2015年12月10日 趣BLOGBLOG：中國債務違約不歸路

「債務違約」會是中國明年最常出現的財經用字。多間在港上市的內企，包括山水水泥（691）、永暉焦煤（1733）及恒鼎實業（1393），年內都因未能為發行的債券如期付息或還本，出現違約事件。內地起碼有七隻人民幣債券違約，共通點是集中於資源股身上。

鋼企債務達臨界點

油價跌穿40美元，商品及鐵礦石同樣瀉至海嘯後的新低，全球第五大礦商英美資源，擬裁員三分二約8.5萬人，都突顯商品市場的嚴峻。做生意沒有包賺，市道低迷時，裁員減產無可厚非。偏偏中國卻反其道而行，明明產能過剩、賣一噸蝕一噸，仍然不肯減產，這種攬炒行動，結果只得一個，就是等死。
《金融時報》和彭博社報道，中國鋼鐵工業協會今年頭10個月、前100大鋼鐵廠，本業合共虧掉720億元（人民幣．下同），頭10個月中國鋼鐵出口增25%至9,200萬噸，平均每噸虧損537美元。鋼企越賣越蝕，背後最重要原因，是債務已經到達臨界點，一旦減產停廠、就不能從銀行融資。
究竟鋼鐵業債務黑洞有幾誇，以下數字可以解釋一切。截至今年6月底，中國86家大中型鋼鐵企業總負債超過3萬億，行業負債率接近70%，其中銀行貸款達1.3萬億，上半年共支付了406億的銀行利息，是鋼廠半年22億凈利潤的18倍。
內銀目前對鋼企放貸，只放短不放長，而借新債冚舊債，是當前鋼廠維持現金流的手段。統計得出，鋼企超過七成的銀行貸款為短期貸款，金額達9,371億，長期貸款為3,628億。換言之，超過1.1萬億港元的短貸，將於一年內陸續到期。

多個行業均受牽連

3萬億的負債和1.3萬億的銀行貸款，讓鋼廠和銀行一齊走上了一條不歸路。銀行貸款只是鋼鐵業債務危機的冰山一角，今年上半年，86家大中型鋼鐵企業，應收賬款1,156億，應付賬款4,327億；應收票據1,861億，應付票據4,176億。以鋼廠為核心，和多個行業已形成了龐大的資金關係鏈。鋼企唔掂，上游供應商，以至下游製造商，都會被牽連，而銀行借貸也立即變成壞賬。
本周一，內地生鐵生產商四川聖達無法按期支付2018年到期債券的利息而出現違約，而今年10月中旬，屬央企的中鋼集團旗下中鋼股份，就因無法支付到期的本息面臨違約，原先協議延至11月中還本息，最後再延至12月16日交付，倘若再落空，將面臨中國鋼鐵企業的首宗債券違約。
2008年海嘯後，中國企業本應要經歷一場大洗禮，但溫家寶的4萬億救市，令殭屍企業翻生，藉銀行貸款和政府補貼盲目瘋狂擴張。目前的困局，只是為當年愚蠢的決定付出代價。可以預見的，是明年越來越多企業面臨資金鏈斷裂，債務違約；銀行壞賬越多、放貸更收緊，企業骨牌連鎖式崩盤亦接踵而至。