2015年10月08日 貸評山下：亞投行揭中美角力序曲

中美之間，為着由中國倡導的「亞洲基礎設施投資銀行」（AIIB，下稱亞投行）的角力，可能隨着習近平訪美後有所緩和；事實上，習近平明言會繼續支持其他由美國牽頭的國際機構（如世界銀行），而且亞投行也會遵守最高的國際標準等。而且，似乎現存的亞洲開發銀行（ADB）及世界銀行（World Bank），都對亞投行釋出善意，希望有合作空間。

大行視為盟友

據悉，亞投行將於明年第二季開始執行第一批投資計劃，候任行長金立群甚至與ADB行長中尾武彥（Takehiko Nakao）在北京會面，達成未來兩行之間可以合作投資一些項目。不少國際投資大行紛紛表示，亞投行是他們的新盟友，彼此可進行合作及互補作用。
既然三行以「盟友」相稱，那麼三行之間功能會否重疊？金立群受訪時指出，亞投行不想成為第二個ADB或World Bank，因此它將通過不同方法證明自身價值，例如與企業合緊密合作私人貸款，主力進行基礎建設投資。
不過，中美之間的角力，是否就完結呢？可能也言之尚早。
眾所周知，最初時，面對亞投行的成立，歐洲不少國家已經以行動（加入）表示歡迎，但美國卻不賣賬。因為中國成立亞投行之舉動已引起美國懷疑，那懷疑甚麼呢？
據估計，第一點美國是憂慮亞投行的投資會偏向中國的承包商，或有私相授受之嫌；第二點是怕中國急功近利，在投資時期直接跳過安全守則，例如疏忽環境議題或當地民生情況；第三點則是中國希望實現地緣政治目標，利用亞投行的相關投，如一帶一路，鞏固於亞洲區勢力，繼而延伸歐洲區域。
因此，當初亞投行成立，美國便企圖說服他的朋友（如英國、澳洲、南韓）不要加入，但結果美國明顯失敗了。有說美國寧願把IMF（國際貨幣基金組織）重組，也不會把納稅人金錢拿去投資亞投行。

中國權力勝歐洲

細看亞投行現時的權力分佈，繼英國、法國、德國及波蘭後，最近亞投行再獲16個歐洲國家加入，以致現時歐洲國家佔亞投行總比例超過四分之一，總成員投票權比例為21.8%。不過，大家不要忘記中國才是亞投行的最大股東，其佔股份30%，投票權比例為26.1。中歐比較「權力」底下，中國微勝歐洲區約4%，當中還未計及中國的「好友成員國」如印度及俄羅斯，可見中國的影響力不容忽視。
筆者相信亞投行確實有遠大藍圖，但它的最大問題不是缺少資金，而是缺乏周詳計劃。有不少研究報告顯示，眾多基建投資項目失敗原因都是欠缺完整計劃，例如忽視環境和社會影響之間的衝擊評估、一些國家法例不容許土地徵收、甚至是國家內政（如印度、印尼及菲律賓）導致失敗結果，因此亞投行要面對的困難未必如想像中簡單。畢竟，有些問題並非單單錢能解決。

2015年10月9日 每日市評 上落市不宜追落後股

滬深A股國慶黃金周長假期後復市全線造好，上證指數收報3143.36，升90.58點（2.97%）。深證成指和滬深300指數升4.07%和2.92%；創業板指數表現最出色，升5.17%。

上證指數昨天出現一個小型上升裂口（3073至3133點），是個多月以來最正面的表現，但指數始終未能觸及30天線（3176點），而7月29日「市評」指出，上證指數30天線可能是最有效的量度散戶信心指標，況且30天線近月又再急速下墜，中央若不推出較重手的刺激措施，上證指數短期不宜憧憬可以大幅上升，最多只是保住3000點的「閱兵鐵底」（見9月23日「市評」）的上落市。

A股升，港股則高開低收，恒指以22588點高位開市隨即下跌，午市低見22201水平，收報22354，跌160點（0.71%）。國指也是開市即見10396點的全日高位，最低跌至10173水平，收報10287，跌107點（1.03%）。

恒指跌穿早一日才收復的50天線（22466點），收市亦只能險守4月至今的回調跌幅23.6%水平（22300點）。本欄昨天已提到，港股基本因素例如企業盈利前景未有明顯改善的情況下，即使EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數升穿反映弱勢股沽壓的弱勢股指數，亦只會進入強弱勢股指數互相交錯的「扭麻花」狀態（弱勢股指數最新跌至9.5%，強勢股指數則升至17.5%，6月11日以來首次高於弱勢股指數），並不足以帶動恒指由上落市變升市。

事實上，以市值高於200億元、10天線高於50天線、本年度核心盈利增長10%以上、下年度預測核心盈利增長10%以上、過去3年的複合年均增長率CAGR都是正數、過去3年營業額CAGR均是正數等作為標準，利用EJFQ系統搜尋，結果只得10隻股份符合要求，可見有增長的優質股數量極之有限；再加上113隻主要指數成分股中，也只有29隻股份的10天線高於50天線，短中線技術走勢改善的股份明顯偏少，相信整體股份短期不易有超過五成可以收復50天線（中線市寬升穿50%中軸）。故此，估計港股包括恒指和國指短線只能維持上落市，在衍生工具活動和借利好或利淡消息上上落落。

另一方面，周三藉國際油價回升而大幅反彈的中海油（00883  ）和中石油（00857  ），昨天分別下跌6.0%和2.4%，明顯跑輸給恒指。而石油化工是表現落後於恒指的板塊，中石油甚至未反彈到4月以來的回調跌幅23.6%水平就已回軟。

應該注意的是，在升市中，落後股才可望會表現追上大市；但在上落市中，就不宜博落後股會有優於大市或指數的反彈。

最後，短線市寬續升（但已接近阻力區），弱勢股指數則續跌，恒指這次反彈短線仍可持續，不過，現在高追譬如博彈至回調跌幅的38.2%的「水位」已經不太多，何況恒指未必有力彈到該水平，甚至在23000點左右已面對大型蟹貨區底阻力。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20643

2015年10月07日 趣BLOGBLOG：領展27億回購的目的

近年月供股票中，主要有三隻：盈富基金（2800）、長江基建（1038）及領展（823，前稱領匯）。過去曾寫過買盈富及長建原因，不贅。今日想講吓領展。
月供領展，只貪一個字：「息」。由2006年上市至今，無間斷每年派息兩次，最厲害的地方，是每次派息金額都一次多過一次，不單止末期息多過中期息，翌年中期股息，全部多過對上一年的末期息（見圖），十年以來累計每股收取10.8元股息。這是藍籌以至其他港股中，相當罕見的現象，難怪成為基金的愛股。

神話走到臨界點

一直以來，領展成功方程式是翻新商場，然後加租，趕走小租戶，引入連鎖食肆及超市等等以提高回報。
在商言商，自從房委會分拆零售物業及停車場，領展上市只會向股東負責，市民控訴、商戶抗議，聽完就算，睬你都儍。
每隻神仙股，總有落幕的時候。近月見到一個現象，股榮隱約感覺到，領展神話開始到了一個臨界點，這個現象就是用27億回購股票。
回購股票屬正常公司舉動，尤其股價低迷之際，公司發覺價格偏低，都樂於回購托價，向市場發出正面訊號。
領展自7月下旬至9月中，兩個月內30次回購股票，涉資近18億元，回購價介乎40至45元。如計及去年6月至12月斥9.6億元回購，逾一年內，已使了27億元回購股票，平均價約44.3元，較現價43.15元還要低。
領展CEO日前指，「計過之後，發現用於回購是值得的，因為現時NAV（資產淨值）相對股價較低，而且出售資產後收入減少，為保持股東獲得的分派收入水平，遂透過回購來縮小股數，令每股分派與往年相若。」
無論是地產股、收租股或是REITS，NAV低過股價是正常不過的事。巴克萊最新一份報告，一眾地產股NAV較股價折讓達38%至61%，收租股亦有五成折讓，其他REITS如置富(778)及冠君(2778)，折讓同樣高達三成以上。領展最新NAV為51.5元，相對現價，NAV折讓約一成就回購，表面上是希望冀回購註銷股數，令分派與往年相若，但實際上，只是掩飾增長乏力，要靠「奇招」保住股息的真實狀況。
回購行動前，領展基金單位數目有23.1億股，用27億元回購並註銷約6,000萬股，相當於減少股本2.5%。
不要睇小這2.5%，倘若利潤沒有增長僅持平，但股數減少，變相每股盈利上升，每股分派金額亦告增加。簡單而言，就是分子不變，分母改變下的另類數字遊戲。
一隻好股票，不用托也曉升，就算遇上大市股災，很快也可自動修正。用回購保住股息增加，這是對公司長遠沒有信心的表現。

2015年10月8日 每日市評 博彈無謂太貪

A股復市前夕，恒指高開53點，輕微回調至21817水平即穩步上揚，尾市高見22527點，收報22515，升684點（3.13%）。國指也是由頭升到尾，全日高低位為10425和9923點，收報10394，升463點（4.66%）。恒指和國指都收復50天線（22506和10204點）。

本欄昨天提到，沽空比率由今年高位連跌三日可以反映，早前見跌追沽短炒的淡友若不是已主動投降，就是紛紛被「挾死」；想不到淡友剛剛撤退，立刻輪到熊仔遭殃，牛熊證街貨分布圖顯示，昨天開市前，熊仔比例達62%的相當失衡水平，簡單計算，莊家昨天最少斬獲相當於2000張對沖期指的熊仔。

隔晚美股標普500指數和納指微跌0.36%和0.69%，而港股包括恒指和國指卻在沒有特別利好消息刺激之下錄得本月最大的單日升幅，顯然與衍生工具活動和挾個股淡倉有很大關係，其中較突出例子的有港交所（00388  ）。EJFQ.com FA+資料顯示，分析員8月上旬已開始調低港交所的盈利預測，但這隻盈利前景欠理想的恒指成分股，沽空比率在周二收市後又升越10天平均水平，於是成為莊家用來挾淡倉的對象，昨天甚至跑贏恒指，錄得4.51%升幅，並收復50天線。

同樣被分析員調低盈利預測的煤炭股中國神華（01088  ）更急升9.25%，EJFQ「股票勢頭」顯示煤炭屬大落後板塊，這隻煤炭板塊的龍頭股亦在挾淡倉（比港交所更多人沽空）的帶動收復了50天線；另外，弱勢股中石油（00857  ）亦借油價回升的外圍消息反彈，升幅與中國神華不相伯仲；中海油（00883  ）更成為最大升幅的恒指成分股。

不過，港股昨天雖然上升勢頭頗為強勁，EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數亦急跌13個百分點，至18.2%的近四個月低位，反映強勢股買盤的強勢股指數則升至15%的6月尾以來最高水平，但在基本因素例如企業盈利前景和資金流入未有明顯改善的情況下，強勢股指數未來幾日即使升穿弱勢股指數，估計只會進入好像去年11月開始的「扭麻花」狀態，不應期望可以帶動恒指由上落市變升市。

相反，從技術走勢而言，恒指已進入本欄多次提及的回調4月以來跌幅23.6%至38.2%區間（22300至23500點），未來上升阻力將愈來愈大（國指更已升至TrendWatch下降通道頂部）。本欄7月10日已指出，在上落市博反彈要「雞咁腳」轉身快，恒指既然已升抵4月跌幅回調23.6%，即是反彈初步目標已達，不宜太過貪心要等到升至38.2%回調跌幅水平才獲利。

還有一點值得補充，早前領先恒指反彈的騰訊（00700  ），亦連續兩日受制於4月至今回調跌幅38.2%水平阻力，另一隻表現領先恒指的中移動（00941  ），兩個多星期前挑戰回調跌幅38.2%水平失敗後，本周初則連續兩日在50天線遇阻。相信恒指今次也未必能夠一口氣就衝到回調跌幅38.2%水平，若在「假跌穿」後立即入市者，現已有相當不俗利潤，起碼亦應take部分profit。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20601

2015年10月6日 每日市評 9月邊個贏錢?

周一港股繼續反彈，恒指裂口高開逾400點，最高升至21980水平，午市輕微回吐至21739低位再升，收報21854，升348點（1.62%）。國指全日高低位為9960和9840點，收報9883，升197點（2.05%）。

恒指進一步拋離上周五收復的20天線（現於21427點），並連續三日出現上升裂口，而本欄及信研在nowTV「信號導航」節目提過的第三季開始備受沽壓的弱勢股中國海外（00688  ）和中國人壽（02628  ），上周五收復50天線後，昨天繼續造好，後者並跑贏恒指；另一隻重磅股、信研9月中放入「觀察名單」的騰訊（00700  ）更有相對大成交的配合升穿50天線，指數權重的內房、內險、科技板塊都有代表性的股份表現領先恒指（收復50天線），中線市寬亦已升穿9月高位，EJFQ反映弱勢股沽壓的弱勢股指數又再度回落，相信恒指稍後有頗大機會反彈至4月以來的回調跌幅23.6%至38.2%區間（22300至23500點），同時挑戰兩個多星期之前已跌進該區間並持續下滑的50天線（現於22629點）。

必須強調，本欄於7月8日以「非典跌市」形容A股的市況，而港股在8月中旬再受A股拖累急跌後，恒指CAPE已確認破底（見8月19日「市評」），市底既受到嚴重破壞，要「復元」或由跌市變升市並非三幾個月的事，8月25日「市評」亦重申，未來恒指最「叻」亦只會因為超賣或挾空倉而觸發反彈，並指出在跌市甚至在上落市中，博反彈隨時要「雞咁腳」平倉獲利。直至目前為止，EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數自7月以來一直在單位數字的低水平徘徊，恒指則與TrendWatch下降通道頂部維持着相當遠距離，整體大市及恒指都沒有轉弱為強跡象，雖然EJFQ系統的「綠紅比率」指標似已跌無可跌，恒指短線亦只會進入借消息及挾淡倉反彈的上落市。

有趣的是，踏入今年已進入上落市的美股，受到8月11日開始的人民幣「滙改」的震盪，在8月中旬曾經急跌後也同樣有挾淡倉的現象，例如上周納指微升0.45%，但兩隻累積較多淡倉的弱勢科技股Micron和SanDisk顯著跑贏納指（分別升約6.71%和17.15%），反之，近期維持強勢而較少人「夠膽」沽空的Facebook，上周卻逆市下跌0.75%。情況反映在沒有明顯方向的上落市特別「難玩」，財經網站Business Insider最新報道，AUM超過180億美元、去年以取得逾四成增長而表現冠同儕的對沖基金Pershing Square，今年截至9月底累計損失12.6%，大幅跑輸同期下跌約2.5%和6.7%的道指和標普500指數。

值得注意的是，這隻由身家達26億美元的阿克曼（Bill Ackman）管理的對沖基金，計到8月尾仍大致無輸無贏，但單單在9月就虧損了12.5%，可見時不時會出現挾淡倉而大幅反彈的上落市何其難以捉摸。問題是去年連億萬富豪級的對沖基金經理掌舵的Pershing Square在9月也「輸到嘔」，到底「邊個」是贏家？

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20527

2015年10月04日 趣BLOGBLOG：搵食啫，犯法呀！

二手劈價消息狂風掃落葉式捲至，這段時間，地產代理滙報二手消息變得非常積極。用「平市價」、「蝕住走」、「跳樓貨」般標題的新聞稿，每日傳真至報館，以及直接向記者報料的，都較昔日活躍。

不少地產代理用衰過「沙士」來形容樓市，但有統計指，9月份二手登記只有2,500宗，是2014年3月以來最差，2014年2月則為1,845宗，數字上說差過「沙士」，似乎言不由衷。背後真的目的，其實只是想業主低頭，盡快促成交易的藉口。
成交慘淡，但諷刺是，地產代理持牌人數卻創逾兩年新高。8月份地產代理持牌人數錄3.68萬人，為27個月新高，連升9個月，逼近3.72萬人的歷史高位。除代理人數增加，代理行分行數目亦明顯上升，反映分行數目的營業詳情說明書最新錄得6,416份，按月增加54份，屬於近一年以來最大增幅。
坊間有一個「搵食指數」，綜合每月成交、買賣總值，以及持牌人數，來反映每名代理每月平均促成成交宗數，以及佣金收入。8月份買賣合約為5,400餘宗，平均每名代理，促成0.15宗成交，或者每7名代理只分到一張單，平均收入約5,500元。連同每月約6,000至8,000元的底薪，加上做埋租務等，每月薪酬超過一萬元，其實並非難事。

代理不怕升市跌市，最怕牛皮市，以及像目前業主及準買家互相拉鋸的場面。因此，升市時，他們會向準買家施壓，指市場形勢一片大好，再唔買就走寶。到了目前形勢逆轉，就向業主游說，指唔平賣的話，只會好似舖市般失去套現最佳時機。
目前代理都希望描繪出市場慘況、樓市寒冬的畫面，這就成為他們爭取壓價的最大本錢。事關只要有平成交，這就是市價。往後就可以用此「市價」向其他買家或準買家鋤價。
真正的代理寒冬，代理人數、甚至代理店舖不會越開越多。真正的代理寒冬，不會有AA無無聊聊打架，一早已經頂唔順轉行。真正的代理寒冬，是樓價跌到海嘯價，大家亦沒有信心入市。現在的所謂寒冬，只是昔日賺到笑、戴名錶揸名車的代理風光不再而已，或者一向使大了、沒有積穀防饑的代理要捱日子狂呻罷了。
物競天擇、適者生存。代理為求搵食，雖未致不擇手段，但少不免出些語言偽術，或者將事實誇大，這點誠如黃子華話齋，搵食啫。
近兩三年，香港出現了很多荒天下之大謬的事，靜心細想，點解五毛黨這般活躍，答案其實很簡單，「搵食啫」；點解學者教授、銀行界高層及政商界領袖在港大副校風波咁不可思議，否決的藉口咁白癡？「搵食啫」；點解王維基取不到電視牌，「犯法呀」；點解「七警暗角打鑊」可以拖足一年，「犯法呀」！
十年前子華在台上棟篤笑的金句，套用在目前社會上，一點也不好笑，因為非常悲哀。

2015年10月3日 每日市評 淡友一網成擒

本欄8月20日指出〈博反彈最快要到9月〉；到了9月15日，基於EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數已從高位持續回落，加上恒指測試20天線阻力後的表現，而沽空比率一直維持相對高水平，翌日「市評」預期恒指有機會反彈至4月以來的回調跌幅23.6%至38.2%區間（約22400至23600點）。跟着「市評」先是強調恒指只是反彈而不是回升，繼而提出恒指若明顯跌穿20天線，這次反彈便告結束。

恒指9月中旬的反彈結果在23日開市即裂口跌穿20天線而結束，翌日「市評」亦表示站在守紀律趨勢追隨者的角度「面對現實」斬倉。不過，在斬倉之餘，本欄亦質疑是大鱷藉財新中國編製的中國製造業PMI跌至六年半低位的消息製造恐慌「呃平貨」（詳見9月24日「市評」）；直到上星期六的「市評」仍認為短線〈何須睇淡〉港股。本周二中秋假後復市，恒指急跌629點（2.97%），但周三「市評」指出，當日的跌市有不少值得注意的地方，現補述如下：

首先，觸發周二跌市的是嘉能可股價隔晚在倫敦暴挫近三成（順便更正，本欄當日提及的Investec Asset Management，其實是Investec Plc.之誤），再加上中國8月企業利潤錄得近四年以來的最大跌幅，恒指一度跌穿9月8日的intraday也是今年最低水平。然而，對中國經濟比恒指更敏感的國指，卻並未因為中國企業利潤以及嘉能可（與中國經濟盛衰有一定關係）的「雙重壞消息」而創今年intraday新低，況且國指過去一個月跑贏恒指，顯然日前借中國經濟放緩造淡，只是大鱷引淡友入局。

再者，10天線高於50天線股份比率的平滑中線市寬自9月4日開始見底持續緩緩回升，而短線和中線市寬也沒有失守9月低位，即是與恒指呈牛背馳，而弱勢股指數雖然上周開始從25.1%的低水平回升，但直至9月底，仍未升穿50%左右的8月低位（最新回落3.3個百分點，至44.6%），反映大市沽壓並不如恒指跌勢那般嚴重，而EJFQ系統的綠紅比率亦有止跌跡象，勢頭轉負面股份（信號紅燈）不再增加，大市短線或已跌無可跌。以上種種都支持恒指再次反彈，而國慶假期前夕，恒指已裂口回升，昨天更連續兩個交易日出現上升裂口，收報21506，升659點（3.16%）；再度升穿TrendWatch的下降通道中軸，並一舉收復現已重疊的10天和20天線（21382和21381點），技術走勢明顯改善。

更重要的是，汽車板塊中的包括吉利（00175  ）和東風（00489  ）等多隻H股，其10天線在國慶前夕已升穿50天線，顯然「消息靈通人士」早就察覺中央計劃減稅的好消息；而同樣有國策支持的內房股中國海外發展（00688  ），昨天的10天線也升穿50天線，本欄9月26日提到的中國人壽（02628  ）亦收復50天線，明顯跑贏恒指。有汽車板塊和重磅的內房和內險股的支持，恒指這次應有較大機會反彈至4月至今回調跌幅23.6%至38.2%區間（現下調至22300至23500點）。「睇番轉頭」，9．29恒指急跌，分明是大鱷布下的bear trap，現在把淡友（當日沽空比率為今年最高）一網成擒。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20481