2016年7月12日 新興市場暫未受惠脫歐 -- 呂梓毅

自從英國公投決定脫歐後，開始有分析認為，將會觸發大量資金撤出歐洲，並流入亞洲等新興市場，包括香港。是耶？非耶？初步來看，資金流向仍然存在甚多不明朗因素，且從數據來看，似乎尚未可確認有大量資金湧入新興市場的跡象。

從新興市場資金流指標可見【圖】，英國脫歐公投結果公布後，一度令資金急速流出（非流入）新興市場股市及債券市場，故該指標初期反而曾出現急插的情況。

不過，近日有關指標已從低位反彈至脫歐前的水平，反映資金流出情況已喘定，甚至資金回流至脫歐前的水平。

資金流向返回英公投前水平

儘管如此，新興市場資金流指標尚未擺脫自今年4月以來一浪低於一浪的形態；而反映一籃子貨幣的亞洲新興市場貨幣指數的走勢，迄今仍只是保持橫行格局，未可確認有大量資金湧入亞洲或新興市場。

再者，是次英國脫歐黑天鵝事件將會不斷發酵，預期會不時為市場帶來震盪，而鎊滙和歐羅很可能進入中長期的弱勢，美元變相出現新一浪強勢；惟美元的強勢，料對商品價格、進而部分新興市場國家的經濟（不少新興市場經濟主要靠出口商品/原材料），構成一定壓力；情況一如去年中至今年初。故此，現階段而言，英國脫歐是否可惠及亞洲新興市場，還是睇定啲先。

信報投資分析部

2015年8月1日信報市評 一招保命

周五滬指又測試約3700點的「國家隊」護盤的底線，上證指數在3729和3620點的區間波動，收報3663.73，跌42.04點，或1.13%。深證成指和創業板指數分別微跌0.17%和0.83%；滬深300指數則微升0.03%。

港股方面，恒指在7月最後一個交易日反彈，收報24636，升138點，或0.56%。國指收報11131，微跌5點，或0.05%。大市成交縮減至僅777億元，創3月16日以來最低水平。恒指7月累跌逾1600點，「五窮六絕七翻身」這句原指電影市道的順口溜，今年用在股市變成「翻身跌倒」。過去一周（5個交易日），大市每日平均成交約951憶元，大幅低於7月共22個交易日的1249億元的每日平均成交，港股短期將進入買賣兩閒、缺乏明確方向的悶局。

在聯儲局幾時加息完全是市場「靠估」的情況下，美股前景同樣欠明朗，Business Insider網站近日就專文介紹Paul Tudor Jones II（PTJ）的一招保命之道。

根據維基資料，截至去年3月，估計PTJ個入財富約430億美元，名列《福布斯》雜誌的全球第345位富豪。PTJ在1980年創辦對沖基金Tudor Investment Corporation（後來的Tudor Investment Group成員），1987年10月19日「黑色星期一」環球股市暴跌，PTJ由於有「先見之明」做定大量空倉，令投資金額增長三倍，PTJ亦因為「黑色星期一」之役而名震業界。據統計，1984年9月投資1000美元在PTJ推出的基金，四年後的1988年10月，升值至17482美元，投資回報逾16倍。

Business Insider引述PTJ曾經在University of Virginia講授投資之道時對學生表示：「聽吾一席話，等於放了10萬美元落你袋。你無需去商業學校學投資，只要緊記重點是市場趨勢，任何投資項目一旦收市跌穿200天線（轉勢），就要立刻避之則吉，我見過包括商品和股票等不少投資可以跌至零。總而言之，我如何避過輸到一無所有（甚至保命）的方法就是以200天線作為最後防線。」

PTJ利用200天線為防線以避免輸大錢的投資策略，頗合乎「未慮勝先慮敗」的用兵之道，事實上，PTJ亦講過「不要把焦點放在賺錢，焦點應該是保護你手上所有；最重要的是風險管理」，他的防守性策略，在港股仍有急挫風險（EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數續升）的現今環境尤為適用。

從另一個⻆度看PTJ的投資之道，即是可以持有的股票必須收高於200天線，然而，目前109隻主要指數成分股，截至昨天收市，只有23隻股份高於200天線，不少更是與中國市場關係較「疏離」的股份。EJFQ系統的行業寬度亦顯示，排頭兩位是製造業和電訊板塊，兩者都是受經濟周期影響相對較輕同時有較多低beta股的板塊，而近期表現較佳的例如本地電訊股、房託、紡織及燃氣股，也是低beta股份，不少投資者其實已在加強風險管理。

來源 http://bit.ly/1DXdONE

「信號導航」-恒指回復區間運行 資金偏向流入防守股- 2015年07月31日（星期五）

「信號導航」-恒指回復區間運行 資金偏向流入防守股- 

2015年07月31日（星期五）

來源 http://bit.ly/1KEMQzc

2015年7月31日信報市評 有把握睇通 無信心行動

恒指受制於上周二失守的20天線(現於24989點)，而恒指形勢比國指稍為好一點的是目前仍在24200點至25000點的成交量密集區(尚未變成蟹貨區)爭持，不過，斜斜下墜的20天線，很快就要跌穿幾乎是平地運行的250天線(現於24965點)，恒指也跟隨國指，技術走勢明顯轉弱。

經過A股蔓延至港股的災難式破壞，恒指下半年最「叻」也只能進入一個區間上落市(見7月4日「市評」)，在恒指明確收復20天線之前，應採取本欄7月10日的建議，撈底宜「歎慢板」。圖表亦顯示，恒指今年2月中旬收復20天線後，到3月初再度失守，然後在3月19日再次收復、幾度回測20天線確認才展步上升，故此有大把時間撈底。

A股同樣最「叻」也只是已「封頂封底」的上落市(見7月3日及15日「市評」)，早一日「拗腰」回升的滬深A股，昨日又全線低收，上證指數在全日高低波幅約158點爭持，收報3705.77，跌83.4點或2.2%。深證成指和滬深300指數分別跌3.33%和2.93%；表現最差的創業板指數則跌4.93%。

滬指後市是破頂抑或破底，關鍵在於一個月內受2次股災衝擊的散戶，有沒有信心「國家隊」成功救市。而彭博最新報道，原本是中國超級淡友的Jon Carnes(彭博估計Carnes可能是當今之世，你最後一個才會想到竟然看好中國的投資者)則認為，滬指剛在6月創了7年新高，目前內地股民佔總人口不足10%，換言之，不少人錯過了先前的牛市，現在A股大幅調整，將為(新舊散戶)提供大手買入的良機(huge buying opportunity for them)。

Carnes預期，上證指數會有高達111%升幅，但有趣的是，彭博並沒有提到對A股前景有明顯睇法的Carnes自己有沒有大手入貨；同一時間，對沖基金Omega Advisors創辦人、億萬富豪投資大戶Leon Cooperman接受CNBC訪問則表示「以中國目前情況……我沒有興趣投資中國。」可以想像以至理性推斷，A股剛剛經歷2次暴挫的破壞，無論如何也不可能在短期復元(泡沫爆破後的納指，以及金融海嘯後的美股就是最好例證)；然而，做淡A股，則要面對「國家隊」粗暴救市的風險，令市場出現有把握睇通A股前景(包括Carnes和Cooperman)，但不會付諸行動的情況。

來源 http://bit.ly/1DdvycR

2015年7月30日信報市評 三個煲兩個蓋的難題

滬深股市包括創業板都是午市「拗腰」回升，明顯是「國家隊」護盤之功；內地傳媒報道，A股暴跌下，中證監已叫停多空分級基金申報，認為做空產品的風險難以控制，不鼓勵做空產品出台，多家基金公司亦已撤回多空產品申報。

中證監叫停做空產品，顯然是不願備受沽壓的A股百上加斤，不過，這項新政策最多只能為A股「封底」(7月15日「市評」估計，「國家隊」力保滬指3700點)加建一道防線，對於挽回散戶信心從而令股市回穩的幫助不大。而7月A股爆發兩次股災引致的負財富效應，很大機會反映在未來兩季的GDP數字，為中央經濟「保7」造成障礙。

有分析指出，中國可能要走QE救A股之路。而根據聯儲局和日本央行的「實踐」經驗，超高額度QE對刺激股市的確有立竿見影的效果，問題是中國現在要融入國際市場，人行若實行超寬鬆貨幣政策，人民幣即時就要面對貶值壓力，除了對人民幣加入IMF成為SDR貨幣有負面影響之外，並會刺激內地通脹惡化(日前內地豬肉價格急升，已有分析警告會刺激通脹)，中央政府現正面對救股市、救經濟、壓通脹等三個煲，但只得粗暴救市、量寬政策兩個蓋的難題。

此外，彭博大字標題報道「中國股市令環球經濟頭痛」。以中國這個全球第二大經濟體兼新興市場龍頭大哥的地位，A股暴跌必然一定程度影響到全球經濟。事實上，FOMC周四香港時間凌晨公布議息結果，一向強調以經濟數據主導貨幣政策的聯儲局主席耶倫就曾提到，聯儲局幾時加息，亦會考慮到其他國家包括新興市場經濟狀況。

況且花旗集團編製的美國經濟驚喜指數，已由7月23日的-7跌至最近的-15.8水平，高盛編製的美國經濟驚喜指數亦再度跌至負數(最新數字為-0.16)，無論美國本身經濟以至外圍經濟環境，都不支持聯儲局現在加息。彭博最新調查結果亦顯示，本次FOMC會議不會加息，9月會議加息的概率約為50%。



來源 http://bit.ly/1DdZA01

2015年07月29日 信報市評 可能是最有效的散戶信心指標

A股一貫由市場氣氛或散戶信心主導，至於經過本月兩度股災衝擊的內地股民幾時回復信心，或可根據上證指數的30天平均線找到端倪。昨日本欄提及，過去一年，30天線都是上證指數的關鍵支持阻力水平，圖表顯示，去年8月底開始，上證指數在30天線附近整固了2個多月，到11月下旬明顯出現突破並屢創新高。

今年2月，受到中證監就兩融問題態度忽軟忽硬的擾攘，上證指數跌穿30天線，「流連」了足足兩周才收復，再在30天線上下反覆爭持個多星期後確認再度突破，之後從未試過連續兩日收低於30天線(今年5月7日輕微跌穿，翌日即大幅收復)，顯然散戶一直信心十足，上證指數亦迭創新高。

雖然滬A股短線市寬5月26日開始與上證指數出現熊背馳(見6月17日「市評」)，但指數持續企穩於30天線之上運行，可見利用這條平均線量度散戶信心，比短線市寬更可靠。其實，對於以短炒為主的內地股民，30天已算是長線甚至涉及趨勢投資，故此30天平均線可以更有效反映散戶對大市的信心。

上證指數於6月19日裂口跌穿30天線並愈跌愈深，到上周五反彈至即日高位4184.45，距離30天線僅差約3點已乏力再升，反映散戶對大市仍未回復信心。不過，周一股災後，中證監已漏夜發文澄清「央媽」退市之說完全不符合事實；昨日傳媒報道，中證監已組織稽查執法力量，重點針對27日集中拋售股票等有關線索進場核查，以至設立熱線「緝兇」。

「央媽」護盤的決心確實無可置疑，但A股要回穩，始終還需散戶重拾信心，否則只能寄望上證指數跌至接近200天線時，吸引注重趨勢的外國機構投資者低撈博反彈，昨日滬A指數即日低位就貼近3534.11的200天線。

港股方面，恒指收報24503點，升151點或0.62%。國指則跟隨A股下跌，收報11173點，跌57點或0.51%。EJFQ反映弱勢股沽壓的弱勢股指數再明顯上升6.2個百分點，昨日「市評」已提到，弱勢股指數在相對高位掉頭上升，恒指仍有急挫風險。

來源 http://bit.ly/1I6L0WE

2015年07月28日 信報市評 大鱷伎倆 先做後唱

上證指數早市還「好地地」，午市卻在沒有特別令人信服(例如IMF敦促中國退出救市措施)的利淡消息下急跌。其實，上證指數本月上旬股災後，在7月9日跌穿200天線見底反彈，到上周五已升至接近30天線水平(約4187點)，圖表顯示，過去一年，30天線都是關鍵的支持和阻力水平，故此無論着眼於200天線博反彈的外國投資者，抑或着眼於利用30天線短炒的散戶，早前入市低撈者都紛紛獲利，相信昨日是早市的持續獲利盤，觸發市場恐慌，散戶爭相走避導致尾市急跌。

不過，上證指數已跌至7月9日大陽燭頂約3700點附近，估計「央媽」又會出手托市為滬A指數「封底」(見7月15日「市評」)，以防散戶信心崩潰。

周一港股也顯著下跌，恒指裂口低開222點後全日受壓，尾市低見24282點水平，收報24351點，跌776點，或3.09%。國指全日高低位為11532點和11138點，收報11230點，跌448點，或3.84%。成交增至1162億元的近2周高位。恒指上周五失守10天線，昨日又裂口跌穿250天線(24960點)，現在所有平均線都已失守，技術走勢全面轉差。更重要的是，EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數明顯回升5.7個百分點，弱勢股指數在48.5%的相對高位就掉頭再升，須防恒指有急挫風險，尤其是「央媽」這次救市效果若不比從前。

更「麻煩」的是，港股一向同時受到A股和美股影響，恒指昨日一開市就下跌，顯然是因為美股3大主要指數上周五全線低收的拖累。本欄上周已連續3日提到，納斯特中線市寬與納指、紐交所長線市寬(股價高於200天線股份比率)與標普500指數都出現3頂熊背馳，整體美股面臨沉重的下調壓力。而全球最大型對沖基金Bridgewater Associates創辦人、「宏觀對沖王」達里奧(Ray Dalio)上周三接受《華爾街日報》訪問表示，A股早前的大跌市，將造成廣泛而深遠的影響，他的基金對投資中國已改觀，事實上，目前全球都沒有一個安全的地方可以投資。

今年7月上旬A股爆發股災之前，達里奧仍看好中國，認為中國是全球經濟增長最快速的國家，現在忽然改變態度，《華日》記者就以Giant Hedge Fund Bridgewater Flips View on China為題，質疑長線投資為基本的Bridgewater策略善變。

《華日》記者可能忘記了，金融市場尤其是股壇大鱷素有Get long and get loud或Go short and get shrill的「演出」，達里奧現在公開看淡中國以至全球股市，大有可能Bridgewater早就揸了大量淡倉。本欄上周三提及的「本地薑」電訊股數碼通(00315)，睇怕都要揀位止賺暫避風頭。

來源 http://bit.ly/1JA82aO

2015年07月27日 信報市評 鯊魚嗅到血腥

信研在now TV「信號導航」節目及本欄近日不止一次提到，股災後的恒指要擺脫區間上落的牛皮格局，先要明顯收復早於6月開始斜斜滑落的20天線，圖表顯示，恒指20天線上周一仍在25729點、反彈4月至今跌幅50%黃金比率(25712點)附近水平，最新已降至25348點，但過去四個交易日，恒指始終受制於在滑坡中的20天線，反彈力度明顯偏弱或質素欠佳；然而，在恒指無力大幅反彈的同時，港版恐慌指數VHSI以至沽空比率都不見急升，相信是大戶或機構投資者或一定程度懾於「國家隊」力撐A股的決心，對港股也不敢大手造淡，而EJFQ反映沽壓的弱勢股指數亦持續回落，恒指暫無急跌風險。而港股暫時缺乏大升大跌條件或因素的結果是市況趨向淡靜，上周五大市成交就縮減至784億元，連續3日創近4個月新低。

更值得注意的是美市及新興市場情況，上周五本欄提到，與標普500指數呈三浪熊背馳的紐交所長線市寬(股價高於200天線股份比率)隔晚再跌2.1個百分點，至40.9%水平，代表紐交所已有近六成股份失守200天線。此外，「熊網」ZeroHedge昨天又發文指出，全球貿易量今年5月下跌2.1%，創2009年以來最大跌幅(見「信研必覽10點」)，也是金融海嘯後最長時間持續下跌。文章警告，根據30年的統計數字，全球貿易量跌幅若超過2%，美國衰退將接踵而至。

假如長期睇淡的ZeroHedge的言文警告「不足為訓」，那麼基金大戶真金白銀的行動就不宜漠視。《華爾街日報》同一日報道，對沖基金大幅減持垃圾債券，以防金融市場一旦出現動盪時難於脫手，增持流通性高或易於變現基金(Liquid Alternative Funds)，亦有Apollo Global Management(截至今年3月，AUM超過1630億美元)則利用CDS來對沖垃圾債市急挫的風險。著名維權投資者伊坎(Carl Icahn)上周亦表示，垃圾債券泡沫正在膨脹。次級投資產品例如垃圾債券一般會比股市先跌，看來鯊魚已嗅到血腥。

來源 http://bit.ly/1VR8jLt

2015年07月24日 信報市評 還可以頂幾耐

隔晚美股三大主要指數全線下跌，美國收市後，重型機器商Caterpillar公布的季度業績遜市場預期，股價在倫敦時間早段挫逾3%。著名淡友財經網站ZeroHedge一篇文章更把Caterpillar業績借題發揮，認為全球面臨經濟蕭條危機(文章題為：Forget Recession:According to Caterpillar There Is A Full-Blown Global Depression)。

文章指出，Caterpillar股價過去5年基本在區間橫行，但近年業績乏善可陳的Caterpillar股價之沒有大幅下挫，主要得力於公司由2013年第二季開始持續回購股份，去年第二季度曾停止回購，但第三季的回購股份額度急增至約25億美元的逾一年新高，相對不足5億美元的資本投資金額，簡直不成比例。

最重要的是，Caterpillar是全球重型機器主要供應商，新興市場龍頭的中國更是其產品銷售的最大市場，但Caterpillar產品銷售卻破天荒出現連續31個月都按年下跌，最新的6月數字顯示，表現最差的是拉丁美洲跌了五成，包括中國的亞太區也急跌19%，新興市場的宏觀經濟實在令人憂慮。而包括美國本土的北美洲市場也由5月的上升1%，自2月以來首度錄得5%的按年跌幅。ZeroHedge就是根據Caterpillar的銷售業務表現而發出環球蕭條的警告。

本欄昨日提到，納斯特中線市寬與納指自3月開始呈熊背馳，圖表顯示，紐交所長線市寬(股價高於200天線股份比率)3月以來與標普500指數更呈三浪熊背馳，最新已跌至43%水平，即是紐交所已逾半數股份跌穿200天線，美股回調壓力愈來愈大。

通常股市是走在經濟之前，若紐交所長線市寬未能快速收復50%的牛熊分界，美國經濟就要面對即使不致衰退或蕭條都有下行壓力，如果連美國也挨不住，新興市場還頂得幾耐？

來源 http://bit.ly/1JVedlG

2015年07月23日 信報市評 橫睇掂睇不似當年牛

上證綜指先跌後回升，收報4026.04，升8.37或0.21%。深證成指收市升0.76%；創業板指數亦升0.50%，滬深300指數則跌0.21%。

上證綜指連續2日收高於4000點大關，而內地傳媒報道，最新確定「國家隊」證金公司入股的公司有華麗家族、華蘭生物、三聚環保、錫業股份、廣生堂、四維圖新、爾康製藥和友阿股份，三聚環保持股比例更達「準舉牌」的4.9%(按照交易所規定，持股在5%以上的股東，減持需進行預披露(即「舉牌」)，並受到時間限制)。

值得注意的是，三聚環保的市盈率高達60倍，遠高過整體A股平均約20多倍的市盈率，華麗家族市盈率更是「天價估值」的1000倍，其他如廣生堂和四維圖新的市盈率亦超過100倍和200倍，顯見「國家隊」的確是全力護盤，甚至不問價掃貨，上證綜指3700點短期「封底」應無懸念(見7月15日「市評」)。

周三港股則回落，恒指收報25282點，跌253點或0.99%。國指收報11734點，跌137點或1.16%，失守10天線(11780點)。值得注意的是，中線市寬前日反彈至僅20.5%的相當低水平又再下跌，並不是健康的表現。

本欄周二提到，並不認同部分評論指牛市重臨；而另有市場分析則認為，早前跌市只是牛市調整，港股可以重演2007年的牛市；然而，圖表顯示，恒指至今仍未收復4月以來的跌幅50%黃金比率(25712點)，國指更差勁，連反彈跌幅的38.2%也不夠力。反觀2007年，恒指在7月下旬見頂回落，到8月中旬見底後V形回升，約2個星期已完全收復7月以來的跌幅；國指更「誇張」，僅7個交易日就突破前高位，這樣才可以稱得上是典型牛市表現，「橫睇掂睇」，恒指和國指都沒有半點當年牛市風範。

無論A股港股，短期仍走不出「封頂封底」的上落市(見7月15日及16日「市評」)。

來源 http://bit.ly/1IcxChK

2015年07月22日 信報市評 本地薑做膽

恒指輕微高開24點，迅即跌至25342點低位後回升，最高見25634點水平，收報25536點，升131點或0.52%。國指全日高低位為11938點和11678點，收報11871點，升97點或0.83%。大市交投淡靜，全日只有808億元成交，為3月27日以來最低水平。

EJFQ系統顯示，反映弱勢股沽壓的弱勢股指數，已從7月10日的91.4%回落31.4個百分點之多；然而，反映強勢股買盤的強勢股指數仍低企於4.2%，顯然恒指近期純粹是沽壓減輕帶動反彈。技術上，恒指仍未收復最近個多月緩緩下跌的20天線(現於25652點)，而即使確認升穿20天線，恒指幾乎立即面對25800點至26300點的小型蟹貨區阻力，深度A股化的港股或恒指，估計與上證綜指短期同樣是已「封頂封底」(見7月15日「市評」)的上落市。

值得注意的是，電訊板塊升逾4%，大幅跑贏恒指並成為表現最佳板塊，內地電訊股龍頭中移動(00941)升幅與整體板塊相若，中國電信(00728)和中國聯通(00762)更錄得5.2%和5.9%升幅，「本地薑」數碼通(00315)及和記電訊(00215)亦升2.1%和2.3%。不過，以一個月計，數碼通及和記電訊則大幅跑贏以上3隻內地電訊股，投資者似有被A股嚇怕而重投「本地薑」跡象。

EJFQ系統亦顯示，2隻「本地薑」預測股息率不但高於3隻內地電訊股，而且相對低beta，在A股及港股前景仍未明朗的情況下，股價較少受指數升升跌跌的上落市帶動。早前增持現金至50%者(見7月14日「市評」)，若手上股份最近一個月的反彈力弱，未來又有機會減派息，可以換馬至反彈力強、未來會增加派息的例如上述本地電訊股，在上落市中以「本地薑」做膽。

來源 http://bit.ly/1LUxjN4

2015年07月21日 信報市評 植物市

周一滬深股市持續反彈。不過，展望滬A後市，就不得不注意日中市況出現的「轉折」，就是《財經》雜誌報道中證監部署退市消息流入市場後，上證綜指由4000點以上的高位一度挫逾94點，其後中證監在微博緊急澄清，指《財經》提及的「中證監正研究維穩資金退出方案」的報道失實，並批評「對市場有重大影響的報道不與監管部門核實是不負責任」，更強調將繼續把穩定市場、穩定人心，以防範系統性風險作為工作目標，全力做好相關工作。

姑勿論《財經》報道中證監計劃退市是否空穴來風，但滬深A股以至創業板指數都因為有關消息而全線回落，其後亦由於中證監緊急澄清而全線反彈，事件反映目前A股全靠「央媽」支撐。但A股市底經歷7月上旬股災的破壞，說得難聽一點已變成「植物市」(類似醫學上的「植物人」)，即使「國家隊員」例如中證監全力維穩，最多亦只能為上證綜指在3700點「封底」(見7月15日「市評」)，短期難望恢復元氣。

事實上，高盛數據顯示，滬深A股融資餘額雖然從高峰的超過2.2萬億元人民幣大幅減少逾三成，但A股流通市值在股災後同樣急降，折算之下，孖展借貸仍處極高水平。更重要的是，經過股災的衝擊，內地銀行的不良貸款必然上升，勢將影響內銀的估值；而彭博數據顯示，即使計入市盈率長期低企的內銀板塊，整體A股市盈率目前仍超過20倍，估值昂貴，難望機構投資者尤其是外資吸納作為長線投資。A股基本因素仍相當負面。

更值得注意的是，「央媽」托市的「副作用」是令A股猶如提款機。高盛統計數據顯示，截至7月15日的一個星期，中港基金有超過54億美元淨流出，期內上證綜指有兩日曾經升穿4000點大關，某程度反映注重基本因素的外資或者認為上證綜指「不值得」4000點，每次反彈至相若水平便沽出；反之，由於有「央媽」護盤，每跌至7月9日的大陽燭頂約3700點又可吸納，在指數波幅約一成的「植物市」中搵食。

來源 http://bit.ly/1MBkaKx

2015年07月20日 信報市評 為加息而加息

美國聯儲局主席耶倫上周四在國會聽證會表示對就業市場和經濟前景樂觀，如果經濟增長符合聯儲局預期，今年某些時間是調高聯邦基金目標利率(現為0至0.25厘)的適當時機，開始為貨幣政策正常化。她又強調，市場不應過分關注何時第一次加息，而是利率的整體趨勢，若推遲加息，日後可能要加快加息步伐。根據耶倫的言論，市場相信聯儲局今年起碼要加息一次，而利率期貨反映交易員估計12月有五成以上機會加息。

另一邊廂，「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)、基金公司DoubleLine Capital創辦人在CNBC的Delivering Alpha視像會議則以第二次婚姻來比喻目前聯儲局的處境：希望戰勝經驗(the triumph of hope over experience)。他解釋，聯儲局年年如是高估了美國GDP增長，一度把2015年的名義GDP增長釘在超過5%水平，但今年第一季實質GDP卻收縮0.2%，現在仍預期第二季GDP會有2.4%至3%增長。

岡拉克指出，聯儲局錯誤高估經濟增長的結果導致2015年聯邦基金利率維持接近0水平。他認為，聯儲局不錯是想今年加息；然而，如果局方維持以經濟數據主導貨幣政策，惟有推遲加息。換言之，聯儲局今年若加息，也只是為加(滿足希望)而加。

港股連續兩日成交不足1000億元，繼上周四VTech(00303)之後，上周五再有3隻高息並與中國市場關係較疏離兼且同屬低beta的股份跑贏恒指，表現最出色的是上周三「信研必覽10點」的「個股短評」提及的數碼通(00315)。另外兩隻為置富產業信託(00778)和領匯房產基金(00823)。

置富產業信託上周四收復50天線，上周五再升穿100天線，表現遠勝恒指。EJFQ系統顯示，置富產業信託的預測市賬率已升穿中位數1個標準差，預測股息率亦接近中位數以上1個標準差頂部水平，以估值而言不算便宜。不過，在聯儲局未來最多加息一至兩次就要止步的大環境，預測股息率達5.9厘的置富產業信託始終相當吸引。

來源 http://bit.ly/1JVeFQV

2015年07月17日 信報市評 挨完一巴又一巴

對沖基金公司Eclectica Asset Management(EAM)的Hugh Hendry昨日接受彭博訪問就認為，雖然A股早前暴跌，但仍處於一個長期牛市。

蘇格蘭籍的Hendry是EAM創辦人之一，經常在媒體發表他的獨特之見，在對沖基金界有「最高調的蘇格蘭佬」之稱。2008年金融海嘯一役，他管理的基金賺取31.2%回報，聲名鵲起並贏得逆向投資者(contrarian investor)的稱譽。有趣的是，Hendry以前是中國淡友，早於2010年已買入大手期權賭中國的信貸泡沫爆破從而拖垮經濟。

然而，Hendry期待的信貸泡沫爆破一直沒有出現，EAM於2012和2013年已連續2年錄得虧損。到2014年，A股更成為全球表現最佳的股市，EAM的資產管理規模亦由10億美元急跌五成，至5億美元(最新數字跌至3億美元)。Hendry終於亦「打倒昨日的我」，今年180度轉身，改為看好中國。他向彭博透露，剛剛於6月才利用期指押注A股好倉。

Hendry與著名中國大淡友查諾斯(Jim Chanos)最大的分別是，後者雖然加入好友行列(見7月9日「市評」)，但看淡中國的立場不變。查諾斯最近甚至堅稱，他的中國淡倉盤仍有盈利，但查諾斯並沒有解釋為什麼A股自去年7月開始爆升、旗下AUM由早幾年的約60億元大幅收縮至30億美元而他的淡倉依然賺錢。

無論如何，一個壞掉的時鐘，一日之內總有兩次準時；但在投資市場隨波逐流，很多時被市場左一巴右一巴摑到暈頭轉向，Hendry早年做中國淡友睇錯市已挨了一巴，現在變身為好友，早前的A股股災已再挨一大巴。

來源 http://bit.ly/1JVeMvC

2015年07月16日 信報市評 9月接蟹貨

經歷7月上旬的股災蹂躪，周三本欄提到上證綜指在4500點和3700點短期「封頂」和「封底」，估計恒指短期亦會在7月9日大陽燭頭的約24700點與緩緩下跌中的20天線(現於25941點)「封頂」和「封底」，也就是大概在1000點的區間波動。恒指若局限在區間上落，必將影響投資者的入市意欲，昨日大市成交就減少至1046億元的逾3周最低水平，並跌穿了年初至今的約1273億元的每日平均成交，在大跌市後的港股，相信會「有排靜」。問題是大市成交額持續萎縮，最直接受影響的就是港交所(00388)。

早在「黑色星期一」大跌市之前的7月3日，本欄引述高盛的分析報告指出，以港交所股價266元計算，港股需要每日平均成交約1500億元的基本因素支持，而即使維持每日平均1500億元成交，以266元股價而言，高盛計算的預測市盈率仍高達36倍，估值明顯偏貴。上周初的股災高峰時，港交所一度跌至196元的4月2日以來最低水平後顯著反彈，上周五曾高見245元，但最後失守反彈跌幅50%的241元收市。港交所昨日收報228元，跌2.4%，明顯跑輸給恒指，而EJFQ圖表亦顯示在230元至250元形成一個新蟹貨區。

除了上述技術阻力，據報道，有不少定價250元的港交所ELN(股票掛鈎票據)於今年9月底到期，而EJFQ.com FA+系統顯示，已開始有分析員調低港交所的目標價，原本為貪相對「高息」(其實是ELN衍生工具產品的期權金)的投資者很大機會在9月「接蟹貨」。

此外，根據2008年金融海嘯的經驗，美股以至港股迅速「復甦」與大量公司回購股份有很大關係；然而，截至昨日為止，在市值超過100億元的358家企業，只有寥寥7家宣布回購股份，外資特別是機構投資者亦未見有入市跡象，一定程度反映整體港股估值未夠便宜。

最後，經常企錯邊的散戶開始利用熊證造淡，沽空比率昨日亦升至逾一周高位，提防借「央媽」托市挾淡倉。

來源 http://bit.ly/1MXe1pb

2015年07月15日 信報市評 短期封頂封底

隨着愈來愈多公司復牌(滬深兩市停牌A股比例由高峰時的超過五成減至昨日的28%)，連彈3日的上證綜指出現回吐。新華社主辦的《中國證券報》頭版評論文章認為，下一階段，中國應當從各個方面大力發展機構投資者，並大力培養如養老金、保險資金和公私募基金等具有長期價值投資理念的機構，讓中國的A股市場走出一波長期的、健康的大牛市。

根據這份官方喉舌評論文章應該看到兩個重點，首先是內地高層也知道單靠散戶借孖展狂炒的A股不能發展成為「長期的、健康的大牛市」；其次是文章提到下一階段的發展策略，也就是默認這個「短夾瘋」的牛市已經成為過去。

港股方面，恒指開市幾分鐘就見25250點的全日高位，然後反覆跌至最低24906點水平，尾市跌幅收窄，收報25120點，跌103點或0.41%。國指全日高低位為12010點和11690點，收報11836點，跌167點或1.40%；剛於周一收復的250天線(11908點)又失守。大市成交縮減至1261億元的逾2周最低。

3連升的恒指(以收市計，累升近7.3%)也跟隨上證綜指回軟，如果A股牛市已經結束，長線市寬證實已深度A股化的港股(見7月11日「市評」)也難獨善其身。事實上，若相信流傳多時的「市場智慧」，牛市尾聲或大市見頂的訊號早已盡現。首先是「少年股神」的誕生，一位年僅24歲的少年被捧為股神月前登上《資本》雜誌封面，而每次有不見經傳的股神突然冒起，往往是大市見頂先兆，2007年就出現雷同情況。第二個訊號是「全民皆股」，早前無綫電視就播出3個大學生相聚在餐桌研究股票的畫面。

最後的訊號是淡友絕迹，本欄早於6月26日提到，國際最頑強的中國大淡友查諾斯(Jim Chanos)亦已加入好友行列，而融資融券數字顯示，看淡或沽空A股的投資者極少(見7月9日「市評」，諷刺的是，A股股災後，監管當局卻追查有誰「惡意沽空」)。以上3個都是包括A股和港股的見頂預警訊號。

展望港股，上周五恒指20天線跌穿100天線，中線技術走勢轉弱，但港股的短、中線市寬仍位處本身的支持區之下水平，恒指仍可超賣反彈。不過，在反彈至接近4月以來的跌幅50%(約25700點)已有明顯阻力。

此外，觀乎「央媽」近日救市的狠勁，上證綜指應不會跌穿7月9日的3373點低位，甚至指數回落至3700點水平附近，「央媽」又會出手托市，換言之，上證綜指已短期「封底」；然而，指數若高於4500點，「不准做空令」便解禁，若無進一步的大力刺激措施出台，估計4500點將是上證綜指的短期頂部。A股連帶港股已短期「封底」和「封頂」(恒指不易突破現於26016點的20天線)。

來源 http://bit.ly/1MBkKIg

2015年07月14日 信報市評 趁反彈增持50%現金

本周開始的三個星期是美國大型企業公布季度業績的高峰期，無論美國企業第二季成績為市場帶來是驚是喜，但A股經過最近一波災難性的衝擊，已造成一定程度的負面財富效應，中國的消費動力必將有所放緩，而不少以中國市場為環球主要銷售對象的美國巨企例如蘋果，估計未來一個甚至兩個季度業績必然會有影響，部分包括蘋果及Intel的股價，近月已有高位回落迹象，而納斯特中線市寬，今年3月開始與納指更呈多頂熊背馳。

全球最大型投資管理機構之一的GMO(截至今年3月AUM達1180億美元)「名牌」基金經理James Montier日前也指出，由央行炮製出來的(美股)泡沫，目前美股估值偏貴，很難找到有投資價值的股份(奉行價值投資法的Jeremy Grantham有份創辦GMO)，加上聯儲局有機會在今年第三季加息，Montier表示現已減少股票投資比重，並將現金比率提升至佔投資組合50%，總流動資產超過投資組合比率五成，是2007年和2008年以來的最高水平。

資產管理機構凱雷集團(Carlyle Group)今年4月中旬以折讓價大手配售海爾電器(01169)，4月17日「市評」即以〈理性投資者離場之後……〉為題指出，股壇最後笑呵呵的都是採取理性投資、例如經歷多個牛熊市仍茁壯成長的凱雷。

以國際名氣和投資表現而言，GMO和凱雷堪稱一時瑜亮，前者現在減持美股增持現金，在全球經濟愈來愈互為影響的大環境中，本港投資者亦值得考慮微調投資組合，例如本欄6月27日建議細細注博反彈的南方A50(02822)，上周五挑戰4月以來跌幅61.8%無功後，昨日已回落至跌幅的38.2%至50%區間，實應盡快獲利。EJFQ系統行業寬度顯示，表現最佳的航空板塊也只得30%股份高過50天線，港股市底仍弱，宜趁反彈逐步降低股票倉位，增持現金至例如50%觀望。

來源 http://bit.ly/1De1jCq

2015年07月13日 信報市評 反彈達標

恒指曾反彈至接近4月以來跌幅38.2%黃金比率水平(實數為25033點，與恒指上周五最高位尚差一線)，短短兩個交易日，從上周三低點一度回升逾9.5%。不過，恒指的反彈力度與港股長線市寬比較仍瞠乎其後，EJFQ圖表顯示，長線市寬上周四已反彈了20.2個百分點，上周五再升9.2個百分點，兩日之間近三成股份收復250天線。

有趣的是，上周初恒指開始急跌，三個交易日共錄得近9.8%跌幅(收市計)；然而，長線市寬同期跌幅達42.9個百分點，這個反映大市趨勢的指標最近一周變化之速、之大，遠超過2008年金融海嘯、2011年第一波歐債危機的兩大環球金融危機事件。長線市寬近日的表現，進一步證明港股已經名副其實A股化。

整體大市A股化，多隻「港A股」例如其中的表表者阿里巴巴影業(01060)亦比恒指早一日收復了250天線，而阿里影業昨天一度高見2.82元，明顯升穿4月以來跌幅38.2%的2.72元，作勢挑戰跌幅50%水平(3.14元)。不過，EJFQ圖表顯示，4月至今，阿里影業在2.9元至4.5元形成了一個巨型蟹貨區；相反，1.6元至2.7元範圍，成交量非常疏落，反映高位被綁的散戶較在低位貨者多很多，據此亦可預計，在大市前景尚未明朗的情況下，阿里影業若反彈至大型蟹貨區底附近水平，將會吸引有相當利潤的低撈者獲利，而高位被綁的部分散戶也可能情願平手或「輸少當執番身彩」計數離場。如果「港A股」尚且在反彈跌幅的38.2%黃金比率遇阻，同樣有大量蟹貨壓力的恒指，估計在反彈4月至今跌幅的38.2%至50%區間(25033至25712點)有相當大阻力。

另一方面，滬深兩市上周五仍有近半數的49.1%股份停牌，以日前基於「潛在回購計劃及僱員購股事宜」停牌因而避過了上周三股災的海通證券(06837)看，上周四復牌當日及上周五都跟隨大市顯著反彈。不過，海通證券上周五反彈至4月以來的跌幅23.6%(15.29元)附近就止步，更明顯低於停牌前、上周二的19.9元高位。因此相信滬深兩市將來陸續復牌的股份，股價也不易回復停牌前之勇，並估計會拖累A股以至港股的表現。

無論如何，上周五本欄提出博彈要「雞咁腳」轉身快的南方A50(02822)，上周五一度反彈至貼近4月以來跌幅61.8%水平(16.41元)，收報15.8元，也收復了跌幅50%的15.71元有多，既然A股和港股前景仍有不明朗因素，反彈達標的南方A50，應借用6月5日「市評」題目〈一句唔該走先〉。

來源 http://bit.ly/1eFxhLU

2015年07月10日 信報市評 博彈雞咁腳 撈底歎慢板

滬深兩市在逾半數股份(51.8%)停牌的「非常時期」中反彈，就此評估其反彈質素及「央媽」連日連環拋出的救市措施是否開始生效，並無太大的實質意義，應等到滬深兩市大多數公司復牌，「央媽」亦逐步撤回林林總總的數十條護盤措施，視乎A股整體表現才可以判斷。

港股方面，短線市寬周三已跌破金融海嘯低位，中線市寬也創海嘯以來新低，大市已極度超賣；EJFQ信號圖表亦顯示，恒指前日輕微跌穿2011年首次爆發歐債危機以來的長期上升趨勢線(見「信研必覽10點」圖2)，而過去四次觸及趨勢線都找到有力支持；加上已進入累積了4年的成交量密集區，恒指的長期上升趨勢線仍發揮作用。不過，恒指之前四次觸及長期上升趨勢線出現較大幅度反彈，每次都有相對高的沽空比率配合，現在的沽空比率較之前四次都低，挾淡倉效應不如前，估計恒指這次反彈至4月以來跌幅的38.2%水平(約25000點)就會遇到初步阻力，換句話說，恒指這波反彈，上望空間已不多。

當然，若相信上證綜指和恒指這次只是牛市調整(以近幾個星期A股和港股兩市的跌勢來看，本欄則不敢苟同)，周三撈底者已有相當可觀利潤。不過，無論2008年的金融海嘯、2011年的歐債危機，以至任何一次大跌市之後，港股中線市寬及恒指都需要一段時間「調養」或整固，形成高低腳之後才確認回升，即使7月8日的是第一隻腳，撈底仍大可以慢慢等機會。

最重要的是，跌市撈底長揸更是高難度動作，於2008年的金融海嘯，與金融危機相關的金融股滙控(00005)，恒指2009年3月出現高低腳，滙控則大幅跌穿前低位，要撈底必須小心「揀過度過」，直接受A股和港股這次跌市影響的例如港交所(00388)，就不宜有過高期望(參考7月3日「市評」──〈蟹王換位〉)。

最後，恒指這次若跟隨A股，下半年最「叻」也只是進入上落市(見7月3日和4日「市評」)，短線博反彈就要趁高獲利甚至止蝕，包括本欄6月27日建議利用指數基金細細注博反彈的南方A50(02822)。總之，博彈要「雞咁腳」轉身快，撈底則宜歎慢板。

來源 http://bit.ly/1OERxtE

2015年07月09日 信報市評 停牌容易復牌難

本欄昨日已指出，當局放任數目眾多的上市公司無充分理由停牌，對刺激市場以至投資者信心只會造成負面影響，滬深三個主板昨日亦未能止跌。

至於本欄借用2003年香港的「非典」(見7月8日「市評」)形容這次A股跌市，意思首先是指疫情爆發初期，並沒有對症下藥良方，以此投射於「央媽」救市。其次是「非典」病毒有極強的傳染性，不但近距離的例如港股受感染，包括日本的亞太區主要股市昨日也無一倖免，與中國經濟盛衰相關的商品石油和銅價也顯著下跌。

甚至美股可能也受到影響，標普500指數下試200天線支持，在紐約上市的中國科技股ETF(紐交所代號CQQQ)亦連續2日裂口急挫，以收市計累跌達15%；現在要留意科技股王蘋果不知能否撐得住(中國是蘋果的環球三大市場)。

值得注意的是，周三「市評」提到，深創指數跌穿年初至今的回調升幅61.8%黃金比率仍未見明顯反彈，原因之一是從兩融業務可見，今年以來，借貨做空的融券餘額平均比率佔兩融低至0.46%，孖展借貸的融資餘額則平均超過99%，數字反映散戶對A股瘋牛延續滿懷信心，又或者逆市沽空的少數淡友不斷被瘋牛踩到遍體鱗傷，問題是泡沫爆破之後的跌市，好像2000年美國科網股泡沫爆破後的納指，淡友平倉獲利就成為支持指數縱使是短暫的大幅反彈的力量(起碼比「央媽」救市更有效)。

再者，內地大量企業運用停牌以圖躲避跌市，不但成為金融史的「笑話」，更會加劇了「非典」病毒向外擴散，例如有85隻股份停牌的內地滬深300指數昨日跌了6.75%，但在港掛牌的華夏滬深三百(03188)卻勁跌超過17%，ETF跌幅竟然大過相關指數，顯然是內地無法忍痛斬倉的資金來香港找逃生門的結果。

事實上，停牌避震只是掩耳盜鈴，既損人(投資者斬纜無門)也不利己，憋了一肚子氣並滿手蟹貨的散戶，大有可能等到公司復牌時「要錢唔要貨」地狂沽，那些目前停牌的公司，試問誰敢復牌？然而，如果有近半數的公司長期停牌，股市的應有功能何在？

來源 http://bit.ly/1OERAW9