2015年12月15日 每日市評：已到時候彈一彈

上周五美股全線下挫，道指、標普500指數、納指等三大主要指數分別跌1.76%、1.94%、2.21%，標普500指數以2012.37的10月14日以來最低位收市。

今年9月15日，「市評」以<第四季勿胡亂睇淡>為題指出，根據統計，自1996年以來，每年第四季的三個月，標普500指數錄得升市的機會為68%、74%、74%，以單月計，每年11月和12月的表現是僅次於有75%機會出現升市的4月；若以整個季度計，截至去年為止的30年間，第四季更是全年表現最佳的季度，高達八成機會上升，標普500指數的平均升幅為4.15%，中位數升幅更達5.44%。

今年第四季開始以來，標普500指數截至上周五收市約錄得4.8%升幅，輕微超過30年的平均數，但稍稍不及同期的中位數，以統計學而言，標普500指數到年底時應在1999至2024點狹窄區間收市（今年9月底標普500指數收報1920點，以30年的平均升幅4.15%，約等於1999點；以中位數5.44%升幅，可見2024點），即是說，不會太偏離上周五的收市水平。

較值得注意是12月的單月表現，過去30年的統計顯示，標普500指數平均約升1.95%，以11月30日的2080點收市計，到年底指數有七成四的機會（本文第二段統計數字）可見2120點。有趣的是，彭博統計發現，由1985至2014年的30年裏，標普500指數12月開頭兩個星期，平均下挫約1%，但由12月15日開始直到月底，則轉向升約1.9%，換言之，標普500指數很多時會在12月中「拗腰」回升。而巧合地，FOMC明天（16日）就完成議息，聯儲局的議息決定，可能就是標普500指數反彈的催化劑，亦即是說，標普500指數已到了短線轉向或反彈的時候。

另一方面，聯儲局主席耶倫本月初在國會聽證會講明，12月加息是現實的選擇（a live option，見12月5日「市評」），標普500指數截至上星期五的一周已累跌近3.8%，相信已充分price-in（反映）聯儲局加息0.25厘，一旦加幅落實而又沒有超出市場預期，很大機會觸發投資者平倉獲利。從統計學或大市「盤路」甚至技術走勢（見今天「信研必覽10點」的交易員觸覺）的角度，標普500指數都已到了反彈的時候。

標普500指數若「拗腰」轉向，或可帶動昨天跌至21309點、再創近3個月收市低位的恒指亦反彈，上周六本欄亦估計，FOMC議息將成為今年刺激大市活動的最後「興奮劑」，但必須強調，這「興奮劑」的藥力應不會維持太長時間，況且以表現比恒指強得多的標普500指數來看，最樂觀亦只有74%機會升至2120點，然而，在聯儲局剛進入加息周期（預期FOMC周三會後宣布加息的前提）的壓力下，相信標普500指數「拗腰」彈一彈之後，年底返回2000點水平上下收市的機會更大。對於港股可能出現的短線反彈，年尾流流，還是「睇」好過「博」（上周六「市評」已指出恒指反彈的值博率並不高）。

2015年12月13日 趣BLOGBLOG： 100億元老屈的黑金

國際油價暴瀉，紐約期油跌穿36美元，年內累跌超過三成。油價跌，市民未能感受得到，事關油企仍然「加快減慢」，食價有幾盡，完全達到PK程度。
紐約期油今年至今跌價逾三成，由每桶53.3美元跌至上周五的35.6美元；本港車用油價，每公升價格中有6.06元為燃油稅，撇除有關稅項始反映實際燃油減幅。今年初，油站車用每升普通油14.79元，除稅前為8.73元；上周四減價0.15元後，每升零售價14.24元，淨油價8.18元，年內累減6%，相比紐約期油同期33%跌幅，油企食水之深表露無遺。
每次接受查詢，五間油企都是用同一口吻回覆，就是車用燃油以入口為主，原油價格並不適用於本港的燃油市場。解釋就是掩飾，用政府統計署資料，車用無鉛汽油每升進口價去年12月為5.21元，今年10月為3.63元（同期紐約期油是46美元），年內減幅已達三成。國際油價跌、入口價跟住同步跌約三成，但零售價只減條毛畀你。
沒駕車的你，在過去一年油價暴跌的過程中，一樣被老屈。屈你的不是油企，而是航空公司。2003年政府允許航企徵收燃油附加費，讓航空公司在燃油價格波動時，收回部份因而上漲的營運成本，但有關制度目前已演變成航企一門「黑金」收入。
現時在本港國際機場設航線的航空公司有91間，本月獲批准收取附加費的航空公司有68間，今年1月則有76間。本月宣佈停收的，包括日航及全日空。繼續收取的，包括國泰（293）及三間內地航企等。
內地三大航空公司：東航（670）、南航（1055）及國航（753），今年首三季利潤多賺最少1.5倍、2.7倍及0.9倍，他們均指出，航油價格下跌令成本大減是利潤豐收主因。國泰上半年燃油成本減少70億元或35%，但礙於要為早年訂立的燃油對沖作出37億元大額虧損，令燃油成本淨額在國際油價大跌一半的情況下，最終僅減少12%，半年公司盈利只有19.7億元。

油企航企掠水　政府政客懶理

12月客運燃油附加費，維持短程收最高25元，長程收最高112元。有關收費，較去年中減少約八成，但問題是，當大部份航企的燃油開支已經大減，附加費變相淪為航企的另類額外收入，補貼其他環節的錯失而已，對搭客並不公平。
用過去12個月機場的客運量達6,770萬人次、短途及長途客分別佔81%及19%計算，就算航企徵收短程25元、長程112元收費，一年間合共收取的額外利潤達到28億元。至於貨運，同樣要徵收附加費，油水更加誇張。
過去12個月機場的貨運量為439萬公噸，以目前短途及長途每公斤燃油附加費為1.4元及2.8元、長短途佔比為二八計，一年間合共收取的額外利潤接近74億元。連同客運，航空公司收取的客貨運燃油附加費，一年間超過100億元。
石油被稱為黑金，無論是牛市或熊市，其價值不單止在表面上，還涉及背後的財技操作。無論油企或航企，都想盡辦法撈油水，政府部門有監察嗎？政黨政客有出聲嗎？愛理不理，每次只以適時審視政策敷衍了事，完全是不知所謂。

2015年12月12日 每日市評：不值得博反彈

周五港股全日挨沽，恒指高開51點，輕微彈上21731水平就開始下跌，午後一度由早市低位稍為反彈，但很快就回復跌勢，尾市低見21440點，收報21464，跌240點（1.11%）。國指全日高低位為9462和9283點，收報9308，跌142點（1.51%）。

內地社交媒體早一日流傳，復星國際（00656  ）董事長郭廣昌在上海機場被警察帶走。有「中國畢非德」之稱的郭廣昌是否被警察帶走的消息仍未得到官方證實，但復星國際和集團的復星醫藥（02196  ）昨天已停牌，與復星集團投資有關的新華人壽保險（01336  ）和民生銀行（01988  ）則跑輸恒指，新華人壽更在1.5倍的成交比率配合跌了3.1%。至於在10月19日加入「觀察名單」的復星醫藥，信研昨天亦上調止蝕價（見EJFQ「個股分析」）加強風險管理。

昨天「市評」指出，恒指已確認結束最近這波「小浪」反彈，技術上要回補10月5日的21530和21739 點的上升裂口，而「中國畢非德」涉嫌「出事」，令技術走勢已明顯轉差的恒指「百上加斤」，不但完全補回10月5日的上升裂口，並跌穿過去3個月累積的21500至22100點的大型成交量密集區，21500點已變成蟹貨阻力。

走勢圖顯示，恒指已跌至接近10月中以來的下降通道底部，理論上應會反彈，而且港股短線市寬再深入支持區，中線市線更跌穿支持區，至27%的10月2日以來最低水平，沽空比率亦升至12.9%的相對高水平，變速率 ROC（20）也由-5.17%的近三個月低位回升至-4.16%，大市和恒指都有條件超賣反彈。

然而，EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數跌至17.3%的逾兩個月低位，反映弱勢股沽壓的弱勢股指數則顯著上升6.7個百分點，至47.7%的10月2日以來最高水平，沽壓明顯增加。更值得留意的是，12月已過了三分之一有多，市況只會愈來愈靜（估計下周 FOMC 議息將成為刺激大市活動的最後「興奮劑」），在大市交投減少的情況下，莊家大戶更容易利用衍生工具將指數短線舞高弄低。而截至周五開市前、恒指周四收市21704點計，牛熊證街貨比例為52:48，雖然並不失衡，但莊家只要把恒指「踩低」200點，就有超過1500張對沖期指的牛仔「打靶」；相反，恒指要「挾高」400點，才殺得200多張對沖期指的熊證，這或可部分「解釋」昨天大市在相當超賣（中短線市寬均進入支持區）的情況下，恒指依然無力反彈。

假若下星期熊證街貨大量增加，或會吸引莊家出手屠熊，不過，恒指技術走勢已明顯轉弱，9月底以來升幅回調50%黃金比率 21900 點現已成為相當大的技術阻力（見12月10日和11日「市評」），即是說反彈幅度有限，值博率並不高。

來源 http://www.ejfq.com/home/tc/research/php/blog_details_fq.php?blog_posts_id=22055

2015年12月11日 每日市評：無盤一身輕

周四港股先反彈再下跌，恒指低開89 點，早段升至21880 高位後回落，尾市低見21668 水平，收報21704，跌99點（0.46%）。國指全日高低位為9622 和9419 點，收報9450，跌108 點（1.13%）。

昨天本欄提到，恒指若連續兩日收低於21900 點關鍵支持，這波「小浪」反彈便確認結束，並指出技術上要回補10月5日的21530 和21739 點的上升裂口。雖然反彈浪結束後，並不表示就要進入跌市，問題是21900點已由支持變成阻力，再高200 點，就遇到21500 至22100 點的大型成交量密集區頂、剛好是10天線（現於22119點）的阻力，恒指起碼要衝破上述兩個關卡才可望回穩。

值得一提的是，中、短線市寬都先後跌落本身的支持區，變速率ROC（20）亦跌穿11月16日-4.58%的上次低位，至-5.17%的近三個月最低水平，大市和恒指隨時會出現超賣反彈。

外圍方面，必須詳細交代的是「歐洲QE倉」。今年10月24日「市評」以<第四季轉戰歐洲好過博港股突破>為題，建議開一個 long 德股short 歐羅兌美元的「歐洲QE倉」，講到明是以聯儲局和歐洲央行的貨幣政策「背馳」為投資概念。11月11日「市評」強調，「歐洲QE倉」是有信心（conviction）的長線大trade。

其後FOMC的會議紀要提及12月加息「或許」（might）是恰當的行動，用字相當「鴿派」，而ECB行長德拉吉則話明「一定」（must）要盡快刺激歐羅區通脹，態度強硬得多，11月21日「市評」即提出「歐洲QE倉」long 德股DAX指數的一隻腳，由原先的10508 點止蝕，改為跌穿10600 點止賺；short歐羅的一隻腳則繼續ridethe profit。

這個坐得「舒舒服服」的長線大 trade 在上周三歐洲央行議息當日受到衝擊，雖然本欄已預期會出現buy the rumor, sell the fact 效應，料不到的是德拉吉竟一反他「超額承諾」（over-delivering）作風，加長版的「歐洲QE」令市場大失所望，DAX 指數應聲急挫，到本周三更跌至10592 點收市（全日低位為10554點），應了本欄12月3日<大不了拆走一隻腳>的「口卦」。DAX 指數周四續低開，一度低見10500水平，反彈至10646 點高位後，再回落到10600 點水平上下徘徊，前日來不及執行止賺的投資者，應盡快平倉。

至於short 歐羅的一隻腳，歐羅上周仍受制於8月至今跌幅回調38.2%黃金比率（約1.098美元；見12月5日「市評」），但本周三已升穿1.10美元大關收市，昨天歐洲時段則在1.093至1.102美元的不足100點區間上落。經德拉吉「手窒窒」地加碼QE後，已削弱了本欄就「歐洲QE倉」的投資概念和 conviction，再加上踏入12月，滙市很多時都會「行單邊」，近日兌美元轉強的歐羅，年底之前即使不進一步顯著上升，亦難望會大幅回落，倒不如連這隻腳也拆走，無盤一身輕歡度聖誕，2016年再重新部署。

2015年12月10日 趣BLOGBLOG：中國債務違約不歸路

「債務違約」會是中國明年最常出現的財經用字。多間在港上市的內企，包括山水水泥（691）、永暉焦煤（1733）及恒鼎實業（1393），年內都因未能為發行的債券如期付息或還本，出現違約事件。內地起碼有七隻人民幣債券違約，共通點是集中於資源股身上。

鋼企債務達臨界點

油價跌穿40美元，商品及鐵礦石同樣瀉至海嘯後的新低，全球第五大礦商英美資源，擬裁員三分二約8.5萬人，都突顯商品市場的嚴峻。做生意沒有包賺，市道低迷時，裁員減產無可厚非。偏偏中國卻反其道而行，明明產能過剩、賣一噸蝕一噸，仍然不肯減產，這種攬炒行動，結果只得一個，就是等死。
《金融時報》和彭博社報道，中國鋼鐵工業協會今年頭10個月、前100大鋼鐵廠，本業合共虧掉720億元（人民幣．下同），頭10個月中國鋼鐵出口增25%至9,200萬噸，平均每噸虧損537美元。鋼企越賣越蝕，背後最重要原因，是債務已經到達臨界點，一旦減產停廠、就不能從銀行融資。
究竟鋼鐵業債務黑洞有幾誇，以下數字可以解釋一切。截至今年6月底，中國86家大中型鋼鐵企業總負債超過3萬億，行業負債率接近70%，其中銀行貸款達1.3萬億，上半年共支付了406億的銀行利息，是鋼廠半年22億凈利潤的18倍。
內銀目前對鋼企放貸，只放短不放長，而借新債冚舊債，是當前鋼廠維持現金流的手段。統計得出，鋼企超過七成的銀行貸款為短期貸款，金額達9,371億，長期貸款為3,628億。換言之，超過1.1萬億港元的短貸，將於一年內陸續到期。

多個行業均受牽連

3萬億的負債和1.3萬億的銀行貸款，讓鋼廠和銀行一齊走上了一條不歸路。銀行貸款只是鋼鐵業債務危機的冰山一角，今年上半年，86家大中型鋼鐵企業，應收賬款1,156億，應付賬款4,327億；應收票據1,861億，應付票據4,176億。以鋼廠為核心，和多個行業已形成了龐大的資金關係鏈。鋼企唔掂，上游供應商，以至下游製造商，都會被牽連，而銀行借貸也立即變成壞賬。
本周一，內地生鐵生產商四川聖達無法按期支付2018年到期債券的利息而出現違約，而今年10月中旬，屬央企的中鋼集團旗下中鋼股份，就因無法支付到期的本息面臨違約，原先協議延至11月中還本息，最後再延至12月16日交付，倘若再落空，將面臨中國鋼鐵企業的首宗債券違約。
2008年海嘯後，中國企業本應要經歷一場大洗禮，但溫家寶的4萬億救市，令殭屍企業翻生，藉銀行貸款和政府補貼盲目瘋狂擴張。目前的困局，只是為當年愚蠢的決定付出代價。可以預見的，是明年越來越多企業面臨資金鏈斷裂，債務違約；銀行壞賬越多、放貸更收緊，企業骨牌連鎖式崩盤亦接踵而至。

2015年12月10日 利字當頭：娛樂化財經的啟示

過去一年，市面出現了《港股策略王》和《炒股幫》。正所謂無獨有偶，有理由相信，財經資訊娛樂化的現象，背後很可能有一定的理由。但要先此聲明，我跟陳社長承龍不算很熟，而《港股策略王》的另一創辦人梁心欣以及它的其他要員，雖然是多年相識，但私底下我們很少談及公事。至於《炒股幫》的班底，我更加是不認識。所以我的所謂觀察，不過一介閒人的一般見解，如有得罪還望多多包涵。
資訊，是沉悶的，讓資訊活起來，也可以說是這一代新聞工作者的責任之一。如何讓資訊活起來又不失其認真之處，恐怕是最考功夫之處。事實上，除了《港股策略王》和《炒股幫》，我見到《蘋果》和其他的報章在facebook上的財經頻道，無論取材抑或用語，都走通俗，甚至「潮語化」，但在傳統的印刷媒體上，仍然堅持老一派的作風，相信是市場區分的考慮。畢竟，在facebook等社交媒體上，feedback是即時而明顯的，所以見到一窩蜂走通俗路線，應該不單純是互相仿效的結果，而是大家經過不斷嘗試而得出來的結論。

將通俗的這一套文化，帶到紙媒上面，又是否行得通呢？我想最終只有歷史才有資格下判斷。當然，有理由相信，假以時日網上的通俗文化，還是會反過來影響正式微的傳媒業。不過，財經資訊的生意有其獨特性，幾點大惑不解，我想試拋磚引玉：
一，群眾中的財產分配，並不平均，向來都是社會上少數的人，掌握了大多數的資產。正路說，財經媒體要有影響力，針對的應該是這群少數。換言之，大多數人的市場，當中不少只是旁觀者，對影響資產價格的未必有效。反過來說，這些媒體要影響到資產價格，就只可以選擇市值低甚至交投低的冷門之選。
二，散戶其實也有進取型和保守派的分別。原則上，保守派雖然不活躍，但長線的存活率應該偏高。所以財經媒體要是能夠捱過一、兩次財經災難，留下來的保守讀者和追隨者，其實可有很高黏着力。
根據我的觀察，市場上兩份主打財經的報章，一定程度上就是靠這群保守讀者支持至今，也解釋了這兩份報章在政治立場上的立場取態。

2015年12月10日 每日市評：個別板塊躍躍欲動

周三恒指低開132點，全日在21755 和21872 水平的117 點區間窄幅上落，收報21803，跌101 點（0.46%）。國指全日高低位為9625 和9551 點，收報9558，跌102點（1.06%）。

恒指終於跌穿21900 點的關鍵支持，初步結束了11月中旬開始的這波反彈（見12月9日「市評」）。恒指自4月27日見頂回落，跌至9月29日見底反彈，在10月26日未到跌幅回調38.2%黃金比率（約23500 點）阻力就已掉頭下跌，亦即是未能扭轉4月以來的弱勢。故而本欄上周二再強調，恒指當日雖然仍守穩21900 點的重要支持，亦不過是「弱勢反彈」。

假如今天恒指無力收高於21900點，這波「小浪」反彈即確認完結，技術上恒指將要回補10月5日的上升裂口（21530 至21739 點）。必須留意，EJFQ信號圖表顯示，過去3個月，恒指在21500 至22100 點形成一個大型成交量密集區，往下只有疏疏落落的小型成交量區間，亦即是對恒指的支持作用不大，因此，恒指未來幾日在10月5日的上升裂口底部仍找不到支持，很容易就會失守該成交量密集區（與上升裂口底部相差僅30點），跌勢便有加劇之虞。

此外，整體市況亦偏弱，例如中線和短線市寬已跌至本月新低，EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數創本月新高，大市沽壓增加，不利恒指表現。不過，在恒指技術走勢及大市轉弱的情況下，個別板塊卻「躍躍欲動」。信研在周三的「信號導航」電視節目已指出，工業、汽車、內房等三個板塊都接近完成整固蓄勢突破。而更值得注意的是後兩個板塊。

昨天「信研必覽10點」剛引述彭博消息報道，不願具名知情人士透露，中國計劃為內地房地產去庫存，其中包括農民在城鎮首置住房的財政補貼和稅收減免優惠措施，消息刺激兩隻最大型的內房股中國海外（00688  ）和華潤置地（01109  ）均逆市上升，而萬科企業（02202  ）更有2.4的成交比率配合升逾6%，成為最大升幅的主要指數成分股。同樣是彭博最新報道，又有不願具名知情人士稱，內地計劃啟動新一輪汽車下鄉政策以及其他措施（見今天「信研必覽10點」），發改委與商務部對有關消息雖未作出回應，但汽車昨天已成為25個板塊中表現最佳的行業。

資料顯示，截至去年底，內房和汽車銷售總值約等於中國GDP的9.8%和5.2%，合計等於GDP的15%。而總理李克強今年10月在中央黨校就有關GDP數字表示，從未在任何場合說過要死守某個點（外間焦點是「保7」），但如果沒有年均6.53%的增速，將難以實現小康社會目標。中國兩日內先後推出刺激內房和汽車銷售措施，長遠來說可以幫助中國GDP增長，從而實現小康社會目標；近在目前的是，內房和汽車板塊若出現突破，則提高了恒指企穩上述成交量密集區的機會。