2016年01月07日 趣BLOGBLOG：人仔貶值黑名單

去年8月人民幣惡意貶值，官方及專家揚言，調整屬一次性，非趨勢性貶值。結果，信者失救，人民幣離岸價（CNH）越走越低，2015年全年貶5.35%，今年3日再跌多超過2%。半年間，由100港元兌80元人仔，變成兌86元人仔，跌勢之急及快，與近月港樓「劈劈劈」一樣心寒。

最重要睇外滙佔款

路透社指，人幣不停貶值，人行上月暫停渣打和德銀等外資銀行外滙業務，限期至今年3月。暫停原因只有一個，就是要壓抑外資瘋狂走資。
人民幣會否繼續貶，信專家、聽習李，不如切切實實睇數字。資金要否流入或流走，最重要睇一個數字：外滙佔款。外滙佔款是指人行在銀行間外滙市場買入外滙資產後，所相應投放的人民幣，將會使當地貨幣供應增加。反之，若果人行在外滙市場沽出外滙資產，並買入人民幣，將會使外滙佔款下降，同時亦減少內地貨幣供應，變相收緊流動性，即是走資。
去年11月人行人幣外滙佔款下降3,158億元（人民幣．下同），為歷來第二高，餘額降至25.56萬億元。去年頭11個月，外滙佔款出現9次走資，累計減少1.5萬億元，極大機會是自1993年有數據以來，第一次破天荒年度「走資」。
正如上周日論「勢」所言，勢頭一轉，難以逆轉。中國經濟轉差是事實，但最致命的是中央「講一套、做一套」，外資中國夢醒，由充滿信心變咗死了條心，走得快好世界。中共暫停外資行外滙業務，停得一時，可停一世嗎？一直高呼與國際接軌，到頭來卻走回頭路玩封閉。市場力量不能抗衡，資金要走，攔也攔不住。
人民幣跌勢難扭，其所產生的骨牌效應將會觸發。內地人來港購買力轉弱、強國客赴港買樓也豪情不再，而最令我擔心的，是大部份企業對人民幣急速貶值掉以輕心，投資者也漠不關心，這種心態，會令已經難玩的中資股，今年與人民幣攬炒。
人民幣貶值，理論上對外債是美元、用美金找數，但收入是人民幣的企業不利，包括航空、紙業、內房及燃氣股等。每間上市公司，年報中都會提及外滙風險因素，股榮表列出10隻中資相關股，2014年離岸人幣只跌2.6%情況下，全數錄得一定程度的滙兌虧損，當中包括股王騰訊（700）。去年人幣跌5.35%，相關公司業績只會更差。
更甚者，部份公司或因對沖而炒賣人幣衍生工具瀨嘢。業績期快到，各公司要披露風險缺口，會否見光死，毋須等到3月，股價已告訴大家。

2016年01月07日 利字當頭：亂世投資兩個選擇

北韓傳出氫彈測試，另邊廂，香港那個鄰近地區，過去一年多，異常事件也越來越頻繁。所謂打貪只是藉口，實在還是權鬥；在政治經濟和權力不分的制度下，任何人掌權，都肯定會貪。
回到本土，銅鑼灣書店事件後，更多人說要移民。我和朋友討論過，但都得不到結論：「呢個世界，仲有邊度真正安全？歐洲都有恐襲，美國久不久就有槍擊案。新加坡？李光耀去咗之後，好難講會唔會變得越來越似其他東南亞國家……」移民是一輩子的決定，不單為了自己，更為了下一代，要從長計議。人未走，資產卻可先試走，畢竟香港剩下的唯一優勢，就是資本進出自由。

北美地產長線較安全

在亂世之中，甚麼資產最保險保值？從大歷史看來，尤其自911至今，黃金的保值能力無可置疑。但除非你有持貨幾十年的準備，將全副身家放在黃金上，你輸掉的是其他機會，而大多數人也沒那種心理質素和持貨力。當美元強，黃金是Underdog。除非美國有寬鬆，亂世的股市沒有Beta，要回到尋找Alpha的基本步。
地產，就要看地區。第二次世界大戰至今，地球不同地方都有發生武裝衝突，但也沒演變成世界大戰。換言之，局部地緣政治風險和衝突，代表另一些地方將會吸納人才和資本。從20世紀的宏觀歷史看來，北美洲沒有發生過大型武裝衝突，長遠的安全系數理應最高。

2016年1月7日 每日市評：未係時候博反彈

北韓成功試爆氫彈，人民幣兌美元在岸價及離岸價跌勢持續，但滬深A股在亞太區主要股市全線下跌中表現一枝獨秀，上證指數收報3361.84，升74.13點（2.25%），深證成指和滬深300指數分別升2.24%和1.75%；深圳創業板指數則升2.14%。

A股昨天反彈，很大程度與中證監就去年7月8日頒布的「（持股）5%以上大股東半年內不得減持」禁令「搬龍門」有關（見1月6日「市評」──<臨時救市措施變托市常規>），加上多家A股公司發通告，重要股東都「響應」中證監表示不會減持，市場情緒穩定下來。不過，A股經歷周一的「股災」，上證指數大幅跌穿了去年8月至今的上升趨勢線，中線技術走勢已受破壞，上證指數必須升穿周一的大陰燭頂（3538點，亦貼近3522點的30天線現水平），滬A才確認回穩。

港股方面，周三恒指高開46點，微升至21199點高位即掉頭回落，最低跌至20947水平，收報20980，跌207點（0.98%）。國指全日高低位為9207和9088點，收報9137，跌85點（0.92%）；雖然幅度相當輕微，國指多日來總算再次跑贏恒指。

恒指跌至去年10月至今的TrendWatch下降通道底，或會觸發反彈，但與此同時，恒指已失守過去半年形成的大型成交量密集區底（約21100點，現已變成蟹貨區阻力），況且EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數再升了10個百分點之多，至51.2%的接近兩星期高位，弱勢股指數若維持在50%水平以上甚至進一步走高，恒指更有急跌風險。

港股形勢更「險惡」的是，截至昨天倫敦時間下午1時，歐洲主要股市以至標普500指數期貨都顯著下跌。而港股短線要避免急挫，唯一的寄望是「國家隊」陸續推出刺激措施，例如上文提及的中證監因應A股市況「修訂」減持禁令，又或者人行進行減息降準以及大力干預人民幣滙價，以至中央領導人一句指令（現成的例子是總理李克強考察山西省煤炭、鋼鐵等，要求有關部門盡快改善成本，三隻煤炭H股即逆市顯著上升；見「信研必覽10點」）。

然而，「國家隊」是否短期推出刺激經濟新措施，目前止於「希望」階段，在EJFQ指標例如弱勢股指數掉頭明顯下跌以及恒指技術走勢改善之前，仍不是適當時候博反彈。

信報研究部

2016年1月6日 每日市評：臨時救市措施變托市常規

隔晚歐美股市主要指數均顯著下跌，除了沙地阿拉伯與伊朗斷交的地緣局勢突趨緊張的政治因素，市場不少分析認為2016年第一個交易日環球大跌市是由A股帶動，而包括內地網民等都指A股暴跌則是首度實施的熔斷機制所觸發（還有另一原因是人民幣兌美元滙價急跌），並列舉熔斷機制種種不足之處，例如滬深300指數跌（或升）5%即要短暫停市15分鐘的門檻過分「保守」，因為以慣性大幅波動的A股來說，「話咁易」就會觸動短暫停市，而且與指數升跌7%便全日停市的第二道門檻距離太窄，股民根本沒有足夠時間「冷靜」，周一短暫停市後復市短短幾分鐘即觸動第二道門檻，充分反映股民「恐慌」情緒的延續。

以上有關熔斷機制的批評可謂「言之成理」，不過，中證監去年9月就熔斷機制進行公開諮詢，到12月4日宣布機制實施日期，而中證監在微博表示，諮詢期反映最多的意見是熔斷時間過長，因此順應民意把暫停交易時間由30分鐘縮短至15分鐘，即是說，諮詢期內並沒有或甚少市場人士對5%和7%的熔斷門檻過窄提出「異議」。

無論如何，中證監新聞發言人鄧舸在周二開市前的發布會表示，引入指數熔斷機制是一項全新的制度，從境外的經驗，熔斷機制的完善不是一步到位，亦沒有統一的做法，需要在實踐中探索、積累經驗及動態調整，並將根據熔斷機制實際運行情況，不斷完善相關機制。

鄧舸又反駁市傳本月8日大股東減持股份政策到期後將有1萬多億股份集中減持並不符合實際，雖然大股東股份的流通市值不小，但不是都有現實減持需求，中證監正研究完善規範上市公司大股東、董監高減持股份的規定，建立減持預披露制度，並在一定時間內對減持股份的比例進行限制，（有關規定）既可實現應對股市異常波動「臨時性」措施的有序退出，又可防止大股東集減持對市場造成衝擊；這個規定將於近日公布。而彭博引述不願具名知情人士表示，即使1月8日大股東減持禁令到期，大股東仍要遵守相關禁令不得減持，直至新規公布（見「信研必覽10點」）。

中證監的發布會對A股發揮了一定的安撫效應，上證指數反覆爭持後微跌8.55點（0.26%），收報3287.71點；熔斷機制基準的滬深300指數更微升0.28%收市。

值得注意的是，大股東減持禁令原本是「國家隊」去年中在股災後暴力救市的其中一招，而上證指數上周五收報3539.18點，稍高於去年7月8日禁令推出時的3507.19水平，但前日的「股災」後，上證指數「衰過做女嗰陣時」，中證監亦立刻相應籌劃新規，應對股市異常波動的「臨時性」措施有可能變成托市常規，估計要等到A股牛市重臨，大股東才可以有序退出。問題是A股若進入牛市，大股東又何須減持？

信報研究部

2016年01月05日 利字當頭：工作的自由與責任

2016年，我的新年決志之一，就是做個更好的作家。還望各位讀者，不吝賜教。我已辭去一切和電視電台有關的工作，專心寫作。
另一個2016的新年決志，就是做個更好的老闆，所以我有個極為大膽的打算：「從今以後，我的同事要是不用上班，他們就不用上班。我也落得清閒，可以專心寫作。」
不用上班，不代表不用工作。繼續支我的薪水，就要工作，不過，工作不代表一定要上班。用人不疑，疑人不用，假如定要上班才能監察同事，代表管理的人力有不逮。現代科技，讓團隊可跨地域跨時區合作，我的客戶中有新潮的跨國企業，他們的員工都是四處遊走，但不見得有損他們創造價值的能力。

老闆對員工講信任

作為老闆或小團隊的領袖，我的責任除了出糧，更要讓同事覺得工作有意義。當他們認為自己的工作除了是一份薪水，也是自己的責任，關鍵詞就不再是「監察」，而是「合作」。
我常跟同事說，跟我工作將會有很大自由，但同樣是最大的挑戰。自由跟責任相輔相成，有自由沒有責任，世界會崩潰。責任和能力也有關聯，有責任而沒能力，是極為痛苦的事，反之亦然。既然自律是道德，我沒理由請沒道德的人為自己工作，所以我要相信每位同事自己的決定，在甚麼時候、甚麼地方、以甚麼方法完成手上的工作。

2016年1月5日 每日市評：莫買當頭跌

中港股市在2016年第一個交易日開黑盤。上證指數收報3296.26，急跌242.92點（6.86%）；深證成指和滬深300指數分別跌8.2%和7.02%，深圳創業板指數則跌8.21%，為歷來第二大的單日跌幅。

上證指數大幅失守50天線（約3532點），中線技術走勢轉差；滬深300指數更兩度觸及熔斷機制：下午1 時13分，滬深300指數跌了5%，觸發熔斷機制而暫停交易15分鐘；到1時33分左右，指數跌幅擴大至7%，觸發熔斷機制另一道門檻並提早收市。滬深300指數提早結束交易，上證指數亦以接近全日低位（3295.74點）收市。

內地傳媒引述國金証券分析師黃岑楝指出，熔斷機制並沒有像監管層期望那樣減緩股指（滬深300指數）的波動，反而在跌了4.5%之後，對股指有向下的牽引作用，而一旦跌了5%熔斷之後，會放大市場恐慌情緒，復牌之後瞬間跌向7%。交銀國際董事總經理首席策略師洪灝則分析，熔斷幅度太窄，當負面消息例如人民幣貶值、PMI疲弱等交錯，交易員一定比其他人賣的更早，因此形成踩踏。兩間金融機構似把A股暴跌歸咎於昨天開始實施的熔斷機制，但論點都嫌不夠說服力，比如說熔斷幅度要有多大才適合？至於說熔斷指標有「牽引」作用則更為牽強，滬深300指數跌了4.5%，並非必然要跌多0.5個百分點去觸發熔斷。

不過，交銀提及交易員一定比其他人賣的更早的這個講法較值得深思，去年12月29日「市評」已提到，上證指數更大的考驗會是2016年1月8日、內地政府此前頒布的「（持股）5%以上大股東半年內不得減持」的禁令到期之時，昨天A股交易員可能是在有關禁令解除之前比其他人賣的更早而已。

周一恒指亦顯著下跌587點（2.68%），收報21327點，大幅跌穿10天和20天線（21859和21803點）。國指全日高低位為9615和9235點，收報9311，跌349點（3.62%），連續5日跑輸給恒生指數。

恒指和國指都補回去年12月16日的小型上升裂口（恒指21442和21557點；國指9444和9481點），國指更一度跌近大型成交量密集區底（9220點），而大市沽空比率急升至13.5%的一個月高位（見「信研必覽10點」），中線市寬則跌至支持區底附近水平，國指和恒指都有機會超賣反彈。

然而， EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數昨天顯著上升9.9個百分點，代表大市沽壓突然急增，況且上文指出，A股快將面臨「減持禁令」解除的考驗，暫時還是抱着「莫買當頭跌」這句民間智慧為上策。

信報研究部

2016年01月03日 趣BLOGBLOG：港樓去「勢」

中原樓價指數（CCL）去年埋單升2.6%，是連續七年上升。觀察到近一個月劈價個案迭增，有理由相信，二手樓價2015年已轉勢，由升轉跌，CCL去年微升只屬滯後反應而已。無論股市或樓市，真正可以於最高位沽、最低位撈只是鳳毛麟角，分辨出勝負關鍵的，取決於能否看清一個「勢」字。

英文有句把「勢」形容得非常貼切。The trend is your friend,until the end when it bends。在投資市場，一成不變做好友或淡友，總有一天你總會中，但能否無限注等到尾卻難說了。轉軚無罪，順勢有理，只有掌握到形勢發展，順着這個勢頭伺機行動，相信市場的規律，方稱得上高手。
人民幣2005年滙改後一直升值，不計2009年微貶不足0.1%，至2013年已升足37%。2014年貶值2.5%，就是人幣轉勢年。
去年中人幣惡意貶值，市場對貶值預期加深，最終全年累貶4.4%。無論總理李克強、人行周小川甚至是本港財金官員企出來，高呼人幣沒大貶空間，但內地資金瘋狂流走既成事實，人幣只會續跌難升，到目前為止，大部份企業未有為手上巨額人民幣作出減值預備，為今年的全年業績，構成一定程度的困擾。
2014是人幣的轉勢年，2015就是樓市的轉勢年。CCL自2008年底低見56.7，至去年9月中旬於146.9見頂，升幅達到1.6倍，亦可謂完成今回升市的周期。近七年升浪，靠的是低息環境、租金回報及供應預期。上月聯儲局落實加息，撐起港樓的最大因素隨之消失，港息遲加，但唔會唔加，今年港樓會進入去泡沫的過程。過去數年支持樓價喪升的租金，自第三季後見頂急降，昔日加得最癲的細價樓，租金也回得最急。當各藍籌屋苑租金回到兩、三年前，剛性需求勁、建築費貴致樓價難跌的理論，已經靠不住腳。
樓市現轉勢訊號，問題是跌多少。去年10月股榮估調整約兩成，當時未解釋背後邏輯，待勢已轉，套用波浪理論中的神奇數字解讀，會更為充份。神奇數字是預測未來高低位的工具，有關理論大家可網上搜尋，在此不贅。一個升浪的回吐幅度，最常見的是0.236、0.382、0.5及0.618。以08年CCL自56.7升至今年9月146.9為整個升浪，回吐0.236，CCL見125.6，即意味由高位跌14.5%。如回吐0.382、0.5及0.618，CCL會見112.5、100.2及91.2，較去年高位調整23%、32%及38%。

原先以為今次跌浪以「陰、乾、慢」進行，但觀乎近月成交的下跌幅度及深度，有需要修訂。兩成是最樂觀預測，三成是今次基本步，而四成恐怕是人為因素。新一份施政報告1月中出爐，作為梁振英競逐連任前的最後一份功課，樓市政策會是報告重中之重。2012年7月CY正式上任，當時CCL約為103點，跌返至上述水平，CCL剛好要由高位跌三成。
當八間大學的校監居然叫人不用捐錢予大學；就算一直強調毋須撤辣的梁振英，今明兩年如突然轉軚減辣也毋須意外，隨之而來的，是供應暴增、通街平盤、樓價崩潰式下滑。2014年的濠賭、人民幣及零售齊齊見頂，2015年慘淡收場，誰敢保證港樓今年能逆勢而行。新一年以我的座右銘作結：Hope for the best，but prepare for the worst。