2016年7月6日 每日市評：人民幣短期壓力未消

周二恒指低開140點，早段在約100點的區間窄幅爭持，午後反覆升至20945點已乏力，尾市低見20737點，收報20750，跌308點（1.46%）。國指全日高低位為8736和8630點，收報8643，跌159點（1.81%）；50天線（8639點）幸保不失，但跌穿了10天和20天線（8661和8684點）。

恒指失守去年10月至今跌幅回調50%黃金比率20851點，不過，EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數續升2.7個百分點，至28.7%，自6月23日以來再次升穿反映弱勢股沽壓的弱勢股指數（收報26.7%，跌了3個百分點），恒指暫無急跌風險。

昨天港股顯著回調，滬A指數卻創逾兩個月新高，上證指數收報3006.39，升17.79點（0.6%）；自4月19日以來再度升穿3000點大關收市。然而，在滬A指數創兩個多月新高的同時，離岸人民幣兌美元則跌至接近6年低位收市，本港離岸人民幣兌美元收報6.6811元人民幣，跌0.1%，與今年1月6日創下的2010年9月以來紀錄收市低位距離不夠0.3%；在岸人民幣兌美元亦一度跌至6.6702元人民幣的2010年12月以來最低水平。

內地傳媒引述彭博報道，市場擔心中國決策官員可能引導人民幣走低，以促進經濟增長。星展集團駐港經濟學家周洪禮亦表示，（人民幣）貶值趨勢將持續，原因是中國經濟尚未觸底；但人民幣兌美元若急貶，恐再度引發市場恐慌，導致資金外流，他因此估計人民幣會逐步貶值。

然而，中國總理李克強上月27日出席在天津舉行的第十屆達沃斯論壇開幕式時表示，「面對當前國際金融市場撲朔迷離的波動（顯然是針對6月24日公布的英國脫歐公投結果）．．．中國經濟的基本面決定了人民幣不存在長期貶值的基礎，我們有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定。」李克強又提到，中國還將堅定不移地走和平發展道路，堅持互利共贏的開放戰略，願與各國一道共同推動包容平衡增長、綠色可持續發展。

值得注意的是，人民幣受英國脫歐公投拖累尚未有見底之際，總部設在海牙的國際仲裁法庭，將於下周二（7月12日）公布由菲律賓單方面提出的南海紛爭仲裁裁決，雖然中國近日已多次重申，對南海仲裁持「不接受、不參與、不承認、不執行」的立場，但該項國際性的裁決，不排除會對人民幣滙價甚至A股帶來壓力，換句話說，人民幣短期壓力未消。這或許也是李克強在達沃斯論壇特別提到「中國還將堅定不移地走和平發展道路．．．願與各國一道共同推動包容平衡增長」的原因。

信報研究部

2016年7月5日 長揸者尚未到吸納港股時--呂梓毅

長揸者尚未到吸納港股時--呂梓毅

正如昨天本欄分析，受到英國脫歐黑天鵝事件衝擊，承接「五窮月」異常波動的表現，剛過去的「六絕月」，波幅同樣非比尋常。不過，與5月相若，埋單計恒生指數只是微跌20.7（或挫0.1%）。

那麼，從準繩度同樣甚高的「估波指標」[Coppock indicator；註：1970年至今，恒指的估波指標曾發出9次準確的見底買入訊號，即有關指標在零水平之下掉頭向上，僅曾於2003年初發出1次誤鳴（見箭嘴所示），惟這次誤鳴或與當時出現SARS有關]，恒生指數是否已發出長線買入訊號呢？

截至6月底為止，恒生指數「估波指標」的讀數為-35.65，較5月的-33.21進一步回落；換言之，自去年11月底這指標跌穿零水平以後，迄今仍然保持反覆尋底中。換上另一角度看，這個準繩度甚高的長線技術指標角度看，恒指至今尚未擺脫弱勢，作為長線投資者，亦未是吸納港股時。

信報投資分析部

2016年7月5日 每日市評：再談執平貨操作

港股在7月首個交易日繼續造好，恒指高開173點，迅即回吐至20840水平發力再升，早市高見21166點，收報21059，升264點（1.27%）；形成一個闊12點的微型上升裂口（20828和20840點）。國指全日高低位為8856和8723點，收報8802，升89點（1.03%）。

恒指在最近的三個交易日，連續形成三個上升裂口，雖然上周三和昨天只是區區21點和12點微型上升裂口，但始終是摔掉英國脫歐公投（Brexit）負面影響後的一次力度相當不俗的反彈。恒指現已突破去年10月至今跌幅回調50%黃金比率20851點阻力，同時10天線升穿50天線（20579和20558點），出現小黃金交叉，加上牛熊證街貨分布圖顯示，截至昨天開市，熊證街貨不但佔53%的多數，而且聚集在較牛證貼市（早一日的恒指收市水平）得多的位置部署，莊家屠熊就可以把恒指短線推上去挑戰6月的前高位。

值得注意的是，恒指最近幾日顯著反彈，然而，EJFQ系統RA+周線圖顯示，絕大部分板塊的相對表現和動力仍未止跌，反映強勢股買盤的強勢股指數則處於25.9%的相對偏低水平，代表大市買盤並不踴躍，兼且仍低於反映弱勢股沽壓的弱勢股指數的29.7%，而短線和中線市寬亦未收復50%的強弱分界，估計恒指在21190至21350點的蟹貨區就遇到不小阻力。

另一方面，7月1日「市評」提及，在風平浪靜的日子，可考慮利用期權吸納「心儀」的股份，並舉騰訊（00700  ）為例，沽出8月176元的put option，期待有機會執平貨。但用戶edmondpoon指出，騰訊並沒有176元行使價的期權，並反建議沽出7月的177.5元行使價put。

首先謝謝edmondpoon君指正，不過，需要澄清的是，本欄只是以騰訊當日收市價為基礎，說明利用short put option執平貨的操作方法。事實上，若要將short put option執平貨概念付諸實行，根據周一收市後的彭博資料，騰訊7月172.5元行使價的put option買入價（bid）為1.5元，8月172.5元行使價put option bid為3.78元，無論7月或8月的put option到結算時被買方行使，扣除收取了的期權金，便等於在接近170元大關或更低的水平接貨，心理上會更加「舒服」。未知edmondpoon是否同意？ 

信報研究部

2016年7月4日 美股估波指標預示買貨--呂梓毅

過去的6月份，美股的表現異常波動（當然這主要是因為英國脫歐「黑天鵝」事件所致）。不過，與5月份相若，埋單計標普500指數大致表現持平，足見「六絕月」的表現不算太「絕」。

一個月前本欄從準繩度甚高的「估波指標」（Coppock Indicator；1947年至今曾發出19次買入訊號，僅曾3次誤鳴），指出美股可能已發出長線買入訊號（見2016年6月6日本欄「美股現長線買入訊號？」）。事隔一個月，我們再跟進這個指標的表現，有否發出轉向、誤鳴的警號。

或重展新一輪升浪

驚濤駭浪的6月份，標普500指數曾插穿2000點之下，標普500的「估波指標」亦因而曾一度轉向回落。不過，6月份最後3個交易日標普500指數急速回升，並且收復英國脫歐造成的跌幅。以月底收市計，「估波指標」亦由5月份的-2.06進一步回升至-1.70【圖】，顯示標普500指數「估波指標」發出長線買人訊號仍然有效。換言之，按這準繩度甚高的技術指標角度看，料美股可能將重展新一輪的升浪。當然，正如上月本欄的分析，讀者若對此有所保留， 可觀察多一個月，因為歷年的三個誤鳴訊號，有兩個只維持兩個月而已。

信報投資分析部

2016年6月24日 通縮或已開始 調整只在中途--郝承林

零售股份六福（00590）、莎莎（00178）和大家樂（00341）分別公布截至3月底的年度業績。六福和莎莎的收入同跌約12%，但盈利卻分別挫近四成和五成。大家樂的收益上漲約3%，但盈利卻也下跌逾一成。何故營業額的10%變化，便會讓盈利大幅波動？業績倒退，難道又是一句自由行減少，經濟放緩了得？

年多前本欄發表的「通縮顯雛形 投資睇三類」已論述，內地陷通縮邊緣，將對企業盈利帶來巨大影響。現在不過是內地經濟放緩加劇，通縮蔓延至香港而已。

需求疲弱，收入減少，企業使用折扣和推廣來刺激銷售。收入的跌幅是減少了，開支卻隨時上升，結果變成盈利下跌。更有甚者，是通縮環境下，消費者深信延後消費更加有利。企業收入減少但開支不降（或只能慢慢下降，因租金人工早已定下），結果是盈利急挫。

六福、莎莎和大家樂，這3間已經是管治較優質的企業，也無法避免業績下滑，那麼，市場上大部分港股將如何？

通縮趨勢能扭轉嗎？1998年亞洲金融風暴後， 至2003年沙士，香港經歷了6年通縮之苦，最後靠中央政府給予的自由行和CEPA，強力之手干預下才步出通縮；又或是2008年金融海嘯後，美國原本是會步入通縮的，卻靠三輪量化寬鬆，大量印銀紙，才逃過一劫。

現在內地經濟轉型，增長放緩繼續，不會再有強力之手打救。美國早已退出量寬，內地也因過去數年接連舉債，債務水平已急升，要再「放水」也似無力。作為消費者的你，在經濟前景未明之際，又敢否隨意增加開支？假若三者答案均是否定的話，那麼，香港未來將是通脹，還是通縮？大部分港企今明兩年的盈利表現，又將如何？

科網公用類或可幸免

歐羅、日本、德國國債紛紛跌入負利率，美國10年期國債息率也不過約1.6厘，正正說明環球經濟疲弱，投資者下注通縮。你認為「低增長、低通脹、低利率」的三低環境，是快將完結、已在中途，還是才剛剛開始？

債券固然是通縮環境下的上佳選擇，但現在質素較佳的債券，已全皆擠擁至負回報，買債的念頭可以打消。

內地企業本已受經濟放緩影響，現在連港企似乎也不能幸免。旅遊和零售轉差或只是開始，影響將逐步蔓延至其他行業。除了能繼續保持增長的科網企業外，大抵只有能提供穩定回報的公用股份，才能令人稍覺安心。

投資不一定只在於賺更多的錢。在形勢不佳或看不清前路時，便應思考如何將損失降至最低。只要損失比別人少，那麼，撈底的時候資本便比別人多，到最後才會收穫最豐。

較為優質的企業也開始受波及，調整大約已在中途。假若連「股王」也被拉下馬來，或許才是調整結束、新牛市誕生的時刻。

2016年7月2日 股神×大鱷心法=抗震秘笈--李海潮

大概受神劇《大時代》方展博喜愛買升、奸角丁蟹鍾情沽空潛移默化影響，索羅斯向來被港人喻為「金融大鱷」，畢非德則獲封為「股神」，形象一正一邪，惟實際上兩人同樣為旗下資產尋求利益最大化，而且都把盈利一大部分用作慈善，並無好壞對錯之分。事實上，踏入脫歐亂世，市場劇震難免，糅合股神與大鱷招式，或許是抗震最佳方法。

投資者普遍推崇畢非德的價值投資，對擅長沽空的索羅斯則敬而遠之，然而，兩人的策略其實並無衝突，尤其在量寬泛濫的年代，市場流動性充足，一方面製造無數機遇，對講求長線回報的畢非德有利；但一方面銀紙太多催生資產泡沫，爆煲風險不斷上升，卻又營造出索羅斯「做世界」的條件。可以說，全球QE毒癮已把兩人的有利時空交錯結合，老散同時做股神與大鱷的動作，並無牴觸。

兩大師策略無牴觸

畢非德與索羅斯早前就披露同樣趁油價低迷增持Kinder Morgan等石油相關股；而索老則打開口牌，聲言沽空人民幣、美股和買入黃金與金礦相關股，以及在英國脫歐前造淡德銀，證明索羅斯的看法絕大部分正確【圖1】，尤其金價年初至今累漲逾三成，德銀股價低處未算低，人民幣一如所料再度走貶。

畢非德也不讓索羅斯專美，長線來看，旗下巴郡（Berkshire Hathaway）自2008年金融海嘯低位至今升值逾倍，愛股比亞迪（01211）和可口可樂也錄得可觀回報【圖2】，儘管環球金融市場近日大地震，股神的表現也遠遠跑贏大多數指數及基金。

脫歐加劇全球亂局

因為英國脫歐、世界陷入前所未見的亂局，要駕馭全新局面，投資者有必要融合「價值」與「造空」這兩大門派。但制訂策略前，先要看透未來金融市場的大趨勢，就是面對愈趨波動的市況，恐慌可能在瞬間爆發，全球央行明知QE的藥效有限，但權衡利害，別無選擇下還是會大開水喉托市，由此將導致以下三大副作用：

一、追逐回報的資金勢將再度大舉湧入股、樓、 債市場，資產泡沫急速膨脹的同時，將進一步推低原本已甚低的回報率，直至回落到零或負的均衡水平，才輪到轉投無利息的商品。

二、央媽不斷放水，造成全球貧富差距再度擴大。波士頓顧問（Boston Consulting Group）報告預期，到2020年，全球52%的財富（2015年為47%）將掌控在1%的富豪手中，仇富情緒升溫，民粹政治勢力將更趨激進。

三、各國為求穩住自身政局，將無所不用其極刺激經濟，實施積極財政政策之餘，亦會推出愈來愈多的貿易保護措施，貨幣戰有機會成為重要手段。世貿（WTO）早前報告便指出，過去一年G20經濟體共推出145項全新貿易限制措施，比上次統計大增23%，可見保護主義正急速抬頭，慢慢「陰乾」全球經濟。

低吸好股也要避險

由此推演，未來3至5年的世界經濟好極有限。投資者一方面要學畢非德，趁游資充裕及大市波動， 低吸一些未來10至20年必然跑贏大市的增長股，如主宰人類未來生活的社交媒體、金融科技、VR虛擬實境，以至生化科技等板塊，買入後放在花盆慢慢栽培。股神喜愛「捕獲稀有的快速移動大象」，投資者捕獲獵物後要有耐性地靜待收成。

另一方面，投資者不妨預留與價值投資對等的資金，效法索羅斯配置「黑天鵝」來臨時的受惠資產，如本欄多次提及的黃金或Bitcoin，甚至乎以期權策略造淡銀行股，事關在各國債息及利率紛紛走向負水平、環球監管日趨嚴謹下，過往依靠息差與高槓桿業務大賺的銀行，未來肯定無啖好食。

索羅斯說：「判斷對錯並不重要，重要的是正確時獲取多大利潤，錯誤時虧損多少。」索羅斯的短倉與買金策略，在風高浪急的市況下無疑能大大降低虧損風險。

《品三國》作者易中天說，歷史人物有其民間形象，與真實有出入，曹操不一定是奸雄，劉備也不一定是忠良。投資大師只要策略成功，又何須計較他們的民間形象，何妨把他們的招式融會貫通？

2016年7月2日 央媽集體開水喉 7月轉旺有苗頭--習廣思

周五港股慶回歸休業一天，儘管中日經濟數據「麻麻哋」，但外圍股市持續向好，真有點「五窮六絕七翻身」的味道。英國上月脫歐公投，港股震了幾日，周四收市差不多返回原位。正如本欄所言，亞洲及新興市場股市衰了幾年後，今年開始回勇【圖1】；美國加息無期，更有利亞股下半年表現。

自今年初以來，除了內地、日本、香港股市表現較差外，其他亞股如南韓、台灣、印度及東南亞等表現均十分理想。

美元回落利亞股

無他，2013年中，美國聯儲局時任主席貝南奇放風話收水，國際資金就開始散退，加上2014年中之後油價大跌，美元強升，外資大舉撤離，當資金走得七七八八，美元開始回落，有些國家換了新領導如印度、印尼，在新政之下，重新吸引外資。今年聯儲局加息的機會愈見渺茫，亞股下半年大可再上一層樓。

內地6月官方製造業採購經理指數（PMI）為50，對上一個月為50.1；另一個反映中小企表現的財新中國PMI跌至48.6，跌了0.6，為4個月以來最大跌幅。內地第二季經濟較首季為弱，市場人士開始憧憬7月政治局會議前後，或有新一輪刺激經濟措施出台，減息、降準是最有可能的方向。

日本周五公布的核心通脹為0.4%，返回3年前水平，也是日本首相安倍晉三就任之初的水平，「安倍經濟學」推行了3年，多個指標已歸回原位，相信他與央行行長黑田東彥也要「盡地一鋪」，再谷一谷經濟。

環球經濟不是沒有增長，只是行得愈來愈慢，貨幣政策未來一年勢有鬆無緊。英國央行行長卡尼周四講明夏季會減息振興經濟，抵消脫歐前景帶來的負面打擊。不少分析員預計，英國第三季經濟倒退居多，第四季則要看英鎊大貶值的效應能否及時浮現。卡尼急急預告減息，因為脫歐形勢未見明朗，首當其衝是商業投資，減息是希望抵消不明朗影響，令一些投資變得有可為。

基辛格反映英美情意結

英國保守黨首相人選仍是一個謎，但美國人對脫歐後的安排，從近期評論開始見端倪，美國政壇元老級人物、前國務卿基辛格周四在《華爾街日報》撰文，提醒歐盟不宜視英國如逃犯般，在談判新安排中加以懲罰。內文提及英美有特殊關係，此關係建基於美國的源起，彼此共同的語言及相近政治價值，加上在不同戰役中並肩作戰，使關係鞏固起來。此關係令歐洲要超越今次脫歐危機。基辛格認為，分崩離散的歐洲將變得被動，弱化大西洋兩岸的長期合作關係，日後英國無論以任何法律地位與歐盟建立關係，它仍是歐美關係的重要一員。

這篇文章反映美國人從環球政治秩序去審視今次英國脫歐事件，美國在英歐往後的談判博弈中應會起關鍵作用。有「大佬照住」，英國所得條件不會太差。若之後英歐談判起波瀾，不妨趁低吸納英國資產。

過去一年環球金融市場異常波動，但願意冒險，在市場極度恐慌時買入，低買高沽，仍然「有得執」，總之多人買的東西就要小心。年初人人話要買美元，你避之則吉就對，人人話沽油，你倒轉頭做，就賺到盤滿缽滿。今年下半年，市場仍會十分波動，投資組合宜多元化，黃金、高息股及科技股應為主打，其他題材則應靈活走位。踏入7月，本欄較看好濠江股及內房股，前者處於復甦階段，後者則上半年銷售甚佳，盈利有保證，兩個板塊上月均回調了不少。

北水來港息滙年賺7厘

黃金也屬多人買的交易，【圖2】是在紐約上市的黃金ETF（GLD）年初至今流入資金的數額，為2004年該ETF面世以來最多。市場恐慌，黃金有避險作用，在全球央行再大開「水喉」之際，息率愈走愈低，負息國債愈來愈多，持有債券不但無息，連本金都收不回，令黃金吸引力大增，雖然多人買，但黃金還是要「揸一點」。

北水南下撐港股是另一個有利因素，「滬股通」自2014年底開通後，北水對本港大藍籌興趣一般，但近月一來北水加速流入，二來買的多是重磅恒指成分股，內銀及滙控（00005）經常打入十大入貨榜。看來近月南下的不少是機構投資者，有報道說是內險資金，這也十分合理。

人民幣跟幾年前不同，長期升值趨勢暫時告終， 反而貶值機會較高，投資港股起碼有機會賺滙價，加上本港藍籌股息率約4厘，高滬深300指數近2厘【圖3】，4厘股息加上3厘的滙水，一年賺7厘，穩穩陣陣，好過擔驚受怕買理財產品。只要中央肯放大「水喉」，北水在港股的影響力將會日增。