人民銀行上周發布通知表示，為做好春節前後流動性管理工作，保持流動性合理充裕，決定從1月29日起至2月19日，除了周二和周四常規操作，其他工作日均正常開展公開市場操作。但人行前日並沒有「正常開展公開市場操作」，滬深A股全線下跌。事有湊巧，人行昨天進行14天期和28天期各半、合共1000億元人民幣逆回購操作，滬深A股立即全線反彈，上證指數收報2749.57，升60.72點（2.26%）；深證成指和滬深300指數分別升3.1%和2.08%，創業板指數更升達4.14%。
昨天亞太區主要股市均下跌，因此，將A股表現與逆回購操作「掛鈎」或可勉強講得通。不過，《証券時報》以<央行的抉擇：「不可能三角」該放棄誰？>為題的文章指出，自央行宣布臨時增加公開市場操作頻率後，市場對降準的預期又少了一大截；並估計（人行）當下更為重要的考量，恐怕是擔心降準釋放的強烈寬鬆信號，會再次觸動脆弱的滙率神經。文章更引述央行首席經濟學家馬駿近期公開表示，相比營造寬鬆的貨幣政策環境，穩定滙率成為央行目前的第一要務。按照「不可能三角」假說，一個國家只能在開放的資本賬戶、固定的滙率水平、獨立的貨幣政策之間三選二。
所謂「不可能三角」即是國際金融學針對開放型經濟的「三元悖論」（MundellianTrilemma），又稱不可能的三位一體（Impossibletrinity）或openmarket trilemma（黎麟祥教授在1月5日《信報》發表過相關評論）。《証券時報》文章指出，時至今日，央行的策略或許也很無奈，現實中為了穩住滙率，不得不讓其他兩角各捨一半。而文章結論是：長期看，「不可能三角」中的固定滙率一角是最應該放棄的，但這並非一朝一夕就可完成，培育市場抗波動的能力和心理需要時間。為了防止在此過程中市場參與者一遇風浪就蜂擁出逃，適當的資本管制也是極其必要的。
《証券時報》是人民日報社主管主辦的全國性財經証券類日報，屬於中國官方喉舌，<不可能三角>一文顯然表明央行即使「讓其他兩角各捨一半」也要穩住滙率。更重要的是，人民幣現正遭受國際大鱷群起而攻（見2月2日「市評」），正如馬駿說的，穩定滙率成為央行目前的第一要務。孔子有言，在「足食、足兵、民信」三者，寧死也要維護「民信」不肯放棄，人行穩住滙率，更有擊退大鱷、爭取市場信心、維護央行威信的三重效果。
信報研究部
