人民銀行上周三突然宣佈，下調存款準備金率0.5個百分點，翌日生效，此為二○一二年後首次出現的降準。人行解釋，因為外滙佔款已不是長期流動性來源，並指經濟形勢及季節性因素影響。市場憂慮，降準措施是否因為中國經濟不穩呢？
中國的經濟前景面對非常大的挑戰，一面做結構轉型，同時又要去槓桿化，更要兼顧保就業；要保持平衡穩健，避免硬着陸，不是沒有風險。不過，筆者對當前的經濟局勢不是太過悲觀，起碼硬着陸的風險，不是過大。假設硬着陸不出現，人民幣持續大規模下跌的可能性就不高。今次人行決定降準，是為了維持內地貨幣供應量的穩定性，但不代表內地經濟轉趨不穩，反而是為市場注入更多資金，保持維穩經濟和就業，防止經濟下滑之法。
中國的經濟前景面對非常大的挑戰，一面做結構轉型，同時又要去槓桿化，更要兼顧保就業；要保持平衡穩健，避免硬着陸，不是沒有風險。不過，筆者對當前的經濟局勢不是太過悲觀，起碼硬着陸的風險，不是過大。假設硬着陸不出現，人民幣持續大規模下跌的可能性就不高。今次人行決定降準，是為了維持內地貨幣供應量的穩定性，但不代表內地經濟轉趨不穩，反而是為市場注入更多資金，保持維穩經濟和就業，防止經濟下滑之法。
經濟增長主導滙價
事實上，人行一方面降準，希望把流動性帶進實體經濟，另一方面又不想人民幣因此受壓，因此，在降準的同時，卻把人民幣的中間定價稍為提高，和市場的預期（寬鬆貨幣後，滙率進一步受壓）恰恰對着幹。換句話說，由於市場越來越多人預估人民幣會走向貶值之路，因此，人行向市場發出訊號，是次降準並非全面放水，希望減少投資者的憂慮。
人民幣在人行控制下，上下價格波動性有限，但近期人民幣的表現，反映市場力量與人行意見並不一致，最近很多時候，人民幣的市場價，都觸及每天走弱的底部。不過，價值需要比較才能彰顯。雖然人民幣兌美元貶值，但它相對全世界其他貨幣比較，也是升值不少。
當全球貨幣，無論是發達國家或是新興市場，都較美元走弱，而美元成為全球貨幣一枝獨秀時，人民幣能否保持和美元同步呢？
其實，貨幣政策和滙率都是一個銀幣的兩面，筆者預期，內地會加大貨幣政策的力度，以抵銷滙率持續下行的壓力；其中一個重要因素是人民幣國際化，試想想，如果人民幣下跌預期形成，海外對增持人民幣的誘因就會減少。
有人會問，實施寬鬆貨幣政策，不會進一步使人民幣有下跌壓力嗎？其實，利率的差距會影響短期滙率走勢，但真正長遠的主宰，卻是經濟整體的增長和實力。
內地貨幣政策還有沒有寬鬆的空間呢？筆者認為是有的。因為通縮的壓力漸漸增大，而且對中國長遠來說，降準是個必然的動作，因為現在內地的存款準備金率太高，這其實亦反映中國資本市場發展，還沒有完全金融化的事實。
人民幣在人行控制下，上下價格波動性有限，但近期人民幣的表現，反映市場力量與人行意見並不一致，最近很多時候，人民幣的市場價，都觸及每天走弱的底部。不過，價值需要比較才能彰顯。雖然人民幣兌美元貶值，但它相對全世界其他貨幣比較，也是升值不少。
當全球貨幣，無論是發達國家或是新興市場，都較美元走弱，而美元成為全球貨幣一枝獨秀時，人民幣能否保持和美元同步呢？
其實，貨幣政策和滙率都是一個銀幣的兩面，筆者預期，內地會加大貨幣政策的力度，以抵銷滙率持續下行的壓力；其中一個重要因素是人民幣國際化，試想想，如果人民幣下跌預期形成，海外對增持人民幣的誘因就會減少。
有人會問，實施寬鬆貨幣政策，不會進一步使人民幣有下跌壓力嗎？其實，利率的差距會影響短期滙率走勢，但真正長遠的主宰，卻是經濟整體的增長和實力。
內地貨幣政策還有沒有寬鬆的空間呢？筆者認為是有的。因為通縮的壓力漸漸增大，而且對中國長遠來說，降準是個必然的動作，因為現在內地的存款準備金率太高，這其實亦反映中國資本市場發展，還沒有完全金融化的事實。
信貸改革必不可少
放眼很多發達國家，不少銀行體系依賴資本市場的融資去貸款，容許銀行存款比較少，資產負債表的融資產品比較多。當然，人行能夠操作的工具有限，所以調節政策也只能向銀行下手。不過，要留意的是，寬鬆貨幣政策必須配以信貸改革，才能令錢去到有需要的地方，否則，只會進一步吹大現有的信貸泡沫。
