2015年12月4日 每日市評：典型偏弱上落市

周四恒指以22327點的最低位開市（較周三收市低開152點），午後最高升至22485水平，收報22417，跌62點（0.28%）。國指全日高低位為10031和9956點，收報9987，跌62點（0.62%）。

恒指輕微跌穿剛於前日才收復的10天和20天線（22433和22446點），原本收復了10天、20天和50天三條主要平均線，令有所改善的技術走勢曇花一現，顯見早兩日恒指只是上落市中的弱勢反彈。而行業表現圖顯示，昨天表現最出色的是煤炭板塊，一個長期落後的弱勢板塊逆市上升，應視為個別弱勢板塊的超賣反彈而不是整體大市表現改善；反而日線輪動圖可以見到，位於「轉差」方格的科技板塊以及「改善」方格的金融和工業兩個板塊，本身的動力都有轉弱跡象，如果科技和金融兩個指數權重板塊動力持續下跌，很難期望恒指會有較大幅度反彈。

再者，整體大市下跌股份比例增至65%的本周最高水平，EJFQ系統的強勢股指數（反映強勢股買盤）仍未止跌，大市缺乏買盤支持，即使沽空比率昨天升至5日以來高位，恒指也不易突破過去3個月累積的成交量密集區（約22300至22700點）頂部、亦剛巧是9月底以來升幅回調23.6%黃金比率（同樣約22700點）的雙重阻力。

與此同時，恒指仍然守得住11月16日 intraday 低位約21900點，這次反彈仍未結束，只要反映弱勢股沽壓的弱勢股指數沒有明顯升穿50%（事實上，過去兩日已輕微回落了0.9個百分點），恒指不致有急跌風險，暫仍處於乏力向上突破的典型偏弱上落市。

外圍方面，歐洲央行議息後決定將存款利率由-0.2厘減至-0.3厘，減幅符合市場預期，也就是沒有帶來「驚喜」，歐羅隨即升穿1.07美元，德國 DAX 指數則應聲下跌；及至ECB行長德拉吉宣布，將目前的 QE 計劃期限延長半年，由明年9月延至2017年3月，並擴闊買債範圍。以「超額承諾」（over-delivering）著稱的德拉吉而言，他的「歐洲QE2」計劃可算令市場失望，影響所及，歐羅爆升至1.0892美元高位，DAX 指數則急挫至最低見10780水平，相比指數周三收市勁跌410點（3.66%）。

DAX指數和歐羅一如昨天「市評」提及的出現sell the fact效應，前者若收市觸及或跌穿10600點，本欄的「歐洲QE倉」可拆走 long 德國 DAX指數這隻腳先行止賺；後者若收高於1.07美元，進取的投資者不妨小注short之。

2015年12月03日 利字當頭：價值是如何被破壞的

早兩天，在有線的《Money Café》和雷鼎鳴教授討論政府以港鐵派特別股息來抵銷工程延誤額外開支的問題，雷教授的觀點是：對小股東來說，其實是沒有損失；對大股東來說，派息之後股價下跌，這部份的損失，其實就是由政府承擔了事件帶來的損失。
無論如何，因為高鐵，港鐵市值將會減少二百多億。當然，相比起由庫房再出資去「填氹」，現在的所謂方案似乎更化算，畢竟政府持有的股份無論價值多少，根本不是重點。但從價值投資的角度看，大股東的決定，影響了公司的營運，不可能說對小股東沒有影響。無論是派息也好，供股也好，按道理都是大小股東按比例地受影響的。假如說這些決定不涉及企業管治道德的問題，那麼坊間其他大玩財技的「妖股」、「魔股」，我們又應該怎樣去評價？
雷教授節目上也有提到，從盈利角度看高鐵並不吸引。假如他的觀點是正確，一定程度上也解釋了為何港鐵負責興建的項目當中，幾乎全部都是由港鐵興建、管理，業權也在港鐵，唯獨是高鐵香港段，業權由政府擁有。有理由相信，產權結構極有可能影響到管理的結果。
既然一早就估計到從盈利角度看高鐵項目並不化算，為甚麼當年還是要執意上馬？雷教授認為修橋築路等公益行動，就算不化算都應該做，而且還要以公帑大力支持。但假如這個邏輯成立的話，政府應將港鐵國有化，取消上市地位，然後全民免費，這樣才算對社會利益極大化。我個人認為，今時今日就連航空業都競爭白熱化，現在大舉投放興建高鐵，是技術上錯誤的選擇；將港鐵夾硬拖進這一趟混水，正是政府作為大股東，以政治主導商業決定的最大罪過。

2015年12月3日 每日市評：大不了拆走一隻腳

歐羅區11月消費物價指數（CPI）僅升0.1%，差過彭博調查預期的上升0.2%。自從今年3月歐洲央行破天荒推出每月買債上限600億歐羅的QE計劃以來，歐羅區通脹都未見起色，最高的5月亦僅升0.3%，遠低於歐洲央行的2%目標。事實上，歐羅區通脹自2013年開始由2%高位反覆下跌，今年1月低見-0.6%，隨後兩個月亦錄得負數，即是首季度出現了ECB行長德拉吉近年一直強調絕不容許出現的通縮，甚至今年9月也報-0.1%。

歐洲央行今天（12月3日）開議息會議，德拉吉月前已透露，在12月初的會議檢討買債計劃（見10月24日「市評」），傳媒則把「檢討」解讀為「暗示」將於12月擴大QE規模；11月21日「市評」以＜MUST vs MIGHT＞為題指出，德拉吉明言「必定」盡快刺激通脹上升（we ‘must’  to raise inflation as quickly as possible）。

到昨天歐羅區11月的通脹數據公布後，彭博引述UniCredit首席歐羅區經濟師Marco Valli直指歐洲央行已到了不能讓市場失望的地步，舞台已經搭起，德拉吉必須表演（ECB cannot afford to disappoint on Thursday. The stage has been set for Draghi to take action）。而市場期望的是看到德拉吉「演出」減息和擴大 QE 兩齣戲，前者由目前的-0.2厘存款利率降至-0.3厘，後者則增加每月買債規模至750億歐羅，並延長QE計劃期限（原計劃明年9月到期）。

其實，在德拉吉11月作出「MUST」聲明之後，市場已預期「歐洲QE2」事在必行，彭博引述B Capital一位管理5億美元的基金經理更信心滿滿表示，無必要（為德拉吉令市場失望）買保險。上周五本欄亦根據德拉吉一貫「超額承諾」（over-delivering）的作風，相信「歐洲QE2」的規模不會令市場失望，現在唯一的「風險」是市場早就部署買股票沽歐羅的「歐洲QE2」倉位，到德拉吉正式公布後，可能會出現buy the rumor,sell the fact效應，令本欄近月多次提及「歐洲QE倉」long德國DAX指數的一隻腳不升反跌，short歐羅的一隻腳則反彈。

然而，在聯儲局與ECB兩大央行貨幣政策「背馳」的推動，歐羅兌美元已形成長期弱勢，如果歐羅因為sell the fact效應兌美元反彈，在1.07美元水平附近更可以加注short之（見12月1日「市評」）。至於long德股的一隻腳，上周五「市評」重申把止賺位推高至10600點。因此，無論德拉吉的「演出」能否百分百滿意市場期望也好，抑或sell the fact效應也罷，本欄的「歐洲QE倉」大不了暫且拆走一隻腳。

回到港股，恒指收報22479，升98點（0.44%）；輕微升穿10天和20天線（22442和22478點）。國指收報10050，升102點（1.03%）。

恒指連續兩日反彈，並已全部收復10天、20天和50天三條主要平均線，不過，EJFQ系統的強勢股指數（反映強勢股買盤）續跌，連升多日、反映弱勢股沽壓的弱勢股指數只是微跌，恒指仍處於上落市中的弱勢反彈。

2015年12月02日 利字當頭：煥然壹居事件邊個最着數？

煥然壹居事件，還原到最基本其實就是：「着數，究竟應該分給誰？」香港負責資助房屋的機構，官方的叫房委會，半非官方的叫房協，而市建局，一直以來的責任都不是資助房屋，而是負責收地重建。市建局雖然是法定機構，但定位尷尬。你說它是政府的一部份，市建局條件白紙黑字寫明：「市建局不得被視為政府的僱員或代理人，亦不得被視為享有政府的地位、豁免權或特權」。你說它不是政府的一部份，它卻明明有執行政治的任務，而且董事會成員也是由行政長官委任。
一直以來，輿論都喜歡批評市建局，說它的發展項目以市價出售，協助不了市民置業。問題是，市建局的明文規定的宗旨，根本就不是協助市民置業。不，在法例當中，留有了如此這般的一句：「市建局的宗旨為……從事行政長官在諮詢市建局後藉憲報刊登的命令而准許的其他活動，以及執行該等命令指派予市建局的其他職責。」諮詢，法例沒有說應該怎樣做；換言之，梁振英的長官意志，市建局要唯命是從。所以，當特首在施政報告中說除了房委會和房協要提供資助房屋，就連市建局也要「跑數」，煥然壹居就是在這個背景之下促成的怪物。

以稀缺的資源去鼓勵置業，必然造成大量價值消散，本來就不是使用土地最有效的方法，亦非提升香港整體居住水平的最佳途徑。可是在政治上，「幫人上車」偏偏因為是利益分配所以最受歡迎，梁振英也只是成全共孽的一男子。煥然壹居是私樓質素，資助房屋的價錢，以八折出售。群眾非常清楚着數一定供不應求，香港亦素有「執輸行頭慘過敗家」的競爭哲學，要贏在起跑線，大家就從改變遊戲規則着手。原來家庭申請沒有優勢，申請人就計劃來一招一人一表格攻勢。輪到「真．單身人士」很蝕底，又有人要求將入息上限降低，減少潛在對手人數。
整件事，是利之所在，根本沒有甚麼公義可言，不值得樂此不疲地去爭論；到最後，政治的分配之下，永遠都是某一群人的得益，由另一幫人的損失去抵銷。

2015年12月01日 趣blogblog：碌爆港鐵卡

定造價650億元的香港高鐵項目，今日落實以844.2億元封頂，倘若再超支由港鐵埋單。項目超支194億元，點樣埋單，如何埋單，一直是社會爭議焦點。最後是政府「左手交右手」，一方面向立法會申請196億元額外撥款填氹，另一邊廂，港鐵不惜舉債派發特別股息，令港府收到195億元特別息。
背後訊息明確，就是要引導市民及輿論，所有超支由港鐵埋單，而非政府用公帑要全港市民找數。但這樣低水平的財技，卻連莊家股也不如，要用最好的比喻，我會用碌卡形容今次的鬧劇。
說實在，持有港鐵逾75%的香港政府，自港鐵2000上市以來，15年間累積收息344億元，這筆錢亦放入庫房內供政府日常開支。港鐵是一隻現金牛，業務穩定、派息高。一個紀錄良好，突然要碌卡現金透支，這會是一個甚麼的概念，我諗係痴咗線。
很明顯，高鐵早年撥款就快乾塘，為了讓立法會議員「妥協」、有藉口地通過新撥款，不得不以港鐵埋單，而非納稅人包底轉移視線，這個赤裸裸的政治目的，只是將納稅人應收的港鐵股息提早透支、但往後卻可能得不償失。
世上沒有免費的午餐，港鐵被碌迫卡，條數未來一定要還，且可能要連本帶利歸還。
港鐵是次要派發257億元特別息，由於要向外借錢派錢，淨負債比率會由9.1%增至29%。港鐵上市至今，頭九年的淨負債比率高逾40%以上。受惠2008年後美國超低息量寬環境，以及賣樓收入豐厚，淨負債比率近年已降至約12%水平，2014年度更低見7.6%，利息及財務開支只有約5億元，遠低於早年最高的20億元，令可派息的空間大增。
未來可以預見的，是美國加息周期開始，借錢成本上升，港鐵利息開支會急增，對日後派息沒影響，大家會相信嗎？且樓市呈下行趨勢，港鐵能否延續過去黃金五年，我有很大保留。今日預先碌卡，未來減少派息、甚至車費無條件「加到盡」，這條數未來數年將要歸還，不單是小股東，而是全港市民埋單。
港鐵主席錢果豐今日多次表示，港鐵願作「封頂」安排是因為有信心在844億內完工，多番指派股息對資產負債表，及未來投資其他項目的能力都不會有影響。大家還記得2010年，時任運輸及房屋局局長鄭汝樺面對議員質詢時，「拍心口」多次表明，高鐵毋須追加撥款，結果是鄭女士已全身而退，轉任中銀香港非執董，高鐵爛尾超支，已經唔關我事。
高鐵的謊言，已經聽得太多，一切的承諾只是信口開河。超支數百億的工程，居然連一個人也毋須孭鑊負責，反而有花紅獎勵送人走。運輸及房屋局局長張炳良指，高鐵倘爛尾是賠了夫人又折兵，現實是，高鐵黑洞已令港鐵股東及納稅人雙失。

2015年12月2日 每日市評：弱勢反彈

國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德昨天凌晨（香港時間）宣布，人民幣2016年10月1日正式成為IMF特別提款權（SDR）儲備貨幣第五位成員，佔 SDR 貨幣籃子權重的10.92%（美元、歐羅、日圓和英鎊分佔41.73%、30.93%、8.33%、8.09%），低於IMF工作人員早在8月預估的14%至16%，而接近最新市場預期的10%至15%的下限。這是IMF自歐羅1999年面世以來，SDR 儲備貨幣組合的又一次改變。有所不同的是，1999年是歐羅取代了德國馬克和法國法郎以一換二成為SDR 儲備貨幣的「舊瓶新酒」的轉變，今次人民幣則以全新角色加入，其他四個成員SDR 的權重都被「擠」掉一部分，其中以歐羅「讓」出來的幅度最大，由原先的37.4%，到明年10月就降至30.93%。

彭博報道，人民幣「入籃」令近年疲弱不振的歐羅形勢更為嚴峻，並引述紐約經紀行Chadelaine & Co.外滙部主管Douglas Borthwick指出，SDR 調整貨幣籃子權重，歐羅所受的影響最大。雖然環球央行負責儲備貨幣的官員不會立即就增持人民幣（見11月19日「市評」）和減持歐羅，但中長線來說，對歐羅明顯是一個利淡因素，本欄近月曾經多次提到「歐洲QE倉」short歐羅的一隻腳，可以更放心ride the profit，視乎周四ECB的「歐洲QE2」規模再決定long（德股）short（歐羅）的倉位部署。

港股方面，周二恒指高開201點，早段回調至22143點低位後反覆上升，午市高見22477水平，收報22381，升384點（1.75%）；輕微收復50天線（22370點），但10天線（22412點）得而復失。國指全日高低位為10068和9864點，收報9947，升157點（1.61%）。

恒指結束6連跌（收市計累跌758點），升穿50天線並返回9月底至今升幅回調38.2%黃金比率（約22260點）之上收市，暫時解除了（未能確認）上周六「市評」指出的其中一個技術利淡訊號；更重要的是，恒指始終未有跌穿11月16日的約21900點intraday低位收市（亦剛好是昨天本欄提及的10月5日上升裂口頂部21739點附近水平），這波反彈仍未算結束。

但與此同時，EJFQ系統的強勢股指數（反映強勢股買盤）周一已跌穿逐漸上行的弱勢股指數（反映弱勢股沽壓），代表大市開始進入沽壓主導，短期內若無重大的利好消息刺激（例如中國推出QE），強勢股指數難望會明顯「反先」弱勢股指數，兩個指數最多只會呈現「扭麻花」形態，代表恒指只能是弱勢反彈。更何況牛熊證街貨比例顯示，截至昨天開市前，熊證街貨比例僅43%，莊家短線並無挾高指數屠熊的誘因。

值得補充的是，高beta的國指自11月中旬以來一直明顯跑輸給恒指，「市評」和信研在「信號導航」電視節目曾多次提到，通常在國指明顯跑贏恒指的時候，大市或恒指才會有較理想表現。

2015年12月01日 利字當頭：討張五無炳良檄

張炳良，你一直逃避面對立法會，更不想上財委會。最初你「諗縮數」想要港鐵負上所有財務責任，但後來發現法理上沒有依據，竟然「以球證身份轉身射個三分波」，藉政府是港鐵大股東的霸權，強行要港鐵派特別股息，將事情包裝到，彷彿港鐵已經為事件負責，也方便你在立法會內的獻世派可以支持增加撥款。政府作為大股東，是為對小股東不仁不義。
立法會的獻世派或許會繼續扮演橡皮圖章的角色，但有朝一日這群民粹動物，必然會就港鐵加價申請大興問罪之師。
截至上一個財政年度，港鐵持有之流動資金約一百五十億，為了這次派將要大幅舉債，舉債就會增加利息支出，增加利息支出就是增加成本，增加成本就有大條道理加價。屆時獻世派將集體失憶，破壞管治威信，最終還是要有人政治問責，兜一個大圈還是回到基點，獻世派是反視，張炳良的短視，則為不智。
作為高鐵的業主，在法律上延誤超支的財務負責在政府。作為港鐵大股東，政府也有道義保障小股東利益；張炳良作為董事，更加有責任去捍衞港鐵的長遠最大利益。
如今政府不認賬，也不顧小股東利益，更不顧港鐵長遠最大利益，一次過完全失信於所有人。明明可以循司法制度解決責任問題，卻有法不依，是為失禮。
不仁、不義、不智、失信、無禮，繼續讓張五無炳良掌權，香港正是道德淪亡。難道香港的核心價值，就是一條只可以低速運行的高鐵？為了這個工程，難道就可以斷送香港管治的原則，讓由政府帶頭以大股東身份搶劫散戶，瞞騙市民和代議士？小股民，固然要反對這個所謂特別派息，但是香港人個個的強迫金中都有港鐵，正所謂「躺着也中槍」，又怎可能不反對。
為了原則也好，為了香港國際金融中心地位也好，為了自身利益也好，建議必須要被否決，講完。