2016年01月31日 趣BLOGBLOG：恐怖在後頭

日本意外地宣佈實施負利率政策，連帶歐洲行長暗示3月再放水，全球股市立即起哄，霎時間，市場再響起見底撈底的聲音。

歐洲央行年半前推行負利率、如果是有效的話，就不會不斷量寬放水，甚至計劃擴大負利率。如果量化寬鬆（QE）是嗎啡的話，負利率極其量是「過期偉哥」，事關藉負利率刺激銀行放貸最終睇經濟狀況。歐洲日本最大問題，不是銀行不願放貸，而是企業及市民不敢借貸。
可以想像，歐元日圓以至其他貨幣會趨弱，美元強勢在上半年或得以延續，與美元掛鈎的港幣，撇除是否被大鱷狙擊，競爭力將續被陰乾。而即使美息不加，港元拆息其實已有一次「被加息」的水平，這個狀況會隨住實錢不斷流走而進一步慢慢扯高。最新一個月及三個月港元拆息水平，目前是0.384及0.685厘，較一個月前分別高0.1厘及0.3厘。事關H按主要參考一個月及三個月拆息，換言之，無論是新做用Hibor計息的按揭抑或舊有H按客，供樓利息開支都會增加。
越來越多大行加入唱淡樓市行列，上周最激的是德銀，估計本港樓市熊市會持續三年，住宅樓價及零售舖租會大跌四成，但認為現時是買入新地（016）的機會，原因是股價已反映樓市三年熊市的因素。對此，絕不認同，甚至是匪夷所思。
投資銀行唱好見怪不怪，但這份報告的神奇，在於能推算出未來三年樓市會PK之餘，可以逆思維叫買地產股，因為新地股價已經跌到PK三年的估值，抵啊！姑勿論這位分析員是否貼中樓市熊市三年不說，但何以有能耐敢說，股價已反映三年熊市，這才是重點。
地產股一般較樓價先行一季至半年，中原指數最新數字較去年9月高位跌了一成。而絕大部份地產股則於去年5月見頂，至今高位回吐了三成至五成等（見表）。地產龍頭新地最新股價則較去年高位跌了四成。跌四成在一個調整浪中，算多嗎？答案是，跌了四成，可能跌多四成。
統計對上兩次地產股及樓市下行周期，地產股自高位跌幅，絕對恐怖。97至03年，CCL累積跌了接近七成，單是97至98年，跌幅已經有六成。而地產及相關股，跌幅動輒七成以上。新世界（017）及美聯（1200）累瀉九成，嘉里（683）、會德豐（020）及新地，亦有八成累積跌幅。
較近期的07至08年，CCL雖然只跌了23%，但地產股卻是完全兩回事。四隻地產股自高位跌了逾八成始見底，跌最少的長實（001，未重組前）也有65%跌幅。
新盤減價戰未開始、二手劈價殺得慘烈、走資加息陰霾未消去，說地產股抵買，只能說是癡人說夢。
今年樓市、股市以至油金匯大跌，背後不是爆了甚麼金融風暴或金融海嘯，而是甚麼都未爆，市場最大的不明朗因素是等爆，正如內銀股一樣。這種心態下，甚麼預測、理據也變得軟弱無力，因為大家知道，大佬未出場，恐怖在後頭。

2016年1月30日 每日市評：真傢伙反彈

日本央行昨天議息會後並沒有擴大現行的QQE（量化及質化寬鬆）規模，但宣布實施負利率政策，金融機構存放在BOJ的資金需要繳付0.1厘利息，消息公布後，日經平均指數急升至17638點的逾兩周高位，日圓滙價則急挫，美元升至121.42日圓的去年12月21日以來即日最高水平。

BOJ行長黑田東彥上周才在國會表示，目前不考慮採取負利率措施，本欄1月26日引述《日本經濟新聞》報道，BOJ正認真考慮是否在28至29日的會議擴大QQE。日本央行的所謂「考慮」，認真你就輸了！

BOJ採取負利率政策（其實也屬於寬鬆貨幣政策手段），目的相信是要把資金由金融機構「逼去」股市、債市和消費市場，尤其是後者，成功的話，民間增加消費，便有機會刺激長期疲弱不振的通脹。然而，負利率亦會產生「副作用」，特別是外資未必會投入股市，可能尋找相對日本國債有較高回報的投資工具例如美國國債，從而導致資金流走。

無論如何，中港股市也藉BOJ消息刺激反彈，上證指數收報2737.6，升81.94點（3.09%）；深證成指和滬深300指數分別升3.7%和3.24%。當然，人行打破常規「額外」在星期五進行逆回購操作，以至滬A短線市寬與指數呈「牛背馳」（見1月28及29日「市評」），亦可以支持上證指數有較大幅的反彈。

港股方面，恒指低開57點，微挫至19130水平即反覆上升，尾市高見19709點，收報19683，升487點（2.54%）。國指全日高低位為8263和7989點，收報8241，升212點（2.65%）；收復10天線（8076點）。

恒指連續兩日收高於10天線（現於19151點），確認短線技術走勢改善。港股昨天有906億元的大成交額配合上升（今年以來，合共有4個交易日錄得900億元以上的成交額，但恒指和國指在先前3個大成交的交易日都顯著下跌）。更重要的是，EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數再跌5.5個百分點，大市沽壓持續減輕；新增的RA+日線圖也顯示，恒指和國指趨勢線微微扭向右上角，動力和表現開始轉強，而趨勢一旦轉向，通常會維持一至兩個星期。在大成交的加上EJFQ系統兩個指標的配合，有別於本欄最早在1月8日提出並多次重複的恒指反彈不能以日數計，恒指這次是「真傢伙」反彈。

圖表顯示，恒指稍稍突破過去3個月累積的小型蟹貨區頂，也是去年11月至今跌幅回調23.6%黃金比率水平（約19670點），未來一兩個星期，恒指有機會反彈至跌幅回調38.2%、約20370點阻力。

信報研究部

2016年1月29日 每日市評：沽壓持續減輕

FOMC議息會後決定維持聯邦基金目標利率0.25至0.5厘不變，議息聲明並沒有提及會不會在3月的會議加息，但聯儲局正在密切關注全球經濟和金融市場的發展形勢，並評估這些波動對美國勞動力市場和通脹的影響。市場亦留意到，去年12月聯儲局步入加息周期的FOMC聲明提及「影響經濟前景展望的風險因素是平衡的」，而最新一份聲明則刪去了這句子，顯然聯儲局對於今年以來的全球金融市場動盪也不敢掉以輕心；有分析員因此推測，包括美股的環球金融市場波動，可能令聯儲局放慢加息步伐，而利率期貨市場亦顯示，交易員認為聯儲局在3月加息的機會，由議息聲明公布前的約21%，顯著跌至16%。

此外，1月的議息聲明也提到，局方相信通脹在中期會緩慢上升至2%的目標，但近期則可能仍處較低水平，部分原因是能源價格進一步下挫。而彭博最新報道，全球最大型的資產管理公司貝萊德（BlackRock Inc.）主席芬克（Laurence D. Fink）在New Jersey Pension Investment Council表示，油價低殘，不少能源公司已無力償債，他估計將有多達400家能源公司倒閉（「信研必覽10點」也有相關消息），然而，油價暴跌對於消費者來說則是正面的，有40億人會因為低油價和燃料價格便宜受惠。

不過，《信報》畢老林1月28日的「投資者日記」指出，他並不十分認同油價與股市同步升跌的相關性，但現實是市場時興炒作這個「概念」，環球股市當下緊貼油價上落，如果油價持續低迷不振，股市豈不是「冇運行」？怪不得測市名家迪馬克（Thomas DeMark）指美股完成1.5至3個星期反彈後會再跌（見1月22日「市評」）。

中港股市方面，周四滬深A股顯著下跌，上證指數收報2655.66，跌79.9點（2.92%）；深證成指和滬深300指數分別跌3.61%和2.61%。上證指數再創今年收市新低，但並未跌穿周三的全日低位，滬A短線市寬與指數繼續呈輕微「牛背馳」。

恒指則平開高收，全日高低位為19223和18982點，收報19195，升143點（0.75%）。國指全日高低位為8074和7914點，收報8028，升69點（0.87%）。

恒指終於成功收復10天線（19135點；周一和周三都挑戰失敗），EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數再跌4.9個百分點，至81.4%的逾兩星期低位，大市沽壓持續減輕，有助恒指今天（周五）繼續守穩10天線，確認短線技術走勢改善。

信報研究部

2016年01月28日 利字當頭：內地「水份」成常態

嚴格來說，消費物價指數（CPI）上升，不反映我們在教科書中所理解的通漲，尤其是短期而言（short run）。在市場經濟裏，除了消費品還有資產；政府和央行的干預，往往先影響到資產價格，然後才漸漸改變經濟體系的平衡，令消費物價變動。大多數情況下，在競爭下做生意的人，總會想將售價和成本抑壓，所以在短期以CPI看信貸寬鬆的影響，很易得出錯誤訊息。
當消費物價上升，反映政府和央行的干預已現反效果，多數情況下，央行和政府想救的是資產價格；物價上升是政治難題。當央行見到物價上升，必然要採取行動，然而貨幣緊縮政策對控制消費物價，功效雖立桿見影，但貨幣緊縮政策令資產價格跌，在槓桿效應下令銀行和企業的資產負債表縮水得更嚴重。
所以大多數國家對經濟調控，最重要的掌握對通漲和通縮的了解，當中工具包括消費物價指數。至於GDP增幅，反而是其次；除非是蘇維埃式計劃經濟國家才相信政府有能力影響GDP。
「大陸過往不是有保八、保七嗎？」無錯，這是過去十多年來對大陸經濟的迷思。有理由相信在2009年後，大陸的所謂GDP增長，不少是固定資本投放帶來的資產價格升，即所謂的「水份」，統計局推算實際GDP的Deflator，不將資產價格的因素計算在內，令「水份」成為常態。過去兩年大陸已現通縮，GDP仍有6.9%，怎能教人相信數字的真確性？

2016年01月28日 貸評山下：如何達至財務自由

香港社會服務聯會剛做了一個「香港理財教育狀況研究」，了解低收入家庭及在職年輕成人的理財認知和需要。筆者有幸獲邀擔任該研究督導委員會召集人，而筆者認為這個研究非常有意義，因為雖然低收入家庭可運用的資源有限，但就更應該透過制訂預算和妥善管理金錢以改善財務健康，長遠而言甚至可以累積資本，做就上游機會，達致扶貧及防貧效果。
儲蓄是投資重要的一環，但問題是，究竟要儲蓄多少才夠呢？答案當然是越多越好，不過，也有一些簡單的法則可以作為參考。

兩種儲蓄方法

例如，談到個人理財，其中有一個所謂的「50/30/20分配法則」，此法則是把每月家庭總收入劃為3份：（一）50%收入用於「必須」，如住屋租金、水電費、交通運輸、生活用品等開支；（二）30%收入用於「欲望」，如購物、旅行、養寵物、外出用餐等娛樂消費；（三）20%收入用於「儲蓄」，如直接儲蓄、投資甚至償還債務。
筆者認為，該法則提倡儲蓄率達到20%是個不錯建議，但一定有些人會希望能夠儲蓄更多錢；另一方面，把50%收入用於一些必需品上，又會有些人覺得50%看起來很多，其實可以減少比例；又或者是，有些家庭覺得50%不足夠應該日常生活的基本開支。由此可見，「50/30/20分配法則」屬於一刀切做法，它是理財計劃的起步點，但始終每個人的財務狀況都有不同，未必適用於所有人身上。
其實我們可就同一個問題，但轉換成一種數學方法來思考——假設儲蓄的核心價值是為了探求「個人還需要多久才能達到財務自由（financial freedom）」？這可以利用「4%約數準則」（4% withdrawal rate rule of thumb）獲得答案。首先，計算你每年的生活開支是多少錢，然後把每年支出除以4%，就能計算出你實現財務自由的所需金額。
舉例，某人每年的生活開支需要花費75,000美元（含稅），則需要儲蓄1,875,000美元（75,000美元除以4%計算）；接着是根據現時的儲蓄水平，以及預計的投資回報率，計算需要多少時間才能達到目標。
然而，儲蓄計劃會因人的思維及人生階段而改變，而且現實與理想永遠有美麗的距離。「50/30/20分配法則」和「拇指4%迴避率規則」都是計劃理財的兩種方法，但筆者認為，基本的賺錢能力，透過投資所獲得的被動收入能力，各樣必須或非必須的開支，這些因素都會影響個人達到財務自由的時間長短。
因此如何把「理論中的規則」與「現實中財政狀況」磨合，在支出上作謹慎選擇，在儲蓄方面作出最佳分配，才是重點。以美國人為例，他們也有理財計劃，但同時存在「先使未來錢」習慣，這是一種生活方式的選擇，沒有錯對之分。說到尾，你要在甚麼時候達到財務自由目標，取決於你運用金錢的優先權。

2016年01月27日 趣BLOGBLOG：浩劫灣Vs劏房之城

向西村上春樹最新潮文《環海．東岸業主的十年》在網上洗版，笑中有淚之餘，腦內不其然想起多個巧合，值得與讀者分享。
每次樓市爆煲，總有經典的代表盤及代表人物。97年代表作一定是青衣灝景灣，日後被諷為「浩劫灣」。灝景灣1期97年6月上旬收票，排隊到世貿中心登記認購的人龍，在灣仔及銅鑼灣打蛇餅，收票超過3萬個，破了超購倍數及凍結資金紀錄，當時業界估一半飛來自炒家及投資者。

灝景灣97年6月8月開售，扣除內部認購單位，逾700戶單日售罄，套現超過40億元。灝景灣瘋狂的現象，見證樓市見頂。同年6月底中原城市指數（CCL）曾見102.51點，與同年10月102.93同屬見頂階段。
十八年後的2015年，CCL於9月13日見頂（146.92點），同月，一層盡劏36伙、最細194呎、被嘲為劏房之城的環海．東岸開售。樓盤即使要三年後收樓、實用呎價接近1.8萬元，最終累售917伙，佔項目伙數91%，套現43億元。有代理指入市買家中，一半為投資者。

除了開售時間與樓價見頂脗合，如沒有名人中伏，「經典」樓盤不可能如此歷久不衰。去年9月5日環海首輪開售，藝人「麥包」以500萬元購入一個一房單位予太太放租之用，麥包當時表示，「今次終於可以送畀老婆收租……就算唔為自己着想，都要為子女着想。」
至於「浩劫灣」，當年藝人白韻琴（已改名白韻琹）抽到41號籌，並斥資742萬元購入3座一個高層海景單位。認購當日，謝偉俊情深款款地凝望着白才女說：「她很幸運，成日都中獎」。其後，金融風暴掩至，樓價大瀉，不少買家恐變負資產選擇撻定，據報道指白姐姐也是其中一個，選擇賠掉定金離場，其後並被追收差價。
歷史不斷的重複，驚人巧合造就經典歷史，今次是天註定抑或是命不該絕，很快會揭曉。

2016年1月28日 每日市評：滬A短線牛背馳

國際超級大鱷索羅斯上星期在達沃斯經濟論壇發表看淡中國的言論，並明言已沽空亞洲貨幣，惹起內地官方媒體《人民日報》和新華社連日反擊，最新的有1月26日《人民日報》發表題為<向中國貨幣宣戰？「呵呵」>文章，哂笑索羅斯「不自量力」；同一日新華社社評則狠批在國際資本市場陰霾密布的這幾天，「有人高調唱空中國經濟，有人叫囂做空亞洲市場．．．彷彿只需布局空頭，整個世界便唾手可得」，又強調「作為利益攸關方，中國政府顯得不慌不忙，不急不躁，繼續專注於結構性供給側改革。中國何以有如此大的底氣和定力？原因很簡單：做空者活在過去，中國卻在把握當下，謀劃明天。」

新華社社評最可圈可點的是嘲諷索羅斯「活在過去」，分明是「提醒」他不要沉醉在1992年成功狙擊英鎊的歲月，亦暗喻今時今日在中國的「大的底氣和定力」支持下，沽空人民幣圖利不會得逞。

其實，近日「看淡」中國的國際級投資者大不乏人，對沖基金Hayman Capital創辦人巴斯（Kyle Bass）早前就估計人民幣未來12至18個月將大幅貶值（見1月13日「市評」）；本欄昨天再提到的測市名家迪馬克（Thomas DeMark），更早在去年8月已預測上證指數跌至2590點，上星期則把滬A目標價「修訂」至2500至2600點（見1月22日和27日「市評」）。然而，單單是索羅斯一人被內地官方媒體集中火力猛攻，相信是盛名所累。

值得注意的是，前日急跌6.42%的上證指數，昨天收報2735.56，只微跌14.23點（0.53%），但指數曾經跌至2638.3點低位，距離迪馬克預測的目標區間頂僅1.5%；此外，滬A短線市寬最近一周與指數出現輕微牛背馳，上證指數有機會已符合迪馬克的量度跌幅。不過，上證指數即使短線找到技術支持，並不表示會大幅反彈甚至掉頭回升，A股始終是市場氣氛主導，在投資者對「央媽」恢復信心之前，上證指數極其量只是橫行整固。

港股方面，恒指高開351點，輕微彈上19216高位即反覆回落，最低跌至18931水平，收報19052，升191點（1.02%）；繼周一之後，昨天再挑戰10天線（19197點）也未竟全功。

EJFQ系統反映弱勢股沽壓的弱勢股指數再跌1.6個百分點，而大市沽空比率已連續兩日在14%以上的高位徘徊，今天（周四）即月期指結算日，莊家仍有機會挾淡倉快手快腳屠熊（1月27日「信研分析」的恒指及國指衍生工具統計圖表顯示，昨天僅差44點，莊家才有相當於52張對沖期指的熊仔「到口」）。

信報研究部