2016年6月14日 每日市評：遲來的調整

周一港股急挫！恒指裂口大幅低開395點，只能微弱反彈至20664水平便恢復跌勢，午市低見20430點，收報20512，跌529點（2.52%）；20天線（20479點）失而復得，但終於保不住10天和50天線（20922和20638點）。國指全日高低位為8671和8556點，收報8619，跌212點（2.4%）；同樣跌穿了10天和50天線（8795和8743點）。

上周六「市評」以＜牛仔企得遠 未必就安全＞為題指出，大市缺乏「挾高」的客觀條件，（因而導致）莊家對貼市的熊仔又一次「蜑家雞見水」，文末又提到近日恒指始終未能挑戰去年10月至今跌幅回調61.8%黃金比率21458點阻力，（周五收市）更跌穿21151水平的「蟹島」打和點。與此同時，遠在500點（恒指早一日收市水平）之外的牛仔也未損一兵一卒，但本欄估計，牛仔雖然企得遠，本周初段未必就會安全。

而截至昨天開市，牛證街貨不但較上周五增加3個百比點，至66%的頗失衡水平，牛仔不但沒有被恒指上個交易日顯著下跌255點（1.2%）嚇退，反而企得比熊仔更貼市，距離恒指早一日收市200點、300點、400點以下的，拾級累積了相當於373張、619張、1147張對沖期指的牛仔把守，反之，遠至恒指400點以上，才開始見到697張對沖期指的熊仔，結果是合共約1700多張對沖期指的牛仔遭「打靶」。

其實，早在美國6月3日公布的令市場吃了一驚的非農新增職位數字而刺激美股和港股造好以來，上周二「市評」仍認為恒指破局破得稍嫌有「瑕疵」，並重申恒指需要回調整固才可以更上一層樓。現在恒指幾乎同時跌穿10天、20天、50天線，並留下一個闊353點的大型下跌裂口（21017和20664點），技術走勢無疑急速轉壞，相信在周三A股是否納入 MSCI 新興市場指數以及周四本港凌晨美國是否加息兩項重要消息揭曉之前，恒指難有明顯起色。

但另一方面，恒指的10天線仍高過20天線逾400點，即是尚未發出短線見頂訊號（10天線和20天線走勢關係，見2月18日「市評」），而中線市寬則在短短兩個交易日，由45%的支持區頂之上，急跌至32.1%的接近區底，代表整體大市差不多有13%股份過去兩日跌穿了50天線，市況已經超賣，加上EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數未見大幅抽升（周一收市後上升3.3個百分點，至12.6%，仍在近期低位），恒指應不會有進一步急跌風險。恒指昨天跌了2.52%，暫時可視為「遲來的」調整，估計去年10月至今跌幅回調38.2%黃金比率20244點已找到支持。

信報研究部

2016年6月13日 從銅價看美加息空間--呂梓毅

從銅價看美加息空間--呂梓毅

本周美國聯儲局FOMC將再舉行議息會議，市場估計加息的機會不高。不過，從近月來局方多名官員「偏鷹」的評論，令部分市場人士相信，聯儲局今年內再度加息的機會存在。

話雖如此，環球經濟前景每況愈下，聯儲局是否真的能夠獨善其身，甚至乎置外圍環境不理，單方面大幅度調升利率呢？

大戶睇淡經濟前景

素來能準確反映環球經濟狀況的「銅博士」（Dr. Copper），近期的走勢再度反覆偏軟。現水平距離今年年初近創下的後金融海嘯低位，差距不足10美仙。

更糟糕的是，從期貨倉位部署來看，CFTC非商業精煉銅淨短倉數目，已再度逼近紀錄高位，而相關未平倉合約更創歷史新高，在在反映大戶/對沖基金對銅價及環球經濟前景（某程度上）正進一步看淡【圖】。故此，若然環球經濟面對衰退的壓力，美國還有多少加息空間呢？

此外，值得一提的是，中國是全球最大金屬消耗國，僅是精煉銅的需求，已佔去全球48%的供應量；故目前銅價的走勢，對中國經濟前景的啟示不言而喻。

信報投資分析部

2016年6月8日 美股上升另一主要動力--呂梓毅

自今年於2月中開始，美股見底反彈至今，升勢可謂愈升愈有。紐交所指數在短短不足4個月內，便纍積上升逾14%之多。促成美股如此強勁的升勢，除可能「有心人」力托之外（見周二本欄），挾淡倉也許是另一動力【圖】。

從附圖可見，紐交所指數於2月12日低見9229點時，整體美股空頭（Short Interest）涉及的金額高達234億美元，相當於佔流動股票比率達4.35%；這兩項數據均同創2008年金融海嘯期間的高位。雖然隨着股市愈升愈有，造空投機者/對沖基金亦相繼止蝕投降，惟現空頭水平仍屬偏高。

由此可見，僅從挾淡倉角度看，美股似乎仍有不少的上升動力。此外，今年初不少對沖基金經理大鑼大鼓唱淡和造淡美股，意味今年續有不少對沖基金錄得虧損。

信報投資分析部

2016年6月7日 有形之手力托美股--呂梓毅

讀者若有留意美股每日的走勢，可以發現道指或標指等，不時出現上午市況表現欠佳，下午臨收市前段收復大部分失地，甚至出現倒升的情況。事實上，從「醒目資金流向指標」（Smart money index；註：這指標大致是計算當天收市前一小時指數的變化，與開市後半小時變化的差。因此「醒目資金流向指標」上升，代表收市前的升幅高於開市時的幅度，反之亦然。這某程度也反映醒目資金流入流出的情況，因為大戶多在臨收市前才「出手」）可見，指標於今年初開始以「非比尋常」的速度飆升，於3月開始更屢創歷史高位，反映期間道指持續在臨收市前出現較顯著造好的走勢【圖】。

雖然踏入4月至5月期間，「醒目資金流向指標」只於高位反覆；不過，近日該指標重拾升勢，並再創新紀錄高位。正面來看，某程度反映大戶再度在收市前積極收集美股，後市可續看高一線（見昨日本欄）；另一角度看，則意味自今年初開始，持續出現有形之手力托美股。

信報投資分析部

2016年6月6日 美股現長線買入訊號?--呂梓毅

雖說「五窮月」驚濤駭浪，惟埋單計恒生指數只是微跌1.2%而已，標普500指數甚至按月錄得1.5%的升幅；表現可說不算十分「窮」（不過不失）。踏入6月份，讓我們跟進歷年來準繩度甚高的估波指標（Coppock Indicator；自1947年至今，合共發出過19次見底訊號，僅曾發出過3次誤鳴；見2016年2月22日本欄），看看在過去一個月該指標的變化，有否令美股和港股發出見底的訊號。

如前所述，標普500指數在過去一個月錄得溫和的升幅；其實，這已是連續第三個月按月錄得上升。而標普500指數的估波指標，在5月底的最新讀數為-2.0599，較4月份的-2.6923有所回升，更是自今年2月跌穿零水平、確認發出向淡訊號以來，首次扭轉持續尋底的形勢。換言之，信不信由你，標普500指數的估波指標發出長線見底的訊號。當然，讀者若對此有所保留，可觀察多兩個月，因為歷年曾出現過三個的誤鳴訊號，有兩個只維持兩個月而已。

至於恒生指數估波指標方面，5月底最新讀數為-33.2172，較4月份的-30.8253仍然在尋底中，即恒生指數至今則尚未擺脫頹勢。

信報投資分析部

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2016年6月2日 從企業盈警大數據看後市--呂梓毅

基於監管要求，若盈利前景出現重大變化，香港上市企業均須發「盈利預警」（profit alert；變化可以是雙向的，故「盈利預警」包括「盈喜」和「盈警」兩部分）。從多方面數據看，發「盈警」企業數字有明顯且持續上升的趨勢，今期我們將深入探討這課題。

踏入2016年，隨着外圍及內在經營環境轉差， 企業發盈警數字明顯趨升。根據慧科新聞網數據，全港所有中文媒體就企業發盈警（profit warning）的報道，年初至今約2300宗；若按目前增速推算，今年全年數字預計達5500宗以上【圖1】。若預測數字與事實相距不遠，意味將扭轉自2012年逐年減少的趨勢，較2015年上升逾三成，且創2013年以來高位。

事實上，根據港交所披露易的數據，年初至今上市企業發盈警數字達557宗，較發盈喜多出近兩倍。同樣地，若按目前增速推算，預計全年發盈警整體數字將可達1300多宗，並創有紀錄以來新高【圖2】。值得注意的是，由於新股上市的關係，股票數目正逐年上升，加上監管要求提高，有關數字按年趨升情況算是「合理」。

盈利前景再度惡化

不過，若計算發盈喜扣減發盈警數字，並除以整體發預警數目（下稱「盈喜盈警淨值佔整體發預警數目比重」，某程度可避免因股票數目上升而對數字造成扭曲。比重負值愈大，代表發盈警數字較發盈喜愈多）。自踏入2016年後，該比重再度向下，並扭轉過去3年、自歐債危機以來回升的趨勢，顯示企業盈利前景有再度轉差之虞。

若從按月數字看，情況又如何呢？從統計企業發盈警或盈喜佔整體股票數目的比重（6個月移動平均；下稱「盈警佔比」和「盈喜佔比」）可見，「盈警佔比」過去一年大致在4%至5%較高水平反覆，今年3月更曾攀升至逾5%的年半高位【圖3】；雖然近月「盈警佔比」從高位略為回落，惟現時仍處於相對偏高位置，反映企業發盈警情況有明顯惡化跡象。反之，從「盈喜佔比」角度看，比率從去年8月的逾3%高位輾轉回落至最新的1.7%，顯示企業發盈喜數目持續減少。

從另一角度看，若我們將「盈喜佔比」與「盈警佔比」相減，便可得出「預警淨值佔比」（【圖4】；比率負值代表發盈喜數目少於盈警；反之亦然）。從【圖4】可見，「預警淨值佔比」自2015年第三季末開始便逐級而下，同樣在今年3月底低見-3.3%，創2012年底以來低位，顯示期間發盈警和盈喜數字呈此起彼落，進一步確認企業盈利前景轉差。無論如何，從歷年「預警淨值佔比」與恒生指數亦步亦趨的密切關係，可以預見若前者繼續反覆下滑，意味恒指還有進一步下跌的空間。

經營環境轉差擴散

至於今年哪些板塊的成分股錄得較多發盈警或盈喜的紀錄？【圖5】是按所屬板塊排列，列出2016年至今發盈警和盈喜的企業數目佔比，以及「板塊預警淨值佔比」（即板塊內發盈喜佔比與盈警佔比數目相減）。從【圖5】可見，年初至今發出較多盈警的首三個板塊，分別是金屬、石油化工和酒店/消閒；「板塊預警淨值佔比」也屬於最低的首三位。這結果也許與大家所認知的差距不遠。反之，板塊盈利表現相對較好的，則有保險和航空板塊。

值得補充的是，25個板塊中，「板塊預警淨值佔比」高於零水平的僅4個板塊；佔比低於零水平的則多達18個，顯示目前企業盈利前景轉差的情況，並不局限個別板塊內，而是大範圍橫跨多個板塊。一言以蔽之，整體經營環境轉差的情況，正逐步擴散至大部分板塊或經濟層面。

換上另一角度，這某程度亦反映外圍宏觀經濟狀況每況愈下的劣況。從前述的「預警淨值佔比」變化可見，這與花旗主要經濟體（G10）經濟驚喜指數（Citi Economic Surprise Index – major economies；12個月移動平均；指數上升代表公布的經濟數據較市場預期佳；反之亦然）有着異常密切關係【圖6】，兩者相關系數高達0.74（相關系數愈接近+/- 1，代表兩者正/負關係愈大）。

目前「預警淨值佔比」反覆下滑，某程度是曲線確認外圍宏觀情況轉壞的佐證。當然，這也側面反映外圍經濟盛衰直接影響香港企業。

總括而言，從多項盈利預警的數據可見，企業盈利前景近年持續轉壞。如前分析，由於盈警/盈喜的變化與恒生指數和環球經濟有着十分密切的關係，若往後企業發盈警持續上升的情況仍未得到改善，意味恒指走勢以至環球經濟表現亦難以樂觀。

信報投資分析部

2016年6月1日 大選前後美股升多跌少--呂梓毅

今天正式踏入6月，距離美國總統大選日子還有約半年時間（今年大選日期為11月8日）。美股（標普500指數）在歷年大選前後的表現，會否出現某種的特性呢？

筆者蒐集了1980年至今、過去十屆總統大選年內，標普500指數在踏入11月前後40周期間的表現（圖；註：附圖顯示的是，大選前或後的不同周數，相對11月的升跌幅度）。從附圖可見，標普500指數在大選前（即大選年的11月）的約40周內，除2008年金融海嘯及2000年科網股爆破外，在大部分時間內普遍錄得升幅；至於，大選後的標普500指數走勢，除前述的泡沫爆破情況外，同樣普遍錄得上升，而且升幅亦明顯較大選前的為優；事實上，大選後40周內的平均升幅為3.9%，較大選前的平均數高出2.7個百分點。換言之，除非金融市場出現重大事故，如泡沫爆破，不然在大選年前後約9個月內美股的走勢，一般均有不俗的表現，尤其是大選後的時期。

信報投資分析部