2016年7月10日 一周A股回顧: 內地股市稍見超買 暫未確認調整開始

上證指數一周升55點或1.9%，連升兩周，收報2,988點，惟3,000點得而復失。股價高於50天線比率升22.1百分點，至83.6%【圖1】；3天線高於18天線比率升11.9百分點，至91.2%【圖2】。中短線市寬於高位稍有超買回軟迹象，但只要中線市寬不失約60%水平支持，則仍屬健康回調。

技術走勢方面，上證指數突破上升通道中軸，惟觸及自去年7月至今下降趨勢線，而MACD於0水平上的牛吻別利好形態仍保持完好，只要上證不失2月高位支持，則升勢並無大礙【圖3】。

總括而言，內地股市稍見超買，暫未確認調整開始。

2016年7月10日 一周美股回顧: 美市回升 料未見頂

標普500指數一周升26點或1.3%，收報2,129點。

納斯特指數一周升94點或1.9%，收報4,956點。

羅素2000指數一周升20點或1.8%，收報1,177點。

主要指數連升兩周，納斯特指數表現為三指數中最佳。

紐交所中長線市寬未有跟隨標普500指數創今年高位，但仍企穩50%中軸上，走勢仍然完好【圖1】。

納斯特中長線市寬明顯突破50%中軸，雖未收復6月高位，但市況已經回穩【圖2】。

標普500指數收復去年10月至今水平阻力，周線MACD亦於0上見牛吻別的利好形態，料能再創新高【圖3】。

納斯特指數雖較標普500指數落後，但與其周線RSI均企穩下降通道中軸上，料納指至少能挑戰通道頂【圖4】。

羅素2000指數突破近四周下降趨勢線，而周線RSI企穩水平支持上，最近阻力將見於1,200點【圖5】。

總括而言，美市回升，料未見頂。

2016年7月9日 每日市評：五十步笑百步的見底訊號

周五恒指低開84點，輕微彈上20645水平已經乏力，並反覆跌至20468點低位後才喘定， 收報20564，跌142點（0.69%）。國指全日高低位為8566和8482點，收報8534，跌66點（0.77%）。

港股全日只錄得471億元的成交額，是5月26日以來交投最淡靜的一天。而美國今晚（香港時間周五晚上8時半）就公布6月份的非農新增職位數字，有過5月份的非農職位僅「微增」3.8萬個的大大出乎意料之外的經驗，似乎市場抱觀望態度。

周五恒指亦在177點的窄幅爭持，值得一提的是，恒指曾跌穿上一日才收復的10天、20天、50天線（20546、20546、20492點），而10天線更與20天線交疊，下周初便將升越20天線，發出恒指短線見底訊號（2月18日「市評」初次提及，恒指的10天線升穿或跌穿20天線，每每是指數已見底或見頂的可靠訊號）。

然而，正如本欄昨天提到，恒指近期不但上升和下跌裂口反覆地出現，而且時有一次過升穿或跌穿10天、20天、50天等所有3條平均線的現象，反映恒指暫時沒有明確的方向。

再者，今年6月21日，恒指也一舉升穿相關3條平均線，但翌日「市評」指出，恒指10天、20天、50天線的相互最闊距離僅11點，3條平均線兩年以來從未如此「親密」過，恒指是升穿1 條平均線還是一口氣收復3 條平均線，分別也不太大。從這角度推演，最近兩個星期徐徐下滑的20天線，本周開始逐步「追貼」向下斜率較小的10天線，目前兩條平均線雙雙往下移，10天線在「五十步笑百步」的情況下升穿20天線，意義其實不大。加上EJFQ 系統反映強勢股買盤的強勢股指數，仍在32.2%的不見得顯著強勢水平，本欄仍估計恒指短線將在去年10月至今跌幅回調38.2%至50%黃金比率20244 和20851 點的區間爭持。

最後，執筆時外電消息，美國上月非農新增職位激增28.7萬份，數字又再大大出乎市場意料之外，但這次是遠勝市場預期。然而，FOMC 的6月會議紀要以至聯儲局主席耶倫在公開場合都提到，不應對單單一份或兩份的就業報告反應過度，因此相信6月的非農新增職位數字，並不足以促使聯儲局在27日的FOMC 會後加息。事實上，美股三大主要指數在就業數字公布後亦應聲上揚。 

信報研究部

2016年7月8日 每日市評：美國有排都加唔到息

聯儲局周四香港時間凌晨2時公布的6月14至15日FOMC 會議紀要顯示，委員對於5月的非農新增僅3.8萬個職位（遠低於市場預期的16萬個）有不同解讀，多個委員認為，由於電訊業罷工，5月的非農數字偏低只是暫時性的噪音，但部分委員認為數字是反映經濟活動增長步伐放緩；不過，委員咸認為不應對單單一份或兩份的就業報告反應過度。

通脹展望方面，大多數（most）委員預期通脹持續邁向局方的2%中期目標，其餘委員則不夠信心通脹達標，因為「通脹放緩壓力持續」（persistent disinflationary pressures）。彭博引述Point72 Asset Management LP首席經濟師Dean Maki指出，會議紀要反映FOMC 鷹鴿兩派委員意見嚴重分歧。

唯一沒有分歧的是，委員同意需要謹慎等待英國一個星期後（6月23日）的脫歐公投（Brexit）結果，現不應加息。會議紀要並提到，中國的外滙（人民幣滙率）政策以及包括其他新興市場債務水平高企，都會為環球金融穩定和經濟表現帶來不明朗風險。

有趣的是，大多數委員認為，如果未來數據顯示美國經濟增長加快，又沒有發生重大的經濟或金融震盪事件，就應該上調聯邦基金利率。但即使撇開美國經濟數據時好時壞不談，長遠來說，FOMC會議提及的中國和其他新興市場債務高企對環球金融市場的潛在風險問題，最樂觀估計也不可能在一兩年間解決；近在眼前亦有Brexit「後遺症」例如英國房託基金暫停客戶贖回、意大利銀行危機等正在發酵，在「遠慮近憂」夾擊下，相信聯儲局有排都加唔到息。彭博資料亦顯示，預期7月27日、9月23日、11月2日、12月14日的FOMC議息會後，加息機會只有4%、5.9%、5.8%、17%，甚至明年7月26日，加息機會也不足三成（29.8%）。

港股方面，周四恒指高開111 點，微挫至20576 水平即發力再升，最高見20731點，收報20706，升211點（1.03%）；早一日才裂口下跌，昨天又形成一個闊16 點的微型上升裂口（20560 和20576 點）。

恒指近期不但升、跌裂口反覆出現，剛於周三同時失守的10天、20天、50天線，昨天又一口氣全數收復（分別位於20576、20583、20509點），情況反映恒指暫沒有明確方向，估計短線在去年10月至今跌幅回調38.2%至50%黃金比率20244 和20851 點的區間爭持。

信報研究部

2016年7月7日 香港樓價勢呈M形發展--呂梓毅

本欄上周已就英國脫歐的黑天鵝事件，從資金流向（歐洲）和美國息率政策的新形勢，探討其對香港樓市的影響。今期我們將繼續探討「後脫歐時代」香港樓價的走勢。

正如本欄上周的分析，英國脫歐事件後，市場估計將出現三種新形勢，並可能惠及香港樓市和股市。這三種新形勢，分別是：（1）資金流向將出現棄英（歐）取亞、（2）聯儲局可能採取減息行動，和（3）觸發各國央行，尤其是美聯儲推出新一輪聯手量寬（QE）行動。

筆者早已就前兩點作出剖析，簡言之，僅從資金撤出英國和歐洲，以及美國可能減息兩個觀點看，對香港樓價實質影響不大。畢竟資金流出英國和歐洲，並非意味資金定必流入亞洲和香港；而縱使美國不加息、甚或減息，其減息空間有限，對樓價心理因素影響大於實際（詳見上周本欄）。

現在我們將深入探討，聯儲局和各國央行若採取新一輪QE（放水行動），對香港樓價帶來的衍生影響。

多國央行尤其是美聯儲（因香港資產價格受美國量寬政策影響最大和直接），究竟會否再推新一輪量寬行動呢？有留意本欄的讀者，相信早已有答案。筆者早於去年底和近期的分析，多次指出今年聯儲局及其他各國央行，可能再推新一輪QE。始終環球經濟下行壓力，甚至衰退風險與日俱增，尤其英國脫歐事件後，令目前市況更添混亂，並產生更多不明朗因素。昨日，英倫銀行（BOE）押後實施逆周期資本緩衝措施，變相率先作出放水行動；而日本央行和歐洲央行估計亦正磨刀霍霍，或將按捺不住再推量寬或加大放水力度。

全球央行或再推量寬

至於聯儲局方面，耶媽從來都「鷹」不起來，英國脫歐引發金融市場動盪，令美國更有條件不加息， 甚至在外圍經濟進一步放緩下，有機會再推量寬（QE4）。至於在何時出招，就更難掌握。不過，除非外圍情況急轉直下，加上11月美國大選臨近，預料聯儲局或延至今年第四季較後時間才推QE4。

那麼，若聯儲局如預期般在稍後再推量寬，會否令香港樓價重展升浪？簡單的答案是會，但這次二手樓價回升弔詭的地方是，樓價佷可能反彈至去年9月的歷史高位水平，便無以為繼，隨後甚至有出現急跌或崩盤的可能。換言之，自2014年初起計的未來5至6年間，香港樓價有機會呈M形走勢，目前約正處於中段調整階段（至於近期樓價自去年9月以來的跌勢是否已喘定，即是否已到達M形中段的底部？從目前的數據來看，相信尚未可確認；不過，關鍵要看聯儲局何時出招。這點稍後另文再討論）。

那麼，為何會出現M形走勢呢？

簡言之，聯儲局若再推量寬，可以想像政策規模必會更為巨大，不然難有效力。至於美國新一輪量寬行動，對香港樓市影響主要來自兩方面，其一，股市（不論美股或港股）回升推動樓市向上；其二，資金進一步流入香港，進而帶動樓價造好。

正如以往分析已指出，踏入後金融海嘯的第七年，美股升跌與聯儲局的量寬政策，有異常密切關係，即所謂「升也量寬、跌也（冇）量寬」。聯儲局若重推新一輪量寬，美股和港股重拾升勢幾無懸念【圖1】。由於恒指與樓價關係依然密切，香港股市造好預料可惠及樓價回升。

在資金流入香港方面，筆者昨日在〈信圖分析〉指出，日本在過去數年間瘋狂量寬，目前日本貨幣基礎規模（monetary base；這是市場流動貨幣，即紙幣及硬幣，與商業銀行存放在央行結餘「儲備結餘」的總和），更出現超越美國的荒誕現象。然而，更荒誔的是，自2008年中至今，香港貨幣基礎的升幅，其實較美國和日本還要快【圖2】。

當然，香港貨幣基礎如脫韁野馬飆升，很大程度是受到美國量寬政策所致，令香港被動地放鬆銀根。故此，若聯儲局稍後推QE4，料有新一批資金（非源自英國脫歐觸發流出的資金）流入香港，進而推高資產價格，某程度上包括香港樓價。

資金湧入會推升樓價

換言之，隨着聯儲局再度量寬，樓價將從股市造好和資金流入帶動下回升，但預料樓價的升勢不及股市，且當樓價再次逼近前歷史高位水平時，升勢有機會無以為繼，箇中原因，除了辣招繼續抑制需求和樓市升勢外，發展商待售單位數目龐大，加上市場息率飆升等，均會成為樓價難以重展持久升浪的因素。

新供應大增抑制漲價

隨着特區政府近年積極推地，增加供應，未來數年樓宇的供應確有明顯上升趨勢。據屋宇署數字，2016年首季私人住宅已施工數量高達1.33萬個（2015年全年整體數字僅1.42萬個），若按此推算，今年全年整體數字或逾5萬個（【圖3】；2016年為全年估算數字）。當然，施工住宅數目與落成數量存有滯後。根據歷年數字顯示，前者約滯後後者3至4年。不過，特區政府在2013年中期起，把預售樓花期由20個月延長至30個月，並承諾加快審批樓花速度；故目前滯後的年數相信已縮減至1至2年。換言之，從目前施工數字看，2017至2018年將有龐大數量的新樓應市，這將抑制屆時樓市的升勢。

其次，市場利率抽升方面。隨着英國脫歐帶來不明朗因素，加上對經濟前景看淡和市場預期聯儲局不會加息，甚至預期推量寬等因素影響下，美國長期公債孳息近期顯著下挫至歷史低位【圖4】。

不過，從【圖4】可見，每次聯儲局開始量寬初期，債息均會出現顯著抽升，相信這是Buy the Rumor, Sell the Fact，以及資金從債市流向股市造成的現象；聯儲局稍後若開展QE4，預期債息將同樣有相若表現，惟今次反彈力度料將十分強勁，進而推高市場息率（按息率）及抑制樓市的升勢。

那麼，樓價為何最終會出現崩盤，並且完成Ｍ形的走勢呢？這點留待下周再續。

三之二

信報投資分析部

2016年7月7日 每日市評：一個幾乎頂三個

受到隔晚美股三大主要指數全線低收的影響，周三恒指裂口低開275點，早段跌至20304低位才找到支持反彈，尾市高見20560點，收報20495，跌255點（1.23%）。國指全日高低位為8556和8438點，收報8503，跌140點（1.62%）；失守50天線（8626點）。

本欄剛於7月5日提到，截至本周二的恒指，在最近三個交易日連續形成三個上升裂口（闊21、158、12點），雖然其中兩個上升裂口只屬「微型」，也總算是摔掉英國脫歐公投負面影響後的一次力度相當不俗的反彈。但當日「市評」亦指出，EJFQ系統RA+周線圖顯示，絕大部分板塊的相對表現和動力仍未止跌，反映強勢股買盤的強勢股指數仍處於相對偏低水平，代表大市買盤並不踴躍，兼且低於反映弱勢股沽壓的弱勢股指數，短線和中線市寬亦未收復50%的強弱分界，估計恒指在21190至21350點的蟹貨區就遇到不小阻力。

雖然翌日短線市寬收復50%的強弱分界，但中線市寬周二已掉頭回落，而強勢股指數亦僅僅高過弱勢股指數2個百分點（見7月6日「市評」），未足以將大市扭轉為明顯由買盤主導，恒指根本無力挑戰21190點的蟹貨區底部，昨天（周三）更裂口下跌，而這個裂口闊達177點（20737和20560點），一個下跌裂口已幾乎頂住近日所有三個上升裂口的點數（共191點）。

此外，恒指昨天一次過跌穿了10天、20天、50天平均線（20585、20614、20521點），技術走勢明顯轉差，然而，除非弱勢股指數掉頭大幅抽升（昨天收市後，弱勢股指數續跌2.9個百分點，至23.8%；強勢股指數則升1.4個百分點，至30.1%），否則恒指並沒有急跌風險，在去年10月至今的跌幅回調38.2%黃金比率20244點估計有初步支持，再壞也不應跌穿6月28日、英國脫歐公投後的陽燭底部19898點。

A股方面，上證指數周二突破3000點大關收市後，昨天再升10.9點（0.36%），收報3017.29，再創近兩個月收市新高。EJFQ用戶「積信黃」問及，上證（指數）現在是否沒有條件突破？

首先，上證指數於6月28日升穿50天線，兩個交易日之後又出現小黃金交叉（10天線升穿50天線），本周二更收復了3000點大關的去年大閱兵前的「鐵底」（見2015年9月9日和10日「市評」），技術上無疑是出現突破。問題是本欄早在今年2月23日以＜「牛市雨」任重道遠＞為題指出：（過了6月中旬）股災爆發後，中央頻密推出令人眼花繚亂包括關鍵的禁止沽空和不准大股東減持公司股份的「粗暴式」救市措施．．．。在沽空禁令和「國家隊」及企業大股東禁售令完全撤銷、A股正式經受「自由市場」考驗之前，對目前的技術突破始終有「戒心」。

信報研究部

2016年7月6日 日本央行是瘋狂典例--呂梓毅

近日彭博刊出一張與量寬（QE）有關的圖表，可與讀者分享。隨着日圓升值，加上自2013年初開始，日本央行義無反顧積極QE下，以美元計的日本貨幣基礎［monetary base；這是市場流動貨幣，即紙幣及硬幣，與商業銀行存放在央行結餘（儲備結餘）的總和］，攀升至3.9萬億元（美元．下同），較美國的3.8萬億元更高！不容忽視的是，日本經濟體系（即GDP總值）只有約4.4萬億元，是美國的四分之一而已，足見日本「放水」的力度是何等瘋癲。

不過，「放水」多和「放水」快，不一定代表經濟可受惠。事實上，截至今年第一季為止，日本名義GDP較2012年底不升反跌（對，是減少）1.46萬億元或下跌25%（同期美國名義GDP增加1.9萬億元或11.9%）。

換言之，在這約3年間，日本央行所執行的量寬政策似乎沒有太大（若非完全無效）的實質作用。從央行官員近日的言論，短期內或有再加碼量寬的機會。不過，「瘋狂就是將同一件事情重複又重複地做，卻期待得到不同的結果」（Insanity is doing the same thing over and over again and expecting different results）。由此看來，日本央行是瘋狂的典型例子。

信報投資分析部