2013年05月28日 貸評山下： 歐盟新稅 劍指高頻交易

英國民間傳說中，羅賓漢是位劫富濟貧、行俠仗義的綠林英雄，難怪市場將歐盟11國計劃在明年起徵收的金融交易稅，稱為「羅賓漢稅」，意指讓高收入族群比貧苦大眾分擔更多經濟包袱。筆者認為，此稅未必是劫富濟貧，但它肯定是將虛擬金融市場與實體經濟距離拉近的金融措施。金融交易稅並非一件新事，早在40年前，諾貝爾經濟學得獎者James Tobin已經提出。而且這也並非是從未實施過的新措施，像香港的印花稅（Stamp duty），已經是金融交易稅的一種。但今次歐洲所提出的，無論是規模和影響層面上，都遠比之前所出現的大很多，會有深遠的影響，包括對買賣雙方和對衍生工具的徵收等。

交易越多　徵稅越重

現時美國和英國對「羅賓漢稅」有所保留，因為此稅不僅是歐洲國家的事，而是凡與歐洲國家有金融交易的，都會牽涉這項交易稅。當你的交易對手是歐洲，交易量過於頻繁，那你繳納的金融交易稅就越多。所以，香港的金融機構也不能倖免。
金融交易稅的理論基礎是，金融市場過於龐大的波動性對實體經濟「弊多於利」，甚至令融資市場與現實經濟產生脫節，帶來負面影響，包括「大到不能倒」的銀行需要納稅人的錢拯救。
不過，今次金融交易稅的目的，可能是「明修棧道，暗渡陳倉」，減低市場的波動性是「棧道」，暗地劍指的卻是「高頻交易」（High-frequency trading, HFT）的隱形禍害。畢菲特曾說，高頻交易是「合法的搶先交易」（Legalized front running）。
Front running是非法的，但是HFT卻可以透過先進的系統，搶先在其他人之前完成交易。由於HFT是「密食當三番」，以極頻繁的交易和極小的股價變化去賺錢，任何交易稅會使之無法進行，所以香港的HFT並不活躍。
HFT的支持者認為有助增加市場的流動性，但反對者認為HFT只是「製造虛假流動性」的工具，對實體經濟與價值投資沒有一點用處。過去因高頻交易出事的金融事件亦有不少，如2010年5月6日，華爾街股市就因高頻交易導致道指即市下跌近千點，損失市值近乎天文數字。

靠佣搵食　大行反對

筆者同意金融應該用以支持實體經濟，對HFT不會有太大同情，不過，對短期融資市場，尤其是repo market（回購市場）的影響，卻應該深思。Repo market即暫時買賣回購協議，賣方出售抵押品以換來買方資金，但其後賣方承諾將抵押品贖回，這是一種短期融資方法，就像你去「當舖」抵押物品換來資金周轉。由於該協議在法律上仍算是「交易」，也會受交易稅影響。
不少金融機構如證券商、投資銀行都是靠賺差價和佣金，金融交易稅實施後，自然會對成交金額有負面的影響，它們當然會大力反對。在保護既得利益，和影響短期融資市場的種種勢力和角力下，金融交易稅能否如期於明年在歐洲實施，又或者會否被大幅修改，看來仍然是未知之數。

2013年12月30日 貸評山下： 港府財政亮黃燈 怎解決？

財政司司長在他的網誌中，談到新一份財政預算案，透露在明年2月公佈預算案的同時，會一併交代長遠財政計劃小組報告。他沒有透露報告的詳情，不過其中一句實在可圈可點：「終有一天，我們需要動用財政儲備去支持公共開支，而儲備亦總有用完的一天，政府到時必須增加收入，例如增加稅收或發債。」
一般人覺得香港庫房水浸，哪有可能會用盡儲備，認為財爺可能只是危言聳聽，為財政預算案做期望管理。

開支增幅快　須開源節流

不過，其實條數是很容易計，在此引用雷鼎鳴教授前幾天的文章：「從97年至今，香港的名義GDP預計上升了56.7%，政府收入上升幅度是54.7%，與GDP的上升相若。但政府開支則增加126.4%，按這些數字計算，開支的增幅比起GDP或政府收入平均每年高出1.925%……以此種情況，幾年內香港便會出現結構性赤字……用excel為助，可輕易算出到了2030年左右，香港的財政儲備便會全部用光。到時的財赤會大約等於GDP的8.3%……至於因歷年財赤所累積的欠債，到了2042年更會高達GDP的171%」（《香港政府將來會欠下多少巨債？》雷鼎鳴）
這個推論是假設香港政府的開支，會像過去15年一樣，其增幅比收入快。以目前社會的情況來看，這個假設應該成立（基於人口老化、貧富懸殊加劇、醫療通脹等）。香港政府的財政是亮了黃燈。
解決方法當然只有開源節流：不是要減開支，只起碼減開支的增幅；開源的難度同樣大，因為稅收和經濟增長關聯性高，如果大幅加稅，可能適得其反，影響經濟，從而影響稅收。
正正由於長遠財政的隱憂，筆者反對當前一些要求全面減稅（如利得稅）的建議。不過筆者認為，針對中小企的稅務優惠是必要的。香港透過聯匯制度引入美國貨幣政策，同時由受到流入新興市場資金的追捧，導致資產泡沫，使實體經濟更難運作、中小企的生存空間減少、收入中位數的增長追不上物價通脹，不少人努力工作的經濟誘因減少，最後拉低香港整體的競爭力，也使經濟資源和勢力日趨集中。

改革利得稅　提升競爭力

與其像過去小修小補的有限度減免，不如作一個有系統的安排：比方說，對應課稅利潤的首1,000萬元（或以下），把稅率降到13%；同時間把利得稅標準稅率由16.5%增加到17%。這樣把利得稅簡單分成「兩個階梯」，可以達到幾個效果：
（1）利得稅變得累進化（progressive）。有說單一稅率比較公平，賺多賺少也按同樣比例，多交一點稅款。但按一般累進的原則（例如個人入息稅就是累進），賺錢更多就應該更有能力和承擔，稅率也應該更高。
（2）一方面可以擴闊九萬間中小企的生存和發展空間，另一方面又保持香港稅制的競爭力（就算微升至17%，也仍然是全球最低稅率之一）。
（3）一加一減後，雖然幅度不同，但由於基數相差太大，所以對庫房收益影響不大。
（4）只是多了一個階梯，不會使稅制太過複雜，甚至比每年的小修小補更簡單清楚。

2013年12月24日 貸評山下： 自貿區未成熟 港升呢要快

最新消息指，上海自貿區將於三個月內落實金融支持政策，若果屬實，它對本港有何威脅呢？筆者認為，內地政府落實金融創新乃事在必行，未來在資本賬、利率及匯率方面將逐步放寬管制，誓要為金融市場開闢新路向。

爭取更多人民幣業務

若然上海自貿區試驗成功，把經驗複製至內地各省市，屆時本港將腹背受敵。然而，上海自貿區仍沒有具操作性的金融政策及細節出台，暫時仍處於「只聞樓梯響，不見人下來」階段，所以危機尚未來到。本港應該把握這個空檔期，向「阿爺」爭取更多人民幣業務，為未來直接與上海自貿區競爭人民幣業務「打底」。
本港目前有7,000億元人民幣存款，但銀行只能處理貿易結算，人民幣債券、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）等額度有限，未能做到「轉動」作用，引致「抽水」與「畀水」之間的流動性不足。
就此，本港應該向「阿爺」申請把人民幣業務的「量」增加，同時放寬人民幣資金回流內地的機制，只有中港兩地之間做到「錢如輪轉」，本港的離岸人民幣中心才有望搞活，如爭取增加合格境外機構投資者（QFII）、合格境內機構投資者（QDII）的額度等等，從而提升優勢。
不過，一般人忽略了一點，就是所謂的人民幣離岸資金池的流動性（liquidity），並非單單指到資金池的「量」而已（volume），更重要的是資金短期融資的難度（availability of short term funding）。
如果金融機構沒有信心能靈活地拆借短期人民幣作融資需求，將會阻礙金融機構繼續擴大參與離岸市場的力度。

上海金融定位存矛盾

因此，在上月公佈的幾份金融發展局的報告，便提出幾個建議，希望能針對性解決這些問題，包括容許離岸的金融機構，能適時參與內地金融機構間人民幣短期的拆借市場（interbank market）和回購市場（repo market）。筆者認為，由於這些操作都是短期性的，對資本賬的衝擊有限，卻對離岸市場的建立，大有裨益，值得考慮。
話說回頭，上海自貿區的金融定位，其實亦存在矛盾：是一個更開放的「在岸」中心，還是一個更多資本賬相關的政策優惠的「離岸」中心呢？有評論者就模稜兩可稱之為「在岸的離岸中心」。
從資本賬的角度來說，上海自貿區採取的是「一線（國界線）徹底開放，二線（和內地其他地方）高效管制」策略（口號）；但其實香港已經早已是「一線」徹底開放，關鍵是「二線」的「高效管制」的鬆緊。
香港的優勢在於「一線」一直在開放，離岸資金一直可以自由進出；上海則要慢慢打開，和建立相關基礎設施。不過上海的優勢是，在此之前，二線本不存在，所謂「高效管制」下，仍然會比一般的資本賬更為寬鬆。
香港要保持競爭優勢，就必須爭取任何上海自貿區「二線」容許的資本進出，都能應用於香港，保持資本賬政策上相同的最優惠待遇。

2013年12月22日 趣BlogBlog： 買超級抽水股 儍的嗎？

如果說2007年是恒指的大牛市，今年可算是細價股的超級牛市，尤其是下半年，相當有牛三的特徵，成交大、升幅勁兼時間長，越是覺得唔合理要回吐，就偏偏再升幾倍給你睇。股榮統計今年至今，接近180隻股份（約佔港股總數目12%）升幅超過一倍以上，當中市值20億元以下的佔八成。

中農大折讓供股　散戶唔受

細價股勁升，原因有很多，但總覺得這個狂歡派對，似乎即將落幕，尤其是上周一則中國農產品（149）通告，宣佈股份先40合1，然後1供15，再送1紅股，更覺得股票為了抽水，其實可以去到相當盡。
公司先合股，後供股，以往司空見慣，但昔日多是仙股的伎倆，毫子股並不常見。仙股需要最少合併成為毫子股，才能集資或收購合併，亦因這樣做才能出現供股價折讓大，令小股東處於供又死、唔供又死的不利的情況。
中農簡單複雜化，今次供股價0.465元（合股後），較宣佈前股價4.52元（合股後）有九成折讓。
這次超級大逼供，是我印象之中，最狠最盡的一鑊。翌日中農股價瀉42%，揸住貨的散戶，情何以堪？供股前，街外股東佔總股本76%，如果全部散仔唔供，合股、供股及送紅股後，持股本數目劇降至4.5%。至於大股東等所謂一致人士承諾供股，持股由23.5%增至68%。
這種合股又大折讓供股的方法，玩得最出神入化的，可算是抽水大王官永義，永義實業（616）今年10月曾試過40合1，然後1供5，供股價當時折讓77%，可見今次中農更絕。
其實要避開這些老抽股，並非無路可捉。這類股份，相關大股東通常富有經驗，例如今次中農的大股東中，一致人士公司過去多次「合完即供」，供開有感情，通常執完散戶一劑又一劑，因此大家只要買股前做下功課，就算贏唔到，都唔會輸大鑊。
推介一個網站，股壇長毛David Webb成立的網站webb-site.com，有公司過去配股、供股以及合股等公司抽水紀錄，大家買細價股前，不妨可以去網站睇下以往「勁抽」歷史，係唔係莊家股、Chapter21公司或者其他股，起碼有個印象。
其實股票抽水，並非死罪，就算是長實（001）及滙控（005）等大藍籌，昔日一樣遇到財困陷入險境，要向小股東抽水共度時艱，在合情合理公平原則下，趁低買抽水股，隨時為財富增值的良好機會。
不過，部份動輒向小股東「每年抽你多一些」的細價股，借用高登潮語，買了真的hi hi，以後要買這些股票的時間，無論支陽燭升得幾長幾靚，都同自己講，儍的嗎，唔夠講多幾次，儍的嗎、儍的嗎、儍的嗎？

2013年12月17日 貸評山下： 香港升呢 靠打資產管理牌

香港作為國際金融中心，軟硬實力兼備，但「逆水行舟，不進則退」，隨着內地推動經濟結構深度改革，筆者認為本港應從中配合，把握機會，提升香港的國際資產管理中心地位。記得在十二五規劃中，香港的兩個定位是：離岸人民幣中心，以及國際資產管理中心，前者多人談論，但後者的重要性也不遑多讓。

基金管理業務　逼13萬億

截至今年6月底，在證監會認可的1,800個基金中，約有300個為香港註冊，其他則為海外基金管理公司；截至2012年底，本港基金管理業務的合計資產高達12.6萬億港元。
由此可見，本港的市場開放，監管架構完善，加上地理位置鄰近內地，整體金融背景佔先天優勢，現時重點在於如何把基本平台優勢擴大。香港潛力很大，但如果沒有相關的法規配套，便會落後形勢，錯失良機。有人說：「只要開放市場公平競爭，全球資金便會懂得選擇香港，不用操心。」這說法只說對了一半，因為資金只會選擇全球法規上最先進的平台，但在港銷售的基金，只有十多個百分比是在港註冊成立，是有其結構性的因素。
現時香港註冊的基金只能採取單位信託形式（Unit Trust），有別於歐美等地基金，例如英國通常是用「開放式投資公司」（OEIC）。顧明思義，Unit Trust是依賴信託法，而OEIC則是公司法。具體操作上的分別是於定價上：OEIC基金只有一個定價，與基金價值掛鈎，單位信託基金則存在買賣差價。OEIC可以說是基金的先進版，和現時全球基金結構標準，如UCITS和SICAV等銜接，也有助香港未來的基金和內地基金互相認可。
要在港搭建OEIC平台，必先要處理投資公司雙重收取「利得稅」和印花稅的問題：（1）OEIC表面上是一間公司，但實際上只是一個投資平台，而所投的企業已經納了相關的利得稅；（2）另外， OEIC的投資者，表面上是買了公司股份（轉讓是要交印花稅），但其實只是投資平台的投資者，正如現時買賣信託基金不用交印花稅一樣。
由於本港的稅制問題，令在港開展業務的海外基金公司，主要從事基金分銷及銷售業務，營運角色變成投資顧問，而非全權投資管理。此舉亦導致基金公司的工種內容、僱員人數、結構、IT等後台服務均出現差別，間接未能帶動本港經濟增長及就業率，實屬可惜。

優化稅制框架　引外資進駐

類似的問題也出現在私募基金的發展上。因此，金發局早前做了幾份報告，包括「有關私募基金的稅務寬免」，和研究修改法例，引入更多「開放式投資公司」形式等。
筆者相信，本港要成為全球資產管理的樞紐，合適的監管框架以及優惠的稅務環境，勢將有助吸引海外金融機構進駐。

2013年12月15日 趣BLOGBLOG： 恒指六合彩 「吹牛」多瀨嘢

邱亦生上周談及《測不準定理》，提到韋恩每年十大驚奇，年年估、年年錯，散戶卻繼續年年聽。沒錯，每逢年尾，估指數遊戲成為大行、芬佬以至財演例牌指數動作，股榮統計近四年數據，看看所謂大行專家，究竟有幾準。
恒指成份股有50隻藍籌，比重各異，估中一隻年底收市價已經難，更何況是50隻，況且還要計算外圍變化及潛在風險，在機率下，估中的機會與中六合彩三獎相若，在此前提下，估錯是應份，估啱是好彩。

大行估恒指目標　誤差14%

大行要做生意，唱好是常識吧。無論市好市壞，大行都會為股市發盈喜。券商分析員按慣例，多於今年底估明年底指數目標，過去四年十間歐美及中資券商年底目標，平均值較去年底的收市價高10至25%，如當年市況較差兼大跌市，翌年審慎極都有一成升幅，如遇上大牛市，目標高兩至三成，差不多是金科玉律。
過去四年年底恒指與大行平均目標，誤差約14%，2010年大牛市，全世界「吹牛」，2011目標高見28500，結果當年跌市收場，全行估錯晒。即使估得最接近的2012年，其實當年恒指升約23%，大行「例牌」估升兩成，中咗得啖笑。
事實上，眼見估恒指難度越來越大，部份大行已經大包圍式買六合彩。有摩笛之稱的大摩，近數年估指數，除了合理值外，還包括最悲觀及最樂觀數字。今年最悲睇15200點，最牛睇32000點，合理值25600點，高低波幅16800點，唔好以為中硬，睇翻2011年，大摩估恒指最樂觀有33917點，衰到極都有23012點，上下範圍超過1萬點，但最終恒指收報18434點，所以一萬點都唔中，萬六點波幅先叫做安全。摩笛今年繼續吹牛，話2015年恒指見五萬點，信不信由你，暫時都係當笑話聽住先。
相比大行，財演及芬佬明顯醒目得多，十位財演今年初接受訪問時，大部份沒有畀死一個數字，只是講大約徘徊21000至25000，亦即是今年大市高低位水平。是撞彩又好，學精都好，基本上沒有人追究分析員或財演有冇貼中市，散戶大抵只炒股唔炒市，就算炒市，聽他們所言行動，猶如自掘墳墓。
今年大行陸續公佈估恒指數字，介乎25000至28000，平均值約26800，較目前指數高約15%，預期之內未算特別亢奮。股榮最期待的，是靠貼恒指爆紅的陸東貼合理值，今年初陸東估恒指合理值為27800，及後接受周刊訪問，指合理值在投資學上「冇Q用」，自己好鄙視合理值！究竟是繼續好鄙視地貼市，抑或講股唔講市，我好期待。

2013年12月10日 貸評山下： 商品差強人意 黃金較可取

商品市場在2013年的表現差強人意，其中跌幅最大是貴金屬（包括黃金），至今回報是-26.17%；其次是能源（包括石油、天然氣等），回報是-7.05%；農產品（包括大豆和小麥等）和金屬（包括銅鐵）都錄得較低跌幅，分別是-2.22%和-1.01%；而整體商品市場的指數，例如DJ-UBS Commodities，大概就是-10%的回報。

商品ETF難反映現貨升跌

事實上，不少投資者都減持了相關的基金，尤其出現明顯走資情況，是追蹤商品市場指數的交易所買賣基金（ETF）。這是因為部份追踪商品ETF的基金，特別是較早成立的指數，在建構上不能反映現貨市場（spot price）的升跌：商品ETF不能買現貨，往往只能透過買賣商品期貨（futures）；當期貨比現貨價貴很多時，就算現價升，ETF也可能不受惠。
除了上述基金結構性問題外，其實自2011年高位後，商品市場的整體指數，可以說是反覆向下；於是，投資者都要問，商品市場超過十年的大牛市（supercycle），是否已經達到扭轉的大趨勢？
樂觀一派認為，這次調整只是暫時整固，而且印證了商品市場可以作為分散風險的選擇：當今年美股大升時，商品市場不濟，只是體現了其逆關聯性（negative correlation）的作用。他們認為，只要全球央行繼續印銀紙，商品市場便可以再創高峯。
不過在去年這個時候，筆者指出就算在「QE無限」的環境下，對黃金也不可以盲目樂觀；印銀紙當然可以扶助資產市場，但關鍵是該資產有沒有炒「過龍」。當故事太耳熟能詳時，各位便要小心，因為價格很可能已經相應反映。事實證明，2013年至今，聯儲局沒有縮小「QE無限」的規模，但黃金價格在「中國大媽」的幾次防守下，仍然一沉不起。
筆者認為，商品市場未來的走勢，需要看不同的板塊而定。
黃金價格可能仍會反覆向下，但筆者認為黃金（實金）仍是可信賴的對沖貨幣危機工具；當前全球資產價格普遍回穩，但是在退市收水的陰霾下，未來幾年仍然可能暗藏殺機，黃金（實金）的價格相信會和危機的大小成比例。其他金屬品（包括銅鐵）在中國修正粗放性經濟的格局下，相信很難在短期有大突破。

科技影響農產品能源價格

對於農產品和能源，筆者認為科技是影響價格的重要因素。舉個例說，近年基因改造技術（GM）和雜交技術（Hybrids）有明顯進步；雖然筆者對基因改造技術有保留，但是這些新技術可增加農作物的抵抗性，有效防止病蟲禍害，減少使用化學殺蟲劑，有助降低生產成本及減少環境污染。
不過，使用新科技的結果是產量提升，供應增加，可能把農產品價格拉低。另外，近年各國政府日益重視環境保護及氣候變化等問題，積極開發潔淨能源，除了天然氣和頁岩氣外，水力、風力及太陽能等另類能源的成本也越來越具競爭力；長此下去，石油的需求將會下降，拖累油價下跌。

2013年12月08日 趣BLOGBLOG： 垃圾披露易 睇到阿媽都唔認得

上周最爆財經新聞，非新地（016）疑似分身家莫屬。郭老太減持近13%權益，但在港交所（388）披露易網站的權益披露（SDI）中，郭炳江、郭炳聯兩兄弟權益先降後增，變相冇升跌。翌日多份報章各自表述，互相發揮，一般都傾向是兩兄弟平分，郭炳湘冇份。唔單止記者摸唔清，連有重大利益關係的大佬，都話「需要時間研究內容，暫時未有評論」，潛台詞可能是「寫乜啊，我都唔明」。

全部股份權益「炒埋一碟」

路邊社消息，若非大佬詐型，要阿媽「講清楚」，大家就不會見到郭老太周四晚澄清聲明。最後正確版本是一直由老太控制三兄弟的新地股份，有近13%轉移至兩兄弟個人信託基金，由阿媽保管變成自己控制，大佬嗰份繼續由阿媽睇住，睇得唔用得，仲要係以湘湘家人名義繼承。
簡單講吓SDI，港交所網頁中有一欄叫「披露權益，SDI」。每個交易日收市後，港交所便會登出所有上市公司最近大股東（持股5%或以上）及董事的增減持情況。
每逢有大股東或基金持股出現變化，翌日對相關股份股價都有影響，識睇SDI肯定冇壞，問題是現時的SDI，沒有註解說明股權變動是實質買賣股份、兌換CB、系內轉倉，抑或家族基金轉為個人信託等，只是將全部股份權益資料「炒埋一碟」，有時見到大股東持股量達到200%、300%，原因可能是計及認股權證等。
SDI不但未有發揮增加權益透明度作用，反而令坊間解讀錯誤，過去數年已發生數次類似經驗（見表），港交所及證監會並非愛理不理，而是睇住你死，最後股價大波動，最終要相關股份或大股東出來解畫。這個SDI制度，最終睇完都要翻睇年報或問公司解釋，添煩添亂認真垃圾。
股榮明白，每一種披露制度都有其優缺點，但現時的問題是監管機構將問題歸咎於制度的問題，完全沒有打算要修正修改SDI，這種心態最可悲。其實只要增添或加入重要的註解、將股份、認股權等衍生工具分開標明，以及強制重要股東披露沒有作價但股權大變的原因，已可解決大部份疑難。」
股神畢菲特於07年7月12日大手減持中石油（857），但要半個月後的27號，SDI才披露。按規定，股東要在增減持後三日內以郵寄、傳真或電郵方式向港交所申報，最後發現股神在美國以平郵通知，郵寄是以郵戳日期來計算三天期限，因此沒有違規。六年過了，證監仍未修例堵漏洞。沒有希望就冇失望，股榮對修例不存厚望。還是嗰句，睇SDI未必有收穫；但睇錯SDI，卻可能大檸樂。

2013年12月03日 貸評山下： 解決系統性貧窮靠商界

做生意，為甚麼在專注賺錢時，需要同時考慮社會效益（social impacts）和社會資本（social capital）呢？
這本身是一個偽命題；在做生意的過程，常會對社會帶來界外影響（externalities），分別是負面（例如在生產過程中免費排污，破壞自然環境）和正面（例如加工商為了採購偏遠地區的農產品，而在當地農村修橋起路等，可供當地居民使用）的界外影響。現有制度下，由於不少社會共同擁有的資源，其產權界定不清，因此似乎欠缺誘因去盡量減少負面影響，或是增加正面影響。

資源有限難分配

進一步來說，政府和社福機構只能夠再分配資源，只有商界能創造資源；資源有限，再分配效果當然亦有限。事實上，資本主義制度的精妙之處，就是鼓勵創新、提高效率、加深專業性，和具規模效應。只有好心，沒有專業知識和能力，是不能提高社會效益。例如，不懂農業、物流、科技，卻認為自己有本事大規模解決農民的生活條件的人，很多都不知道自己要做甚麼，甚至不知道自己不知道甚麼，而且又害怕失敗，也不能創新；世上沒有免費午餐，創新是回報，不可能沒有失敗的風險，但這正是政府和一般社福機構最害怕的地方，寧願回報低（創新少），只希望能穩打穩紮（墨守成規）。
既然政府和社福機構有這麼多的客觀限制，要解決社會上的系統性貧窮，如果沒有商界積極參與，根本沒有可能成功。
商界積極參與創造社會效益，筆者預期商界朋友可能有幾個反對的原因。
第一：做生意，賺了錢，已經為社會創造了效益，如果沒有效益，顧客肯定不會願意付鈔。
筆者會問：是為誰創造了效益？蓋茨（Bill Gates）曾指出，全球花在醫治男性的禿頭問題（俗稱「地中海」）的資源，是瘧疾問題的10倍以上；因為瘧疾，每年有100萬名兒童死亡和2,000萬人生病。那些因瘧疾死亡的貧窮兒童，在現有制度下，似乎因為沒有錢消費，企業就不會為他們創造效益。

賺錢非唯一目標

第二：企業只應該為股東負責，企業的使命（Mission Statements）是以賺錢為目標。
不少人已指出，股東只是企業其中一個持份者。事實上，大部份企業的使命不再以盈利為唯一目標。盈利對於企業，正如空氣對人一樣，是必需品，但沒有人以呼吸為唯一生存目標，盈利也不可能是企業的企業唯一目標，關鍵是怎樣落實企業寫得「天花龍鳳」的使命。
第三：企業應該專注，不應該分心本業而搞慈善。
筆者也反對企業為了多搞CSR（企業社會責任，Corporate Social Responsibility）而搞CSR。創造社會資本和效益，是應該和企業的本業有相關性，例如，地產商應該多想想解決「劏房」的問題，食品商應該多想想解決農民生計問題等等。關鍵是用同樣專業的方法，去創造社會資本。
怎樣去量度社會資本，就是下一個關鍵題目。有機會再談。

2013年12月01日 趣BlogBlog： 做淡友的無奈與孤獨

一直認為，做淡友是一件非常孤獨的事，尤其角色轉變，由昔日好友變成淡友，就像要與全世界為敵般，所承受的壓力是超乎想像的。要選最大壓力的一份職業，應該是做淡友。
近月股市㷫烚烚見轉勢破頂格，身為大好友的基金經理劉央，卻高調地走出來潑冷水，指已經升盡冇得去，恒指快將調整，自二萬三點一直沽空。傳媒稱劉央為牛央，因為她過去十年只有唱好、未曾唱淡。今次劉央沽空恒指，賬面先輸近千點，在我角度而言，無謂兼無面。
唱淡股市或股份，要求較唱好為難。報紙投資版，十個專欄，一般畀夠11個貼士你，唱好理由不外乎估值低、基本因素好、有消息概念帶動，技術走勢轉強，散戶對號買股，贏了不會多謝專家，輸了也最多怨自己運滯。反觀，唱衰一隻股份或股市，要提供理據及分析，較唱好高數倍以上。中了還好，倘若散戶因睇了你的分析而錯過賺錢機會，他們會記得你。《蘋果日報》投資版過去一年收到不少來信，四分之三是投訴睇淡專家「無料扮四條」，令他們白白損失賺錢機會。
做淡友是件吃力不討好的事，是因為投資者沒有耐性給時間讓你發揮。一隻股份基本因素差，但可能要等待半年甚至一年後，消息始能發酵，但屆時沒有人記得半年前有人曾作出溫馨提示。香港或者全球投資市場，都是即食的文化。
沽空機構如渾水及Glaucus成功，在於他們報告詳盡之餘，一般即日令被調查股份大瀉兼停牌，事前保持低調，總之要殺你一個措手不及。淡友經典成功例子如索羅斯及保爾森，一個沽英鎊一戰成名，一個沽空次按聲名大噪，事前同樣低調無人知，除了夠狠，最緊要快中。

劉央高調沽空好無謂

劉央沽空期指，坦白講，完全沒有必要披露，目前處境或是補倉鬥長命，抑或止蝕投降。但觀乎其態度軟化，由月中的「跌一成」的豪言，變成兩日前估計只是一個「小小調整」，或者好過財演，但總覺得無謂。輸了錢，贏了曝光又如何！
有讀者來信問及沽空數據，證監會去年8月開始公佈每周沽空數據。截至上周五，累積沽空額為2,028億元，較去年8月底首次公佈的1,721億元多18%，當中平保（2318）沽空額達234億元最多，較年初的38億元激增逾五倍，估計是由於卜蜂買平保，向瑞銀押股而進行的衍生工具活動。由此推算，其實港股超過一年以來，沽空金額大致維持1,600至2,000億元水平。每當傳媒指淡友大肆出擊，其實真係得啖笑。
P.S.今年每月沽空數據已貼在股榮新建立的facebook上，大家如有興趣可以瀏覽及互相交流，打Stock Wing或股榮就可以搵到。

2013年11月26日 貸評山下： 伯南克撐Bitcoin有原因

虛擬貨幣Bitcoin越來越火紅，早前美國官員及聯儲局主席伯南克先後給予正面評價，帶動Bitcoin在Mt.Gox的價格一度急升至900美元；於內地的交易網站，亦從3,000多元人民幣，最高炒至6,000元人民幣以上。
現時市場焦點着眼於Bitcoin幣值，因其供應量上限只有2,100萬個單位（現時大概有1,200萬個在市面上流通）。基於Bitcoin供應有限，就如黃金一樣，具有避險貨幣價值，令市場當它是貨幣或商品來炒賣。

電子交易平台突破

對於Bitcoin，坊間一般的着眼點，是它可以炒得多高（當成是黃金一樣炒，即是另類商品），或者是否可以代替現有的貨幣制度等（即是另類貨幣；有意見認為，Bitcoin就像非政府控制的黑市貨幣，政府無法控制網上的生產過程，可以抗拒其他貨幣任由中央銀行不斷印銀紙的弊病）。但筆者認為，Bitcoin和其他電子貨幣的性質，既非另類商品，也非另類貨幣。
Bitcoin的關鍵詞是「貨幣交易」，而非「貨幣」，這也是為甚麼聯儲局主席伯南克對Bitcoin持開放態度的原因。伯南克開放的，並不是Bitcoin可以成為另類貨幣，也不是可以成為商品炒賣，而是作為一種電子交易平台的突破。
由於它的交易費用便宜、限制少，絕對可採取薄利多銷策略，若規模效應成功，未來大有機會打破傳統壟斷交易平台，例如Visa和MasterCard。
如果類似的電子貨幣流行，會對現有金融機構引起「去中介化」（disintermediation）的作用：不用透過傳統銀行體系和金融系統，也可以把「錢」運到全球另外一個地方；也可以說是在現有金融系統外，搭建一個另類平台，繞過所有傳統的「金融霸權」。
Bitcoin的競爭對手，不是傳統貨幣，如美元；也不是商品，如黃金；Bitcoin和其他電子貨幣的野心，就是要借助電子媒介，嘗試把傳統的「金融霸權」拉下台。
這情況其實跟中國電子商貿和網上金融的發展，可謂一脈相承。我們可以看到一個清楚的圖像，就是「電子化」的發展，除智能電話、facebook、即時訊息外，未來更可能影響實體經濟的傳統運作方式，包括銀行、金融和其他實體經濟活動。
現時，加拿大溫哥華已設置全球第一部Bitcoin櫃員機，中國及美國更是Bitcoin交易最活躍的國家，內地有不少商戶甚至房地產公司，亦接受Bitcoin結算，可見它已經與傳統交易平台競爭，這才是市場值得關注的焦點。

不明朗因素仍多

當然，Bitcoin的發展還有很多不明朗因素。與貨幣相比，Bitcoin不存在任何貨幣特徵，它既無央行發行，亦無機構監管和實際抵押品作支撐，故此沒有信貸評級。Bitcoin的保值性非常有限，需要面對營運風險及網絡金融風險外，Bitcoin隨時變得一文不值。最後，政府如何監管和限制Bitcoin，仍然是未知之數。

2013年11月24日 趣BLOGBLOG： 新股越爆 命運越悲慘

最後一季，新股市場突然熱鬧起來。霎時間，凍資王、超額王以及賺錢王，成為財經版形容新股「幾咁巴閉」的標題。對上市公司來講，獲得凍資王及超額王（超額認購）的美譽，可能覺得飄飄然，散戶捧場，股價升可能是理所當然，但股榮翻查過去6年新股凍資及超額王，得出的結論是：「玩吓就算，認真就輸了。」

新股王多虎頭蛇尾

米蘭站（1150）上周宣佈可能賣盤，貴為2011年新股三料冠軍：凍資王、超額王及賺錢王，股價自上市的1.67元跌至目前0.96元，跌幅42%，證明買袋同買股一樣，最終要睇食力。本月上市、有機會成為今年凍資王的博雅（434），靠手機app德州撲克及鬥地主闖出一片天，老闆預言可以紅足100年，但真的可以嗎？
過去6年共11隻凍資王及超購王，上市至今仍錄得正回報的，只有四隻，比率不足四成，尤其以超購王最慘情，只有去年的中國機械（1829）有一成回報，其餘全軍覆沒，今年暫時的超購王靄華押業（1319），同樣是虎頭蛇尾，暫時要潛水。
「響朵」新股王都有一個賣點，就是概念。科網熱帶起相關概念股，花無百日紅，阿里巴巴急於來港上市，就是要以最高的估值去吸錢，過去數季阿里以超高速、盈利按年以倍計增長，但步速總有一天會慢下來，在最好的時刻追逐最大的回報，馬雲已經試過一次。
馬雲要求以合夥人制度上市，討論區上人人聲討，但我相信明年真的招股時，群眾還是一邊鬧，一邊抽，驚死蝕底。阿里巴巴2007年將b2b業務分拆在港上市，當年凍結資金逾4,000億元，有56萬人認購，結果一上市沽出每手可賺逾萬元。人們總是善忘的，有幾多好像青姐般有心人，死揸五年得個桔，卻忘了去年以招股價私有化。
統計完新股數據，發現越來越好的新股，上市時通常被忽略，2008年的澳博（880）、2009年的金沙（1928）、2010年的友邦（1299）、2011年的PRADA（1913），大大隻卻被厭棄，部份甫上市就跌穿招股價。當然並非大隻就好，中鐵建（1186）及中冶（1618）等一樣輸得慘烈。
由facebook、twitter以至Snapchat及Spotify，後兩者沒有盈利下仍可享數百億元的估值，靠的只是近年由智能手機帶起的熱潮，如何將新概念轉化為利潤才是關鍵。對於這類新股，我們沒有水晶球，只能靠管理層「老吹」，大家可以做的，可能只是如經典廣告對白般「不在乎天長地久，只在乎曾經擁有」。

2013年11月19日 貸評山下： 香港金融業腹背受敵

香港能夠成功躋身世界金融中心之列，原因包括天時地利人和等因素。不過「變幻原是永恒」，面對各種內憂外患：除了周邊地區的競爭之外，還有全球金融業生態改變，香港國際金融中心的地位，挑戰明顯日益嚴峻。
相對世界上傳統的金融城市，例如紐約和倫敦，香港的情況值得羨慕，因為香港受惠於全球金融重心「西向東移」效應。當然，筆者認為「西向東移」這個說法有點誇張，資金只會流向有機會的地方，不少資金不時回流美國市場，就是很好的證明。「東方」只是由較低的基數增長，增長機會較高而已。

金融交易　趨標準集中化

金融業的生態改變，除了外圍環境競爭之外，更重要的，是金融交易的標準化（standardization）、集中化（centralization）和科技化。在各式各樣的監管規例推動下，更多金融交易由場外交易（OTC，over-the-counter）轉到交易所的標準化交易，就算仍然留在OTC的交易，都會面對新興的場外交易平台的競爭，而且交易以後的結算（clearing），都會集中到巨型的結算中心（clearing houses）。由之前經營度身訂做的交易，變成薄利多銷，以量取勝，關鍵不再是金融理論，而是交易基建（infrastructure）的技術和科技。
因此，以前讀電子電腦工程本科的，現在會轉讀「金融工程」，搞金融研發，未來很可能會不一樣，金融業需要真正的電子電腦人才，在金融領域內搞科技化。
這個改變，和近年環球金融監管機構對投資銀行、商業銀行的監管日益嚴緊有關。隨着它們於OTC的監管提高，反而促成更多場內（exchange traded）的衍生工具交易；事實上，現時衍生工具，已經變為交易所比較賺錢的業務，使原本設計傾向度身訂做的場外產品，變為標準化和較便宜的場內交易。
就算仍然留在場外的OTC產品，電子平台的不斷崛起，也改變了整體金融生態環境。無論是產品轉到場內交易，或是變成場外的電子平台交易，關鍵就是去中介人（disintermediation），使以中介為生的金融業界面對不少挑戰。
此外，上海自貿區的建立，顯示中國要建立幾個香港的決心（用官方的用語，就是中國可以容納幾個香港），還有不少地區都對「自貿區」概念摩拳擦掌、虎視眈眈，香港作為中國對世界的「獨家代辦」的角色，相信將難以持續。而且，離岸人民幣業務這塊兵家必爭的地盤，無論是新加坡、台北、倫敦，甚至紐約，都在緊追香港其後。

離岸人民幣爭持激烈

眾所周知，新加坡政府在各方面的積極干預和扶持，過去十年，新加坡的金融業已經有長足發展，不少金融領域已經超越香港在全球的地位。
在這個刻不容緩的時刻，筆者認為金融發展局今天出爐的六份報告，方向大致正確。報告包括宏觀和微觀的具體建議，操作性頗強；當然，世上沒有靈丹妙藥，但關鍵是，政府終於正視問題，踏出有建設性的一步。

2013年11月17日 趣BLOGBLOG：阿信屋的故事

8個交易日，股價升超過一倍，所講的是CEC國際（759），亦即是阿信屋的故事。先作利益申報，股榮今年初開始收集，平均價8毫，超過十個月的等待，股價期間浮浮沉沉，一股不賣，上周亦終於以1.8元沽出一半，餘下的放紙鳶。
放紙鳶有兩個意思，一係升到你唔信，一係跌落地下渣到冇。因此問一個零成本的人究竟還買唔買得過，基本上不會客觀，而股榮亦好肯定咁講，阿信屋已經去到了一個臨界點，未來兩年成敗機會一半半。廢話嗎？信不信由你。
阿信屋經營模式是「薄利多銷」，上年度收入增60%，純利只有30%增長，超過12億生意換來2,000多萬利潤，純利率僅1.5%。由2010年開始，以借貸擴充，三年間分店擴張至超過150間，在兩大超市霸權下掙扎求存，殺出一條血路，代價是去年度融資成本1,300萬，佔辛苦錢的65%。
以去年度每股盈利3仙計，現價2.28元，往績市盈率（PE）75倍。阿信屋今年不斷拓展非零食業務，成效未彰，沒有盈利支持，股價率先炒上，其實只建基於一個信字，泡沫程度不遜於科網股。
阿信屋以零食起家，今年開始進軍日用護理品，繼而蔬果水果、凍肉甚至化妝品。美其名是增加貨種，無非是以時間換取空間，希望能找到新的business model去擴大利潤率，否則日圓匯價稍為波動、加息周期一到，以至加租潮殺到，已經微不足道的利潤，恐怕見財化水。

運用顧客數據至關鍵

說白點，阿信屋現時朝着trial and error去摸索未來「潛在金蛋」，透過數以萬計張VIP卡，去計算顧客消費模式及口味。睇準消費者「貪便宜」心態，一張VIP卡（買滿100元即送）已經出賣了大家的消費習慣、零食口味。由二三線地舖，延伸至領匯屋邨、藍籌屋苑，繼而地鐵沿線及旺區地舖。在大數據（Big Data）炙手可熱的年代，所收集的資料，善於運用歸納分析，不但有助訂貨、物流，甚至摸索出各階層的喜好及消費模式。可以講，是阿信屋最值錢的無形資產。
Data is King, But How You Use it is Emperor。《蘋果日報》每日每篇文章都有一個點擊率，每逢有關阿信屋的報道，無論放在港聞或財經，hit rate總是跑贏大市，高得誇張，facebook亦容易呃Like，這就是我買759的原因。贏十倍抑或賺十格，除了「信」之外，亦要睇data。

2013年11月12日 貸評山下： 殭屍企業成改革阻力

上次提到債務的幾個致命之處，例如「隱蔽性」和「周轉不靈」的風險。筆者認為，坊間對中國債務的總量和隱蔽性都有所誇大，相反，使筆者更加憂慮的，不單是中國債務的總量，而是信貸分配欠效率，和過份依賴短期融資所產生的資金鏈斷裂風險。這不單是「影子銀行」所帶來的美國次貸和金融海嘯的聯想，而且是中國影子銀行只是信貸系統非市場化所帶來的種種後遺症。

信貸分配不均　礙經濟轉型

中國總體債務相對來說，雖然已去到一個警戒水平，但是筆者認為，以各類的債項來說，消費信貸不算多，政府（中央和地方政府）比較高，企業債情況就值得憂慮。
筆者期望，在未來的金融改革中，對消費信貸有更多着墨，因為這不單可刺激更多消費，改變以出口和投資拉動經濟的格局，更可以透過消費信貸的增加，抵銷其他各類信貸（政府和企業等）減少增長所帶來的影響。信貸分配不均，是中國信貸市場的一個大問題。如果不改變傳統的格局，就是基建和大型國企佔總體信貸的比例過高，消費信貸將會繼續受壓，令中國經濟整體轉型的困難更大。
資金鏈斷裂風險，債務的多少只是其中一項因素，更重要是看資產負債的年期差距（mismatch），如果短債越多，債務的持續性當然會比較低。中國過去幾年的一個有趣現象，就是那些不賺錢的企業，或者是資產回報率低的企業，竟然可以繼續在信貸市場上拿到融資，透過借貸繼續營運。後果是不少產能過剩的中資上市企業，都有周轉風險。

產能過剩企業　存周轉風險

根據附圖顯示，這些企業的利息覆蓋率（interest coverage ratio）都接近零，即是企業所賺取的，僅僅足夠支付利息。而且這些企業的債務，不單不少是短債，而且更有不少是外幣債；舉個例子，企業的資產是人民幣，負債是美元，如果人民幣貶值（儘管機會極微），企業的美元負債便會變相加大，加速了企業倒閉速度。其實，這些在倒閉邊緣垂死掙扎、只靠銀行繼續「泵水」和人民幣相對穩定而生存的企業，是名副其實的「殭屍企業」（就像歐美的zombie banks，喪失了市場的競爭力，只靠政府補貼而生存），但弔詭的是，這些在扭曲的信貸市場生存的企業，也正正將會是金融改革、信貸市場化、甚至是貨幣改革的阻力。

2013年11月10日 趣BLOGBLOG： 人工少的禍 國企股買唔過

內地企業貪污並非新鮮事，規模越大，越容易藏污納垢，繼中石油集團後，再有央企中遠集團高層涉貪調查。習李雖有決心打貪，但中國的貪污文化已被視為潛規則，一下子難以解決，問題癥結在於央企管理層根本不是維護股東利益，而是私心作祟，接受不合理的報酬，造就一個又一個不合理的決定。
每一間企業最高薪酬的打工仔，不外乎主席、行政總裁、董事總經理及財務總監，每年受薪動輒數百萬，甚至千萬，只要決策正確，執行良好，在企業角度而言，絕對物有所值。

舵手無意維護股東利益

打工皇帝霍建寧每年授薪逾億元，就是最好例子，受超人錢財，替長和消災，在他的角度而言，長和的得失與他直接掛鈎，因此做出最符合股東利益，就是傳統港企以至發達國家CEO的核心價值，這點正正是國企所欠奉的。
中國公司尤其是國企，最高管理層的報酬與世界完全脫軌。股榮統計25隻藍籌中資股，10隻純國企（H股）最高年薪為平保（2318）的馬明哲，折合714萬港元；中煤（1898）最高人工只有84萬元，相當於月薪7萬元。年報顯示，中煤董事長居然連續兩年零收入（零袍金、零薪金、零花紅），一個這麼大方的管理層，對公司股價毫無幫助，兩年來股價跌近六成，燒炭都唔掂。
10間H股藍籌，最高薪酬平均為192萬元，當中包括全球賺錢最多的四大內銀、市值逾萬億的中石油（857），計及除稅後收入，可能只剩下一半。
其他中資藍籌，大部份為央企，待遇亦乏善足陳，市值1.6萬億元的中移動（941），董事長年薪227萬元，聯通（762）更只有128萬元。一間巨無霸公司大佬，待遇竟然衰過香港三四線公司高管，這只是表面現象，在中國有權就有利益的國情下，貪污自然叢生，股東利益往往被侵害，例如高價買了沒有煤的礦、跑去山旯旮地方投資不熟悉的項目，當大家仍盲目認為H股估值低、資產好，請認真思索，背後是否有被忽略的人為因素，大家埋怨中資股冇好報，其實卻是正常不過。
同一國度裏，中資民企股表現相對突出。騰訊（700）以至聯想（992）股價標青，國策因素當然重要，但論功行賞，與國際跨企薪酬接軌更加實際。騰訊執董劉熾平去年總報酬3,460萬元，主席馬化騰亦有2,600萬元。聯想首席執行官楊元慶連花紅賺逾億元居絕中資股，金額較20間中資藍籌最高薪總和（8,527萬元）為高。
世上沒有免費的午餐，一個抵得諗效勞的人，如果唔係儍仔，就係古惑仔。以後揀股，不妨細閱公司年報中，董事薪酬高低，或者有助揀啱股。

2013年11月05日 貸評山下： 債務多寡 非危機關鍵

絕大部份的金融危機，都是和債務有關。債的危險之處，不單在於多少的問題，更重要的，是債務是否「隱性」，和債務是否「可周轉」。

隱性債務令問題浮現

隱性債務的主要原因是會計制度。美國的影子銀行，其中一個破壞性，就是很多空殼公司（conduits，資產由銀行轉移，再獨立舉債），是在銀行的賬目報表以外。
當金融風暴來到時，空殼公司舉債困難，資產也有所虧損，本來是獨立於銀行以外的賬目，突然再次出現於報表上，使銀行報表上的槓桿比例大幅提高，導致資本不足的情況更嚴重（應該是說，資本比例從來都不足的事實，這時被反映出來）。
這正正是中國影子銀行和歐美影子銀行的最大分別，不是說中國的信貸規模不令人憂慮，中國影子銀行雖說是在正規銀行體系以外的信貸活動，但是其信貸活動（除了那些非正規的民間借貸外），絕大部份都是受到其他政府部門監控，包括在整體社會融資總量的計算當中。
相對來說，債務的「可周轉」性（rolling），亦即是流動性（liquidity），會是更大的問題。用短債去買長期資產，借短錢買長債，賺取其中的息差，是金融機構一般盈利模式。無論是企業個人或者是國家，倒閉或破產的即時因素是資金鏈斷裂，而非資不抵債，而金融機構借短債的盈利模式，就往往在動盪時受到衝擊，因此全美最大的銀行花旗集團（Citigroup），也在金融海嘯期間被迫變為國有銀行。

很多人說，中國的債務雖多，但可以「撐得住」。筆者未必不同意這個說法，不過，我們先要搞清楚，中國債務的弱點（weakest link）在哪裏。
和美國不同，個人消費信貸在中國是不高的；很多人擔心地方債的問題，不過，這是一個中央和地方財政分配的問題，如果把中央和地方債項加在一起，這個金額相對於中國的GDP水平，並不算是一個驚人的水平。
中國債務的弱點，是在企業身上。在四萬億元的刺激方案下，不少有關係有勢力的企業，在便宜錢充斥的情況下，大量舉債，導致不少低回報投資（附圖）和轉貸的情況出現；一些產能過剩行業的企業，成為重災區。
對於這些企業來說，企業盈利已經不足以支付債務利息，惟有靠再借貸以債冚債，情況值得關注。

2013年11月03日 趣BLOGBLOG： 買大家樂的阿Q精神

大家樂（341）上周慶祝成立45周年，適逢股價再創新高，有同事見大家樂每日早市午市，排隊人龍不絕，問是否炒得過。股榮畢業後買了三隻股票，一直持有至今，分別是港鐵（066）、中電（002）及大家樂，回報不俗，但並非是眼光獨到，純粹希望藉此「對沖」上升成本，充滿阿Q精神。
第一隻買的股票是大家樂，原因唔係佢好食，而係唔明點解唔好食，都咁多人爭住食。人總是犯賤，口口聲聲話唔及其他餐廳好，但一睇到價錢，又送多杯大檸樂，就乖乖畀錢，以價求量，就是這種。

上市27年　股價回報逾30倍

大家樂於1968年成立、1986年上市，找回剪報，當年以1.18元上市，有32間分店，總股本約4.08億股，市值4.8億元。27年後，大家樂全球分店近300間，總股本5.45億股，市值152億元。現價26.35元，86年持有至今，回報超過30倍。（計及股息及增發新股等因素）
根據搵食網站資料，香港曾有2,717間茶餐廳，但已結業的竟有2,467間，目前仍捱得住的，尚餘250間（不包括大家樂），意味做得住的，只有一成。香港人鍾意飲飲食食，但做茶記，好睇唔好食，人工、食材、水電費已叫老闆頭痛，撞上近年租金動輒加數倍，令小本經營的茶記，執完一間又一間。股榮樓下經常幫襯的家庭式茶記，亦捱不住貴租被趕走。
一隻值得買的股票，不是對市民好，而是對得住股東。無論大家樂、中電及地鐵，每年一話加價，普羅大眾就齊聲反對，指摘其埋沒社會責任。每間公司打開門做生意，都務求獲得最大利益，如果說領匯（823）每年加租是錯，那麼讓其上市的政府，卻是罪魁禍首。中電及港燈每年獲准一成准許回報，就是政府考慮不周，讓它們名正言順地賺大錢。
企業上了市，就要向股東負責，所以地鐵加價，你可選擇搭巴士；電費加，可以選擇用少些，你不爽是你問題，我卻選擇買他們的股票「對沖」。
在公司食飯是一件費煞思量的事，飯堂由大家樂負責機構膳食的泛亞承包，價錢較街外平，但質素慘不忍睹，久而久之，很多同事選擇外出午膳或叫外賣。上周試過翠華外賣，價錢是大家樂的兩、三倍，但一分錢一分貨。大家樂食唔落，但買得過。

2013年10月29日 貸評山下： 全球品牌戰 中國謀升呢

金融海嘯一役，歐美經濟增長前景大不如前，加上當地市場漸趨飽和，不少國際知名品牌紛紛轉戰亞洲市場。
據世界品牌實驗室編制的2013年《亞洲品牌500強》排行榜顯示，內地人心目中的十大品牌全屬外國品牌，排首位是蘋果公司，其次為三星及香奈兒（Chanel）。
亦有研究指出，內地人對高檔次消費品的購買慾特別高，例如鐘錶、汽車、手機、香水等。然而，「想買」不等於「買到」，以目前內地的人均收入，未必人人有能力去購買外國高價貨。於是，部份人只好去星巴克買一杯27元人民幣的拿鐵咖啡（Latte），同樣是外國品牌，至少自我感覺良好。

內地星巴克貴價有因

不過，內地中央電視台最近質疑星巴克於內地牟取暴利，指其出售的咖啡價格，比美國芝加哥及英國倫敦還要貴。
筆者認為，星巴克咖啡「貴價」原因有幾個：（一）具成功品牌價值；（二）內地缺乏同類型的競爭對手；（三）內地營運成本高，例如地租、稅率、廣告費等；（四）有消費者基礎。不過說穿了，這就是自由市場之下定價行為的產物。
又有人指，國際品牌可以找當地合作夥伴，從而增加打入內地市場的成功率。筆者認為，這視乎外資想拓展甚麼行業，例如超市，則需要有效的物流配套以及人脈關係，有「地頭蟲」協助的話，自然事半功倍。
然而，近年中國政府致力經濟改革，希望將出口型經濟轉化內需型經濟。在肥水不流別人田下，現時內地中產階級崛起，這班人的消費行為可謂有心又有力，內地政府自然不希望人民只買外國貨。因此，外國品牌企業要打入內地市場實有難度，特別是撞正國策扶持的相關行業。
身為投資者，筆者特別關注，在未來十年，中國有哪幾個品牌能夠打進世界市場，一如南韓的三星一樣。是聯想（992）、海爾（1169）、美的、華為、工行（1398）、中移動（941）、阿里巴巴，還是一些現在名不見經傳的品牌？

經濟轉型全靠定價權

建立品牌股本（brand equity）需要一段非常長的時間，尤其要在世界舞台上，因為這不單要花錢賣廣告，更是關係到產品的品質，然後才到產品和生活品味的故事。
眾所周知，沒有品牌，就沒有定價權；沒有定價權，中國的經濟就不能升級轉型，永遠停留在血汗工廠的階段。
用股神畢菲特（Warren Buffett）的用語，品牌就是企業一條重要的護城河，這也是為甚麼畢菲特熱衷於購買可口可樂、時思糖果（See's Candies）、美國運通（American Express）、亨氏（Heinz）等全球知名品牌的原因。
企業建立成功品牌後，所謂的operating leverage（經營槓桿）也可以同時提高；換句話說，就是可以用相同的營運投入，由於邊際回報高，可以拿到較高比例的盈利。筆者期望，當中國品牌真的能慢慢建立全球定位時，便不用再靠行政手段打擊外國品牌在國內的發展。

2013年10月27日 趣BLOGBLOG： 新盤賣大包 其實得啖笑

《蘋果日報》每條即時新聞都有獨立的瀏覽數字，數字高低可反映讀者關心的類型。財經即時新聞，以屋苑成交以至名人樓市觀點最能聚焦市民眼球。統計最近一星期，最Hit即時財經，地產相關新聞日日第一。
置業是不少市民一世人最重要的投資，樓價縱高，但需求總是存在，準買家對樓價的敏感度以及準確度最為關心，因此往後報道最新成交，會附上對上一宗類似交易資料，以篤穿代理以至發展商的「真實謊言」。
四大代理以至個別中小行，每日都會傳真或以電郵形式發放予傳媒，代理後勤為了增加收視，少不免會「加鹽加醋」，例如「業主狂劈200萬求售」、「沙田第一城首錄跌穿300萬成交」。
有時候，所謂狂劈200萬，只是業主心雄食錯藥，胡亂叫價，見市況不妙，回歸現實罷了，成交價縱然平過叫價200萬，但睇清睇楚，所謂劈價只是得啖笑。
相比代理，發展商顯然超晒班，在市場營銷角度，更稱得上一絕。新地（016）天璽本月上旬減價14%兼回贈七成辣招稅賣貨尾，出售的181個貨尾中，至今合共分四批售出155伙。首批單位60伙，要買家親身前往排隊、登記以至揀樓，逾千名千萬富豪在售樓處「搶盤」，墟冚程度如「羅湖過關」，營造出「唔買好蝕」的感覺，在千萬富豪群中營造出熱議話題，第二批加價一成，第三批再加6%，甚至第四批較首批貴最多26%，完全抵銷減價及辣招稅的優惠，仍然能即日內售罄。

深夜公佈　博有限披露

從一開始，發展商很聰明地打出減價買樓益街坊的輿論，明明可以先抽籤後揀樓，卻要你哋班所謂有錢佬「降格」逼入嚟求貨，買唔到第一批，第二至第四批溫水煮蛙式加價，股榮不知道第三至第四批有幾多買家真的清楚，已經無着數可言。發展商除笨有精，雷霆真好嘢。
珠玉在前，一直惜貨如金的「梁粉」陳啟宗，居然於上周三深夜11點突然出價單賣千年貨尾的浪澄灣，選擇深夜報紙差不多截稿，甚至已完版的時候公佈，陰謀論睇，其實亦只希望傳媒在有限的時間，作出有限的披露。翌日大部份報道標題，都是點出折扣18%的字眼，製造大減價益你的假象。但事實上，重推的366個單位，部份較去年中的售價高15%，扣除即供10%折扣，仍然偏貴，至於有8%一次過折扣，前提是要買家一周內簽臨時合約（5%首期），並於60天內完成交易才有效。
以浪澄灣價單，買家或只能做到六成按揭，且要通過P+3%的壓力測試，8%折扣攞唔到之餘，隨時未能上會要撻定。浪澄灣今日賣樓，玩先到先得，重現炒籌，更有逾百人戇居36小時日與夜排隊輪候，甚至出動到巴籍排隊黨，無非又要營造萬人空巷的畫面。
97年青衣「灝劫灣」的故事，大家忘記了嗎？唔想阻人發達，但股榮相信機會總是留給有準備的人，心慌慌入市，執得到，未必好。