2015年11月12日 趣BLOGBLOG：樓市人為災難

近期最震撼地產界的新聞，非美聯炒樓三人組七折買嘉湖莫屬。三名美聯地產代理以260萬（較市價平超過100萬）買入嘉湖山莊美湖居441實呎單位。原業主市傳是年紀老邁兩夫婦，兩人於03年沙士期間以75萬購入，縱劈價賣樓仍賺185萬。
單位為獨家代理盤，9月時原先以360萬至370萬市價放，但乏人問津，大部份美聯經紀都將這個盤放入「雪櫃」，殊不知，10月上旬簽臨約時，竟以跳樓價260萬成交。無論美聯高層如何為下屬辯護，指有向業主披露物業代理身份，並遵照條例及申報機制，明眼人一睇也知內有古怪。
如果是豪宅、成交疏落屋苑，為求脫手套現，劈價兩成賤賣並非出奇，問題係這宗離奇成交，卻在全港單位最多、成交量最密的屋苑。由代理數據顯示，今年頭10個月，嘉湖平均每月成交48宗，就算下半年成交轉冷，每月成交亦超過30宗。
如果是急於出讓，劈價半成、甚至最多一成，已可以易手。一個有職業道德操守的代理，肯由客戶利益角度出發的話，只要勸其放下身段，減價一成已經不愁客路，今個月同一期數、同一座、較筍盤更高層的同方向單位，就以330萬賣出，比260萬離奇盤，高出70萬或27%。
單位最終以低市價三成、由三個代理圍威喂接手。如沒有利益衝突，難道個客嫌錢多，不肯高價沽貨嗎？單位臨約在10月上旬簽訂，成交消息一直收收埋埋，直至一個月後，本月初臨約上田土廳才被傳媒公開。背後原因是避免業主反悔撻定，因為就算賠定重賣，原業主都有着數。
《壹週刊》指美聯三人組造低樓市，或者有些偏激，今次單位易手肯定是三粒老鼠屎整壞了一鍋粥。同區代理指，自七折嘉湖交易曝光後，買家還價狼死，「而家個個買家走入嚟分行，都話要搵260萬盤」，業主開價360萬，買家鋤價至310萬，甚至要260萬。今個月頭10日，嘉湖成交僅8宗。事件發酵後，估計全月廿宗亦可能不保，涉及佣金收入損失何止百萬。
董建華1997年有八萬五宏願，18年後牽頭的團結香港基金就希望八成港人做業主。港樓市最大的隱憂，不是加息、不是撤辣、不是供應，而是人為災難。三個愚蠢代理的人為災難，間接隊冧及扭曲一個屋苑價格。就算賬面可能賺百萬又如何，冇誠信輸一世。

2015年11月13日 每日市評：估頂沽空 難度極高

基本因素分析和技術分析是促使投資者作出買入或賣出決定的兩大主流，前者推演的支流是股神畢非德的價值投資法，但要找出個股或任何投資項目的真正內在價值極考工夫；後者或圖表派的入門階梯則相對淺易，當然，技術分析易學難精，能夠像德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）般將技術分析運用到「出神入化」者更少之又少。

昨天「市評」提到，德魯肯米勒在1988年成為索羅斯的前量子基金首席經理之前，他任職的首家機構就十分注重技術分析。德魯肯米勒自述，1987年開頭幾個月，他仍然看好股市，但6月開始變成淨短倉，基於他發現整體美股估值極度偏高，股息率跌至2.6厘，市賬率則升至歷史新高，最重要的是，他從技術分析，「市寬」並不配合。亦即是說，市寬表現令他有信心在美股炒到熱火朝天之際全盤沽空。

10月14日，道指急挫95點（3.8%），至2412.7點收市，成為截至當日的歷來最大跌幅；翌日再跌2.4%。到10月16日星期五，道指收報2246.74，跌108點（4.6%），德魯肯米勒「捱」了四個多月的短倉終於得到回報，他並認為，道指從（8月造出的）2700多點見頂回落，約2200點應有技術支持，因此將原本的淨短倉利用槓桿變為130%長倉。然而，德魯肯米勒在收市後與索羅斯交談，經驗老到的索羅斯提醒他說大市尚未跌完，德魯肯米勒在吃驚之餘亦「從善如流」，到10月19日「黑色星期一」，他又反手將淨長倉變成淨短倉，才「執番身彩」。

以德魯肯米勒這等技術分析「修為」，尚且因為過早沽空而「捱」了四個幾月，可見估頂沽空的難度極高。然而，德魯肯米勒在索羅斯提點後「知錯能改」，絕無一般投資者的bias，則絕對值得「學習」。如要利用現已「走樣」的紐交所和納斯特長線市寬（見11月12日「市評」）做timing沽空，要有德魯肯米勒當年「捱打」幾個月的心理準備。

周四恒指高開125點，早市高位窄幅整固，下午2時半後顯著抽升，尾市高見22980點，收報22888，升536點（2.4%）；周一失守的10天和20天線（22692和22848點）同時收復。國指全日高低位為10487和10256點，收報10408，升163點（1.6%）；10天線（10413點）得而復失。

恒指顯著上升，除了大摩調高MSCI香港指數評級至「增持」的刺激，大市沽空比率早兩日持續高企在12%以上水平，「挾淡倉」對恒指亦有一定的支持作用。還有從「盤路」推測，上周三大市炒「深港通」消息有逾千億元成交，部分資金可能來自「芬佬」，在他們unwind這批高追倉位之前，相信恒指可以穩守4月以來的跌幅回調23.6%黃金比率（約22300點）水平。

2015年11月12日 每日市評：美股熊市7月誕生

德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）上周出席紐約市一個財經論壇表示，美國的先使未來錢情況已形成泡沫。他指的是聯邦政府債務承諾（debt obligations）實際上已超過200萬億美元，而不是官方公布的19萬億美元債務。

據德魯肯米勒統計，聯邦政府的債務承諾高達205萬億美元，而這個數字並不是他故作驚人之語，波士頓大學Larry Kotlikoff教授與不少對沖基金經理私下討論後也證實，長者退休福利、社福保險、醫療福利以至國防開支的若干項目，聯邦政府都沒有計入債務承擔，官方債務與實質負債兩個數字才出現大幅偏差。而Kotlikoff曾與超過5000位頂尖學者和經濟師向聯邦政府反映，要求公布正確完整的負債數字。

德魯肯米勒認為，政府債務承諾激增的根源是聯儲局沒有必要的超寬鬆貨幣政策，並批評過度QE只會催生包括政府、投資者、企業作出非理性的行為（irrational behavior），造成資源錯配，例如政府在照顧兒童開支是每年每位8000美元，每名長者福利的一年開支則超過44000美元，而根據統計，到2050年，年齡65歲以上、非工作人口較目前增加117%，18至64歲的人口同期增幅僅17%，人口結構變化將令政府社保錢箱在長者福利的開支愈來愈沉重。德魯肯米勒指出，由現在到2030年，這將成為聯邦政府的一大難題。

而QE造成的超低息環境則吸引企業拚命借貸，德魯肯米勒的用詞是「現在預支未來所需」（pulling demand forward today…borrowing from the future）；高盛統計亦顯示，金融機構除外的最近企業債務，相比金融海嘯前增加逾倍。而借貸所得資金多用於回購公司股份或進行併購。先講利用併購以壯大公司規模，10月14日「市評」引述Harvard Business Review文章已指出，企業CEO希望通過併購其他公司以提升或激發長期增長，有70%至90%以失敗告終。

至於回購股份，「市評」亦多次引述德魯肯米勒以IBM為例，狠批企業玩弄財技，大量舉債用作回購以支持公司股價。去年11月13日「市評」就企業回購財技的分析更以<出得嚟行 遲早要還>為題；德魯肯米勒在上周的論壇亦表示The chickens will come home to roost，他又認為美股熊市已在7月誕生（have started a primary bear in July），現在只會看淡而不會看好。

德魯肯米勒並沒有解釋何以認為美股在7月進入熊市，不過，圖表顯示，紐交所和納斯特的長線市寬（股價高於200天線股份比率）都在7月先後跌穿50%的牛熊分界，至今仍無力收復。而德魯肯米勒在加入索羅斯的量子基金之前，他任職的首家機構十分注重技術分析尤其是市寬形態，估計德魯肯米勒就是觀察紐交所或納斯特長線市寬表現而認定美股步入熊市。

對沖基金Tudor Investment Corporation創辦人Paul Tudor Jones II的「一招保命」之道亦以200天線作為最後防線（見8月1日「市評」）。既然德魯肯米勒認為現在已是熊市，持有美股的投資者，也可參考Paul Tudor Jones II的「保命」招數。

紐交所長線市寬（上）與標普500指數（下）

2015年11月10日 每日市評：明顯背馳

美國上周五公布的10月就業數據好過市場預期，尤其是個人時薪增幅升至2009年7月以來最高水平，利率期貨顯示交易員預期聯儲局在12月加息的機會上升至接近七成。就業數據消息引致美股三大主要指數一度應聲下挫，不過，道指和納指收市不跌反升，最具代表性的標普500指數最後也幾乎收復全部失地，僅微跌0.73點收市。

聯儲局在12月中或最遲明年1月底的FOMC會後加息似已沒有懸念，現在重點應落在加息的步伐，未來是否每次FOMC會議都加息0.25厘，這將視乎聯儲局對美國經濟的信心。而美股即市表現則反映了市場或基金經理已消化聯儲局快將加息的影響，但如果往後的經濟數據保持強勁，部分基金經理可能認為美股抵受不住聯儲局的加息步伐，就很大機會在11月鎖定第四季以來的利潤，假如由具有影響力的基金帶頭lock in profit，更會觸發市場「怕執輸」的一窩風減持行動，令美股大幅調整。

基金經理會不會在11月鎖定第四季利潤，事前無法預知，但可以肯定的是，聯儲局和歐洲央行的貨幣政策出現明顯分歧或背馳，11月6日「市評」提到保持連續25年不敗紀錄的德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）也認為，歐美兩大央行的貨幣政策自去年5月開始出現此鬆彼緊的分歧，本欄估計有關「背馳」情況最少會延續至2016年第二季，並於上周五重提有high conviction的交易就是沽空歐羅。而美滙指數上周錄得約2.3%升幅（歐羅佔指數組合比例高達57.6%，第二位的日圓僅佔13.6%），明顯跑贏升約0.9%的標普500指數。

港股方面，周一恒指低開114點，反覆升至22970高位後逐步回落，尾市低見22689水平，收報22726，跌140點（0.62%）;10天線和20天線（22819和22855點）同時失守。國指全日高低位為10676和10447點，收報10506，跌49點（0.47%）；險守10天線（10487點）但跌穿20天線（10540點）。

恒指跌穿上周三的大陽燭底部，早前因為「深港通」消息入市者應要先行止蝕。不過，滬深A股以至深圳創業板指數都錄得1%以上的升幅，內地交投在A股重啓IPO下仍然活躍，國指亦穩守上周三的大陽燭底部以上水平，在EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數回落之前，仍未確認港股反彈已經結束。

但與此同時，華夏滬深三百（03188  ）和安碩A50（02822  ）昨天雙雙出現高位明顯回吐現象。EJFQ圖表亦顯示，華夏滬深三百和安碩A50以及不少個股均已升抵本身的蟹貨區，內地若無進一步的刺激措施出台，有關股份短期不易出現突破。

此外，港股長線市寬早前未能與中線市寬升穿10月的前高位，更重要的是亦未能跟隨滬A長線市寬破位，兩地市寬「背馳」代表港股已不能靠A股帶動上升。無論國指、華夏滬深三百、安碩A50和其他個股，以至早前入市博反彈的投資者，應把止賺位推高至11月4日的陽燭底部水平。

2015年11月08日 趣BLOGBLOG：14億元的PK局

創新及科技局幾經波折，上周五在建制派硬剪布情況下表決通過及撥款。黃毓民議員因不滿主席非法表決，講了句「仆你個街……明恰我」；與張家輝早年電影金句：「仆你個街！亞視嚟嘅喂！」有得揮。

嶄新技術及意念可創造價值，是經濟發展的動力，更可提高效率及降低成本，令人受惠，這是創科局成立的宗旨。何解如此美好的事，通過了卻忍唔住講句PK，或者大家要了解下創科局的架構。
2006年曾蔭權改組政府，商務及經濟發展局旗下，設有兩個分部，分別掌管工商及旅遊，以及通訊及科技。而通訊及科技屬下則主管三個部門，分別是創意香港、創新科技署及政府資訊科技。
新成立的創科局，就是將創新科技署及政府資訊科技抽出來自組成局。通訊及科技分部，則改名為通訊及創意產業（包括創意香港），仍舊隸屬商務及經濟發展局。通訊廣播是當今科技界必爭領域，也是最具有創新潛能及商業價值的產業。
偏偏最具備創新元素的部份，卻非納入新局，如此思覺失調的調動，未設局已可預示新局難有作為，日後只會為具爭議的領域互相推卸。
根據立法會文件，創科局要有新負責人，政府要新增26個職位，分別是三個政治任命官員（年薪平均277萬元）、四個首長級公務員職位（年薪平均311萬元），以及19個非首長級公務員職位（年薪平均75萬元），每年薪酬開支約3,500萬元（不計辦公室及其他日常開支）。全部都是大佬管理層，試問每一層都多了塊魚，中層以至做細的，肯定不會覺得輕鬆，意見多了更淆底，效率一定更慢，期望「我唔知你講邊個台灣」的人出任局長、做出成績，擺明耍我啦。
今個財政年度，創新科技署預算6.2億元，政府資訊科技總監辦公室預算7.1億元，合共會花費公帑13.3億元，連同新通過撥款數千萬元，創科局花費約14億元。在82個政府機構或部門中，創科局預算金額會超過廉政公署，與排名33高的稅務局相若。是否值得，我相信市民自有判斷。
香港人有創意，但偏偏最扼殺創意創新的，卻是一男子。當香港最有創意的企業家申請免費電視牌照，卻遭政府荒謬的政策踢出局；然後在流動電視牌照上，又被過時的《廣播條例》弄得焦頭爛額。面對全球共享經濟大革命時，政府高調打壓，對不合時宜的規範，擺出毫無修改的姿態。
一個不鼓勵創新的人，為求兌現競選前的政綱，成立沒創新元素、年使14億的創科局，巧立名目地再養一班不做實事的高官。黃毓民感覺被恰，但我相信，天理循環，報應不爽。

82個政府機構開支披露

後記：交稅在即，每年要將血汗錢進貢政府，心有不甘。股榮翻查庫務署資料，今年度政府82個部門及機構預算開支共3,582億元。有6個部門公帑預算超過百億元，包括警務署。
最具效率的，未必使得多，例如審計署預算僅1.5億元。但用得少的，又不等於用得其所。最好例子，是近日忙於為CY貼「調理農務」的新聞統籌專員馮煒光，其所屬的行政長官辦公室年花1億元，而幫政府各部門發佈資訊的政府新聞處，就年花4.5億元。

2015年11月7日 每日市評 ：4招辨別市場雜音

周五滬深股市續升，上證指數收報3590.03，升67.21點（1.91%），深證成指和滬深300指數分別升2.79%和2.36%，高beta的創業板指數跑贏滬深主板，升3.77%。

港股則未能跟隨A股造好，恒指全日在22922和22791的131點窄幅上落，收報22867，跌183點（0.8%）。國指全日高低位為10610和10504點，收報10555，跌61點（0.58%）。大市成交715億元，連續兩日縮減。

人行行長周小川關於「今年還要推出深港通」的舊聞，刺激恒指在11月4日以大陽燭並有逾千億元成交的配合顯著上升，但短短兩日，恒指幾乎完全跌去「深港通」消息效應的升幅（昨天恒指低位與大陽燭底相差僅57點），本欄翌日就指出，港股（周三）早市急升，但午市明顯有回吐，最後得以維持不俗升幅收市，或只是A股由頭升到尾的帶動，換句話說，當日聽消息高追者差不多全數「坐艇」。

恒指近日似複製去年4月10日「滬港通」消息出爐前後的走勢（恒指在總理李克強提出「滬港通」當日intraday高見23224，在15個交易日後的5月7日，最低跌至21680水平），本欄昨天亦重申，這次「深港通」缺乏客觀條件配合，細trade就算，並設定跌穿周三的大陽燭底即止蝕（相反，日前一再提到short歐羅的有conviction大trade，昨晚美國就業數據公布後，歐羅一度跌至接近1.07美元，持有歐羅短倉的投資者可繼續ride the profit）。

其實，大鱷在股壇翻雲覆雨，借消息踩低個股以至大市「呃平貨」或推高派貨的例子屢見不鮮，股神畢非德和美國最大型互惠基金領航集團（Vanguard Group）創辦人John Bogle就忠告投資者不要理會「全天候」供應的財經新聞市場雜音。此外，提倡正面心理學（positive psychology）、商業顧問兼作家Shawn Achor在他的Before Happiness提出了以下4招辨別投資雜音：

首先是Unusable（無關痛癢的資訊）。如果相關訊息並不影響你的長線投資策略，就充耳不聞，例如敍利亞若受到毒氣攻擊，會不會導致該國減少從蘇彝士運河出口石油，從而引起環球恐慌？有這個可能，但發生的機率不大。套用到早在5月提出、已被市場消化的「深港通」，正正是無關痛癢資訊。

第二是Untimely（沒有迫切性的資訊）。所有不會在短期內用作投資決定的資訊都是雜音。

第三是Hypothetical（假設性資訊）。Achor將專家對經濟和股市（升跌）的預測也歸入雜音，因為一個壞掉的時鐘每日都有兩次準確。

第四是Distracting（令人分心的資訊），指的是影響你訂定長線目標資訊。Achor特別提到經常在電視大聲疾呼的CNBC著名財經節目主持人Jim Cramer，並揶揄「大聲不表示好聽」（Loud noise isn't better noise）。

EJFQ「市評」下周開始獨家在EJFQ.com上載，與《信報》讀者暫別，謹以Shawn Achor的消除市場雜音4招與讀者共勉。

2015年11月05日 貸評山下：投資不靠水晶球

坊間的投資學說，皆以自己多有能力去預知後市的實際情況為賣點。
筆者認為，要有一個理性的投資理財計劃，首先必須假設沒有人擁有一個水晶球。事實上，就算世上真的有人有水晶球，能預知萬事所發生的情況，這亦不會是一套能讓所有投資者皆能學以致用的基本方法。
相反，筆者更有興趣的是，我們能否以「不可知論」為基礎，從而建立一套理財方法。即是說，只要依照這套理財方法，就算沒有水晶球，投資者也能作出比市場平均更好的投資決定。因為自己以為有了水晶球，通常都會過份自信，而過份自信，是一個普遍的人性現象。
舉個例子，如果要大家去猜30次擲錢幣的結果，按照機率而言，猜對與猜錯的機率是一半一半。然而，對於一些甫開始便猜對的人來說，他們會認為自己較那些甫開始便猜錯的人，更有能力去猜中結果，但其實猜中結果與否，均和個人能力無關。

太過自信　易打亂部署

用於投資市場上，人性有一種傾向：如果剛開始的時候買對了，便對自己較大信心，沒有去深究自己對的原因是運氣（即隨機率），還是真的有特別深入的分析見解；如果誤以為運氣就等於自己的實力和預知能力，便可能犯下太進取的毛病，打亂自己的部署。
哪一個資產配置方法最好，眾說紛紜，股票和債券的比例是甚麼，也可有學說。到底哪一種模式最好，很難透過過去的歷史測試，因為測試的時段，已經決定了結果；相反，最重要的是揀定了一種方法後，就不要因為市場情況而轉換，要有紀律地操作。
選擇哪一個資產配置雖然重要，但更重要的是，選了之後，便要緊守紀律，而持之以行，同時恪守「投資組合再平衡」操作；否則，時常變換資產配置，看哪一個最近表現好就轉變，變相就是「趨勢投資（momentum trading）」，追逐時尚，最終只會打亂了章法，進退失據，得不償失。

ETF規模料拋離對沖基金

ETF的被動基金是投資者做資產配置的好工具。據研究公司ETFGI數據顯示，截至今年6月底止，全球投入ETF的資產約為2.971萬億美元。
同時，對沖基金研究Hedge Fund Research數據亦指，對沖基金規模亦輕微增加200億美元至2.969萬億美元。雖然ETF只是險勝對沖基金，但筆者相信，這個趨勢會持續下去。
同樣地，回顧過去幾年，ETF的表現都跑贏對沖基金的平均回報，反映對沖基金的alpha越來越難找到，亦難怪投資者漸漸離棄對沖基金一直自以為的「投資聰明」及「投資靈活性」。
筆者相信，未來十年全球ETF資產將會持續增長，規模也有機會開始慢慢拋離對沖基金的總資產。
筆者認為，這套建基於「不可知論」的投資理財方法是存在的，而其中的關鍵就是在於資產配置、ETF的應用、「投資組合再平衡」操作，和投資心理情緒的了解等。