2016年3月15日 市場對通脹預期逐步升溫

過去兩個月，多項天然資源、原材料等的商品價格，均從多年低位出現不同程度的反彈。其中，油價以至反映一籃子商品表現的標普高盛商品價格指數已分別由低位反彈近50%和逾兩成。不知是否此緣故，近期市場對物價上升的擔憂，有明顯升溫的跡象。某程度上可以反映市場對通脹預期的打和利率（break-even inflation rate），不論是美國或歐洲等國，先後自2月開始出現顯著抽升的情況。其中，美國5年期打和利率更從2月初不足1厘，飆升至近日的1.43厘，這是自去年7月以來的高位【圖】。

若然近月來商品價格造好的情況得以持續，市場對通脹升溫的預期，相信只會變本加厲。無論如何，隨着原材料等物價近月的回升，加上金融市況回穩，或會迫使聯儲局在本周的議息會議上，就加息的立場變得相對鷹派。

2016年3月14日 環球股市臨近關鍵時刻

環球多國股市，踏入2月11日後便出現不同程度的反彈，其背後的原動力，相信很大程度與當時環球股市嚴重超賣有莫大關係。

事實上，反映環球48個國家/地區股市指數高於50天和200天線比率的「環球股市市寬」，於1月22日和2月11日分別跌至1%和9.4%異常偏低的水平，反映當時環球股市已嚴重超賣。每次「環球股市市寬」跌至如斯低位，均會出現不同程度的反彈。不過，超賣反彈至今剛好整整一個月。

後市發展究竟是超賣已接近完成修正，反彈浪將臨近完結？還是一個大升浪正在開展中？

若然是次環球股市回升，屬於名副其實的熊市反彈，那麼目前的反彈浪也許已接近完成，因為「環球股市市寬」比率已回升至56%的較高位置【圖】；以往環球股市出現超賣反彈，往往比率都會受制於七成以下，例如，2008年5月和去年11月，「環球股市市寬」都只是分別反彈至66.7%和59.4%便告終。

換上另一角度看，若環球股市自2月中是重展新一輪升浪的話，「環球股市市寬」將可順利突破七成的門檻。

由此可見，環球股市已進入關鍵時刻，後市是熊市反彈？還是轉勢向上？很快自有分曉。

2016年03月13日 趣BLOGBLOG：有危沒有機

評級機構穆迪將香港評級展望由「穩定」下調至「負面」，更指香港與內地的政治聯繫越來越大，或會拖累香港的體制實力。
政府發言人反駁，指穆迪指控純屬猜測和主觀陳述，缺乏理據支持。財爺隨後附和，指穆迪錯誤評估香港與內地的緊密關係，其所稱的「中國風險」，實質是「中國機會」。

投資者：港股衰過08及97

危機危機，有危便有機。自小我們就被灌輸在危險的境遇中，實際是充滿着機會。很可惜，或至是可怕，被穆迪針中死穴的這個危機，卻是不斷的擴散、不斷深化、不停吞噬，我們見到的，卻是黯淡的明天。
上周行開證券行，有機會同一位縱橫股場五十年、經歷過多次股災的老散戶聊談。這位年近八旬的資深投資者，已準備放售數千萬元內地資產，在她口中，港股今年會衰過08、97，原因只有一個，就是中國。
很多人問到，港股市盈率（PE）跌至8倍，就算跌，空間不多。根據恒指公司數據，今年二月底恒指PE只有7.9倍，是2009年1月（7.8倍）後最低，較97、98金融風暴更平。
再倒數更低PE的日子，是82至84年恒指多月徘徊5.5倍至7.5倍水平，目前PE低，將來可能低位未算低。
90年代前，恒生指數成份股全是本地企業，92年中信泰富（267，現稱中信股份）成為首隻染藍的紅籌股，但紅籌佔恒指比例有限，左右港股上落的，還是本地薑。到了2006年，恒指公司將建行（939） H股納入恒指成份股，成為史上首隻染藍H股，為大量國企染藍掀開序幕。
截至上周五數據，50隻藍籌整體PE是8.35倍，港企佔22隻（44%），佔恒指比重是43%。非港企數目是28隻（56%），佔恒指比重是57%。明顯地，所謂恒生指數，不足一半反映香港，更大程度是代表中國。事關代表國企的H股指數，最新PE只有6倍的紀錄新低。
恒指PE低，一是藍籌業績仍陸續公佈，未反映最新情況，預期企業去年盈利趨降下，實際PE應該提高。二是佔比重相當規模的內銀股，4倍PE扯低平均數。
建行、工行（1398）、中行（3988）及交行（3328），佔恒指比重超過15%，共通點是PE皆為約4倍、息率超過7厘甚至近8厘。
Too good to be true是內銀的寫照，為國家任務不斷犧牲股東利益是內銀的風險。在中短期內，我見唔到這個風險可變機會的存在。
長年累月為僵屍國企融資、然後變成壞賬，最新要實行「債轉股」，淪為無數爛股的大股東，更牽涉到道德風險。

中國風險是香港災難

要轉危為機，首先要將這個危機的漏洞填補，或者永不再犯始談得上有條件拆彈，扭轉劣勢。可惜，這些機會卻不屬於內銀的。
由內銀股身上，我見到香港的影子。套用財爺邏輯，風險其實是機會。
但問題在於，中國風險不等於是香港機會，中國風險是香港災難。

2016年3月12日 每日市評：黃金發圍 展現升勢

歐洲央行周四宣布減息兼出乎市場意料擴大QE規模，歐洲主要股市德國DAX和法國CAC卻先揚後挫，歐羅兌美元則先跌後升。DAX和CAC指數昨夜雖然顯著回升，但歐羅仍高企1.1美元水平之上，未受ECB加深負利率和擴充量寬的影響。

歐洲股市與滙市表現與央行貨幣政策少見地短線「背馳」，未來走勢會不會「回歸」ECB貨幣政策尚待觀察（當然，歐羅滙價以至歐股升跌，亦會受到更具影響力的另一央行聯儲局貨幣政策的左右）。更為「反趨勢或傳統智慧」的是，3月9日彭博報道，傳統用來對沖通脹的黃金，在預期通脹（CPI）處於金融海嘯以來最弱的環境下，今年升幅相當可觀，創1974年以來最出色的開局。交易所基金亦以2009年以來最快的步伐增持黃金，今年已增加18%倉位。據彭博統計，目前的金價與通脹預期，呈現逾12年的最強烈逆向關係。

彭博引述倫敦的網上交易服務公司BullionVault首席研究員Adrian Ash指出，黃金是最有用的對沖通脹工具，特別在利息收入不能保護你（免受通脹侵蝕）的時候。現在連日本也加入丹麥、瑞典、瑞士、歐洲央行實行負利率政策，但金價自年初至彭博3月9日報道當日收市已累升超過14%；金價在通縮威脅中「逆勢」爆升，實在不容忽視。

技術上，金價自2011年9月6日以1921.17美元intraday高位見頂，反覆跌至去年12月3日的1046.44美元intraday低位後反彈；到今年2月11日，intraday高位為1263.48美元，由去年12月的最低位計回升逾20%，已有「熊轉牛」跡象。更重要的是，去年8月1日「市評」介紹對沖基金TudorInvestment Corporation創辦人PaulTudor Jones II（PTJ）的「一招保命」指出：任何投資項目一旦收市跌穿200天線（轉勢），就要立刻避之則吉．．．我如何避過輸到一無所有（甚至保命）的方法就是以200天線作為最後防線。

若將PTJ的「一招保命」反過來用，資產價格升穿200天線就可以作為轉勢訊號，而金價去年5月和10月兩度挑戰200天線都無功而回，直到今年2月3日正式出現突破後持續上升，前晚（3月10日）更創出1272.25美元的今年收市新高。黃金確認已於2月開始發圍再展升勢，包括現貨金、金礦股（紐交所代號GDX），以至SPDR金ETF（02840  ），可趁超買回調整固時吸納。

港股方面，周五港股低開高收，恒指以19900水平開市，微挫至19853點已找到支持反覆爬升，尾市高見20238點，收報20199，升215點（1.08%）。國指全日高低位為8567和8359點，收報8561，升141點（1.68%）。

國指再度跑贏恒指，EJFQ系統的強弱股指數均繼續改善，期待恒指下周挑戰20700點的反彈目標（見3月11日「市評」）。

信報研究部

2016年3月11日 每日市評：恒指小黃金交叉 下周上望20700

周四港股先升後跌，承接隔晚美股回穩，恒指高開59點，快速彈升至20184高位後在兩萬點大關之上爭持，尾市淡友佔上風，恒指最低跌至19923點，收報19984，微跌11點（0.06%）。國指全日高低位為8558和8368點，收報8420，跌21點（0.25%）。

恒指本周一曾升穿去年10月至今跌幅回調38.2%黃金比率的20244點，經過三個交易日的爭持，仍然未能再度挑戰該水平阻力，3月8日「市評」指出今年最有力的這次反彈似乎已告一段落。但與此同時，EJFQ系統反映強勢股買盤的強勢股指數升至26.4%的去年11月27日以來高位，反映弱勢股沽壓的弱勢股指數，本周持續在單位數的低水平徘徊（最新報6.1%），大市繼續由買盤主導，恒指即使暫時無力突破跌幅回調38.2%收市，至少也沒有急跌風險。

圖表顯示，恒指10天線周四收市後已升穿50天線（分別位於19815和19729點），出現所謂的「小黃金交叉」，技術走勢改善之外，又多了一項「條件」確認重演去年10月12日開始約兩個星期的反彈浪（見3月3日「市評」）。恒指短線只要守穩3月2日的上升裂口頂部亦即是當日的陽燭底部19783點支持，根據去年10月的反彈浪時間推算，下星期很大機會行一步退半步地走向20700點反彈目標。

此外，需要補充的是，本欄昨天提到路透在美股牛市7歲生日的文章表示，目前仍未清楚美股能否恢復漲勢，但路透引述「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）指出，油、銅、標普500指數近期的反彈已接近尾聲，他正考慮平掉在2月買入的美股長倉。

彭博同一日亦以美股牛市7歲生日作主題報道指出，市場擔心美國企業利萎縮，加上利率前景不明朗、中國經濟增長放緩等等都是利淡股市因素，今年頭6個星期，美股創出有史以來最差的開局。更值得注意的是，過去12個月，投資者從股票互惠基金抽走近1400億美元，資金從股市流走的額度，是金融海嘯以來同期12個月的任何高峰的兩倍有多。

然而，美股經過歷來最差的開局兼在悲觀情緒瀰漫的氣氛下，到2月11日開始顯著反彈。多位華爾街策略師認為，美股牛市最少也會延續至今年12月。彭博亦有深意地以為題評述這個歷來第三位最長的牛市（見3月10日「市評」）。路透和彭博就美股牛市能否延續的看法並不一致，但牛市有牛市的投資方式，熊市有熊市的做法，岡拉克就在今年2月他認為處於熊市中買貨。

最後，歐洲央行議息會後決定減息0.1厘，存款利率由-0.3厘降至-0.4厘，並擴大QE規模，由每月買入600億歐羅債券，增至800億歐羅，消息刺激歐洲主要股市即時彈升，歐羅兌美元則下跌。ECB將負利率深化，聯儲局下周更沒有理由加息。

信報研究部

2016年03月11日 趣blogblog：國家新任務 內銀渣到冇

熔盛重工（1101，現改稱華榮能源），一隻不會忘記的股票。
2010年上市前夕，接到邀請去江蘇南通睇這間號稱全國最大民企船廠。整個南通市，都是依附熔盛造船廠發展，工人據稱超過兩萬人。除了財經記者團、還有財演團，幾乎網盡城中所有有地盤的寫手。而目的也只有一個，為上市造勢。
2010年11月，熔盛以招股上限8元上市，超過5萬人申請認購，超額認購逾廿倍，集資140億元，上市市值達到560億元，在當年算是其中一隻巨無霸。

股價首日已經潛水，最威水是翌年1月見8.35元，沒走貨的，及後跌入無間地獄。上市不足一年，股價跌至2蚊，跌了75%，今日只餘0.2元，累跌97%。打着全國最大民企船廠的招牌、為南通市經濟命脈，就算造船行業幾惡做，照樣得到國家扶持、補貼，以及無限量內地銀行貸款支持。
最新一份業績報告（2015年6月底止），一年內要歸還的貸款是214億元（人民幣．下同），連同其他流動負債，總額是289億元。而集團流動資產只有58億元。還錢，是mission impossible。所以熔盛就成為了內地銀行將不良資產實施「債轉股」的試點。

熔盛最大債主是中國銀行（3988），欠債共63億元。當中27.5億元債務，會變成27億股華榮新股（五合一後），完成後，中行會持有華榮14%股權，成為最大股東。換股價是1.2元（未合股前是0.255元），與公佈前只有輕微折讓5%。當各大債權銀行及機構齊齊債換股後，將持有華榮73%股權。目前持股64%的公眾股東，未來股權會縮減至7.2%。
最搞笑是，今日華榮收報0.209元，市值不足23億元。五合一及債轉股後，股數會增至192.8億股，以換股價1.2元計算，市值是231億元。賬面上好似沒有損失，但股價只會反映實況，股票合股的目的，是為市場提供下跌空間。當股價越跌，投資賬面損失亦會反映在業務報表上，只是時間上有多一兩年緩衝而已。

今年中央貨幣政策是放水量寬及槓桿，面對內銀壞賬不斷攀升，惟有降存款準備金率，以至傳銀監降內銀撥備覆蓋率，今次索性將銀行角色由放貸收息，一下子變成債仔股東。中國商業銀行法第43條規定，銀行在境內不得從事信託投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金機構和企業投資，但國家另有規定的除外。
很明顯，面對目前很多殭屍企業，內銀呆壞賬已經拖無可拖，但熔盛個案一開，不單是內銀陷入道德風險，而是將國家利益再次凌駕散戶權益之上。殭屍國企、殭屍民企無數，眾內銀在可見將來，會成為一間又一間衰股的大股東，冇息收，甚至冇話事權（如不派員入董事局）。純粹等運到，到最後一定渣都冇。

2016年03月10日 貸評山下：中國出口響警號？

如果單看最近中國公佈2月外貿數據，可以是比市場預期更差；以美元計2月出口按年大跌25%（市場預期跌13%），而且跌幅是近幾年最大。至於進口方面，則下跌了近14%（市場預期的10%）；出口跌幅大於進口跌幅，本來是市場預期，但差距比市場預期大。因此，2月貿易順差也比市場預期少。那麼是否就要響起警號呢？筆者認為，可能要看長一點的數字，而非單靠一兩個月的數據。
如果整年去看，2015年中國經常賬戶錄得2,930億美元，較2014年增長33%，而經常賬戶順差與當期GDP（國內生產總值）之比例為2.72%，創下2010年以來的歷史新高。
基本上，去年中國進口總額下跌10%，主因是進口價格下跌；2015年貿易加權基礎同比增長僅為1.5%，則是因為人民幣升值8%。深入研究來看，中國的貨物貿易順差創下新高，但服務貿易卻持續錄得逆差，主要是出口旅遊增長所致，據悉2015年中國遊客在海外花費便高達近2,500億美元，當然人民幣滙率強勢亦是增加國民消費的其中原因。
眾所周知，中國在經濟轉型方面一直積極執行新政策，近年亦似乎取得一定成效，2015年中國服務出口便增加了2,881億美元，同比增長9.2%，主要是受惠軟件、電訊、計算機等商務服務。筆者認為，未來中國要保持這種成長勢頭，則須更加努力加入「國際服務貿易協議」（TISA）的談判。

關注中美貿易不平衡

現時中國已超越加拿大，晉級成為美國的最大貿易夥伴，有數據顯示，2015年中美貿易額已經破紀錄達到5,583億美元，美國為中國的製造業貢獻總順差更達到60%以上。
筆者認為，未來市場可以預見中美雙邊貿易投資規模將不斷擴大，同時兩者之間的不平衡的貿易關係，亦會引來市場更進一步的關注。
事實上，自2000年起，中國佔全球出口比例趨勢一直保持上升，而且從未下跌過；而且，雖然2015年中國出口達14.14萬億元人民幣，下降1.8%，但同時間全球貿易出口亦下降近14%，所以兩者比較起來，中國算是跌得非常少。

外滙儲備仍然充足

再仔細分析，2015年中國進口達10.45萬億元人民幣，下降13.2%，進口跌得比出口還多。然而，中國的內需市場有三分之一屬於進口，若從部份大宗商品進口數據來看，好像原油、鐵礦石及銅礦石，去年中國的進口量就分別增加9%、2%及13%，這些數據顯示出，中國內需經濟增長放緩的主因是「貨增價減」，即是受到全球大宗商品的供應增加，觸發需求價格下跌所引致。
另外，2015年中國的資本與金融賬戶逆差達到1,161億美元。然而，中國貴為一個貿易順差不斷成長的國家，正常而言人民幣會面對升值壓力，但目前它卻是面對貶值的壓力，筆者相信原因是來自大量資金外流而引發。
幸而，截至2015年末，中國的外滙儲備餘額達到3.3萬億美元，雖然較2014年末減少5,127億美元，但是中國央行行長周小川早在G20會議上表示，外滙儲備像水流一樣有進有出，屬於自然狀況，而中國的外滙儲備規模於目前來看，亦沒有甚麼需要擔心的地方，令筆者相信中國仍可有一段長時間的喘氣空間，以面對未來的各種問題。