6月23日，周四。在低息/負息環境中，計劃退休人士一般只有三個選擇：一、增加對退休投資組合的投入，以額外供款抵消低回報（見5月25日〈超笨超Work投資法門〉）；二、船到橋頭自然直，馬照跑舞照跳，不為退休生活而憂；三、從股債等傳統資產以外尋求較高回報。
上述第二點雖是深信人應該活在當下者的一種個人選擇，卻不是退休計劃的「選項」，故可以不理。第一點要求選擇者以眼前享樂換取退休後生活安穩，笨極悶極卻勝在work。問題是，以今天經濟環境和工資增長，為退休籌謀者犧牲的恐怕不是眼前享樂，而是基本生活質素；那等於要求他們為未來過得好一點而省吃儉用，忍受今天的緊日子。值得與否，見仁見智。
債市變「瘋人院」
剩下來的第三個選項，原則上兩全其美，既能解決低回報令退休積蓄「縮水」的問題，且不必增加投資供款，眼前生活不受影響。
世事邊有咁理想？又穩陣回報又高的投資，往哪裏找？以債市為例，雖說只要有買家願意以更高價格接貨，負息不等於負回報，但那要求孳息愈負愈深，債券買家一個比一個儍。再這樣下去，債市將不是一個市場，而是「瘋人院」了。
股市亦好不了多少，領導大市的板塊都是傳統上防守性強的行業，例如公用、必需消費品、電訊等。此類股份息率吸引，產品和服務對經濟敏感度較低， 在百業不振、利率低無可低的環境中，成為資金寵兒。然而，這導致防守型、低增長板塊估值超貴，與債市一樣潛伏着泡沫危機。
低息與泡沫爆破風險同時存在，一方面引發尋息（yield-seeking）熱潮，另一方面令聲稱能從股市波動性（volatility）中受惠的產品吃香起來；兩者集於一身的結構性投資工具，對賣方來說更是一條噱頭十足的財路。
日前在《華爾街日報》看到一文，涉及的事例雖發生於數年前，惟放諸今天，警示作用更加強烈。話說，2010年投行美林（已被美銀收歸旗下）推出一種名為「策略回報票據」（Strategic Return Notes）的結構性產品，回報與美林一種追蹤標普500波動性的指數掛鈎。這批五年期票據，為該行籌得1.5億美元。
良心經紀爆大鑊
產品面世不久，美股波動性下降，票據價值迅速蒸發95%，投資者損失慘重。事件所以曝光，皆因兩名負責推銷該產品的經紀良心不安，兼且懷疑被上級誤導，於是秘密錄下高層對話，搜集足夠證據後呈交美國證券交易委員會（SEC）。
投行內部金融、法律菁英如雲，拿得出來賣的產品，一般都不可能留下置己方於不利的漏洞。票據價值下跌95%，是否意味投資者持有至到期，只能按5 cents on the dollar的終值取回本金，要看銷售文件關於票據贖回機制的環節怎麼寫。然而，這些都不是重點。
兩名經紀所以「良心發現」（自己可能也是受害人），全因他們認為是在受到上級誤導的情況下銷售相關產品；秘密錄下高層對話，就是為了找出賣方明知買方會遭受重大損失，仍向他們銷售產品的證據。
錄下高層談話，由他們親口道出如何「欺騙」客戶，是否足以把涉事人等「繩之於法」？老畢可不敢低估投行的「免責」能耐。從投資者角度出發，要不墮入結構性產品的圈套，首先要問問自己需要什麼。
與股市波動性掛鈎的產品，本質上是一種對沖股市風險或賭方向的工具，並非真正的「投資」產品，更不能當作退休計劃的一部分。
華爾街每年向以散戶為主的投資者出售總值400億至500億美元結構性產品，賣方當然希望客戶分不清investment與protection的分別，但買方要避免做「羊牯」，卻非得分個一清二楚不可。
波動性去到極端的時候，投資者驚到瞓唔着覺，與volatility掛鈎的結構性產品最容易賣。老畢得提醒大家，這個時候往往是買入股票的最佳時機；投行反其道而行，向搞不清狀況的投資者sell protection，難怪那麼多人「中招」。
