4月14日，周四。本報社評講日圓強勢，此話題近日熱爆全球，老畢抵唔住頸，趁心情靚加把嘴。
社評以不同資產市場近期表現為切入點，檢視坊間對強圓成因莫衷一是的說法。作者透過圓滙飆升期間歐羅和銀行股的走勢，印證日圓強勢跟風險胃納變化無關，負利率政策適得其反才是「元兇」。
很多事不必說得那麼複雜，是耶非耶，放進市場試試便知真假。日圓超強風險胃納必縮？真係咁靈，股市彈足兩個月又點解釋？This time is different乎？
點解銀行股咁賤
股市開turbo，銀行股卻冇厘神氣，德銀跌穿海嘯價已經夠慘，滙控（00005）仲要畀大行唱到28元，衰過青姐落淚時造過的33蚊。銀行股點解咁賤？把問題一股腦兒歸咎負利率，不妥兼不公。可是，負利率引發的後果令原先有意低吸銀行股的人打消念頭，卻有跡可尋。
滙控現價股息率超過8厘，管理層又誓神劈願派息不減。很多人計死數，現價買入「大笨象」lock死8厘息，只要股價不跌到一文不值，揸住唔放收足十年八年息，至不濟也能翻本摸和。更何況，股票總有內涵值，一旦殘過龍，斷估升易過跌。給一點耐性，瞌埋眼唔理股價，買滙控諗落「有數」。
管理層講嘢，千萬不要信到十足，反口覆舌前科無數，一句環境有變，什麼不可以改？別的不說，負利率就足以把銀行業經營模式徹底反轉。那不是問人借錢有息收、借錢畀人要蝕息咁簡單。倘若光是這樣，只要貸與借之間仍存在息差（rate spread），利率本身正或負並非關鍵，只要存戶、銀行、借款人全皆接受負利率的事實，運作一段時間後說不準便能成為常態。
這正是中央銀行想做的事，但從歐日負利率政策推行以來的情況可見，拒絕改變思維的是銀行。它們對息差、淨利息收入的觀念仍停留在「遠古時代」，對於向客戶轉嫁負利率萬分抗拒，不是驚存戶擠提，就是擔心貸款利率減得太多，息差計唔掂數。
央行要靠銀行充當「傳導體」，把負利率刺激消費促進投資、重振百業阻止退縮的效應着落到實體經濟，這個不成那個不可，負利率政策焉能有所作為？
不明朗因素纏身
試想，銀行態度若非如此消極，央行至少可以得知負利率對挽救經濟到底有用沒有。在這樣的情況下，決策者還需要今天研究helicopter money、明天思考全面取締現金是否行得通嗎？現在就說央行會繞過銀行進行上述實驗，言之過早，但量寬以至負利率，十年前聽起來不亦無法想像嗎？那麼多不明朗因素纏身，股息率再吸引，投資者也會忍手不買銀行股。
講咗咁耐仲未觸及日圓，係時候以這個話題為本文作結。社評提到，呂梓毅君以「最擠擁的交易」（the most crowded trade）來形容此刻市場上的日圓長倉。大家若看過原文，呂師的結論是：眾地勿企，慎防被挾。
老畢卻認為，從炒家角度出發，眾地是否勿企視情況而定，兩睇而已。舉個例，日圓在121兌1美元見底，那個時候，深信圓滙會因日本推行負利率展開跌浪者不計其數，這從媒體大做港人遊日熱潮一類專題，足可窺一斑而知全豹。其時，揸yen非但不是crowded trade，反而是contrarian trade，長日圓當然絕非「眾地」。
圓滙隨後急升，到了116水平，不少人認為升夠，已有聲音說長日圓是擠擁交易。結果如何？圓滙再爆一段，見112。從121到112，long yen仲唔係「眾地」？結果呢？日圓強到你唔信，連110都穿埋，直衝至107。這兩天圓滙雖回軟，但116是「眾地」、112亦然，那麼107「眾」還是「不眾」？
試得多就知味道
你問老畢，我寧可縮骨一點，答唔知。點解？在116水平以為長日圓眾地勿企，開倉沽yen嗰個儍佬，之唔係在下囉。結果如何，不問可知。
超買再超買、超賣再超賣，知道眾地勿企不難，知道幾時眾地勿企才是最難。投資也好，投機也罷，試得多你就知味道。
