2015年11月08日 趣BLOGBLOG：14億元的PK局

創新及科技局幾經波折，上周五在建制派硬剪布情況下表決通過及撥款。黃毓民議員因不滿主席非法表決，講了句「仆你個街……明恰我」；與張家輝早年電影金句：「仆你個街！亞視嚟嘅喂！」有得揮。

嶄新技術及意念可創造價值，是經濟發展的動力，更可提高效率及降低成本，令人受惠，這是創科局成立的宗旨。何解如此美好的事，通過了卻忍唔住講句PK，或者大家要了解下創科局的架構。
2006年曾蔭權改組政府，商務及經濟發展局旗下，設有兩個分部，分別掌管工商及旅遊，以及通訊及科技。而通訊及科技屬下則主管三個部門，分別是創意香港、創新科技署及政府資訊科技。
新成立的創科局，就是將創新科技署及政府資訊科技抽出來自組成局。通訊及科技分部，則改名為通訊及創意產業（包括創意香港），仍舊隸屬商務及經濟發展局。通訊廣播是當今科技界必爭領域，也是最具有創新潛能及商業價值的產業。
偏偏最具備創新元素的部份，卻非納入新局，如此思覺失調的調動，未設局已可預示新局難有作為，日後只會為具爭議的領域互相推卸。
根據立法會文件，創科局要有新負責人，政府要新增26個職位，分別是三個政治任命官員（年薪平均277萬元）、四個首長級公務員職位（年薪平均311萬元），以及19個非首長級公務員職位（年薪平均75萬元），每年薪酬開支約3,500萬元（不計辦公室及其他日常開支）。全部都是大佬管理層，試問每一層都多了塊魚，中層以至做細的，肯定不會覺得輕鬆，意見多了更淆底，效率一定更慢，期望「我唔知你講邊個台灣」的人出任局長、做出成績，擺明耍我啦。
今個財政年度，創新科技署預算6.2億元，政府資訊科技總監辦公室預算7.1億元，合共會花費公帑13.3億元，連同新通過撥款數千萬元，創科局花費約14億元。在82個政府機構或部門中，創科局預算金額會超過廉政公署，與排名33高的稅務局相若。是否值得，我相信市民自有判斷。
香港人有創意，但偏偏最扼殺創意創新的，卻是一男子。當香港最有創意的企業家申請免費電視牌照，卻遭政府荒謬的政策踢出局；然後在流動電視牌照上，又被過時的《廣播條例》弄得焦頭爛額。面對全球共享經濟大革命時，政府高調打壓，對不合時宜的規範，擺出毫無修改的姿態。
一個不鼓勵創新的人，為求兌現競選前的政綱，成立沒創新元素、年使14億的創科局，巧立名目地再養一班不做實事的高官。黃毓民感覺被恰，但我相信，天理循環，報應不爽。

82個政府機構開支披露

後記：交稅在即，每年要將血汗錢進貢政府，心有不甘。股榮翻查庫務署資料，今年度政府82個部門及機構預算開支共3,582億元。有6個部門公帑預算超過百億元，包括警務署。
最具效率的，未必使得多，例如審計署預算僅1.5億元。但用得少的，又不等於用得其所。最好例子，是近日忙於為CY貼「調理農務」的新聞統籌專員馮煒光，其所屬的行政長官辦公室年花1億元，而幫政府各部門發佈資訊的政府新聞處，就年花4.5億元。

2015年11月7日 每日市評 ：4招辨別市場雜音

周五滬深股市續升，上證指數收報3590.03，升67.21點（1.91%），深證成指和滬深300指數分別升2.79%和2.36%，高beta的創業板指數跑贏滬深主板，升3.77%。

港股則未能跟隨A股造好，恒指全日在22922和22791的131點窄幅上落，收報22867，跌183點（0.8%）。國指全日高低位為10610和10504點，收報10555，跌61點（0.58%）。大市成交715億元，連續兩日縮減。

人行行長周小川關於「今年還要推出深港通」的舊聞，刺激恒指在11月4日以大陽燭並有逾千億元成交的配合顯著上升，但短短兩日，恒指幾乎完全跌去「深港通」消息效應的升幅（昨天恒指低位與大陽燭底相差僅57點），本欄翌日就指出，港股（周三）早市急升，但午市明顯有回吐，最後得以維持不俗升幅收市，或只是A股由頭升到尾的帶動，換句話說，當日聽消息高追者差不多全數「坐艇」。

恒指近日似複製去年4月10日「滬港通」消息出爐前後的走勢（恒指在總理李克強提出「滬港通」當日intraday高見23224，在15個交易日後的5月7日，最低跌至21680水平），本欄昨天亦重申，這次「深港通」缺乏客觀條件配合，細trade就算，並設定跌穿周三的大陽燭底即止蝕（相反，日前一再提到short歐羅的有conviction大trade，昨晚美國就業數據公布後，歐羅一度跌至接近1.07美元，持有歐羅短倉的投資者可繼續ride the profit）。

其實，大鱷在股壇翻雲覆雨，借消息踩低個股以至大市「呃平貨」或推高派貨的例子屢見不鮮，股神畢非德和美國最大型互惠基金領航集團（Vanguard Group）創辦人John Bogle就忠告投資者不要理會「全天候」供應的財經新聞市場雜音。此外，提倡正面心理學（positive psychology）、商業顧問兼作家Shawn Achor在他的Before Happiness提出了以下4招辨別投資雜音：

首先是Unusable（無關痛癢的資訊）。如果相關訊息並不影響你的長線投資策略，就充耳不聞，例如敍利亞若受到毒氣攻擊，會不會導致該國減少從蘇彝士運河出口石油，從而引起環球恐慌？有這個可能，但發生的機率不大。套用到早在5月提出、已被市場消化的「深港通」，正正是無關痛癢資訊。

第二是Untimely（沒有迫切性的資訊）。所有不會在短期內用作投資決定的資訊都是雜音。

第三是Hypothetical（假設性資訊）。Achor將專家對經濟和股市（升跌）的預測也歸入雜音，因為一個壞掉的時鐘每日都有兩次準確。

第四是Distracting（令人分心的資訊），指的是影響你訂定長線目標資訊。Achor特別提到經常在電視大聲疾呼的CNBC著名財經節目主持人Jim Cramer，並揶揄「大聲不表示好聽」（Loud noise isn't better noise）。

EJFQ「市評」下周開始獨家在EJFQ.com上載，與《信報》讀者暫別，謹以Shawn Achor的消除市場雜音4招與讀者共勉。

2015年11月05日 貸評山下：投資不靠水晶球

坊間的投資學說，皆以自己多有能力去預知後市的實際情況為賣點。
筆者認為，要有一個理性的投資理財計劃，首先必須假設沒有人擁有一個水晶球。事實上，就算世上真的有人有水晶球，能預知萬事所發生的情況，這亦不會是一套能讓所有投資者皆能學以致用的基本方法。
相反，筆者更有興趣的是，我們能否以「不可知論」為基礎，從而建立一套理財方法。即是說，只要依照這套理財方法，就算沒有水晶球，投資者也能作出比市場平均更好的投資決定。因為自己以為有了水晶球，通常都會過份自信，而過份自信，是一個普遍的人性現象。
舉個例子，如果要大家去猜30次擲錢幣的結果，按照機率而言，猜對與猜錯的機率是一半一半。然而，對於一些甫開始便猜對的人來說，他們會認為自己較那些甫開始便猜錯的人，更有能力去猜中結果，但其實猜中結果與否，均和個人能力無關。

太過自信　易打亂部署

用於投資市場上，人性有一種傾向：如果剛開始的時候買對了，便對自己較大信心，沒有去深究自己對的原因是運氣（即隨機率），還是真的有特別深入的分析見解；如果誤以為運氣就等於自己的實力和預知能力，便可能犯下太進取的毛病，打亂自己的部署。
哪一個資產配置方法最好，眾說紛紜，股票和債券的比例是甚麼，也可有學說。到底哪一種模式最好，很難透過過去的歷史測試，因為測試的時段，已經決定了結果；相反，最重要的是揀定了一種方法後，就不要因為市場情況而轉換，要有紀律地操作。
選擇哪一個資產配置雖然重要，但更重要的是，選了之後，便要緊守紀律，而持之以行，同時恪守「投資組合再平衡」操作；否則，時常變換資產配置，看哪一個最近表現好就轉變，變相就是「趨勢投資（momentum trading）」，追逐時尚，最終只會打亂了章法，進退失據，得不償失。

ETF規模料拋離對沖基金

ETF的被動基金是投資者做資產配置的好工具。據研究公司ETFGI數據顯示，截至今年6月底止，全球投入ETF的資產約為2.971萬億美元。
同時，對沖基金研究Hedge Fund Research數據亦指，對沖基金規模亦輕微增加200億美元至2.969萬億美元。雖然ETF只是險勝對沖基金，但筆者相信，這個趨勢會持續下去。
同樣地，回顧過去幾年，ETF的表現都跑贏對沖基金的平均回報，反映對沖基金的alpha越來越難找到，亦難怪投資者漸漸離棄對沖基金一直自以為的「投資聰明」及「投資靈活性」。
筆者相信，未來十年全球ETF資產將會持續增長，規模也有機會開始慢慢拋離對沖基金的總資產。
筆者認為，這套建基於「不可知論」的投資理財方法是存在的，而其中的關鍵就是在於資產配置、ETF的應用、「投資組合再平衡」操作，和投資心理情緒的了解等。

2015年11月6日 每日市評 ：投資長勝哲學

周四恒指輕微低開8點，跌至22960點低位後反彈，最高見23180水平，整日波幅在不到1小時之內完成，收報23051，微跌2點（0.01%）。國指收報10617，升56點（0.54%）。

大市成交由早一日的逾千億元縮減至843億元，市場對於人行行長周小川「今年還要推出深港通」的舊聞暫已完全消化，不過，上證指數昨天再創8月21日以來的intraday和收市高位，國指亦跑贏恒指，「深港通」畀到盡在年底前為恒指帶來1000點升幅仍有機會實現（見11月5日「市評」）。但本欄特別提到，博「深港通」只是今年餘下時間的短線細trade，長線大trade是short歐羅，主要原因是本欄對兩個trade的信心（conviction）程度有頗大差別。

先講細trade。今年4月，恒指和國指由於內地准許未有QDII的公募基金透過「港股通」機制買賣港股的刺激顯著上升，加上EJFQ系統多個指標的配合，本欄確信港股出現真突破（4月2日「市評」──這次真突破！）。6月25日和26日則明確指出，深圳創業板泡沫已經爆破，即使「醫番都嘥藥費」。9月23日恒指裂口急跌，但本欄翌日質疑是大鱷「呃平貨」，並堅持「何須睇淡」（9月26日「市評」）；而9月29日恒指因為嘉能可的消息造出今年intraday和收市新低，最終證明是大鱷布下的bear trap（見10月3日「市評」）。但這次「深港通」則較少客觀條件配合，起碼長線市寬未能跟隨中線市寬升破10月高位，故此只宜細trade，而好處是風險管理明確，恒指跌穿周三大陽燭底就止蝕。

至於長線大trade，除了10月24日和31日「市評」的分析，本欄昨天還引述德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）亦看淡歐羅。而德魯肯米勒由1986至2010年為索羅斯管理量子基金期間，竟然保持連續25年不敗的驚人紀錄。德魯肯米勒並公開表示，他的投資長勝哲學就是堅守「保本」和「贏盡」（preservation of capital and home runs；home runs即「全壘打」，棒球術語）。保本比較易辦，簡單來說是分散投資降低風險和果斷止蝕；「全壘打」則要有過人的意志力，對一項投資有high conviction充滿信心時，就傾囊甚至利用槓桿全力以赴，例如1992年擊敗英倫銀行一役，德魯肯米勒坦言就是索羅斯「畀膽」他加大注碼沽空英鎊；之後他把索羅斯的「when you earn the right to be aggressive, you should be aggressive」奉為投資「金句」。

當然，德魯肯米勒的兩項長勝哲學都是知易行難，並非每個投資者都能夠果斷止蝕，有膽識「贏到盡」的就更少。德魯肯米勒指出，不少基金經理賺到30%或40%回報就滿足收手，但他認為，既然有conviction，何不追求100%回報。

過去十年，本港投資者不知不覺中利用槓桿在樓市做到德魯肯米勒的home runs，但未來一段不短的日子，可能要多實行他的「保本」哲學。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=21273

2015年11月04日 趣BLOGBLOG：十年渣打變渣兜

相比滙豐，我對渣打更有感情。
第一個銀行戶口是渣打，當年是小學三年級；1991年讀六年班，朝早去渣打櫃位存錢，中午過後傳出擠提消息，父母都去排隊攞錢，我就去踢波懶理，事後渣打寄回一封信，感謝我擠提當日仍然存錢，很窩心，所以還記得；第一張信用卡是渣打Manhattan id，當年大學生必備，夠潮夠in，最重要可儲分換演唱會飛，目前卡已剪。

靠香港力挽狂瀾

渣打集團（2888）剛宣佈供股集資，及全球裁員萬五人。渣打全球有8.6萬名員工（香港約6,000人），純粹按比例計，香港要裁一千名。公平嗎？一點也不覺得。甚至乎，一個人也裁不得。
飲水要思源，翻閱過去十年渣打年報，都羅列八個主要經營地區，但能持續保持穩定增長，只有香港區。渣打香港一直是集團生意以至利潤火車頭，經營收入佔比過去十年平均佔約兩成，稅前溢利貢獻亦平均接近三成。
近數年新興市場地區不濟、屢屢被美國監管當局重罰，亦是靠香港區力挽狂瀾，始叫幸保不失。
十年間，渣打香港稅前溢利累計估計超過900億港元，換來的是甚麼，就是由2008年至今，在香港進行的三次連環大抽水，以及數百封無情的大信封。渣打2008年、2010年先後要股東供股籌旗，連同今次，三次合計共集資共千億元。
2002年渣打在港上市，招股價84港元，計及除淨因素相當於70港元。十三年後的2015年，每股供股價大折讓三成至55.6港元。是否供股？如此渣兜，不如罷了。

2015年11月5日 每日市評 ：深港通畀到盡1000點升幅

新華社昨天刊登人行行長周小川的文章，內容提及「今年還要推出深港通」；人行午間才澄清，此為周小川5月27日的專題演講稿，但滬深股市全線高開高收，上證指數收報3459.64，升142.94點（4.31%），深證成指和滬深300指數分別升5.29%和4.7%，創業板指數更錄得6.38%升幅。

就「深港通」消息，港交所亦表示，有關建議尚待監管機構批准，不過，恒指高開169點後節節上升，早市高見23342水平，尾市升幅收窄，收報23053，升485點（2.15%），一舉收復10天和20天線（22866和22789點）。國指亦以10334點的全日最低位開市，最高升至10697點，收報10560，升277點（2.7%），亦同時升穿10天和20天線（10528和10510點）。港股明顯跑輸給A股，得以維持不俗升幅收市，可能是A股由頭升到尾的帶動，亦反映A股或比港股更受惠「深港通」。

無論如何，港股有1121億元的近兩個月最大成交配合顯著上升，如果只是周小川行長「舊瓶舊酒」文章的刺激（事實上，昨天亦沒有其他特別利好消息），就值得探討「深港通」對港股或恒指的刺激效應，最具參考價值的無疑是「滬港通」。

去年4月10日早上，李克強總理在博鰲論壇發表演說，提到建立上海與香港股市交易互聯互通機制，中證監當日下午即批覆「滬港通」計劃。而恒指早在3月20日以21137點的intraday低位見底回升（可能有部分消息靈通人士已聞風入市），然後反覆升至9月4日的25362點頂峰，高低位升幅約20%。到了11月17日「滬港通」正式開通成為fact，恒指收報23797，比起中證監批覆計劃當日僅升約2.6%。

假若恒指簡單複製「滬港通」的刺激作用，以今年9月29日的20368點intraday低位計，由「深港通」消息帶動量度升幅可見24441水平。有趣的是，有關水平與恒指4月以來跌幅回調50%黃金比率的24478點相距咫尺之間，而恒指上周一在跌幅回調38.2%（約23508點）遇阻，這次炒「深港通」就有機會帶動恒指突破10月26日的前高位，挑戰跌幅回調50%水平，換句話說，「深港通」有望將恒指由跌幅回調38.2%帶上去50%，亦即是約1000點的升幅，參照「滬港通」經驗，也是「畀到盡」的升幅。而「深港通」若一如周小川表明在今年落實，恒指有關的1000點升幅亦會在年底之前完成。

另一方面，彭博昨天引述德魯肯米勒（圖）（Stanley Druckenmiller）指出，歐洲央行與聯儲局的貨幣政策自去年5月開始出現此鬆彼緊的明顯分歧，將不利歐羅滙價，而貨幣的升跌周期一般會維持兩到三年，間中會有短暫時間「唞唞氣」（time-out），例如今年4月他沽空歐羅，後來已平倉獲利，現在又再度看淡歐羅表現。德魯肯米勒是索羅斯的前量子基金首席經理，由1986至2010年，每年的投資回報平均高達30%，據他分析，歐羅弱勢起碼會延續至明年第二季（由去年5月起計維持兩年）。

本欄近日亦一再提到第四季轉戰歐洲long德股short歐羅（見10月24日和31日「市評」），必須補充的是，博「深港通」刺激恒指1000點升幅是今年餘下時間的短線細trade，short歐羅則為長線大trade。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=21245

2015年11月4日 每日市評 ：銀行股高風險低回報

周二恒指高開233點，全日在22560至22697點區間窄幅上落，收報22568，升198點（0.89%）。短線市寬跌穿9月底的上次低位，EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數過去一周亦持續回落，估計20天線（現於22728點）將成為初步阻力。

此外，渣打集團（02888  ）公布今年第三季度虧損1.39億美元，較去年同期的15.3億美元盈利大幅倒退。渣打解釋，第三季度經營虧損，部分原因是商品價格受壓，導致集團主要市場情況艱困（渣打在大中華、東盟、南亞、中東、北非、巴基斯坦等國家地區佔集團營業份額約80%），以及中國經濟放緩帶來更廣泛的影響。渣打並宣布以7股供2股集資33億英鎊。董事會決定不派發截至今年12月底財政年度末期息。季度業績倒退加上計劃供股，昨天渣打股價一度挫逾6%，低見79.9元，收報82.65元，跌2.5元（2.94%）。渣打股價昨晚在倫敦開市裂口急跌。

月線圖顯示，渣打股價在2009年3月見底後反覆回升，但一直未能重返金融海嘯前高位，由2010年11月至今更呈現一頂低於一頂形態，今年9月已跌穿2009年4月的低位，經過五年多的爭持，渣打股價又回到接近金融海嘯後的最低水平。EJFQ.com FA+「市賬率區間」圖顯示，渣打的預測市賬率在2013年3月反彈至+1個標準差區間頂即反覆回落，並跌穿了市賬率-2個標準差的區間底部，但分析員自2012年之後，已連續三年調低渣打的盈利預測，反映渣打的預測市賬率跌至-2個標準差的更低水平，分析員仍沒有調升其盈利預測。根據「信研必覽10點」今天的分析，渣打短期若無力收復50天線並返回2010年至今的下降通道，將下試海嘯低位。

2008年金融海嘯對銀行業的破壞力實在超乎想像，即使是當年環球規模最大的花旗集團，雖然得到聯邦政府在2009年2月的250億美元緊急援助（換取花旗36%股權），仍在當年6月8日被剔出道指成分股。甚至在聯儲局QE1、QE2的大力救市下，花旗在2011年3月21日宣布將股份10合1（集團巧稱為1-for-10 reverse stock split），但股價至今仍無法突破2009年以來的橫行區間。

如果連海嘯後已撇掉壞賬的美資大銀行例如花旗多年來也未能重拾升軌（毋須聯邦政府打救的摩根大通海嘯後則明顯揚升，但相對表現落後於標普500指數，買摩通不如買指數），一眾有隱藏壞賬的內銀股更難寄厚望，甚至港人的最愛滙控（00005  ）亦回落至2009年5月的低位。總而言之，無論美資、英資、中資銀行股，一字記之曰「避」。

值得補充的是，投資者尤其是港人偏愛銀行股，主要是「貪」其高息兼穩陣（沒有執笠風險）。但買着早年的花旗，股價比海嘯前的高位跌剩十分之一，即是本金損失達九成；再以原本有4.1厘預測股息的渣打為例，一旦業績倒退，股息收益立時大幅縮水，銀行股早已成為高風險低回報的投資（海嘯後的銀行股更隨時出現負回報）。與其投資銀行股，不如買高息債券，只要公司不倒閉，就可以定期收取高息，債券到期則收回100%本金。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=21215