2014年04月29日 貸評山下：調結構下 人仔焗貶值

中國上周公佈了首季經濟數據，首季經濟增幅為7.4%，雖然優於市場預期，但若年度化後卻只有5.7%，並不算高，新增信貸及社會融資總量已較之前減少許多，廣義貨幣供應（M2）按年增幅12.1%，更創下13年新低，現屆政府一面做結構轉型，同時又去槓桿化，更要兼顧保就業，中國經濟在這個新機師駕駛下，會否出現一些問題？能否安全軟着陸？筆者認為難度不低，其中存在一定風險。

內地CPI僅2.3%　疑似通縮

筆者認同中國有潛在的債務和信貸風險，主要原因是2009和2012年這兩年間，中國整體信貸比例（社會融資總量相對GDP的比例）大幅上升，至今達到200%。
要降低系統性風險，中國需要有系統地進行「去槓桿化」，換句話說，就是信貸增幅，要較生產總值（GDP）增幅低，否則，這個比例只會繼續危險地上升，後果不堪設想。
同時間，中國的調結構即增加內需，並且改變過往依賴高能耗高污染如水泥及低價貨品出口，增加高增值高科技高價值貨品出口比重，當然這在水多的時候較易進行，但中國政府之前放水太多，調結構的同時卻要收水，增加了調結構的難度。不過，無可否認，從第一季度數據來看，調結構取得了一定的成績，例如第三產業（service industry）同比提高了1.1%，佔GDP的比例達49%；居民收入佔GDP的比例上升；城鄉居民收入差距減低；社會消費品零售亦有12.2%增長。
值得留意的是，在去槓桿化的壓力下，「水」變得較「緊」（M2的低增長），CPI只有2.3%，以一個高增長的發展中國家來說，這個數字甚至可以說是有通縮的壓力。本來信貸和貨幣是一個銀幣的兩面，貨幣增加少，理應反映了信貸低增長；但事實卻非如此。
第一季新增社會融資總量是5.6萬億元（人民幣．下同），同比雖然減少了5,612億元，但是年度化後的數字，仍然是一個非常高的增長。
信貸猛增加，而貨幣卻緊缺，通脹低迷，通常反映了內在的「經濟病」，把新增的信貸都被沒有生產了的項目所「吃掉」了，換句話說，這些就是呆壞賬。
要同時處理當前的呆壞賬和調結構，筆者看不到無痛的方法，其中一項就是人民幣貶值。貨幣政策和滙率，也是一個銀幣的兩面，貨幣不能放鬆，唯有把滙率貶值。
展望未來，最重要是市場改革下，居民收入有沒有隨着生產力的提高而持續增加，全社會能否整體提高市場競爭力，減少資源浪費，能做到這樣的市場改革，才算正路及健康，這是固本培元的長遠工作，需要每一季慢慢觀察。

適量推微刺激　有保有壓

不過，投資市場已反映了許多不安情緒，總理李克強曾表示，倘若經濟增長跌至6%，就會影響到就業率，預期中國政府不會讓經濟增幅持續下行，當新增固定資產投資（首季增幅降至17.6%）到某一位置，應該會出手做一些防守性措施，例如加強城鎮化及保障房投資等微刺激，令就業率不致受到太大的衝擊，做到有保有壓。

2014年04月27日 趣BlogBlog： 超人新盤「係咁㗎啦，好出奇呀」

家住荃灣，身邊很多區內朋友都問，超人西鐵附近的新盤就快開售，買唔買得過！
一向有話直說的股榮只答，如果唔介意聞到臭坑渠味，或者對長實「別出心裁」的奇則情有獨鍾，我唔會阻你，但千祈千祈千祈要實地直擊，以免怨我一世。
有人話我經常針對超人，但必須聲明，我長揸和黃（013）股票，住緊長實樓，但已是20多年前超人的良心盤，實用率近九成、沒有窗台露台甚至乜叉環保平台。翻查八十至九十年代的年報，長實曾興建多個出色屋苑，樓齡近40年的賽西湖原來也是超人出品，九成超高實用、冠絕豪宅，甚至藍籌屋苑城市花園及黃埔花園，呎價企硬亦多得當年有heart的超人。
相比之下，近數年長實出品、件件絕品，點解堆填區心曠神怡、點解發水發到盡，今日借用黃子華「係啦定律」同「好呀法則」，希望大家能對長實盤放下成見，多些豁達、多些諒解，以後記招有人問點解，樓神老趙不妨採用。
點解天宇海五樓變一樓？係咁㗎啦，點解珏堡天台冇圍欄，隨時跌落街？好出奇呀。對長實有多點了解的朋友可能會知，小超李澤鉅一向計到盡，所以新盤窗台可以打保齡、斜壆窗台可以瀡滑梯，答案只得一個，係咁㗎啦，之但係佢個老竇又會唔理喎，好出奇呀。
人是犯賤的動物，股榮亦不例外，每個周末，股榮都會落樓沿荃灣西鐵海旁跑步，由麗城跑到海濱，每次明知由碼頭開始到海濱有惡臭，都不會掉頭走，反而死死氣加快腳步經過。原因：係咁㗎啦。還有更多釣魚發燒友在碼頭釣泥鯭，釣上嚟時仲大大聲話好大隻好肥，咁臭都頂得順，好出奇呀。

樓價低水總有因由

剛過去周五晚跑步，有經紀聚集在海旁一帶撈客，股榮休息期間，AA立即sell盤，被問到點解咁臭時，經紀話潮退時先係咁，改善渠道工程就展開。其實，解釋即是掩飾，下次不妨用「係咁㗎啦」來回應，就如陳奕迅冇退地圖片一樣萬能key，好使好用，買家倘若真係buy，好出奇呀。
經常有人問，點解那些區或某發展商樓盤跑輸大市，或者某些樓盤開價特別筍，要知道，低水總有低水的原因，着數價不會無緣無故給你的。《蘋果日報》寫字樓較日出康城更接近堆填區，聞到的惡臭更甚。收到部份康城的業主投訴，說《蘋果》經常唱衰，令樓價積弱，但捫心自問，大家買樓前，是否應做定功課，實地考察呢，如果因為價錢吸引，而犧牲環境，就不要怨天怨地，因為事實是「係咁㗎啦」，樓價跑輸同區，大家心照，好出奇呀。

2014年04月24日 趣BlogBlog：內房內銀股攬炒格

《華爾街日報》昨日以「Smart Money in China Turns to Selling Property」為題報道，預警內地房地產市場供應過剩，地產商開始調低住宅銷售價格，預料供應過剩加劇之際，許多房企將面臨信貸緊張的困局。「聰明錢」是否開始拋售內房，仍有待時間驗證，但肯定的是，聰明投資者已大舉拋售內房股，是外媒危言聳聽，或是內房真的大鑊了。股榮信股價、信後者。

大力打貪　水源更緊張

內房股股價於2008年金融海嘯跌至垃圾價，龍頭中國海外（688）低見6元，綠城中國（3900）差少少兩蚊唔使，及至阿爺放水、四萬億元救市，發展商資金鏈回復正常，股價反彈數倍計。近年，中央不停出口術要打壓樓市，但上有政策、下有對策，鑑於內房買地是各大地方政府最大收入來源，且在所謂剛性需求下，發展商即使未能求價，也能以量彌補。
不過，自去年下半年開始，內房股開始插水，綠城由16元減價一半，誠如龍頭的潤地（1109）亦七折酬賓。綜合目前市值逾百億的內房，股價平均自高位跌了37%，市值百億元以下的約20隻內房，股價更自高位回落超過五成。
股價跌，表面上與今年以來的負面消息有關，包括內地接連出現債務違約，及3月份至今，有近十家內房發展商被爆出資金鏈斷裂事件，多個地方中小房企陷入破產邊緣。但背後真正原因，恐怕是中央打貪打沉內房。
事實上，自去年下半年習總大力倡廉，嚴打石油幫等，內地官員、央企高層以至一眾富豪，紛紛將資金運出外國避險。以為習總打貪告一段落，宋林事件再引起外界對央企腐敗的反感，加上周永康案餘波未了，多位金主被拉下馬，可以想像，地方政府官員，在此敏感時刻，都唔敢收錢輸送利益，因為怕有錢無命享。
有上市的內房企業，尚可靠發債等吊住鹽水，因此越大隻內房，股價跌幅越少，兩隻藍籌內房股價今年跌11%及17%，但其他實力遜的，跌幅動輒兩三成。至於沒有上市的小型發展商，沒有地方政府「配合」下，銀行拒貸、唯有割價賣樓自救。中央日前調低農村商銀準備金率達兩個百分點，其實是意識到內房水緊達到臨界點，理應受惠的重農行（3618）還要跌近3%，背後有甚麼玄機，大家不妨加點想像。
筆者整合十隻內房股，包括中海外、綠城及雅居樂（3383）等，統計他們與三隻內銀：工行（1398）、建行（998）及民行（1988）的相關系數，結果自2008年至今的五年間，30組結果平均數為0.47（數值介乎正1至負1，越接近1，走勢越接近）。
數字代表甚麼？內房PK，內銀有一半機會跟住跌，股榮擔心，內銀內房下半年攬炒。

2014年04月22日 貸評山下： 獨沽兩味 供電A、B餐點揀

可能最近潮流興揀A餐或B餐，連政府就本港未來發電燃料組合的諮詢文件，也是只能以類似揀A餐或B餐的模式進行。A餐是「網電方案」，即從內地南方電網（即南網）購電；B餐是「本地發電方案」，即利用更多天然氣作本地發電。但問題是，A餐或B餐的模式，類同一個預先篩選了方案，未來發電燃料組合，是否真的沒有這兩個框架以外的選擇呢？而且，要選擇，也要有足夠的數據，但這份諮詢文件卻只有些簡單的數據，難以有較informed的討論。

改方案大幅減少核電

A餐「網電方案」能源組合是向內地南網購電佔30%、大亞灣核電站輸入核電佔20%（即是保持現狀）、依賴本地發電及天然氣佔40%、燃煤和可再生能源佔10%；B餐「本地發電方案」則大幅度提升天然氣比例至60%，燃煤和可再生能源發電佔20%，大亞灣核電站輸入核電則佔20%。
無論A餐或B餐，篩走了的是核電。記得幾年前，同樣的政府諮詢文件，當時候屬意的方案是核電佔50%，佔最大比例；之後發生了日本福島事件，全球對核電變為極之負面；例如，德國便宣怖停止生產核電，不過，卻從法國大量輸入核電，把自己的問題轉嫁給別人。
筆者認為，雖然民意對核電較為負面，但是一個大幅度的改變（由大幅度增加變成零增加），政府仍然有責任解釋當中的利弊。
有專家表示，以上兩個能源方案的發電成本接近，但均較2008至2012年時期增加一倍。而且，兩者似「魚與熊掌」，有利亦有弊。
首先，南網屬於國內央企，電力價格由「阿爺」決定，現時澳門向南網購買九成電力，價格為每度電8毫，相信本港政府與南網會以8毫為基礎去商討價格。然而，本港與南網供電距離較遠，需要興建跨海電網，投資成本有望增加，此舉難免轉嫁消費者身上。
另外，內地經常發生停電及斷電問題，若本港採用「網電方案」，不排除本港會受到影響；畢竟，香港的用電量是澳門的10倍，也是南網的輸電總量的十分之一。在用電高峯期，會否出現一個情況，南網本身也會自顧不暇。眾所周知，內地缺電的其中一個原因，是因為煤價市場化，但住宅電價卻有價格管制，以前當煤價高企時，不少電廠有時候越發電越虧蝕，寧願減少供應。

天然氣價格有回落空間

至於「本地發電方案」則由天然氣主導，現時全球天然氣價格由市場主導，若以平均數計算，美國的天然氣價格約4美元，歐洲約為每百萬英熱單位（MMBtu）12美元，亞洲則最貴要18美元。然而，由於核電安全性備受質疑，近年不少國家均以天然氣取替核能發電，推高了全球天然氣價格。但筆者認為，現時北美國家不斷開採天然氣，相信未來天然氣的供應只會有增無減，有助價格回落，隨着天然氣全球運輸配套日增，有助拉近全球天然氣價格，就算美國天然氣價上升，只要亞洲價格接近美國，也有使亞洲氣價格有回落空間。長遠來說，似乎B餐更有可為。

2014年04月20日 趣BlogBlog： 想要生活好 咪嫁爛炒佬

賭波界有一句名言：「想要生活好，咪買利物浦」，意思大概是過去數年，英超著名球隊利物浦，表現極之飄忽，對付弱旅應贏則輸，對住強隊則脫胎換骨，被睇低反而贏波。久而久之，落注買利記，輸多贏少。

投資不為賺而賺

炒股同賭波一樣，沒有必勝的方程式。買得多炒得密，不代表你賺得越多，回報更可能成反比。強烈建議大家重溫上周二〈金融中心〉首域大中華投資總監劉國傑訪問，裏面最深刻的一句是：「因為要維持我們投資文化，就算明知會賺10%，但不應該為賺而賺，因為長期短炒，會變得投機。」
基金界的長勝將軍說出這番話，並非寸爆扮清高，股榮甚至認為，這就是他成功的關鍵。有食唔食，罪大惡極，明知某隻股份消息公佈後很大機會升一成，拒絕落注，心態最為重要。問問自己，點解咁容易就賺十格、百格都唔制，嫌錢腥嗎？
捫心自問，大家過去數年炒出炒入，賺到些少茶煙錢外，真正炒到一桶金，然後收山的，有幾多呢？炒消息股同買巴塞隆拿或曼聯一樣，贏九次每次賺一成（1.1賠率），最終上得山多終遇虎，就如曼聯主場輸給西布朗、巴塞隆拿輸給格蘭納達一樣，一鋪還番晒。
大多數人買股票，口裏說作長線投資，身體卻很誠實要短炒，升了一成已急不及待割禾青，長線投資只是為坐艇人士自我安慰的說話。不過賺快錢，最後輸得更快。
股榮統計今年股價曾累升超過一倍的股份，數目超過200餘隻，但至今仍保持逾倍升幅的，不足十分之一。
滬港通宣佈當日，港交所（388）停牌，炒友將目標移向大折讓AH股身上，當日下午最多人留意的文章，竟是AH股比較表，昔日只有數百人瀏覽的股份折讓表，一日已錄得數萬人「參考」搵食。

揀股叻不及EQ高

我相信每個投資者及投機者，都希望能覓到倍升股甚至十倍股，但不斷地投機性操作、賺取一至兩成回報，然後又輸一次大鑊，久而久之，白做居多。即使你遇到抵買好股，你只會選擇即食，當股價越升越有，你後悔之餘，惟有密密炒，希望彌補到那些年錯過的好股。
有人問，炒股最重要是甚麼，股榮會答是EQ。很多人揀股好叻，但永遠捉到鹿唔識脫角，股價跌少少已經止蝕，或升了幾成已經止賺。劉國傑所謂的不應該為賺而賺，其實好考驗基金經理自我情緒控制能力，等待的過程永遠是寂寞難捱的。在他心目中，識得炒，一定係長揸賺鑊勁，10%回報，so what？邊個講一定包生仔穩賺。
投資是人生重要一課，可惜識得講，卻唔識做，以為投機就是投資，借今篇文章共勉之。

2014年04月15日 貸評山下：兩房倘玩完 激起千重浪

美國參議院金融委員會上月擬訂草案，計劃在年底前立法關閉兩房（房利美及房貸美），同時計劃5月份就草案進行商討及投票，而新草案須通過美國總統奧巴馬審核，才能落實。回顧過去，兩房的主要功能是活化二手按揭市場，以及資助低收入人士承造按揭，從而為按揭貸款市場增加流動性、穩定性和廉價性。然而，兩房雖然是市場參與者，但暗地裏卻擁有政府的「隱性擔保」（implicit guarantee），筆者暫且稱它為「混淆模式」，而兩房這個「含糊」身份，終於在2008年金融海嘯一役完全露底。

樓泡爆破後遺症

美國總體的房貸是市場大概是13萬億美元，相對於美國全年的約16萬億美元的GDP，是非常大的數字；其中以兩房為主的半官方機構，已經佔了差不多一半的份額；其他的房貸，便是在私人市場，主要由商業銀行持有，或者是透過「私人市場的MBS（Mortgage-backed Security）」打包轉售（Private Label MBS）。兩房主要的負債是發行兩房債（Agency Bonds）和為自己打包的MBS（Agency MBS）作出擔保；而主要資產就是合乎資格的房貸（conforming mortgages），和其他的房貸資產（包括Private Label MBS）。
「混淆模式」不理想的地方是，兩房作為上市企業，有追逐盈利的要求，但資本需求比例，卻較一般金融機構寬鬆；而且，由於享受了政府的「隱性擔保」，其負債的利息非常接近美國國債，相對於一般企業的融資成本有優勢，於是，資產負債表越大，賺錢也越多，但政府卻沒有拿到這個「隱性擔保」的擔保費。
2008年美國樓市泡沫爆破，兩房債務纏身，於是美國政府即時破例以3,000億美元施以援手，最後兩房被政府接管。作為納稅人，他們當然不願意見到政府利用國民的稅金，為兩房的投資錯誤而包底，所以傾向把兩房立法關閉。
而美國政府避免「混淆模式」觸發民意不滿，現時有關當局希望成立「聯邦按揭保險公司」，此屬於私人及政府混合模式的機構，於收取費用後才會為按揭證券做擔保，同時僅在私人資本承擔最少首10%虧損後，才啟動政府擔保以國債保險方式支援，把政府所承受的風險有限化，藉此釐清私人機構府的角色，並用它來取代兩房的功能位置（變成一個真正的政府和私人市場的「混合模式」）。

華府負債即加重

若兩房關閉（或改革）有何影響？筆者認為肯定是一個大手術，影響不單是美國經濟，更有機會直接影響全球金融市場，因為兩房的Agency Bonds和兩房相關的MBS數目非常龐大！而且，雖然未來的機制，私人市場會先承擔風險，但美國政府會由「隱性擔保」變成「剛性擔保」，是美國政府直接的負債，把一半美國的樓市房貸風險，轉嫁到美國政府上。不是很多人知道，其實美國政府是在承擔全國國民的一半房貸風險，這會否成為美國政府債台高築的最後一根稻草，值得關注。另由於私人市場的參與，會使現時兩房的債息提高，極有可能間接增加了房貸利率。

2014年04月13日 趣BLOGBLOG：青蛙不會變王子

娛樂圈不時會聽到有藝人改名報道，尤其是半紅不黑的，或遭遇醜聞後，冀藉此轉運及洗底，惟大部份成效不彰。同樣的劇情經常在股票市場發生，過去五年，每年平均有約120間公司改名，名字完全改變的達到一半，約60間。今年頭三個多月，申請改名的公司已達到37間。
公司改名主要有兩個原因，一是主業改變要配合，另一個是先前個名臭晒，逼不得已換名，希望投資者唔記得當作新公司，重新開始過。股榮一直以為，若要人不知，唔好太低B，公司改命非常阿Q。你見過跌至33蚊的匯豐（005）、早年受毒奶困擾的蒙牛（2319）、甚至輸accumulator輸到就破產的中信泰富（267）要改名轉運嗎？
不過，每年都有逾百隻公司改名，事實只能反映，散戶善忘之餘，不單止可以超低B，還可能是極度白癡，最終一次又一次中招。

跌咗八成　可以繼續再跌

上周五落去證券行，旁邊有位中年阿叔，唉唉聲望住股票機，按來按去都是停牌中的中國家居（692），股榮多口問：「輸好多啊？」阿叔自言自語答：「X你XX、公司蝕錢股價跌，舊年賺錢股價又跌，冇奶由啦！」無端端俾人問候，股榮火都嚟，「聽講遲吓仲打算配股抽水，復牌後可能有排跌！」阿叔唔忿氣反擊，「高位跌咗八成，仲跌乜X啊！」
為了令阿叔醒覺，股榮打開692上市至今的股價圖，同阿叔上堂數學堂。「阿叔，692今年初高位約1蚊，𠵱家的確跌咗七成有多，但你睇吓2008年幾多錢，係300蚊，中間不斷配股、拆股合股，𠵱家股價累跌99.9%。阿叔面有難色，口震震死撐，「公司轉型後已經有錢賺，今次唔同啦！」
雖則阿叔已經好慘，但為了讓他知道真相，只好將事實講出。「阿叔，692千禧年上市，當時叫正興做紡織，直至2010年轉型前，股價累跌97%。2009年公司收購中國鐵礦，2010年正式改名為寶源控股，至2013年改名叫中國家居前，股價三年內跌98%。去年轉型做傢俬，但集團董事管理層中，一半仍是寶源當年名單董事。

公司改名　未必脫胎換骨

香港人善忘，散戶更加善忘，就算昔日輸到媽媽聲的股票，只要數年後重新包裝，改頭換面，配合眾人環迴大合唱下，原來可以變得美好。橋唔怕舊，最緊要受。
大家買股票前，能否做多少少功課，溫故知新，而非單單聽財演一面之詞，指轉型後脫胎換骨，完全不提改名前蝕到趴街。
青蛙變王子，只會在童話世界出現。所以青蛙改名，你一廂情願癡心錯付，冇保留咀落去，難道佢真的會變王子嗎？