中國有甚麼好？A股過去十年每年複式回報僅3.5%，表現強差人意，中資新股質素越來越差，上市半年的諾奇（1353）又出事。
當港企逐步中國化之際，滬港通10月開通，真的對港股是好事嗎？50年後恒指藍籌如只剩下中移動（941）、建行（939）或騰訊（700），真的可以翻十番、漲百倍嗎？

2014年07月29日 貸評山下：英國脫歐潛在風險大

地緣政治和經濟金融從來都有一個互相影響的關係，正當歐盟剛從歐債危機的急救室出來不久，仍然在深切療養部時，疑歐派（Eurosceptics）最近幾年在歐洲勢力大增，有其經濟危機的因素影響，而卻又進一步加深經濟聯盟的不穩定性，其中較受關注的是英國。

隨時爆走資潮

英國民意調查顯示，脫歐之聲越來越大，據悉，當地人對脫歐的反應各佔一半，也即是意味着有半數英國人支持脫歐。
早前英國首相卡梅倫在阻止容克出任歐盟委員會主席時慘敗，即使高叫容克勝則英國可能退出歐盟，其他26個成員國也無動於衷。為增加明年選舉籌碼，卡梅倫月中大換血，增加疑歐派及女性作內閣大臣或次官，他表示，若能成功連任，將於2017年舉行退出歐盟的公投。
隨着英國選舉的日子漸近，相信，脫歐與否的討論將會是越見熾熱。脫歐雖然既可以增加自主，且可以減少歐盟規條的約束，但最終或會令英國得不償失。
筆者何出此言？英國一向只是歐盟而非歐元區成員國，故未受歐洲債務危機直接拖累，但因歐洲整體消費能力疲弱，出口歐洲增長速度不高，這是無論留不留在歐盟都會碰到的問題。雖然英國對新興市場的出口增長迅速，但歐盟區仍然是英國主要的出口對象，因為英國出口歐盟成員國的主要是技術、高增值及服務行業。
一旦脫歐，英國可能面臨的，將是高關稅壁壘及勞務流動限制，而且在英國設廠的大企業會否撤離，或者會影響海外直接投資的資金（FDI）；再加上，倫敦作為歐盟區的國際金融中心，吸引不少歐盟及國際資金，法蘭克福及巴黎對其地位覬覦已久，若英國宣佈脫歐，相信不但外國投資資金會流失，連帶金融行業在當地的經營部署都會作出調整。

影響僅次大選

此外，疑歐派認為脫歐可增加英國對外談判的自主度，也可減少遵守歐盟在金融、公共環保、移民等方面嚴謹的規條約束，但金融加強監管根本是國際趨勢，英國也不可例外，公共環保方面，英國不少地方比歐盟還要嚴。
至於移民方面，無疑英國可以收緊政策減少歐盟勞務人口進入，增加本地人的就業機會，但同時亦會令商界成本上升。
再說，對外談判的自主度，英國國力已今非昔比，無疑脫歐後可以自己話事，不過背後不再有大靠山，能否爭取到比歐盟一致對外更好的條件就成問題。
也有聲音認為，可以讓英國參考瑞士，或者是挪威和歐盟區的做法，但同樣地，現時形勢不如人，能否爭取到有着數又沒有責任的貿易關係，就不容樂觀，難怪商界將脫歐視為僅次於英國大選的最大風險憂慮。
同一時間，另一個足以左右英國經濟形勢的，是蘇格蘭獨立的問題，有關的公投將於今年9月18日舉行。雖然一般預期公投不會通過，不過，蘇格蘭獨立勢力大舉抬頭是有目共睹，其勢力會在未來幾年，繼續影響英國政治和經濟發展。

2014年07月27日 趣BLOGBLOG：盈警變預喜的荒謬

港股近月出現最多的通告，非公司盈利預喜或盈利警告莫屬。證監會本月上旬曾發表通訊，指去年盈利預告公告數量較前年升16%，當中只得14%對股價造成影響，認為不少盈利預告時字眼模糊，令投資者難以評估，因此未能實際在股價反映影響，呼籲上市公司作出更具意義披露。
發盈警不外乎業績轉差、定單減少以至其他突發因素，公司管理層秘而不宣，不代表街外人不知情，股價總會誠實地反映。一隻股票不會「無啦啦」跌完又跌，正如一段男女關係，男女雙方發盈警、開到口話玩完，事前總有迹可尋，如果你到最後一刻才知道出事，只有兩個原因，一是你愛理不理，完全無視股價升跌。另一樣是你選擇盲目相信，感覺公司仍然運作正常，坊間所謂負面消息都不可信，到公司發盈警後，你才如夢初醒，斬纜割愛。如果是前者，仍有得救，後者則輸死冇命賠。
股市有句名言「Buy on Rumor，Sell on Fact」，意思是於謠言時買入，變成事實時沽出。統計了第二季港交所（388）數字，盈警公司數目達到188間，相當於每10間上市公司，就有1間報警。公司發盈警，對股價有一定的短暫影響，發出盈警翌日，跌的股份有120間，佔比63%，整體股價平均跌1.99%。

季績披露　港股不及A股

很多股民對盈警股強烈不安，但事實上，188隻發盈警的股份，超過一半於報警時的股價，已跌至及徘徊一年低位水平，公司報警後翌日，接近75%股份更創一年新低。盈警過後，超過一半股份，股價反彈。如果於盈警翌日掉頭買貨，並持有至今，整體平均升幅達到6.1%。有99隻股份（佔比53%）股份不跌反升，是典型的趁壞消息入貨。
另一邊廂，公司發盈喜，股價卻非「升硬」，以6月份28隻盈喜股計，盈喜後翌日平均升幅逾4%，惟持有至今，升幅卻僅6%，當中有近半（13隻），股價於盈喜翌日至今錄得跌幅，完全演繹出好消息出貨概念。
目前本港《上市規則》中，對企業發出盈喜或盈警通告未有明確準則，大多數僅用「重大」或者「大幅」等抽象形容詞，大家只能估估吓，相反內地企業公佈盈喜盈警，還提供實際數字作參考，股民預測季度成績，雖不中亦不遠矣。
中國股市死寂，股民多數對上市公司心死。諷刺是A股公司披露資料卻跟足國際標準，業績季季公佈，盈喜盈警有數可依。相反聲稱與國際接軌的港股，大家對它充滿希望，卻不斷失望，監管機構如無牙老虎，企業對盈警惟有「側側膊」，證監呼籲上市公司作出更具意義披露，但制度未改，公司繼續睬你都儍，盈警通告淪為股價預喜報告，如此畸形及荒謬的現象，可能是香港獨有。

2014年07月22日 貸評山下： 信貸地雷 足炸散中國經濟

今年內地信貸違約事件增加，包括早前內地青島港發生的商品騙貸，當中又以信託產品違約最為市場關注。信貸背後的抵押品水份若太多，違約風險自然增加，那麼現時內地信貸泡沫的爆煲機會又有多大呢？
中國地大物博，不少地雷（信貸違約、騙貸事件等）深埋地底，加上阿爺無形之手可隨時介入，不少中外的經濟專家認為，倘若地雷有日全部浮面，信貸違約事件規模之大，勢必重創中國經濟。

新興國多受信貸泡沫困擾

事實上，環顧差不多所有新興市場國家，包括中國的鄰近地區，由80年代的日本，以至90年代的南韓、泰國、馬來西亞及印尼等，均經歷過痛苦的信貸泡沫和爆破的後遺症。
中國經濟會否步這些地區的後塵，還是能夠吸取歷史教訓，獨善其身，可以說是全球經濟的一件大事；不少人認為，繼美國和歐洲的信貸危機後，中國有機會是第三個受牽連的地區。
甚麼是信貸泡沫？就是當信貸的增幅長時期較收入和生產力的增幅為高。過去新興市場正面對此情況，收入和生產力追不上信貸擴張，由於信貸高速增長，於是資產物價上升，消費暢旺，同時資金流入，滙率上升，通脹利率高於名義利率，負利率進一步使信貸擴張，形成一個往上的循環，泡沫加大。
當泡沫爆破，可以簡單解釋是一部份人的信貸增幅大於整體收入的負擔，但對於新興市場來說，更常見的是美元轉強而資金外流，導致去槓桿化，從而拖垮整個經濟體系。即是信貸收縮，物價下跌，消費不振，滙率下跌，通脹低於名義利率，再形成一個往下的循環。

改革谷生產力　解困良方

中國信貸的增幅由2009年開始，遠遠大於國內生產總值（GDP），超過200%的比例（總信貸相對GDP）的水平，而且信貸分佈極不平均，在非市場化的機制下，筆者曾形容中國有一個信貸的堰塞湖。以上種種情況，相信中國經濟金融舵手是知道的。
而筆者的觀察是，去年中開始，內地曾經有一段自我去槓桿化的嘗試，試圖減低信貸泡沫，結果導致經濟放緩，利率下跌，資金外流，樓市價量齊跌。在這情況下，又重新讓信貸和貨幣放鬆，讓經濟系統緩和，舉個例子，中國上半年的社會融資規模是10.57萬億元（新增的），是歷史最高水平，相信全年的社會融資總量（信貸增長）會高於15%，仍然遠高於預期GDP的7.5%的增長。
總體來說，筆者預期中國信貸和經濟狀況，在最好的情況下（Best Case Scenario），套用對沖基金經理Ray Dalio所說的美麗型去槓桿化（Beautiful Deleveraging），透過貨幣政策減低信貸減速所帶來的陣痛，同時加速金融改革，打通信貸的堰塞湖和改革國企系統，以及提高效率和生產力，使信貸和收入比例再次達到平衡狀態。否則，信貸泡沫只會繼續惡化，後果不堪設想。