2016年3月9日 較少「水分」外貿數據同樣差

中國海關昨天公布2月外貿數據，以美元計，出口按年大跌25.4%，表現不但較市場預期跌14.5%遜色外，更是這數據有紀錄以來第三差，僅次於2009年2月和5月分別下挫25.7%和26.4%。進口則下跌13.8%，跌幅同樣較預期為大，也是連續16個月錄得有紀錄以來最長的按年跌幅。

當然，不容忽視的是，2月夾雜農曆新年長假期的關係，有關數據或某程度上被扭曲。事實上，不難發現出口或貿易平衡等相關數據，每每於年初表現相對較差。儘管如此，今年首2個月的出口表現仍較去年同期下跌17.9%！若以較少數據「水分」的出口表現來看，中國四大貿易夥伴向中國入口的增長（紅線反映中國出口狀況），同樣出現輾轉回落；最新數字是按季下跌1.1%，同創2009年以來的新低【圖】。

由此可見，中國外貿疲莫能興已是不爭的事實，相信也非中國單方面可以改變。啟示？環球經濟下行壓力依然巨大，而人民幣的強弱對刺激外貿影響已無關宏旨。

2016年3月8日 信研必覽10點

．大市（市寬）表現：升跌比例為52：48。股價高於50天線比率升至53.2%，3天線高於18天線比率微升至73.7%。中線市寬收復50%中軸。沽空成交比率續升至11.9%。（圖1）

．行業表現：恒指跌16點，成交749億元。25個板塊8個下跌，18個板塊表現優於恒指。煤炭股普遍造好，中煤能源（01898  ）及中國神華（01088  ）均升逾3%，帶動煤炭板塊為表現第二佳。

．指數成分股：86隻股價高於50天線，48隻下跌，9隻升穿及1隻跌穿50天線。長城汽車（02333  ）公布，2月汽車銷量按年增加14.5%至5.93萬輛，表現跑贏同業，刺激股價升逾一成，並升穿50天線。

．異動股：13隻異動股逆市上升。亨泰（00197  ）公布中期業績，由上年同期虧損3775萬元，收窄至626萬元，股價大升23%，重上50天線，至今年高位收市。

．EJFQ：中國忠旺（01333  ）早前突破三角形頂部，現更收復成交量密集區，創逾八個月收市高位，EJFQ勢頭能量轉正面，表現跑贏恒指，只要企穩成交量密集區上，升勢仍完好。（圖2）

．個股短評：碧桂園（02007  ）突破250天線、成交量密集區頂及38.2%回調阻力，表現跑贏恒指，料仍有力再上。參考EJFQ.com FA+資料，綜合19個分析員預測，其2015年及2016年的每股盈利按年增長分別為-9.9%及9.1%，預測巿賬率為0.7倍，估值便宜。（圖3）

．板塊輪動：金融板塊的相對動力和表現上升。地產建築板塊的相對表現上升。工業和原材料兩個板塊的相對表現上升。消費品板塊的相對動力和表現下跌。服務板塊的相對表現和動力下跌。科技板塊的相對表現下跌。能源板塊的相對動力上升。公用事業板塊的相對動力和表現下跌。電訊板塊的相對表現下跌。（圖4）

．「十三五」規劃綱要草案提出，要完善現代綜合交通運輸體系，今年將啟動一批「十三五」規劃重大項目，完成鐵路投資8000億元（人民幣．下同）以上、公路投資1.65萬億元，建設城市軌道交通等重大項目。今後五年，高鐵營業里程將達到3萬公里、覆蓋80%以上的大城市；新建改建高速公路通車里程約3萬公里；新增民用運輸機場50個以上；新增城市軌道交通運營里程約3000公里。

．彭博援引知情人士稱，內地監管部門將打擊部分仲介機構、開發商、小額貸款公司、互聯網金融平台等發放用於購房首付款貸款的行為。監管部門將要求商業銀行對於住房貸款申請嚴格審查，如果首付資金來自高槓桿融資類貸款，則不應發放貸款，並將加強房地產信貸的壓力測試。中國央行和銀監會暫沒有回應。

．交易員觸覺：澳元兌紐元將突破三角形阻力，可考慮買入。

（圖１）沽空成交比率續升至11.9%

（圖２）中國忠旺突破重要阻力

（圖３）碧桂園仍有力再上

（圖４）資料來源：EJFQ.com RA+「互動輪動圖表」

2016年3月8日 恒指及國指衍生工具統計圖表

上日恒指跌17點，收市報20159。有500張相對期指牛熊證被強制性收回；牛證街貨增加約421張，而熊證街貨減少約93張；最新牛熊街貨比例為49：51。

牛證流入1,455萬元，認購證流入706萬元，好倉合共流入2,161萬元；熊證流入2,526萬元，認沽證流入391萬元，淡倉合共流入2,917萬元；淨資金流反映散戶傾向淡倉部署。最痛點為20600，而短期價外認沽期權的三個重倉位為19200，19000及18600。認沽認購比率跌至1.29；未平倉合約比率持平報1.29，意味著期權投資者為平好倉活動較多。

國指升69點，收市報8626。短期價外認購期權的三個重倉位為8800，9000及10000。認沽認購比率跌至0.86；未平倉合約比率持平報1.31。意味著期權投資者為開好倉居多。

應注意：牛熊證街貨分佈是否失衡，最痛指數水平和期權比率變化。

（圖１）恒指牛熊證街貨分佈圖：顯示恒指對上一個交易日收市後牛證和熊證相對期指的街貨比例，並統計翌日恒指每升或跌100點，將有多少相對期指張數的熊證或牛證被強制性收回。

（圖２）恒指窩輪及牛熊證最痛指數：統計可作交易的恒指窩輪及牛熊證於不同恒指點數結算的總價值，紫色區間最低點或中心點是輪證買家的最小價值，即是輪證發行商最大價值，因此稱為（散戶）最痛指數。最痛區間是以最低點價值加５％計算。

（圖３）每月收回恒指牛熊證：統計每月未到期而被強制收回的恒指牛熊證，俗稱「打靶」，數字以相對期指張數顯示。

（圖４）恒指價外期權未平倉合約分佈圖：顯示即月及下月到期的恒指價外認購期權及認沽期權的未平倉合約總數，以及與上一個交易日的比較。

（圖５）恒指認沽認購比率及未平倉合約比率：認沽認購比率是將市場上所有恒指認沽期權的成交量除以認購期權的成交量；而未平倉合約比率是將市場上所有恒指認沽期權的未平倉合約總數除以認購期權的未平倉合約總數。如兩個比率同時上升，可代表開淡倉部署；反之則開好倉。如認沽認購比率上升而未平倉合約比率下跌，很大機會是市場平淡倉活動；反之則平好倉。

（圖６）國指價外期權未平倉合約分佈圖：顯示即月及下月到期的國指價外認購期權及認沽期權的未平倉合約總數，以及與上一個交易日的比較。

（圖７）國指認沽認購比率及未平倉合約比率：認沽認購比率是將市場上所有國指認沽期權的成交量除以認購期權的成交量；而未平倉合約比率是將市場上所有國指認沽期權的未平倉合約總數除以認購期權的未平倉合約總數。如兩個比率同時上升，可代表開淡倉部署；反之則開好倉。如認沽認購比率上升而未平倉合約比率下跌，很大機會是市場平淡倉活動；反之則平好倉。

2016年3月8日 每日市評：「純紅色」蟹貨區

周一恒指裂口高開130點，迅即升至20331點就掉頭回落，最低跌至20095水平，收報20159，微跌16點（0.08%）。國指全日高低位為8736和8615點，收報8626，升68點（0.8%），明顯跑贏恒指。

恒指雖然未能收高於去年10月至今跌幅回調38.2%黃金比率20244點阻力，但總算呈現今年的最有力反彈，只須守穩50天線（現於19566點）技術支持，這波反彈就不致有「斷纜」之虞。

此外，截至昨天開市前的牛熊證街貨比例顯示，熊證佔53%的輕微失衡狀態，而且熊仔分布比牛仔貼市（恒指上周五收市水平）得多，估計莊家短期仍會利用一切利好消息推高指數「秒殺」屠熊。然而，上星期四的「市評」已指出，港股或恒指這次只是「典型弱勢反彈」，而過去6個月的EJFQ圖表也顯示，在20400至20700點有一個由跌市形成的「純紅色」小型蟹貨區，代表有一定數量的蟹貨可能「搵位」鬆綁，對恒指反彈將造成不小阻力。相信恒指只會行一步退半步地走向20700點的反彈目標（見3月3日「市評」）。

外圍方面，彭博昨天報道，歐洲央行明天（3月9日）開始一連兩日的議息會議，上周公布的歐羅區2月消費者物價指數（CPI）按年下跌0.2%，是過去一年最差表現，反映ECB自2014年中推行負利率政策以來，歐羅區通脹迄今仍不見起色；債券市場亦顯示，投資者對歐羅區最強經濟體德國，未來10年通脹只會按每年0.85%幅度增長，遠低於ECB的歐羅區2%通脹目標，市場因此預期ECB行長德拉吉在周四會後將把利率進一步推向負數，Standard Life Investments表示，市場已price in歐羅區存款利率再減0.1厘，至-0.4厘水平。

ECB若減息應有利歐羅區債市表現，不過，德國10年期國債孳息現已跌至接近去年4月的紀錄低位，伺機拋售10年期德債的交易員不斷增加，而且德國的兩年、4年以至6年期國債，自1月下旬開始已全部變成負利率，即是說，最近個半月買入以上3款德債並持有直至債券到期的話，都保證蝕本。據統計歐羅區負利率的國債總額高達2.5萬億美元，管理資產規模約1250億美元的Lord Abbett & Co.，其策略師Zane Brown更認為，最好是祈禱有個更大的儍瓜出來接負利率國債的貨。彭博亦引述期權市場數據報道，看淡相對看好德國債券的成本（期權金）急升至去年10月以來最高水平。

然而，管理環球資產規模逾1.7萬億美元的JPMorgan Asset的利率市場部門頭頭David Tan指出，結合了低增長、低通脹以及歐洲央行量寬措施陸續有來的現況，他看不到會出現債券熊市。不過，只要ECB周四宣布議息決定時，無論市場以什麼理由借消息掟債買股，就有機會帶挈恒指挑戰「純紅色」蟹貨區。

信報研究部

2016年03月08日 利字當頭：大炒家懲股場老千

李小加最新言論，又吹縐了一池春水。話說，他在堅持推第三板的時候，像吞下了「誠實豆沙包」一樣，承認股市上有「老千股」。
賭徒：「我竟然有少少鍾意咗佢。」最愛在刀口上搵食的賭徒這樣說。師爺：「你估個個都學得你一樣當股場係賭場？好多公公婆婆家陣買股票當存款。如佢哋買咗妖股，之後日日去港交所、證監抗議，你代老闆出去接信？」
賭徒：「十賭九騙，願賭服輸。邊個叫你哋師爺講到只要做足功課，就一定贏錢，抵你哋俾人鬧。當年，雷曼個招牌夠大啦啩？跌落嚟咪搞到成條皇后大道中都係示威者囉。」師爺：「納稅人出糧畀我哋，唔做啲嘢點得呀？」
賭徒：「你知唔知我同你最大分別係乜？就係我知道投機有風險，亦冇可能逃避，你哋就雖然好驚風險，但又唔明白咩叫風險，所以好天真以為可減低風險。李小加作為交易所總裁，其實只係賭場話事人，最緊要令賭注有增長，至於閣下輸贏，貴客自理；甚至乎，場內放數活動，佢都只會隻眼開隻眼閉。」
師爺：「搞到成個場都係老千搵食，邊有散客幫襯？最後咪又係死路一條？」賭徒：「散客值幾多錢？至於打擊老千，你真係識條鐵？一日都係你哋搞到咁難沽空，先至會做到隻隻殼都敲落有迴音！夠膽，咪放寬沽空囉！只要沽空成本合理，我肯定有國際級對沖基金入來，教訓妖股。不過，我睇死你哋唔會。唔信？賭幾多吖？」

2016年3月8日 大波幅日續增 美股料下調

近月來，美股每日的波幅（不論升或跌）明顯有所增加。自去年11月至今年2月的短短3個月內，美股每日收市升或跌的幅度達1%以上，分別有11、13和10個交易日。換言之，過去3個月以來，標普500指數有一半日子出現較大波幅的走勢。

其實，股市表現持續出現如此大的波幅並非好事。自2000年至今，筆者總計了12個月內累計每日波幅達1%或以上的日子累計總數（running total），可見當累計總數向上抽升時，尤其突破約100天後，即年內差不多有半數日子屬大波幅日，標普500指數隨後均會從高位回落。現時是什麼狀況？自2014年第四季開始，即美元開始上升浪的3個月後，累計總數反覆向上，至今升勢仍未有逆轉的跡象。若然此情況持續，甚至移動總數向上突破前述100天的門檻水平，美股下調的壓力將會十分大。

2016年3月7日 商品價格否極泰來還看中國

近月多項天然資源類的商品價格，例如油、銅和鋁等等，跌勢已有明顯喘定跡象，甚至出現不同程度的回升（反彈）。不過，商品價格經歷以年計的下跌浪後，是否終於走出陰霾呢？

影響商品價格的因素眾多，其中之一便是環球經濟，尤其是中國的狀況。始終中國已是全球第二大經濟實體，亦是發展中國家(新興市場)，故對原材料的需求十分殷切。

根據麥格理的估算，中國對多種天然資源於去年的需求已佔據全年總供應量約一半或以上的比重【圖】。由此可見，中國經濟若然未能攞脫下行壓力的困擾，商品價格表現難言否極泰來。