2014年08月31日 趣BLOGBLOG： 給肌健協會的一封信

劉偉明會長：
得知香港肌健協會（以下簡稱肌協）截至上周五已收到2,300萬元善款，甚為欣慰。過去8年，肌協累收公眾捐款約170萬元，平均每年收20餘萬元。「冰淋城下」活動短短一個月，肌協竟收到相當於100年的捐款規模，我同意你向傳媒所講：「我哋無能力製造風潮，（有就要）食盡佢。」
肌協1998年籌辦，16年間港人對肌協所知有限，即使斌仔04年要求安樂死，2006年日劇《一公升的眼淚》講述病患，也僅引來社會短暫迴響，然後再被遺忘。今次一桶冰令全城關注及捐款，絕對是奇蹟，熱潮逐漸冷退，往後要複製成功方程式，可謂可遇不可求。如何運用這筆逾二千萬元的慈款，將是肌協將來重中之重。
肌協上一個財政年度，總收入僅159萬元，當中公眾捐款只有18萬元（佔12%），公益金、李嘉誠基金會及中電分別貢獻26%、20%及19%。社署及其他基金則佔餘下13%及10%。期內總支出188萬元，赤字29萬元，儲備有289萬元。

芬佬揸數一樣會損手

突然有一筆2,300萬元巨額善款，留意到坊間很多聲音指，要聘請專業基金經理來管理，對此我有保留。剛翻閱肌協2011及2013年報（2012年未能打開），當年利息收入分別為32及325元，反觀銀行收費為67及706元。以去年手頭及銀行存款有逾百萬元計，估計只是將錢放在銀行活期收取0.01厘的息率而已。
很多時，人總以為基金經理揸數一定「有得賺」，忽然有筆橫財，交給芬佬管理，似乎合情合理。不過，就算搵芬佬揸盤，遇到市況逆轉，一樣會損手爛腳。全港最大慈善組織之一的公益金，算是以基金管理形式，把億元計的儲備、滾存得較好的機構。
公益金的投資組合份為兩部份，基金經理負責股票及債券等投資組合，另一部份則由公益金管理財務資源，主要投資港幣及人民幣短期存款、人民幣債券以及交易所買賣基金（ETF）。
上期〈趣BLOG BLOG〉曾提到，公益金去年行政支出達2,158萬元，佔總開支比例達7%，在此可以補充一下。2,158萬元行政支出，250萬元是馬會贊助，80萬元是其他指定行政贊助，另外1,830萬元，則由行政管理儲備中的淨投資收益撥出。藉着目前約15億元投資組合，去年公益金賺取約6,500萬元淨投資盈餘，以此補貼行政支出及籌款費用，令到真正收到的一分一毫能全數捐贈予肌協等社福機構及NGO團體。
公益金兩個投資組合，會因應市況而調節比例，旺市時股債比重較高，但遇上2008年金融海嘯，2008及2009年度投資基金皆錄得淨虧損，2009年度更蝕逾億元。反而過去十數年間，公益金撥款基金淨投資盈餘無論好市淡市，都穩定有1%至4%回報。
近數年港息雖近乎零，但不時見到有銀行推廣港元及人民幣短期定存優惠，息率動輒兩三厘。股榮深信，反正被芬佬可能硬食2、3%管理費，肌協請芬佬管錢，不如請位對數字敏感度較高的專業人士，睇實各銀行間的存款優惠，將來之不易的善款作最穩陣的投資，倘若每年2,500萬元儲備能有2厘回報，即有50萬元盈餘，足以應付去年全年對病人藥物資助。
慈善工作不單是即時及短期福利事業，也是一盤中長線發展、講求延續性的公共服務。錢易使難籌，謹請謀定而後動。
祝善款源源不絕

2014年08月28日 趣BLOGBLOG：淋冰捐錢背後的數字

「冰淋城下」（Ice Bucket Challenge）近半個月在全球掀起一陣熱潮，有人「自淋」找數，有人選擇捐錢「算數」。今次淋冰活動的大贏家，肯定是肌萎縮性脊髓側索硬化症（ALS）的組織。截至上周五的一個月，ALS已收到逾5,000萬美元捐款，較去年全年收到的，還多七成。

捐款ALS　受助人落袋不足兩成

捐錢目的是希望自己所捐的金錢，盡可能全數落入有需要的人手上。以前若有睇東華、保良局等籌款活動，大家都聽到「所有善款扣除各項開支，會全數撥入社會服務」。包括股榮在內，大部份人對此不以為然，捐錢前後，都不會對有關機構點用善款深究。
淋冰活動夠Gimmick，玩玩無妨，但對於ALS是一個甚麼組織，善款如何運用，有需要起起底。每間慈善團體相當於一間公司，每年都要向公眾披露財政報告。網上年報顯示，ALS基地設在美國，截至2014年1月底止的最新年報，捐款及其他收入累計有2,910萬美元，總開支則為2,620萬美元。
開支分項中，支援患者及家屬僅510萬美元，佔比19%，資助相關研究及用於公共和專業教育，分別佔總開支28%及32%。另14%用於籌款活動，7%用於行政費用。簡單講，你捐100元給ALS，只有19元直接幫到患者及其家屬，反而籌款費用連同組織燈油火蠟、人工等行政管理開支，卻佔21元。
先旨聲明，股榮並非指ALS沒善用籌款，對比其他慈善機構，我希望有關金額能最快、最直接、幫到最多有需要的人，而非純粹捐左先。翻查五間本港主要慈善團體，開支有三部分：行政、籌款費用、救援及支援等項目。救急扶危的金額一般都佔總開支86%至95%，相當正路。
貴為全港最大慈善機構，公益金去年行政支出達2,158萬元，佔總開支比例達7%，其他只有約2至3%。籌款費用佔總開支較大的有無國界醫生及樂施會，比例介乎9至11%。
較早前魏力向股榮挑機淋冰，自淋找數後，也決定將原先打算捐予ALS的1,000元，轉為捐給無國界醫生。伊波拉病毒在非洲肆虐，疫情嚴峻前所未見。目前無國界醫生有超過1,200名救援人員在非洲治療不斷新增的病人，以身犯險，值得尊重。

2014年08月26日 貸評山下：盲目派錢難解老年貧窮

香港老年貧窮問題嚴重，65歲或以上貧窮長者逾38萬人，加入政府恒常現金福利後，如長者綜援和生果金，貧窮數據亦逾29萬人，貧窮率達33.3%（長者生活津貼出台後，情況進一步有所改善）。在領取綜援的個案中，超過一半是老年人，佔整體老年人口的18.4%。
問題是，向所有過了某個年紀的市民派錢，是否最有效的解決方法呢？

全民老年金幫助有限

最近，政府委託港大教授撰寫退休保障研究報告，建議推出全民老年金，所有65歲或以上本港永久居民，毋須資產及入息審查，每人每月可獲3,000元老年金。建議由三方供款，政府首先注資500億元，然後勞資雙方額外供款薪俸老年稅，超過2萬元薪金的僱員，勞資雙方各供月薪的2.5%（上限為月薪12萬），低於2萬元的，所供的百分比更低。
筆者同意老年貧窮問題嚴重，不過，老年金開宗明義說明，老年金不是福利。從報告所提供的資料來看，老年金不會對最貧窮的老人有任何幫助，即是那18.4%領取綜援的長者。
老年金的來源和支出就很明顯，為使計劃可持續，錢的來源約有一半是從現有政府對長者的福利，即是所謂長者社會保障轉移。長者雖可繼續拿綜援，但老年金就會當成是收入，從綜援金額扣減。換句話說，領綜援的長者，不會有任何額外的收入。諷刺的是，老年金的用意是非福利，但要支撐其營運，卻又用政府老年福利的開支作為基礎。
有論者指出，現有的綜援制度不健全，筆者也同意制度極需要改革，但不應以盲目派錢作為解決手段。

經濟條件較好反受惠

老年金不單對綜援長者沒有幫助，就算對不用領綜援、但符合資產入息規定的那一批（超過40萬元）正在領取長者生活津貼（每月2,285元）的人，其實幫助也不大，只是增加約700元的收入。
報告一方面承認資源有限（2026年有負現金流，2042年累積餘額應該也是負數），但另一面希望達到全民人人平等的崇高理想，於是唯有拉低老年金的金額，卻令最有需要的長者生活得不到改善。
哪些人會最受惠呢？就是本身不能拿綜援和長者生活津貼的長者，即是經濟條件較好的一半長者。所謂強制性的勞資雙方供款5%，等於增加收入稅5%。有論者認為供款不是稅，是漠視強制性的含義。老年金3,000元除以5%，就是6萬元，收入少於此數者，拿到的會多於付出，多於此數的，則會付出多於收入。個人收入高於6萬元的人，是屬於香港頂層10%的高收入人士（撇除供款年期計算）。
報告以老年貧窮問題為切入點，卻完全沒有對這個老年貧窮問題有任何舒緩的建議。
筆者同意需要社會保障制度，但保障者乃是幫助不幸有需要的人士，在資源有限下，人人派錢似乎並非最佳辦法。

2014年08月24日 趣BLOGBLOG：中國故事的騙局

曾幾何時，多位天王級基金經理信奉China Story（中國故事），認為未來數十年，中國經濟會是世界的新火車頭，押注中資股冇得輸。數字上，中國故事於經濟層面，的確跑贏歐美幾條街，每年GDP達高單位數增長，但可悲的是股市不斷往下走，內地散戶越炒越走，買中資股的外資及芬佬，均鎩羽而歸。
還記得前特首董建華講過，「香港好，中國好；中國好，香港更好。」但套用在港企及港股身上，完全是兩回事。
早幾年前，港商紛紛北上掘金，以為13億人口商機無限，有大茶飯食，殊不知北上後，被人「小米式」抄襲，配套一樣，價格沒優勢，結果大部份損手收場，近年開始醒覺，回流香港業績更好。
以香港傳統藍籌為主的MSCI香港指數，上周四突破2007年10月高位。十大比重股中（見表），沒有中移動（941）、沒有內銀，全是大孖沙本地地產及公用股，甚至有近期大熱的領匯（823），難怪恒指公司都要改例，令領匯有機會染藍。反觀MSCI中國指數，只是處於2009年水平，距2007高位低35%。恒指月內突破二萬五，相比2007年近三萬二，低約兩成，就是因為一半比重是中資股。

中資股落後　管治質素更差

統計07年10月30日全數藍籌與今日比較，有19隻現價已重上七年前歷史高位。當中有6隻是中資股，佔比約三成，其餘為港資及美股。
表現最好的是騰訊（700），現價較七年前高8.5倍，排第一，第二至第八為非中資。至於恒指比重最大的兩隻股份──滙控（005）及中移動，則較07年10月底低四成。
坊間經常有種錯覺，以為香港失去阿爺照住，會撈唔掂，但睇番股市表現，恒指若非中資股陀衰家，指數已迭創新高，與歐美股市並駕齊驅，當大家終日留守內銀及其他國企紅籌之時，傳統本地薑股份，其實是最突出最穩陣的板塊，終日嗌平的中資股，追落後其實只是更落後。
中資股股價落後事小，管治質素變差卻事大。最近出事的諾奇（1353），兩度被中證監否決在內地上市，卻竟然能在港掛牌，上市僅三星期，大股東就將公司錢轉到內地戶口，繼而抵押公款，然後夾帶私逃。更令人驚訝的，是作為諾奇上市獨家保薦人建銀國際，於停牌前持倉由21.66%大減至0.14%。低質素的內企、疑似內幕交易的中資投行，連A股也容不下的垃圾公司，點解香港要硬食。
滬港通很大機會於10月中旬開通，與金融界朋友聚談，內地職業炒家的伎倆及手段，很可能令港股趨向A股化，「咁都得、唔係化」之事，將成為港股每日的寫照。還是曹仁超對滬港通最一針見血：「香港是好乾淨的水，內地是好污穢的水，（滬港）『通』完後，你認為香港的水會變得更乾淨還是更污穢？」

2014年08月19日 貸評山下：如何打造健康增長模式

全球不少國家地方均面對日趨極端的貧富懸殊狀況，社會上自然有聲音要求政府介入，包括財富再分配和稅收改革等。不少措施好心做壞事，要切實改善財富集中這個狀況，經濟學家只能說，財富不均較均貧好，又或者以較長遠的措施入手，如教育和科研技術。但更普及的教育和更發達的科研，是否就能真的減低財富集中度，越來越成疑問。

生產力成貧富懸殊關鍵

最近，諾貝爾經濟得獎學者Edmund Phelps在《金融時報》撰寫文章「Corporatism not capitalism is to blame for inequality」，認為生產力（productivity）下降，引致實際利率長期低迷，才是貧富懸殊關鍵。他認為，和生產力下降相關現象，如資本投資增長放緩和科研創新減少等，最重要因素是所謂的corporatist values（團體價值），包括solidarity, security and stability等，導致一系列反市場競爭的政策和行為。他認為貧富懸殊不要怪資本主義，是市場力量和競爭價值並未充分體現。用價值來解釋貧富懸殊不算創新。有趣的是，他認為solidarity（團結一致）這個價值結果，反而是貧富懸殊。筆者認為Phelps的整體思辨中，忽略信貸對財富分配的影響。
著名對沖基金Bridgewater Associates是全球宏觀策略中，最大最成功的其中一個，其創辦人Ray Dalio認為，信貸（credit）對經濟來說是最重要的一環，也是最少人理解的一環。套用Ray Dalio的框架，當信貸（credit）增長高於收入（實際利率長期低迷可以是其中一個因素），收入（income）增長又高於生產力（productivity）提升的時候，就會出現過度信貸，有或者是債務泡沫。

信貸有好壞　視乎怎分配

信貸，有好壞之分，也有不夠和太多的分別。好的信貸，增加整體經濟生產力，帶來未來的收入，簡單例子是有用的工廠機械融資；壞的信貸，是倒錢落鹹水海，例如信用卡消費豪吃但沒錢還。不夠的信貸影響生產力，如發展中國家的中小企和個人，因此才有小微貸（microfinance）的出現；太多的信貸，除導致資產泡沫外。一般而言，對生產力的提升，會有遞減的作用，例如當大部分信貸只流向房地產相關的項目，忽略其他實體經濟和科研創新的項目。換句話說，太多的信貸，往往又是壞信貸比例更高的時候。最重要的是，更多的信貸可刺激短期經濟增長和整體財富，如果信貸過多，其項目又不能提升經濟競爭力，長遠只會扭曲經濟發展，導致生產力不增反跌。
進一步來說，過度信貸可能也是一個原因，導致資本（capital）回報比收入增長快，套用法國經濟學者Thomas Piketty最近紅遍全球的理論，資本回報比收入快，往往是財富集中的一個關鍵。生產力下降，不一定與corporatist values有關，卻跟全球信貸極速增長不無關係。因此，提升生產力，減少整體信貸膨脹，使信貸分配更有效，應有助減低財富集中度，這才是一個較健康的經濟增長模式。

2014年08月17日 趣BLOGBLOG：有買貴冇買錯的荒謬

「有買貴，冇買錯」。這句說話是近期朋友置業的強大「理據」，他們一再強調，供得起用來自住，總好過做樓奴，最重要的，是睇唔到「樓價跌得幾多」，「建築費貴過麵粉、失業率超低，利率明年先慢慢加」，甚麼樓價脫離經濟基本因素或負擔能力，統統只是藉口，靠不住腳！
今年樓市如此瘋癲，多個1997年所謂蟹盤，一個個重返家鄉，甚至離場時有收穫。

97蟹盤仲未返家鄉

97年炒家樂園的嘉湖山莊，當年高峯期建築呎價（下同）4,500元，隔了17年，至今呎價曾升穿5,000元水平，其餘十大屋苑，大部份較97年高位有兩成升幅，太古城及沙田第一城升幅分別有四成之多。此情此景，「買樓有買貴，冇買錯」，動聽之餘，亦予人充份肯定。
要數97年最蟹的樓盤，不得不提深井浪翠園。今日浪翠園呎價未到6,000元，但97年高峯時平均建呎接近8,000元，相當於今日實呎接近一萬蚊。有人會講，當年一萬蚊去買深井樓，儍的嗎？其實未返家鄉的，何只浪翠園。
股榮統計百個屋苑，起碼還有四個屋苑，目前仍較97年潛水。荃灣愉景新城、火炭駿景園等，都是96、97年樓市最熾熱時開售的樓盤，當時社會的氣氛，其實與目前沒有太大分別，都認為樓價邊跌得落，有買貴冇買錯。
還記得1997年考完A-LEVEL等放榜，暑期工返工廠做包裝，月薪沒記錯是八、九千元，算是不錯了。某一天，家人致電要求請假，趕去銅鑼灣會合入票買樓。登記處是銅鑼灣世貿中心，但人龍卻打蛇餅至紅磡海底隧道口，墟冚程度勝過排隊去書展。

「利好」因素隨時逆轉

當時經濟及股市形勢一片大好，暑假工都搵到8,000蚊，新盤灝景灣一呎6,700元，算貴嗎？當年逾三萬人登記認購，最後「慶幸」抽唔中，因為沒有人預計到，金融風暴、大鱷狙擊以至政府房策，會令樓價一跌就冇咗一半，有層樓變負資產，灝景灣被人揶揄為「浩劫灣」。
網上見上車初哥分享置業心得，興奮程度猶如中了六合彩般。在此並非想潑冷水，只是目前形勢有幾好，也只是刻下的情況，講股佬都識講，過往表現並不反映將來表現。今日樓價高，建基於多項「利好」因素，但這些「利好」，久而久之，總會消失甚至逆轉。
世上從來沒有甚麼是「有買貴，冇買錯」。搜尋近四年「有買貴，冇買錯」的報道，結論都是悲哀的。米蘭站老闆姚君達2010年曾接受傳媒訪問，「如果當年買下那舖就好了，始終舖位有買貴冇買錯，就算自己唔用，都有人租。」刻下舖市已聞燶味，沒買是慶幸還是不幸呢？
人生有幾多個十年！股票又好，樓市又好，「有買貴冇買錯」只是自我安慰的說話。借用日本活生生例子，八十年代買樓，至今捱了30年，樓價仍然跌了一半。如只是因為人人講樓、見人有我冇驚蝕底，出盡奶力勉強入市，沒做好風險管理，目前買貴了，就是買錯了。

2014年08月14日 趣BLOGBLOG： 狼來了 自擾定膽怯？

三個香港金融政策最高權力的人，三日內輪流喊「狼來了」。財爺曾俊華憂慮本港爆發「完美金融風暴」，掌管2.5萬億元外滙儲備的金管局總裁陳德霖就指本港面臨流動性收縮、利率上升和資產價格下跌的三重打擊，就連財經事務及庫務局局長陳家強亦預警，現時樓市面對的風險，相比兩年前更為清晰，警告一旦入加息，樓市會受到牽連。
三個人份量舉足輕重，但諷刺的是，大部份人聽完有關唱衰香港經濟言論，恐怕只是得啖笑，然後股照炒、樓照掃，完全不當是一回事。問題出在哪裏，恐怕是一次又一次的溫馨提示，換來一次又一次的預期落空。
由2011年開始，財爺已經開腔警告（見表）樓市乾升不尋常，利率一旦升三厘，負擔會相當困難。分別在2012、2013以及今年，財爺及陳總七番八次叫人小心，告戒「入市有風險、樓市有泡沫、熱錢必流走」等，殊不知樓市照升如儀，一班信以為真的準買家，等了又等，上車希望白白流走。
每隔一段時間，便收到讀者來信投訴專家貼士的準繩度，有部份當然是鬧他們畀生埃，更多的是因為聽專家之言，沽早了賺少了，（財演）唱衰冇買，股價卻爆升因而揼爆，心有不甘。這都反映阻住人發達，隨時衰過累他輸身家。

三巨頭溫馨提示　變耳邊風

財金官員向來言行審慎，但過去四年卻不停出口術或預警，情況一如「狼來了」的故事，市民及準買家習以為常，對此類消息感到麻木。今次三人齊齊發功，背後有理有據，可是參考昔日股市及樓市的互動表現，今年股市好景，樓市要跌的機會實屬不高，高官的溫馨預警，有機會於今年再次落空。
股榮統計2000至2013年，恒指與樓價（中原指數）升跌相當一致，除2011年樓升股跌外，其餘12年間股樓皆同升同跌。股市越好景，樓價越旺（09年股升52%，樓升29%）；港股急插，樓市亦冇運行（08年股跌48%，樓跌16%）。傳統智慧，股市一般跑先樓市約一季至半年時間，滬港通開波在即，連金管局亦轉軚，承認有部份熱樓湧港股，今年股市似乎易升難跌。要樓市跌，單靠三巨頭明年加息預告，市民可能已當作是耳邊風，「真係加息先算啦」這種意識形態，其實是樓市最大風險。
近日讀到文學家余光中的《狼來了》，非常喜歡文尾的一句：「說真話的時候已經來到，不見狼而叫狼來了是自擾，見狼而不叫狼來了，是膽怯。」送給各位高官之餘，亦贈予見到狼扮作冇事的人。