2015年3月16日 曾淵滄專欄：購物天堂何去何從

過去一年美股不斷創新高，但每次只比上一次高一點就馬上向下調整，三月二日美國道指創出18288新高，三月十三日就回落至17749。美股走勢陰晴不定，但港股也不是全跟美股走，也不會跟足內地A股走，變得很飄忽，那些短炒能賺到錢的人，真令人佩服，我就只能當個旁觀者。
香港反水貨客運動越演越激烈，嚴格地說，依照內地法律，水貨客可以被當成走私客，因他們攜貨入境不報關，不付入口稅、增值稅，若深圳海關從嚴處理入境水貨客所攜帶的貨物，水客自然減少，也許深圳海關是有些腐化，習近平不該只打大老虎，基層小蒼蠅也是應該處理的。

免稅吸引力下降

美元越來越強，港元也越來越強，香港人興高采烈地出外旅遊，享受港元強勢樂趣，但香港本土旅遊業就深受打擊，旅客數目下降，旅客消費力也下降，有大行出報告狂踩珠寶零售股，認為會衰足兩年，真的會衰足兩年？全球經濟千變萬化，想預測一年後的事已經難如登天，短短幾年時間，我們看到全球金融海嘯，看到四萬億元基建，看到美國QE1、2、3，看到歐債危機、日圓大貶值、歐洲QE。
今日香港旅遊業的主要支持力就是免稅，但中國中央政府正在加快打造多個自貿區，自貿區增加的結果，免稅作為香港吸引旅客的唯一條件就會面對壓力，故有必要開發真正值得旅客一遊的旅遊點，今日港元強勢已使港人到日本韓國購物，香港還是購物天堂嗎？

來源  http://bit.ly/1FmX17m

2015年3月13日 曾淵滄專欄：中移動再做增長股

今年二月份中國新手機的上客量，2G二百五十萬、3G一百八十一萬，4G高達二千零二十萬，去年被視為收息公用股的中移動（941），的確可再度成為高增長股。美國失業率下降，市場造淡與利率特別敏感的收息股，也包括中移動，但中移動身份已變，不再是收息股而是增長股，聯通（762）與中電信（728）當然也有趁低吸納條件，儘管聯通與中電信合併的傳言遭否認，但機會依然存在。
中國4G的上客量比3G、2G高出幾倍，證明內地中產消費群的崛起，今後中國經濟發展就得靠這群中產的消費，中央打貪腐已使到高檔商品銷量大跌，得依賴中產群擴大才能彌補。

小小超學父親走出去

做生意各師各法，中國4G熱爆，但世界上還有很多窮國家，老百姓沒錢上4G，仍在用2G上網，於是為電盈（008）提供一個商機，日前電盈宣佈收購一家專門於貧窮國家搞2G上網看電影電視劇的企業Vuclip，這公司有特別專利技術可以讓人們以2G上網看電影與電視，效果不錯，營業地點為印度、印尼、泰國、馬來西亞，印度人口就快追上中國，但仍很窮，買得起4G手機的人不多，電盈買下Vuclip後最大協同效用，是可以將旗下nowTV節目打入發展中新興國家，小小超決定學習父親走出去，到東南亞、南亞貧窮國家，這些地區雖窮，但人口眾多，越早打進這個地區的市場就越好，去年我到曼谷旅遊，發現到處是騰訊（700）WeChat的廣告。

來源  http://bit.ly/1PPgZwU

2015年3月12日 曾淵滄專欄：撈底不等於賺快錢

港股七連跌，恒指於短短一個多星期內下跌5%，昨日我已經建議撈底，不過，我的所謂撈底不是博股市即刻反彈、賺快錢，我沒有本事能準確地預測股市在哪一天見底，因此我的建議是趁調整買優質股，而不是博反彈，更千萬不好因為股價沒反彈而再加碼溝淡。

細單位將主導供應

報載新地（016）打算修改建築圖則，縮小住宅單位的面積，大量增加單位的數量，單位數目由一千五百多伙增至逾一萬一千伙，足足增加六倍多。
很明顯地，這是受到近來細價樓熱賣而產生的結果，如果所有的地產發展商都這麼做，兩年後香港樓花供應的數量也會比目前預期的數量多好幾倍，樓價頂得住嗎？特別是細價樓，若地產商一窩蜂地改建築圖則，大量建超小型單位，將來供應最多的，也必定是這一類住宅。
不過，昨日新加坡政府宣佈將會大量增加供應一房一廳的小組屋給單身一族申請，今日，新加坡與香港的社會常態就是單身一族越來越多，單身一族包括未結婚、離婚、死了配偶者，單身一族的確不需要大面積的住宅，故我是支持新地這麼做，反正這是自由市場。
昨日，新加坡政府也宣佈將興建機場第五客運大樓，新大樓的容客量將是目前三個客運大樓的總和，新加坡政府的基建永遠走得很前很快，為二十年後的需求而建，香港則恰恰相反，一定得等候真的容不下時才建，機場第三跑道討論了很多很多年，仍然在討論，而新加坡已經準備建第四條跑道。

來源  http://bit.ly/1JSsnUa

2015年03月11日 趣BLOGBLOG：堵截水貨客的關鍵

反水貨行動越演越烈，繼而引發中港矛盾。無論民意或坊間輿論，都傾向將水貨客源頭的「一簽多行」，設限為一簽若干行。對此，股榮認為作用不大，經濟問題，經濟解決，行政手段阻得一時，阻唔到一世。
我知道這番說話會觸動某部份人神經，但希望用以下數字去剖析事件。至於以暴力對待無論是否水貨客的示威者，就算你嬲，我都要話你戇X。做了一件吃力不討好的事，除了贏了曝光讓全世界知你蝦老弱婦孺，根本上是幫倒忙。
沙士後，中央推出自由行政策，令國內旅客更方便來港，旅發局數字，二○○三年，中國旅客訪港總人次僅八百多萬，佔整體約55%。數字以高雙位數按年增長，去年超過四千七百萬，佔整體77%。
四千七百萬人次可分兩個組別：過夜客及非過夜客。過夜中國旅客佔整體旅客比例，過去十二年由58.8%增至68.9%，增長穩定。反觀，非過夜中國旅客增幅誇張，過去五年增幅介乎19%至37%，令非過夜佔整體旅客比例，由二○○三年的47%升至去年85%。即一百個非過夜旅客，中國佔八十五個。最大原因是一簽多行於二○○九年開始後，藉此渠道來港的中國客由首年不足百五萬，激增至去年的接近千五萬，相當於非過夜中國旅客逾半人次。
很多人認為，一簽多行是水貨客的主要來源，但我認為背後促使水貨猖獗最重要的關鍵，就是人民幣升值因素。水貨活動是經濟學現象，透過兩地物價差異，以賺取「運輸費」為目的，兩者滙率差異越大，水貨活動越猖獗。

二○○三至二○○六年，港紙仍貴過人仔，當時內地人透過差價而走水貨賺錢的誘因不高，只限於高階產品，不致影響民生。即使是二○○九年開始一簽多行，當年每百港元只能兌八十八元人幣，九折效應下，水貨活動有升溫，卻未發酵。到了二○一一年尾，人仔逼近八算，八折這個搶眼因素，遂令百五萬深圳戶籍人士，振振有詞來港消費，水貨活動亦開始猖獗。
人仔滙率高過港紙兩成，中間差價是水貨客存在的關鍵，除非人民幣大貶值，令走水貨的機會成本增加，否則「一簽多行」封頂，或藉行政手法干預堵截，只能在短時間內令水貨客收歛，然後重新部署。
保安局長黎棟國曾引數據指，水貨客中，內地人佔四成，港人佔六成。一簽多行封頂，中國水貨客走唔到水貨，市場需求自動調節下，更多港人或會參與走水貨活動，屆時莫非對港人北上「一簽若干行」嗎，或兩者一視同仁設限嗎。之所以說過去數個周末反水貨客的示威者戇X，就是他們連水貨客、一簽多行旅客甚至是過夜的中國旅客，根本上連分也不想分清，只懂向老弱婦孺埋手。
我相信，港深兩地海關，其實早已有走水貨的黑名單資料，數目或動輒萬計，但走水貨事件由二○一二年升溫至今，未見政府對此有任何動作，或甚麼機制政策配合，純粹任由事件惡化，令民怨積壓，為此全港市民或付出沉重代價。

2015年03月12日 貸評山下：港樓會否變次按危機？

面對細價樓節節上升的火熱現象，金管局早前推出逆周期措施，如（1）七百萬元以下自用住宅物業按揭成數由七成降為六成；（2）調低相關利率壓力測試至四成；（3）同時調高銀行按揭貸款的資本要求，從而迫使按揭利率上調，引導銀行貸款去其他領域；（4）因財務公司不在金管局的管轄範圍內，金管局採用「迂迴戰術」，即市民向銀行貸款買樓之時，如果銀行知道該單位同時有向財務公司借債，銀行就要收緊該筆貸款。

加強規管財仔有難度

最近較多人討論是關於細價樓和財務公司的問題，一旦財務公司或是向這些財務公司貸款的業主爆煲，會給香港樓市帶來多大影響，是否會像美國一樣引發次按危機？
筆者認為，其實情況並不是那麼悲觀，因為透過財務公司按上按所佔比例較低，而財務公司和整體金融系統的關聯性不高，應該不會出現火燒連環船。
至於城中有聲音呼籲加強對財務公司的規管，這方面有一定的難度，因為財務公司基本上是民間貸款，只要拿到「放債人牌照」就可以做生意；試想想，要監管所有的私底下及民間的所有貸款（例如親戚朋友間的貸款）並不容易。
不過，除了私人資金外，財務公司有部份資金是從銀行體系的貸款而來，又再轉貸出去，使整體經濟體系的金融槓桿提高。這部份的銀行貸款，尤其是被轉貸出去進行樓市相關的槓桿操作，筆者認為，金管局在這方面，其實應該進一步收緊。
事實上，關注這些較弱的一環（即所謂的tail risks），是應該的。慣常提到樓市危機，大家會拿平均數字做比較。例如現時市民拿出收入的六成供樓，相比一九九七年高峯期的120%低好多，從而得出樓市不會爆煲的結論。其實這個平均數並無太大意義，最緊要的是看整體樓市的weakest link。
另一個weakest link，就是轉按的例子。雖然現時有六成的住宅業主已經供完按揭，但是不少父母為了子女能上車，就算本身按揭利息已經很低，也願意轉按套現，作為子女買上車盤的首期。
對於香港樓市的意見分歧，是因為正反兩面的因素並存。正面的，是香港金融體系和香港市民本身較保守，槓桿不高；而更重要的，是住宅供求長期失衡。經過了過去幾年的盲搶地，中短期或許可以暫時扭轉每年供不應求的現象。

倘走資　去槓桿添風險

不過，過去十多年累積和積壓了需求，仍然要慢慢消化；而最大的問題是，如果不能找到大幅土地發展新區，相信長遠的供求關係仍然看不到平衡的一天。照目前環境，發展新區難度比重建舊區可能更大，但重建舊區供應卻有限。
不過，香港的樓市泡沫（定義：資產價值上升快過收入）肯定存在，但未必會即時爆破。樓市深受槓桿和信貸影響，其槓桿最重要的因素其實是流入的資金。當大型周期性回調，導致資金大量外流，整個金融體系就會被迫去槓桿化，這個問題，值得關注。

2015年3月11日 曾淵滄專欄：計算撈底最佳時機

上周五美國公佈的失業率低過市場預期，道指大跌，導致本周一恒指下跌，但道指當晚已反彈，但周二恒指仍下跌，跌幅相當大。
若說恒指下跌是受內地股市影響也不對，因周二恒指的跌幅遠大於滬綜指，但恒指如此莫名其妙下跌，應是低吸機會，吸納對象應是過去一年不斷創新高的大藍籌，如友邦（1299）、騰訊（700）、中電（002）、電能（006）、恒地（012）、和黃（013）、港鐵（066）、招商局（144）、國壽（2628）。調整多少可以趁低吸納？並沒有標準，考慮到目前大市仍然向上，過去一年恒指每次大調整，調整幅度也沒有超過一成，一般介於6%至9%，這應是比較適合趁低吸納的調整幅度。

券商或掀併購潮

長實（001）今天開始停牌，一月九日李嘉誠宣佈長和系大改組，結果長實由一月九日的124.8元一路升至昨天的153.1元，升幅達22.7%，我認為好戲還在後頭，將來長和正式成立後，必有另一番大動作。
市場傳出消息說中國政府可能向銀行發證券牌照，香港的銀行都同時經營證券業務，銀行分行多，對經營證券業務有利，若銀行可以兼營證券業務，不排除大銀行會收購證券商，大證券商也會收購小銀行，合併可以產生很強的協同效益，中信（267）旗下有中信銀行（998）及中信証券（6030），同一系統內的企業搞合併可容易，這則傳聞使到證券商股股價下跌，但若考慮到有合併收購的可能性，情況又不一樣了。

來源  http://bit.ly/1JSoX8x

2015年3月10日 曾淵滄專欄：公屋商舖為誰服務

過去，政客攻擊領匯（823）時往往說其賺取更高的租金，引入大財團，而大財團為應付貴租，所售產品必貴，令住公屋的窮人消費不起。
領匯成立後並不是所有公屋商場都歸他們，房委會仍然管理部份公屋商場，最近我留意到一些房委會管理的公屋商場也引入大財團，包括麥當勞、7-11及阿信屋，非常受歡迎，特別是二十四小時經營的麥當勞，房委會也沒有趕走那些小商戶。某個周日下午，我行經一個房委會管理的商場、大財團旗下的商店，餐廳生意很好，小商舖則有一半關門不做生意，是生意很差？若生意很差應該早已退租不做生意，不開店最大可能是租戶認為自己不想這麼辛苦，反正租金很低，賺夠生活費就不開店了。

如何協助租戶　領匯挑戰

現在，一個值得探討的問題是，公屋的商店為誰服務？為居民服務還是為租戶服務？若是為居民服務，的確不應該每日只經營數小時，營業時間越長，對居民而言是越方便，麥當勞二十四小時營業，是為了賺到盡？如果你半夜到麥當勞，你會發現許多人只買一杯飲料，然後在那裏坐上好幾個小時，一群群的年輕人在那裏打牌，有人在那裏上網，很好賺嗎？
領匯的確迫使部份小租戶不得不延長營業時間，延長營業時間使自己賺更多錢之餘，更重要的是為當區居民提供方便。人不是鐵打的，不是每個人都想賺更多錢而延長營業時間，如何協助這類租戶可以不必工作得太辛苦，而能夠延長營業時間，是領匯的挑戰。

來源  http://bit.ly/1QcYN15