2016年6月27日 金融市場轉捩點--呂梓毅

英國公投脫歐的結果，像在金融市場投下深水炸彈，炸散了環球股滙市場。環球股市總市值在短短一日間已蒸發2.5萬億美元（4%的總市值）【圖】；重災區的歐洲股市，英國、法國、德國和西班牙股市單日市值便分別蒸發10.5%、8.5%、6.9%和12.3%。

百大富豪失742億美元

若從彭博編制的全球百大富豪每日平均資產總值變化可見，單日已急跌7.4億美元。換言之，僅是全球百大富豪財富，在這一天裏已合共損失742億美元。

正如本欄上周三已指出，公投前貨幣波動率和個別恐慌/金融市場壓力指標仍維持高企，其實已預示後市將會異常波動。無論如何，今次英國公民選擇脫歐的決定，猶如打開了「潘多拉盒子」，往後將會衍生多方面的問題，甚至重整金融市場新秩序，例如歐洲聯盟會否因而步向解體、歐羅貨幣的地位會否因而每況愈下，甚至長遠逐步消失於市場、蘇格蘭等會否脫英，令英國國力（及英鎊幣值）江河日下，以至美元可能出現超級強勢等等。換言之，今次英國脫歐的結果料成為金融市場多方面發展的轉捩點。

信報投資分析部

2016年6月27日 再公投呼聲四起 儲局加息料無期--習廣思

英國公投結果一地眼鏡碎，但這是一個遲早要面對的問題，此前民調也是一半一半或留歐派略為佔先，意味脫歐本來就有不少支持者，只不過大家把焦點放在金融市場或博派的大賭局身上而已。有危也有機，現在英國人已在討論第二次公投，這個議題還有新發展，至於美國聯儲局7月加息已是零機會。

英國脫歐對全球經濟究竟有多少損害呢？目前各有說法，聯儲局前主席格林斯平（Alan Greenspan）稱，英國公投決定脫離歐盟後，全球經濟將受到重大衝擊，較英國本身所受影響不遑多讓。

格林斯平接受美國CNBC電視訪問時指出，現時事態發展只是冰山一角，後續衝擊將更為嚴重，包括歐洲國家廣泛呈現實質收入增長放緩，進而出現生產力下滑現象，各國政府可能被迫削減福利，產生不易解決的政治問題。他擔心歐洲出現滯脹，歐羅區最終崩潰，形容事件是他從事公務以來見過的最大危機。

民粹主義抬頭 全球化恐逆轉

早前國際貨幣基金組織（IMF）警告，鑑於當前世界經濟增長乏力，英國脫歐可能導致市場「休克」，將可能導致世界經濟再次嚴重衰退。除了經濟和金融領域，英國脫歐對國際格局，尤其歐羅區的影響和衝擊也受到關注。

有不少評論認為，英國脫歐將引發骨牌效應，麻煩可能才剛開始，政治上民粹主義抬頭導致全球化趨勢逆轉、歐盟受到質疑甚至最終面臨解體，這些可能都是未來的重大不明朗因素。

不過，短期而言，還有更多實際影響。據《財富》雜誌報道，英國脫歐後一些大型銀行很可能帶着員工搬出倫敦，預計這個金融中心脫歐後將損失4萬個工作崗位。根據《里斯本條約》第50條，歐盟會員國若要脫離歐盟，必須通知歐洲理事會，包括英國商品關稅協議、歐盟會員國居民自由移動協議等，都須在兩年內完成，繁雜的脫歐程序可能使倫敦作為全球金融中心的前景受到打擊。

《財富》報道指出，大部分離去的銀行一般來自美國，因為有些是留歐陣營的，它們認為英國離開歐盟將不利在倫敦的生意。高盛至少花了50萬美元資助留歐陣營，其在倫敦擁有6000名員工。

歐業務待釐清 大行撤英員工

摩根士丹利上周表示，假如英國退出歐盟，該公司將撤出1000名員工。摩根大通在投票前表示，可能會從歐洲撤離4000名員工。上周五投票結果公布後，摩根大通CEO戴蒙表示，將維持在英國市場的業務，但可能需要調整一些職位的所在地，不得不遷走1000至4000名員工。

德意志銀行CEO克萊恩稱，英國脫離歐盟，那麼在一個不是歐盟成員的國家進行與歐盟的業務會變得十分奇怪。該行在倫敦擁有1.2萬名員工，正在考慮重新安置的問題。根據彭博報道，法國興業銀行將很快就倫敦到巴黎的人事調動作出決定，該行CEO稱，將有200至300名員工從倫敦遷往巴黎。

對市場算是較正面的，可能是美國聯儲局加息又再推遲。公投後，聯邦基金利率期貨合約的定價暗示，聯儲局將在7月減息的概率有10%，加息概率則為零。隱含概率預示一直到2017年2月，放鬆政策比央行延續收緊的可能性都要高。

資金湧入國債 減息非不可能

在英國公投結果公布前，交易員認為聯儲局年底前的機會是一半半。當然當下金融市場大混亂，資金湧入國債避險產生以上利率期貨結果，30年期美國國債孳息急挫【圖1】；但無論如何，此前的加息推論已不成立，下次加息明年再說吧。

華寶資產管理公司首席經濟學家Carsten Klude發表報告，如果英國公投後市場持續波動，聯儲局夏季存在降低利率的可能性。Klude表示，數據暗示英國脫歐將進一步破壞聯儲局點陣圖的預期，有關美國加息的議題將在很長時間內被推遲。以上說法或過分誇張，但的確是一些金融從業員的想法，由於不想金融市場再跌下去，樂觀地估聯儲局減息而已。

未來幾天包括西班牙大選結果、歐盟政治領袖言論，以至滙市波動都會相當反覆，更大影響或來自重新進行公投的呼聲日增，英鎊跌至多年低位【圖2】，歐羅也不見得特別疲弱，低位回升幅度頗大【圖3】。畢竟公投後仍有很多變數，暫時而言，靜觀其變好過頻密入市，當然投機者或會視為炒賣波幅的大好機會。

2016年6月24日 低息環境易做羊牯--畢老林

6月23日，周四。在低息/負息環境中，計劃退休人士一般只有三個選擇：一、增加對退休投資組合的投入，以額外供款抵消低回報（見5月25日〈超笨超Work投資法門〉）；二、船到橋頭自然直，馬照跑舞照跳，不為退休生活而憂；三、從股債等傳統資產以外尋求較高回報。

上述第二點雖是深信人應該活在當下者的一種個人選擇，卻不是退休計劃的「選項」，故可以不理。第一點要求選擇者以眼前享樂換取退休後生活安穩，笨極悶極卻勝在work。問題是，以今天經濟環境和工資增長，為退休籌謀者犧牲的恐怕不是眼前享樂，而是基本生活質素；那等於要求他們為未來過得好一點而省吃儉用，忍受今天的緊日子。值得與否，見仁見智。

債市變「瘋人院」

剩下來的第三個選項，原則上兩全其美，既能解決低回報令退休積蓄「縮水」的問題，且不必增加投資供款，眼前生活不受影響。

世事邊有咁理想？又穩陣回報又高的投資，往哪裏找？以債市為例，雖說只要有買家願意以更高價格接貨，負息不等於負回報，但那要求孳息愈負愈深，債券買家一個比一個儍。再這樣下去，債市將不是一個市場，而是「瘋人院」了。

股市亦好不了多少，領導大市的板塊都是傳統上防守性強的行業，例如公用、必需消費品、電訊等。此類股份息率吸引，產品和服務對經濟敏感度較低， 在百業不振、利率低無可低的環境中，成為資金寵兒。然而，這導致防守型、低增長板塊估值超貴，與債市一樣潛伏着泡沫危機。

低息與泡沫爆破風險同時存在，一方面引發尋息（yield-seeking）熱潮，另一方面令聲稱能從股市波動性（volatility）中受惠的產品吃香起來；兩者集於一身的結構性投資工具，對賣方來說更是一條噱頭十足的財路。

日前在《華爾街日報》看到一文，涉及的事例雖發生於數年前，惟放諸今天，警示作用更加強烈。話說，2010年投行美林（已被美銀收歸旗下）推出一種名為「策略回報票據」（Strategic Return Notes）的結構性產品，回報與美林一種追蹤標普500波動性的指數掛鈎。這批五年期票據，為該行籌得1.5億美元。

良心經紀爆大鑊

產品面世不久，美股波動性下降，票據價值迅速蒸發95%，投資者損失慘重。事件所以曝光，皆因兩名負責推銷該產品的經紀良心不安，兼且懷疑被上級誤導，於是秘密錄下高層對話，搜集足夠證據後呈交美國證券交易委員會（SEC）。

投行內部金融、法律菁英如雲，拿得出來賣的產品，一般都不可能留下置己方於不利的漏洞。票據價值下跌95%，是否意味投資者持有至到期，只能按5 cents on the dollar的終值取回本金，要看銷售文件關於票據贖回機制的環節怎麼寫。然而，這些都不是重點。

兩名經紀所以「良心發現」（自己可能也是受害人），全因他們認為是在受到上級誤導的情況下銷售相關產品；秘密錄下高層對話，就是為了找出賣方明知買方會遭受重大損失，仍向他們銷售產品的證據。

錄下高層談話，由他們親口道出如何「欺騙」客戶，是否足以把涉事人等「繩之於法」？老畢可不敢低估投行的「免責」能耐。從投資者角度出發，要不墮入結構性產品的圈套，首先要問問自己需要什麼。

與股市波動性掛鈎的產品，本質上是一種對沖股市風險或賭方向的工具，並非真正的「投資」產品，更不能當作退休計劃的一部分。

華爾街每年向以散戶為主的投資者出售總值400億至500億美元結構性產品，賣方當然希望客戶分不清investment與protection的分別，但買方要避免做「羊牯」，卻非得分個一清二楚不可。

波動性去到極端的時候，投資者驚到瞓唔着覺，與volatility掛鈎的結構性產品最容易賣。老畢得提醒大家，這個時候往往是買入股票的最佳時機；投行反其道而行，向搞不清狀況的投資者sell protection，難怪那麼多人「中招」。

2016年6月25日 每日市評：贏錢都畀人笑

英國脫歐公投（Brexit）開始投票後約5小時（香港時間周四傍晚7時），Populus的網上民調顯示，支持留歐的有55%，領先脫歐陣營10個百分點；而根據博彩公司Betfair計算，留歐機率更高達92%，但投票結果是51.9%英國選民支持脫離歐盟，首相卡梅倫已宣布在10月辭任，並表示不再擔任脫歐談判的舵手。

周五恒指在最新點票顯示脫歐派領先的形勢下低開385點，隨着留歐派反先，恒指倒升至21034點高位，不過，留歐派優勢維持不到半小時，恒指迅即掉頭下跌，到午市點票結果公布，恒指急挫至19662的5月20日以來最低水平，收報20259，急跌609點（2.92%）。國指全日高低位為8837和8274點，收報8530，跌254點（2.9%）。交投活躍，共錄得998億元的5月31日以來的最大成交（當日有MSCI指數「換馬」因素）。

近日「市評」多次提到，市場既已做足buy on英國留歐rumors，就要提防隨時出現sell on fact，豈料公投結果是脫歐，亞太主要股市以及鎊滙於是在sell on fact再加估錯fact的雙重打擊下暴瀉，恒指亦同時跌穿10天、20天、50天線（20467點、20698點、20634點），技術走勢急速轉差。然而，恒指昨天因為這場「最大的政治賭局」（6月24日「市評」引《紐約時報》中文版標題）的震動而失守上述3條平均線，是否真跌穿尚待確認。

其實，英國脫歐理論上只會影響包括英國和歐盟的政經關係，本港首富李嘉誠日前接受彭博專訪時也表示：「希望英國唔好脫歐，對英國損害好大，但係亦都唔係末日。」反而《華爾街日報》早前引述皮尤研究中心（Pew Research Center）本月發布的調查結果顯示，歐盟成員國德國原來對歐盟的不滿程度和英國一樣為48%，西班牙和法國的不滿程度更高達49%和61%，甚至該比例為46%的荷蘭，其自由黨（PVV）領袖Geert Wilders 在英國脫歐公投大局已定後發布聲明表示，英國領頭走向未來與自由，荷蘭人民也應該擁有公投的權利，PVV要求就荷蘭脫歐（Nexit）舉行公投，短期內會不會繼Brexit之後，再有Nexit甚至法國也搞一場Frexit公投，更為值得注視。

最後，用戶asdfsmh問及「黑仔B君的行動是代表EJFQ？還是EJFQ建議同黑仔B君對着幹，叫我地買升呢？」必須澄清的是，黑仔B君雖然EJFQ關係非比尋常，亦經常與EJFQ團隊交流，但B君只不過是把「市評」的分析付諸實質操作，百分百是他的個人行動。

再者，B君上次以naked short方式開一個黃金期權倉（見4月12日和13日「市評」），EJFQ並不鼓勵這些跡近賭博的做法，事實上，昨天恒指由升轉跌初段，原本「坐艇」的B君已在即月期指跌至20500 點時就「雞咁腳」平倉獲利，似「賭仔」多過投資者。B君最後雖然贏錢，也畀人（EJFQ）笑到面黃。

信報研究部

2016年6月24日 點到你唔服? 公投不過是賭局--習廣思

大戶不用等到英國脫歐公投開票已胸有成竹，在博彩公司及金融市場落重注，昨天鎊滙急升，環球股市上揚，避險資產日圓、美元、黃金及美國國庫券價格齊挫，若大家相信金錢有眼有腳，則方向已十分清楚。不過，今天要小心公投結果公布後，投資者趁好消息出貨的反高潮。

恒指在兩大留歐概念股長和（00001）及滙控（00005）帶動下上揚，收市升73點。在港股收市後，英國傳媒引述博彩公司Betfair指留歐賠率大跌，看來有大戶在投票開始後急急落飛，買重繼續留歐，留歐的機會率由下午約4時的78%，急升至5時的84%，英鎊升幅即時擴大至1.2%，標指期貨升1.1%，恒指夜期升幅亦超過150點【圖1】。

大戶入飛買重脫歐不成，一個政治抉擇最後演變成博彩及金錢遊戲，「點到你唔服？」滙控昨晚在倫敦市場已升破52元，返回4月底時水平【圖2】。

歐洲危機浪接浪 聚焦西班牙

若果留歐派最終以較大比數勝出，則本港時間中午前揭盅後，港股仍有機會衝多一下，但要小心結果已大部分在昨晚的歐美時段反映，可能湧現趁高沽貨獲利盤，不宜高追。不過，港股內部動力不俗，下周有可能公布「深港通」細節，均有利港股7月大翻身，投資者可趁調整增持。

雖然英國公投結果已定，但歐盟未來的挑戰仍沒完沒了。西班牙本周日舉行議會大選，自去年底選舉過後，時隔半年仍未有政黨能成功組織新政府，故國王簽署詔令再舉行大選。反歐盟及緊縮措施的政黨「聯盟、進步與民主」，近期氣勢日盛，根據近日民調顯示，該黨獲得的支持度已大幅追貼第一大黨人民黨（政治上屬中間偏右），現任看守政府總理Mariano Rajoy最近警告，「聯盟、進步與民主」有機會在今次選舉中取得令人震驚的勝利。

雖然這可能只是Rajoy催票的手段，但左派及民粹主義抬頭卻是不爭事實。除了本欄昨天提到的意大利「五星運動」，還有法國最大右翼政黨「國民陣線」（National Front）在馬琳．勒龐（Marine Le Pen）的領導下亦人氣急漲，該黨標誌的是民粹主義、反精英、反歐盟、地方保護主義和反移民等。

另外，成立僅3年的德國極右政黨AfD，它以反移民作號召，在今年地方選舉冒起，明年德國舉行國會選舉，法國則有總統大選，將是新興勢力大展拳腳的機會。在經濟不景、失業嚴重、民心求變的情況下，歐盟成員國離心日增，風險會隨每次選舉而激化，今次避得過英國公投，歐盟也難安枕，歐洲政治風險始終揮之不去。

機械人給力 廠佬終出頭

生產家庭影音產品及平板電腦的工業股愛高（00328），昨天股價飆升18.5%，原因是截至3月底止年度賺了5.06億元，就算扣除一次過出售廠房所得利潤2.2億元，亦賺2.86億元，較上年度多賺1.5倍，連特別股息全年派96仙；以昨天收市價計，股息率達30厘，儘管不計因出售物業而派發的特別股息60仙，股息率已逾11厘。

與其他工業股一樣，愛高自金融海嘯爆發後因營業額萎縮，大幅削減人手，2016年度營業額雖然升了12%，但僱員人數由2300人再削減至1700人【圖3】，工業股嚴控成本已成為常態。

工業股過去經歷出口市道不景、業務萎縮，只好不斷削減成本，提高生產力以求存，今天終能捱出頭來，成本有效控制，業務一有改善，盈利自然能突顯出來。另一隻老牌紙品工業股星光集團（00403）亦有類似情況，近兩年僱員人數由8000人降至6000人，截至3月底止盈利大升24.7倍，達6800萬元；該公司業績報告指出，盈利大增原因是採用自動化及智能機械人系統取得初步成果，令成本效益有效提升。

本港工業股早已被投資者所遺忘，但本欄也說過，經歷過長年風雨，在極之不利環境下仍能撐下來的廠佬，其競爭力應該不差，當中不少都只是幾倍市盈率，每日交投不多，不易吸引基金，但對散戶來說則是不錯的選擇，大家不妨發掘一下。

2016年6月24日 每日市評：買定離手

英國今天（周四）就開始進行脫歐公投（Brexit），《紐約時報》短訊形容這是一鋪「最大的政治賭局」，而最新的多項民調顯示，留歐或脫歐的支持率互有領先，顯見公投結果仍存在不確定性。但《紐時》指出，博彩公司賠率嚴重傾斜留歐的一邊，在距離投票前不足24小時的周三倫敦時間下午，投注9英鎊只能贏取2英鎊彩金，反映選民支持英國留在歐盟的可能性達80%，《紐時》中文版即以＜「最大的政治賭局」已經有了贏家＞為題報道。

經濟學鼻祖凱恩斯（John Maynard Keynes）在有關不確定性的「選美理論」指出，要在芸芸美女參加的選美比賽中贏取「猜中冠軍」大獎，你應該猜的是最合大眾「眼緣」也就是大多數意見認為靚的參賽美女（anticipating what average opinion expects the average opinion to be），而「真金白銀」賭一鋪英國留歐或脫歐，應該比有可能是隨便回應調查的民調更可靠，不知道《紐時》是否根據凱恩斯的「選美理論」，從博彩公司賠率反映投注者「anticipating what average opinion expects」而作出英國脫歐公投已經有了贏家的判斷。

港股方面，周四恒指高開67點，倒跌至20753低位後回升，早市高見20889水平，收報20868，升73點（0.35%）。國指全日高低位為8791和8724點，收報8785，升21點（0.25%）。

恒指輕微突破去年10月至今跌幅回調50%黃金比率20851點阻力，技術走勢進一步改善。上周六本欄在博彩公司賠率顯示落注賭脫歐明顯增加之際（三大民調亦顯示支持脫歐的比留歐領先）已指出，英國一旦公布脫歐，鎊滙和股市勢將急挫，但估計經過短暫的即時波動，「buy on rumors, sell on fact」又會發揮效應；反之，假如因為國會議員Jo Cox遭槍殺案而導致公投留歐，鎊滙以至股市就有可能出現「報復式」反彈。

踏入本周rumors易位（見6月21日「市評」），歐、美、港股市亦開始顯著造好，英鎊兌美元周二在紐約錄得2008年以來的最大單日升幅後，過去兩日繼續上升，周四倫敦市早段曾突破1.49 美元大關，高見1.4947美元，不只是「報復式」反彈。

至於英國公投結果是留歐或脫歐，今天（周五）港股開市前已大致塵埃落定，而6月23日「市評」重申，市場既已buy on rumors，就要提防隨時sell on fact，與EJFQ 關係非比尋常的黑仔B君，昨天已於20700 點左右沽空即月期指，買定離手「博大霧」。

信報研究部

2016年6月23日 環球經濟衰退風險有幾大 ?--呂梓毅

環球經濟衰退風險有幾大 ?--呂梓毅

上周摩根士丹利發表報告指出，現時宏觀經濟客觀環境與1930年代大蕭條（Great Depression）時期異常相似，意味着美國以至環球經濟有陷入大衰退（Global Recession）的風險；湊巧的是，本欄去年底「十大預測」的其中一項，便是今年環球衰退風險上升【註1】。事隔半年，這次我們將跟進和探討目前這風險威脅的程度，以及對後市發展的啟示。

有留意本欄的讀者，相信會知道筆者一直認為， 聯儲局加息幅度將十分有限，甚至（大幅）加息的行動將成為政策失誤【註2】，箇中原因是美國經濟將可能出現「拐點」（轉折點）。上月本欄已從企業層面剖析美國經濟的隱憂【註3】，具體內容不贅。

值得補充的是，美國非金融企業資本開支總值按年變化於今年第一季再度錄得負增長，顯示企業投資意欲低微（註：這某程度也反映企業對經濟前景看淡的現實）；以往美國跌入衰退期，企業資本開支必出現負增長【圖1】，足見美國經濟確實存在經濟放慢甚至衰退的隱憂。目前美國經濟在主要工業國家中表現較佳，若連美國都出問題，環球經濟踏入衰退，並不是癡人說夢話。

以下將從四個不同指標的角度，評估目前環球宏觀經濟放慢甚至陷入衰退的風險。

一、多國長短債息差反覆回落

正如本周二〈信圖分析〉指出，近兩年來，多個主要經濟體的國債長短債息差不是從高位輾轉回落，便是於低位徘徊【圖2，註4】。以往長短債息差收窄，其實反映孳息曲線（yield curve）趨向偏平甚至倒掛，而每當這情況出現，往往亦意味經濟放緩甚或陷入衰退。以美國對上5次衰退期：1979、1981、1990、2000和2008年為例，每次息差均見從高位回落，甚至跌到負值。

美國紐約聯邦儲備銀行早年一份研究報告亦指出，長短債息差水平是一個預測衰退出現的有效指標，並且列出不同息差水平下，美國出現衰退的或然率【表，註5】。

從圖表可見，好消息是，目前美國息差和零水平仍有一段距離，按目前下跌速度推算，今年內出現衰退的風險依然較低（不過其跌勢值得關注）；壞消息是，若然這個或然率大致可反映其他國家跌入衰退相若的風險，意味着不少國家的相關風險似乎愈來愈高。

二、南韓出口

南韓是重工業出口大國，其出口表現某程度上可有效地窺探環球經濟的表現，故南韓出口數據有「煤礦中金絲雀」的稱號。事實上，歷年南韓出口按年變化，與環球經濟增長亦步亦趨【圖3】，兩者相關系數達頗高的0.7水平（愈接近+/-1，兩者的正/反關係愈密切）。

截至今年5月底為止，南韓出口按年下跌6%，雖然跌勢有所緩和，惟這已是連續17個月錄得負增長，更是歷來第二長的連跌紀錄。無論如何，南韓出口疲莫能興，正正反映環球多國企業資本開支如機器投資依然疲弱，某程度反映今年環球經濟前景難以樂觀。

三、美國企業Caterpillar（CAT）銷售數據

正如去年〈信圖分析〉指出，Caterpillar是全球最大的設備和機械製造商，故此其銷售增長數字某程度已曲線反映環球經濟表現的狀況。截至今年5月底為止，Caterpillar銷售再度出現轉差勢頭。其中，美國和亞洲區（包括中國）5月銷售增長分別按月下跌12%和13%，較4月份的11%和10%跌幅進一步擴大。整體環球銷售數字則下跌12%，與4月表現持平，惟這已是連續42個月錄得負增長，屬有紀錄以來最差，較金融海嘯期間至結束後錄得連跌19個月還差很多【圖4】。換上另一角度看，Caterpillar業績如此差勁，進一步確認企業依然不願大幅投資。而在這客觀環境下，環球經濟前景可好到哪裏？

四、銅價表現

這點筆者較早前在〈信圖分析〉亦有論述【註6】。簡言之，素來能準確反映環球經濟狀況的「銅博士」（Dr. Copper），表現持續乏善足陳。在過去19個季度內有達16季錄得按年跌幅，其中更有13季跌幅達雙位數【圖5】。從期銅角度看，更可發現大戶或對沖基金繼續大手累積淡倉，某程度反映投資者對環球經濟前景進一步看淡。

總括而言，長短債息差、南韓出口、CAT銷售表現及「銅博士」都發出環球經濟表現正持續轉差的訊號，環球經濟衰退風險確實不輕。當然，央行們又豈會坐以待斃？相信在經濟進一步轉壞下，央行/政府們稍後將（聯手）放鬆財政政策，甚至進一步推新一輪「晒冷」量寬。屆時環球金融市場資產價格預料將再度全面「起動」。

至於政策能否扭轉經濟的頹勢？派對完後才算吧！信報投資分析部

註1：見2015年12月10日本欄「2016年金融市場十大預測（一）」。

註2：見2015年11月12日本欄「聯儲局加息幅度為何有限？」和2016年3月17日「儲局Fall Behind the Curve 惟加息有限」。

註3：見2016年5月12日本欄「從企業層面看美國經濟隱憂」。

註4：見2016年6月21日〈信圖分析〉「多國公債長短息差收窄啟示」。

註5：Federal Reserve Bank of New York, Cu rrent Issues In Economics And Finance June 19 96, Volume 2 Number 7, The Yield Curve as a Pred ictor of U.S. Recession.

註6：見2015年11月25日〈信圖分析〉。

註7：見2016年6月13日〈信圖分析〉。