2015年10月14日 趣BLOGBLOG：越扶越貧的香港

今屆諾貝爾經濟學獎，由英國迪頓（Angus Deaton）奪得。迪頓拿手好戲，是對消費、貧窮及福利的研究，透過研究個人行為及消費開支，而非傳統的整體層面及收入數據，來改變大眾對貧窮及貧富不均的看法，在改善扶貧政策上尤其出色。
不過，如何再出色，也不及梁特首化腐朽為神奇，明明本港貧富差距是越拉越闊，卻講到做到嘢。
行政長官梁振英早前指出，扶貧工作初見成效，理據是政府公佈的最新貧窮數字，本港去年的貧窮人口跌至96萬，貧窮率是14.3%，是過去6年的新低。有關數字，又是數據化妝，企圖淡化貧富差距拉闊的事實。
另外，坊間一般用以家庭入息中位數的一半設定為貧窮線，而貧窮線又會以「除稅及福利轉移前」和「除稅及福利轉移後」的住戶收入作為比較。
「轉移前」是指以住戶的基本收入作為制訂貧窮線的基礎，另外，「轉移後」則是指扣除稅項，並且計入現金福利轉移如綜援、生果金等紓困措施，以及非現金福利轉移如教育、房屋、醫療等。

扶貧見效自high表現

根據政府資料，2011年梁上任前，轉移前貧窮人口129.5萬人，轉移後為100.5萬人。去年轉移前貧窮人口增至132.5萬人，較梁上任前還多3萬，轉移後的貧窮人口降至96萬。梁氏指扶貧工作見成效，只是自high的表現，或只是再一次展現龍門任搬的動作。
2012年梁氏上任前夕，香港公佈五年一度、用以量度社會貧富差距的堅尼系數（數值介乎0至1，高於0.4屬警戒線，表示貧富差距出現問題）。當時公佈的2011年數據為0.537，創40年新高。
但統計處就指出，數據未計算扣除稅及福利轉移，故不客觀，經過「轉移後」，香港堅尼系數僅0.475，與2006年相同。
問題在於，政府過往公佈的堅尼系數，皆以轉移前數字作為主調。而國際間主要官方機構，皆統一以轉移前作為堅尼系數的真實數字作比較準則。
據美國中央情報局去年的全球堅尼系數排名，香港排第12高，貧富差距只是比以下國家為低：賴索托、南非、博茨瓦納、塞拉利昂、中非共和國、納米比亞、海地、洪都拉斯、贊比亞、哥倫比亞、危地馬拉，是已發展國家中，貧富差距最大的國家/地區。
扶貧是梁振英早前競選的口號及主要政綱，本港人口急速老化，未來要改善貧窮將越益困難，明年梁氏展開選舉工程前，將不利數據重新化妝，變成有利自己的工具，到頭來，香港只會越扶越貧。

2015年10月14日 每日市評 美股的尋頂訊號

戴爾（Dell）美國時間周一宣布，以現金加特別股合計每股33.15美元、交易總值670億美元收購EMC（易安信）。戴爾是全球第三大的個人電腦生產商，EMC則是全球的數據儲存企業龍頭，交易若順利完成（EMC股東仍未通過；併購協議也包含go-shop的尋購條款，EMC在60天內若找到其他買家，就要向戴爾付出違約金），將成為歷來最大宗的科技企業併購。由於戴爾提出的收購價較EMC上周五收市有近19%溢價，消息刺激EMC股價隔晚上升1.76%，跑贏道指、標普500指數、納指（分別微升0.28%、0.13%、0.17%）等三大主要指數。

戴爾在聲明中說，這宗收購將創造全球最大的綜合性科技公司，執IT市場的牛耳；而創辦人兼行政總裁Michael Dell（圖）表示，（併購後的）新公司在次世代IT最具策略性領域的成長將處於無比有利的位置，包括數位轉型、軟體定義資料中心、融合式基礎架構、混和雲（Hybrid cloud）及行動安全。也就是說，戴爾相信併購將帶來極其正面的協同效應。

然而，兩間不同文化的公司合併從來都是問題多多，Harvard Business Review文章引用研究發現，企業CEO希望通過併購其他公司以提升或激發長期增長，有70%至90%以失敗告終，即是絕大多數達不到預期的目標。文章並強調，差不多沒有人知道如何將一間公司轉型、付出什麼代價，以至怎樣融合才會達致預期的目標。

彭博數據顯示，美國每宗超過100億美元的大型併購，今年第三季多達13宗，以宗數和所涉金額均創2003年以來的最多一個季度（以全球計則創2007年第三季以來的宗數和金額最高水平），S&P Capital IQ的數據大師Rich Peterson指出，併購交易活躍反映企業現金充裕，以及借貸成本低廉和目前股價處於高水平（對買家有利）。有分析認為，併購交易包括戴爾的行動，其實是公司的本業增長（ organic growth）已經前無去路，才利用聯儲局炮製的低息環境進行併購；而每當大型併購出現後，通常股市不久就見頂。Peterson亦指出，標普500指數今年第三季盈利估計按年下跌5%，而併購活動亦在企業盈利消退的同時加快進行。

統計顯示，併購交易通常在經濟擴張周期尾聲特別活躍，而大型併購對股市始終會有短線刺激作用，本欄9月15日也提到美股第四季勿胡亂睇淡。不過，對沖基金巨人Bridgewater研究發現，環球流動性約在一年前（聯儲局結束整個QE計劃的2014年10月底）開始收緊，而併購活動一般會在流動性收緊之後大約兩年去到頂峰。如果聯儲局去年初tapering代表收緊流動性，與Bridgewater的統計平均計算，美國去年6月左右就開始收緊流動性，而相關因素對股市會造成不容忽視的壓力，以此推算，美股很大機會將在明年中之前見頂。事實上，信研在10月8日研討會提供的統計圖也顯示，由1874至2014的140年間，標普500指數未試過「七連升」；美國第三季的併購數據加上戴爾的行動，無異是美股的一個尋頂訊號。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20763

2015年10月13日 每日市評 中國「預演」QE

上周六傍晚，人民銀行宣布將信貸資產質押再貸款試點，由之前的廣東和山東兩省，擴大至包括上海和北京等11個省市。

信貸資產質押再貸款是銀行將達標企業的全部信貸資產打包，建立質押品資產池向人行申請；人行從中選擇適當的信貸資產，按一定比例折扣後用於質押，給銀行發放再貸款資金注入流動性。有分析將信貸資產質押再貸款比喻為中國式量寬（QE），甚至質疑此舉可能重蹈美國當年次按危機覆轍。

然而，中國信貸質押再貸款與美國QE最大的分別是，QE是聯儲局（央行）在金融海嘯後主動從市場買債的救市措施，信貸質押再貸款則由銀行而不是央行採取主動。民生証券分析師李奇霖亦直指並不存在中國式QE，並認為中國經濟雖有下行壓力，但並未發生不可控風險，傳統貨幣工具也未用盡，不會急於量寬。他又指出，信貸質押再貸款的資金成本會視當時市場利率和銀行抵押物的情況決定，而QE釋放的資金成本幾乎是0。

換句話說，在基準利率和RRR（傳統貨幣工具）尚有下調空間時，人行還沒有實施QE的必要，擴大信貸質押再貸款試點或可視為QE的「預演」；而數據顯示，人行的資產規模自今年2月以來持續下降，信貸質押再貸款也有「填補」資產規模，令資產負債表再膨脹的作用。

不過，李奇霖強調，在「811」滙改之後，人行通過逆回購、SLF、MLF、雙降……以至信貸質押再貸款等等措施對沖外滙佔款，平穩市場資金利率的政策意圖卻是真的。也就是說，人行繼續推出「微刺激」措施，周一滬深股市亦受消息刺激全線造好，上證指數收報3287.66，升104.51（3.28%）；深證成指和滬深300 指數升4%和3.22%，創業板指數則升4.52%。

上證指數連續兩日收高於30天線（現於3143點），滬深兩市總成交亦創9252億元人民幣的8月20日以來最高水平，A股市場氣氛有改善跡象（30天線的指標作用見7月29日「市評」）。不過，滬指至今仍未反彈至6月12日見頂後跌幅回調23.6%約3400點水平，技術走勢「未可言勇」，更何況指數在跌幅回調23.6%至38.2%（約3880點）區間累積了大量蟹貨，假如人行短期沒有更大力度的刺激措施出台，或者本月26日五中全會開會之前聽不到有新的刺激政策「漏」出來，上證指數這次是純反彈的話，在8月24日的下跌裂口（3490至3388點）已有初步阻力。

昨天港股也跟隨滬深股市上升，恒指收報22730，升272點（1.21%）。國指收報10538，升131點（1.26%）。

繼恒指之後，國指也收高於回調跌幅的23.6%（約10450點），相對恒指表現更突破了9月的高位，高beta的國指若穩守回調跌幅23.6%水平並持續跑贏恒指，後者就有機會挑戰23000點的大型蟹貨區底，甚至一試4月以來的回調跌幅38.2%（23500點）阻力。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20723

2015年10月11日 趣BLOGBLOG：林溢欣上市

上周震撼教育界以至補習界的新聞，非林溢欣莫屬。現代教育刊登報章廣告，以8,500萬元年薪邀請遵理中文補習導師林溢欣「過檔」。

適逢遵理部署上市，招股初步文件披露一位「頂級名師」，單人匹馬為集團於2013至15年度，每年分別貢獻超過四成收入，相當於每年超過1億元。挖角廣告間接宣佈，林溢欣於補習界的神級地位及報酬。
現代教育（1082，現稱香港教育）2011年上市，股價由1.3元跌至目前0.147元，累跌約九成，大股東Ken Sir更索性賣盤套現走人。近幾年，年年蝕錢的香港教育，表面上開出3,000萬元簽約誠意金誘林轉會，但背後有甚麼盤算，恐怕只是借林上枱，令遵理部署上市的大計打碎而已。
公司上市目的主要有兩個，一是睇好前景，但礙於沒有資金，因此將股份出讓以壯大規模。一是業務增長見頂，趁公司最頂峯、估值最高的一刻抽水。
2013至2015年三個財政年度，遵理分別賺1,810萬元、2,508萬元及3,078萬元，假設頂級名師就是林溢欣，每年收取酬金都多於公司總利潤，況且明年7月林氏滿約可自由轉會，續約存變數，趁目前上市，肯定是估值最高的一刻。
出道短短四年的林溢欣，過去三年如果是「頂級名師」，其所收取報酬分別有2,786萬元、4,237萬元及3,543萬元，平均年薪有3,500萬元。隨後四位最高薪的名師，過去三年所收到的報酬，合計分別是910萬元、1,850萬元及1,915萬元，平均每人年薪約400萬元。再睇睇現代教育，由上市前至今，最頂級的一名導師，年收入最高為1,800萬元，去年有三位年薪逾千萬元，最高一位約1,500萬元。因此，說林溢欣是補習界美斯，主宰遵理的生死，絕不為過。
有人說林溢欣是怪獸家長及畸形學制下的受惠者，但公平講句，補習並非這個年代的產物。林溢欣效應，正正是DSE文憑試下、中文科被稱為死亡之卷下，殺出的一條血路。一個新學制新考試，對補習界來說，也可謂是重新一場洗牌。可能是林溢欣貼題準、或者教授考試技術有心得，但不能抹殺的，是藉着一個機會，令自己事業起飛甚至邁上高峯。
林溢欣在fb回覆指：「多五千萬、八千萬，於我無別……只要是一個公平、合理，而且有共同理念的工作環境，我都願意繼續留守。」當一個人已經賺到了一億元，多八千萬元於我無別，並非客氣，而是事實。反而指願意留意在一個公平、合理的環境，這句說話更能點出弦外之音。
頂級補習老師的生涯，某程度與球員一樣有個限期，我未見過有補習界劉德華，能跨越數十載而不衰。2012年黃百鳴旗下天馬娛樂（前股票編號8039，現為1326）掛牌，就是變相將古天樂打包上市。
遵理部署集資，某程度就是將林溢欣上市，睇準林氏身價最高峯時將其打包成重要資產。上市後林氏續約，業績或者有保證，但卻難有驚喜。倘若林氏跳槽或自立門戶又如何，大股東辛辛苦苦做十年，可能還不及將上市地位易手，一間主板上市的殼價值5億元。這是現代教育Ken Sir教的。

2015年10月10日 每日市評 超級芬佬也被摑到面腫

周五恒指高開216點，早市高見22807水平，午後升幅顯著收窄，尾市低見22440點，收報22458，升103點（0.46%），重上50天線（22425點）。國指全日高低位為10629和10402點，收報10406，升119點（1.16%）。

恒指再創10月以來的intraday新高，但未能高於周三的22515點收市，而過去三個交易日，恒指亦只在50天線上下穿梭，未能拋離該條最近幾個月快速下滑的平均線，反彈勢頭有放緩跡象。

統計發現，機構投資者尤其是外資比較注重的MSCI中國指數，由2011至2014年的第四季都錄得升幅，平均升約8%。至於日漸A股化的恒指，過去四年的第四季也是「四連升」，表現最出色是2012年的上升8.7%，而四年平均升幅為4.6%。今年踏入第四季截至昨天收市，恒指在短短六個交易日已累升7.7%，以高低位（22807和20683點）計更升逾一成，部分機構投資者大有可能已調整短線資金部署先行獲利。

事實上，早前領先恒指反彈的汽車板塊三隻主要股份包括吉利（00175  ）、比亞迪（01211  ）、長城（02333  ），昨天都未能創本月新高，比亞迪和長城更逆市下跌，後者甚至成為最大跌幅的主要指數成分股。圖表顯示，長城的沽空比率過去四個交易日顯著上升，周二的沽空比率更達46%的近八個月最高水平，但即使在「挾淡倉」的配合，長城仍無力挑戰4月至今的回調跌幅38.2%，明顯有「回氣」跡象。

如果連少數的有增長優質股（見10月9日「市評」）長城短期之內也無力反彈至半年跌幅的38.2%，周四本欄已建議，若在恒指「假跌穿」之後、踏入10月即入市者，起碼應鎖定部分已經相當不俗的利潤，無謂太貪心要等到恒指反彈至38.2%（位於23500點）的回調跌幅，尤其是在上落市博反彈，更宜「雞咁腳」轉身快；昨天重申，恒指在23000點附近已面對大型蟹貨區阻力，上望的「水位」已不多，況且短線市寬現已進入阻力區，大市短線開始超買。

值得一提的是，在上落市揀股要特別小心，稍不留神就會成為大鱷的「點心」，例如近月在恒指跌市中表現有若「定海神針」的強勢股申洲國際（02313  ），恒指在10月開始大幅反彈，但申洲國際卻在周四突然急挫8.3%（收市計，最多曾跌9.4%），昨天再逆市跌2.6%。

由申洲國際的表現，反映在上落市中持有強勢股也隨時會得不償失，有「long short王」之稱的David Einhorn管理、長短倉並用的對沖基金Greenlight Capital在9月就錄得3.5%虧損；本欄10月6日亦提到，億萬富豪級的對沖基金經理阿克曼（Bill Ackman）（圖）掌舵的Pershing Square在9月也「輸到嘔」。須知「對沖」者，有long有short之謂也，超級芬佬Einhorn和阿克曼的倉位，除了「long」錯突然轉弱的強勢股，亦有可能「short」了一些忽然大幅反彈的弱勢股，才會被市場左一巴、右一巴摑到面腫。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20679

2015年10月08日 貸評山下：亞投行揭中美角力序曲

中美之間，為着由中國倡導的「亞洲基礎設施投資銀行」（AIIB，下稱亞投行）的角力，可能隨着習近平訪美後有所緩和；事實上，習近平明言會繼續支持其他由美國牽頭的國際機構（如世界銀行），而且亞投行也會遵守最高的國際標準等。而且，似乎現存的亞洲開發銀行（ADB）及世界銀行（World Bank），都對亞投行釋出善意，希望有合作空間。

大行視為盟友

據悉，亞投行將於明年第二季開始執行第一批投資計劃，候任行長金立群甚至與ADB行長中尾武彥（Takehiko Nakao）在北京會面，達成未來兩行之間可以合作投資一些項目。不少國際投資大行紛紛表示，亞投行是他們的新盟友，彼此可進行合作及互補作用。
既然三行以「盟友」相稱，那麼三行之間功能會否重疊？金立群受訪時指出，亞投行不想成為第二個ADB或World Bank，因此它將通過不同方法證明自身價值，例如與企業合緊密合作私人貸款，主力進行基礎建設投資。
不過，中美之間的角力，是否就完結呢？可能也言之尚早。
眾所周知，最初時，面對亞投行的成立，歐洲不少國家已經以行動（加入）表示歡迎，但美國卻不賣賬。因為中國成立亞投行之舉動已引起美國懷疑，那懷疑甚麼呢？
據估計，第一點美國是憂慮亞投行的投資會偏向中國的承包商，或有私相授受之嫌；第二點是怕中國急功近利，在投資時期直接跳過安全守則，例如疏忽環境議題或當地民生情況；第三點則是中國希望實現地緣政治目標，利用亞投行的相關投，如一帶一路，鞏固於亞洲區勢力，繼而延伸歐洲區域。
因此，當初亞投行成立，美國便企圖說服他的朋友（如英國、澳洲、南韓）不要加入，但結果美國明顯失敗了。有說美國寧願把IMF（國際貨幣基金組織）重組，也不會把納稅人金錢拿去投資亞投行。

中國權力勝歐洲

細看亞投行現時的權力分佈，繼英國、法國、德國及波蘭後，最近亞投行再獲16個歐洲國家加入，以致現時歐洲國家佔亞投行總比例超過四分之一，總成員投票權比例為21.8%。不過，大家不要忘記中國才是亞投行的最大股東，其佔股份30%，投票權比例為26.1。中歐比較「權力」底下，中國微勝歐洲區約4%，當中還未計及中國的「好友成員國」如印度及俄羅斯，可見中國的影響力不容忽視。
筆者相信亞投行確實有遠大藍圖，但它的最大問題不是缺少資金，而是缺乏周詳計劃。有不少研究報告顯示，眾多基建投資項目失敗原因都是欠缺完整計劃，例如忽視環境和社會影響之間的衝擊評估、一些國家法例不容許土地徵收、甚至是國家內政（如印度、印尼及菲律賓）導致失敗結果，因此亞投行要面對的困難未必如想像中簡單。畢竟，有些問題並非單單錢能解決。

2015年10月9日 每日市評 上落市不宜追落後股

滬深A股國慶黃金周長假期後復市全線造好，上證指數收報3143.36，升90.58點（2.97%）。深證成指和滬深300指數升4.07%和2.92%；創業板指數表現最出色，升5.17%。

上證指數昨天出現一個小型上升裂口（3073至3133點），是個多月以來最正面的表現，但指數始終未能觸及30天線（3176點），而7月29日「市評」指出，上證指數30天線可能是最有效的量度散戶信心指標，況且30天線近月又再急速下墜，中央若不推出較重手的刺激措施，上證指數短期不宜憧憬可以大幅上升，最多只是保住3000點的「閱兵鐵底」（見9月23日「市評」）的上落市。

A股升，港股則高開低收，恒指以22588點高位開市隨即下跌，午市低見22201水平，收報22354，跌160點（0.71%）。國指也是開市即見10396點的全日高位，最低跌至10173水平，收報10287，跌107點（1.03%）。

恒指跌穿早一日才收復的50天線（22466點），收市亦只能險守4月至今的回調跌幅23.6%水平（22300點）。本欄昨天已提到，港股基本因素例如企業盈利前景未有明顯改善的情況下，即使EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數升穿反映弱勢股沽壓的弱勢股指數，亦只會進入強弱勢股指數互相交錯的「扭麻花」狀態（弱勢股指數最新跌至9.5%，強勢股指數則升至17.5%，6月11日以來首次高於弱勢股指數），並不足以帶動恒指由上落市變升市。

事實上，以市值高於200億元、10天線高於50天線、本年度核心盈利增長10%以上、下年度預測核心盈利增長10%以上、過去3年的複合年均增長率CAGR都是正數、過去3年營業額CAGR均是正數等作為標準，利用EJFQ系統搜尋，結果只得10隻股份符合要求，可見有增長的優質股數量極之有限；再加上113隻主要指數成分股中，也只有29隻股份的10天線高於50天線，短中線技術走勢改善的股份明顯偏少，相信整體股份短期不易有超過五成可以收復50天線（中線市寬升穿50%中軸）。故此，估計港股包括恒指和國指短線只能維持上落市，在衍生工具活動和借利好或利淡消息上上落落。

另一方面，周三藉國際油價回升而大幅反彈的中海油（00883  ）和中石油（00857  ），昨天分別下跌6.0%和2.4%，明顯跑輸給恒指。而石油化工是表現落後於恒指的板塊，中石油甚至未反彈到4月以來的回調跌幅23.6%水平就已回軟。

應該注意的是，在升市中，落後股才可望會表現追上大市；但在上落市中，就不宜博落後股會有優於大市或指數的反彈。

最後，短線市寬續升（但已接近阻力區），弱勢股指數則續跌，恒指這次反彈短線仍可持續，不過，現在高追譬如博彈至回調跌幅的38.2%的「水位」已經不太多，何況恒指未必有力彈到該水平，甚至在23000點左右已面對大型蟹貨區底阻力。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=20643